هل العملات المستقرة CDP قد انتهت؟ لديهم تاريخ غني في DeFi، لكنهم خرجوا من الأزياء على مر السنين. للأفضل أو للأسوأ، لقد تخلينا عن موقفنا القوي من اللامركزية لصالح حلول أكثر عملية. مع تزايد حيوية الاقتصادات على السلسلة، من الصعب إلى حد ما تبرير برك السيولة المكثفة المطلوبة للعملات المستقرة اللامركزية ذات الفائدة المتخصصة. أصبحت CDPs مقيدة في النظم البيئية المغلقة التي وُلدت فيها، غير قادرة على المنافسة مع قابلية استخدام أسواق النقود.

يبدو أن Liquity v2 هو مرشح قوي لإحياء CDP. إنه يعتز بأفكار جديدة من فريق محترم بعد إصدار v1 القريب ولكن ليس تمامًا. سيناقش هذا المقال الديناميات الجديدة التي تلعب دورًا في v2، وعقباته، والتأثير المحتمل على LQTY.

هذا هو النسخة المختصرة من Delphi Digital’sتقرير Liquity v2نشر في 27 نوفمبر 2024.

دورة سريعة في Liquity v2

كانت Liquity v1 فريدة في قدرتها على اعتناق أسلوب العمل اللامركزي وعدم التغيير بنجاح أثناء تشغيل السيولة لعملتها الثابتة، LUSD، والحفاظ على تثبيتها من خلال العديد من الأحداث السوداء. رسوم الاقتراض لمرة واحدة قدمت مقترح قيمة فريد للمقترضين الموجهين نحو المدى الطويل، وهيكل الرمزكان فعالًا في تحقيق التوجيه المحفز. أسهمت الثبات الجزئي لـ Liquity في وضعها كأحد أكثر البروتوكولات التي تم فوركها، وبدأ استخدامها في الانخفاض مع تزايد جاذبية LSTs ونشاط L2.

سيكون Liquity v2 موجودًا بشكل منفصل عن v1 وسيكون لديه عملته الثابتة، BOLD. سيقبل Liquity v2 ETH و ETH LSTs كضمان. يظل التصميم الأساسي لـ Liquity v1 سليمًا: يمتص بركة الاستقرار الديون من القروض المخصومة، ويمكن للمستخدمين استرداد BOLD الخاص بهم مقابل $1 من الضمان في أي وقت، مما يساعد في دعم تعويم قوي. يتم استرداد BOLD ضد مواقف القروض للمستخدم، المعروفة باسم troves. يمكن اعتبار الاستردادات عمليات سحب وديّة: تُغلق موقف القرض الخاص بالمسترد جزئيًا أو كليًا ضد إرادته، ولكنه لا يتعرض لعقوبة.

أكبر الفروقات التصميمية في Liquity v2 هي سعر الفائدة ومنهجية الاسترداد. في Liquity v1، يدفع المقترضون رسوم الاقتراض مرة واحدة مقدمًا، وتكون الخزائن ذات أقل نسبة تحوط هي الأولى التي يتم استردها. في v2، يحدد المقترضون سعر الفائدة الذين هم على استعداد لدفعه. إذا انخفض BOLD أقل من الربط، يتم استرداد الخزائن ذات أقل سعر اقتراض أولاً.

قد يكون المقترضون الذين يتحملون المخاطر على استعداد للاقتراض بسعر فائدة منخفض لتوفير التكاليف، بينما قد يحدد المستخدمون الذين يعطون أولوية لسلامة الخزانة سعر فائدة أعلى من المعيار. يمكن للمستخدمين تفويض إدارة أسعار الفائدة إلى أطراف ثالثة أو استخدام استراتيجيات آلية لتنسيق استراتيجية الاقتراض الخاصة بهم.

75% من مدفوعات الفائدة على BOLD ستذهب إلى حوض الاستقرار. سيتميز حوض الاستقرار بنفس الديناميكية التي تظهرها نموذج Ethena، حيث يتم تعزيز عائد sUSDe من خلال حصة من الإمدادات التي لم يتم رهنها والتنازل عن العائد. وسيؤدي هذا إلى مصدر آخر من مصادر العائد المستدام والعضوي والمثير للإعجاب في DeFi.

النسبة الأخرى 25٪ من أموال الفائدة BOLD Protocol Incentivized Liquidity (PIL) initiatives. يتم التحكم في PIL من قبل حاملي LQTY ويمكن تحقيق الربح من خلال الرشاوى.

يتم حساب قوة التصويت عن طريق زيادة مرتبطة بالوقت استنادًا إلى مبلغ الرهان. هذه الفكرة مشابهة لمفهوم نقاط التضاعف المقدمة من قبل GMX. يستمر حائزو LQTY في تلقي مكافآت LUSD و ETH من v1 بالإضافة إلى التصويت v2 PIL.

نتجت الثباتية في Liquity v1 عن عدم القدرة على التلاعب بمعلمات البروتوكول أو نشرها على سلاسل إضافية. تم فورك Liquity v1 35 مرة، مع تحقيق الفروع إجمالي تراكمي بقيمة 1 مليار دولار في ذروتها. تم نشر Liquity v2 بموجب ترخيص مصدر الأعمال على أمل تعزيز علاقة تكاملية أكثر مع التنفيذات البديلة لقاعدة الكود v2. هناك أكثر من 15+ فرعًا ودودًا في خط الأنابيب، بما في ذلك النشر على Arbitrum و Berachain و Hyperliquid.

استكشاف المخاطر

هناك ثغرات محتملة عدة في نموذج Liquity:

1. هل هناك تمييز معنون على جانب المستخدم مقارنة بالبدائل؟
2. هل يمكن للعجلة الطائرة العمل بدون حوافز؟
3. هل تكفي محاذاة الشوكة الودية؟
4. الشبكة الرئيسية + عدم القابلية للتغيير: تكرار لنقائص الإصدار الأول؟

التمايز

الطلب على جانب العملة

يولد Liquity الطلب على الجانب المزور مع تفاوت الاقتراض، بينما يولد Maker الطلب على الجانب المزور بسبب خندقه الموجود كزعيم ومن خلال الفرص التي توفرها الحوكمة عبر D3M.

تقدم ليكويتي بديلاً جديرًا بالاهتمام لنموذج معدل الاستخدام للمرة الأولى. ستكون هناك أنظمة ديناميكية ناشئة كثيرة بسبب هذا الإطلاق. كما هو موضح في تقريرنا عن التباين الشامل، يكون هامش أسواق الأموال في كثير من الأحيان أرخص بكثير من أسعار التمويل. في ليكويتي الإصدار 2، يتم دفع رسوم الاسترداد إلى المقترضين بدلاً من حاملي LQTY، مما يقلل بشكل كبير من حدة الاسترداد.

بالتعاون مع واجهة تداول الرافعة الواحدة الخاصة به، يمكن أن تصبح Liquity v2 مكانًا شهيرًا لـ 'stink-longs.' إذا كان المستخدم طويل الأجل إلى حد ما على ETH، لكنه ليس بما يكفي لدفع التمويل المفرط على التبادلات أو أسواق الأموال، يمكن للمستخدم تعيين سعر فائدة بنسبة 1٪ وشراء stETH، مع تلقي فارق العوائد-الاقتراض للحفاظ على الوضع مفتوحًا، ورسوم استرداد بنسبة 0.5٪ إذا تخلص BOLD من ربطه.

الطلب من الجهة الشرائية

يولد Liquity الطلب الجانبي على الشراء من خلال حوض الاستقرار، بينما يولد Maker الطلب الجانبي على الشراء بالمعدل الفائدة على الودائع.

انتشار العائد الإيجابي بين عائد حوض الاستقرار وأسعار الاقتراض يساعد على تمكين هذا الطلب الموثوق به. إذا انخفض إمداد BOLD في حوض الاستقرار دون 50٪، فسيكون من المربح جدًا شراء BOLD وإيداعه في حوض الاستقرار، أو حتى صك BOLD بسعر عدواني وإيداعه.

العجلة الطائرة الخالية من الدهون

الحوافز أمر حيوي لبدء الاستخدام المبكر في أي بروتوكول جديد، ولكنها كانت حيوية بشكل خاص لنجاح العملات المستقرة CDP السابقة. نقطة الانحناء حيث تتراجع الحوافز ويتم تجاوزها من قبل الإيرادات هي إنجاز رئيسي ودعم سردي لأولئك الذين يحققون ذلك. برامج النقاط وتعدين السيولة العام وveTokens جميعها طرق فعالة لتوليد الاستخدام على الرغم من درجات متفاوتة من الاستدامة.

يحاول LQTY إعادة إنشاء اقتصاد الرشوة veToken، مستبدلًا الانبعاثات بإيرادات البروتوكول. هذه الطريقة أكثر استدامة بكثير من نموذج veToken. تجعل هوامش بروتوكولات CDP Liquity مرشحًا قويًا لتنفيذ هذه الفكرة بفعالية، ولكن نقص حوافز الرمز يخلق مشكلة بداية باردة خطيرة. يجب أن تتزايد الطلب على BOLD والاستعداد لـ LP بشكل متزامن للوصول إلى الحجم النقدي الحرج في أسرع وقت ممكن. من أين تأتي تلك الزيادة الكبيرة الأولى إلى 400 مليون إمدادات BOLD؟

سيكون هناك 15+ فورك صديقة على L2s. هذه الفوركس ملتزمة بمكافأة مستخدمي BOLD المبكرين وتحفيز استخدام BOLD بنسبة 4٪ من إمدادات رمزهم في المتوسط. يقدم هذا فوائد كبيرة لـ Liquity:

• يُلتقط برنامج الحوافز من مصادر خارجية إلى مجموعة متنوعة من الشوكات الودية L2، كلٌّ منها لديه إمداد جديد من الرموز الخاصة به وميزانية انبعاث
• يخلق فجوات الطلب على BOLD خارج بركة الاستقرار على مجموعة متنوعة من سلاسل الكتل، مما يزيد من فائض الودائع ويشعل العجلة الرئيسية العضوية والمستدامة

تخصيص رمزي بنسبة 4٪ من 15+ فوركًا ودية بتقدير تقييم محافظ بقيمة 100 مليون دولار قد يولد ميزانية حوافز بقيمة 60 مليون دولار للحوافز الجريئة. هذا قبل النظر في أشكال التوافق البديلة.

يمكن أن تقدم حلاً سائلاً عبوة مصدرًا آخر للحافز. بينما LQTY هو في الواقع خطوة قوية نحو علم الرموز المستدام، فإن النقطة المضاعفة الديناميكية تترك مجالًا لحدوث عدم الكفاءة الناشئة. من المحتمل أن يظهر حل عبوة سائلة لـ LQTY المقفل دائمًا لتقويض مفهوم النقاط المضاعفة. إذا جاء الحل من مشروع جديد بدلاً من مجموعة كبيرة مثل Convex، من المحتمل أن تكون جزءًا هامًا من إمدادات الرموز مخصصة لزيادة إمداد BOLD.

تختلف تصميم ليكويتي الإصدار ٢ بما فيه الكفاية بحيث من المحتمل أن تحقق نجاحًا في النهاية، لكن نقص الحوافز الخاصة بالرمز الأصلي يمكن أن يطيل هذا الجدول الزمني.

محاذاة الشوكة الودية

الشوائب الودية قد تجرب تعديلات على معلمات البروتوكول، والحوكمة، وأنواع الضمان وتصبح الفائز الكبير في النهاية. إلى حد ما، سيترسب هذا في الشوائب الرئيسية عن طريق الحكاية وتوجيه الحوافز. ومع ذلك، إذا اقتصرت العلاقة بين الشوائب وشوائبها على حوافز BOLD على المدى القصير، فإن الشوائب قد تفشل في الاستفادة الكاملة من إمكانيات النظام البيئي.

في الواقع، من المفترض أن تكرس الفروع جزءًا من إمداداتها لمشاركي LQTY، مما يسمح لـ LQTY بالعمل كمؤشر لـ Liquity وعائلتها من الفروع الودية. على الأقل، يجب أن يساعد التحول الودي للفوركس بشكل كبير في حل مشكلة بداية Liquity الباردة وتعزيز السرد. يمكن أن إنشاء نظام 'حروب البيان' يوسع فائض تعويض حوض الاستقرار، ويجذب المزيد من رؤوس الأموال، ويكثف منافسة الرشوة، ويؤدي في النهاية إلى أرباح أعلى لمشاركي LQTY لكل دولار من PIL.

الشبكة الرئيسية + عدم التغيير

كانت واحدة من المشاكل الرئيسية مع Liquity v1 نقص أنواع الضمان الجديدة بمجرد أن تولت LSTs. يفتقد Liquity v2 دعمًا لـ LRTs، وسيكون مرة أخرى غير قابل للتغيير عند النشر ومقيدًا بشبكة Ethereum الرئيسية. تسيطر البروتوكولات الموثوقة مثل Aave على استخدام مثير للإعجاب على الشبكة الرئيسية، ولكن التجربة والانحطاط قد انتقلت بشكل كبير إلى L2s. تراجعت زراعة LRT بشكل كبير، لكن من المحتمل أن تكتسب حصة سوقية مع تطور البحث في إعادة الرهن وحلول AVS الإبداعية التي تظهر في السوق.

نموذج تقييم LQTY

العديد من المداخلات غير المعروفة تجعل التنبؤ بـ LQTY أمرًا صعبًا:

• كيف سيقيم السوق ذلك؟
• تراكم القيمة إلى LQTY
• إمداد BOLD
• ديناميات السوق - الرغبة في الرافعة المالية، سعر الفائدة، الخ.

لنبدأ بتحليل CDPs الأخرى في أوجها.

كان عام 2021 هو العصر الذهبي للعملات المستقرة CDP. فقد وضع السوق تأكيدًا أكبر بكثير على اللامركزية مما يفعل اليوم، وكان من الأسهل بكثير تحقيق التفرد.

تعاملت MKR الحديثة بقسوة من قبل السوق، مع متوسط P/E من 17 خلال العام الماضي. إعادة تسمية SKY كانت سيئة وهناك قليل من المحفزات المتبقية لنمو DAI.

Prime MKR كان في دوري خاص به، يقدم بيتا ETH المرغوب وأسس قوية. تم تداول MKR بنسبة P/E متوسطة تبلغ 28، والتي يمكن أن تكون الحد الأقصى لعملة مستقرة ناضجة CDP، حتى في سوق صاعد.

كان لدى Prime LQTY متوسط ​​P/S مخفف بنسبة 41 ومتوسط ​​P/S متداول بنسبة 4.5. نظرًا لبرنامج الحافز Pool2 العدواني وتقلب P/S الشديد خلال الأيام الأولى لـ Liquity، فإن هذا المقياس لا يقدم رؤية توقعية قليلة لتوقعاتنا.

Prime SPELL felt like a narrative play despite strong fundamentals throughout its rally, as showcased by a median circulating P/S of 11. SPELL also utilized a Pool2 incentive program, and its fully diluted median P/S of 25 is relevant for our forecast. It incorporates SPELL’s consistent earnings throughout the period and controls for the emissions.

يعتبر ضرب السعر إلى الأرباح المعدل الحديث لل MKR أكثر حالات القاعدة معقولية لتحليلنا، متوازناً بين الحداثة والاحتمال والملاءمة. تشترك Liquity في أعمال Maker الأساسية ودورة حياة الرمز، لكنها على الأرجح تبرر عوائد النقد ومكافآت النمو.

التراكم القيمي لـ LQTY

خلال ذروة حروب CRV ، كانت المشاريع توجه 1.03 دولار إلى 1.05 دولار في انبعاثات CRV لكل دولار من الرشاوى. كان هذا مثيرا للإعجاب ، لأنه يشير إلى أن حاملي veCRV يسربون الحد الأدنى من القيمة للانبعاثات. اليوم ، هذا الرقم أقرب إلى 1.50 دولار. من المرجح أن تأتي الحوافز الجريئة بعلاوة على CRV لأنها نقد صعب بارد مربوط بسعر 1 دولار ، بدلا من رمز حوكمة مع انبعاثات حماية الأصناف النباتية. إذا تبلورت دولاب الموازنة ، فيمكننا أن نرى هذا الرقم يقترب من 1 دولار ، مما يعني أن مخزني LQTY يحصلون تقريبا على قيمة 1: 1 تقريبا على PCI بنسبة 25٪. يعد 1.50 دولار لكل دولار من Curve سيناريو أسوأ سيناريو جيد ، وسيؤدي إلى عائد بنسبة 67٪ إلى LQTY على PCI ، أو ببساطة 17٪ من دلو الفائدة بالكامل.

تدفقات النقد هي الجانب الإيجابي من اقتصاديات رمز LQTY، مما يخلق رابطًا غير مباشر ولكن موثوقًا بين عرض BOLD والقيمة الجوهرية لـ LQTY. الآن تقريبا بالكامل مخففة، LQTY موضوعة بشكل جيد للاستفادة من جاذبية BOLD.

توضح الرسم البياني أعلاه الأسعار المحتملة لـ LQTY عند مستويات إمداد BOLD المختلفة، وفقًا لتضاعفات التقييم الموضحة أعلاه. يستخدم الرسم البياني مدخلات أساسية بواقع 1.10 دولار تحفيز لكل دولار مُرشح ومعدل فائدة بنسبة 7 ٪. على سبيل المثال، إذا رأى السوق LQTY بنفس الطريقة التي رأت بها SPELL في ذروتها، فإن سعر LQTY سيكون 2.26 دولارًا عند إمداد BOLD بحجم 500 مليون، بفرض معدل فائدة بنسبة 7 ٪ وخصم معتدل على PIL للمُرشحين. تقترح نفس السيناريو سعرًا قدره 1.40 دولار إذا عاملت السوق LQTY كما عاملت MKR حتى الآن هذا العام.

تجاهل هذا التحليل أي احتمالات ايجابية من معدل المشاركة في الرهن أو اختلاف نقاط المضاعفة. باستخدام هذا الإطار، يمكننا إجراء تحليل سيناريو لـ LQTY.

المنطق وراء كل سيناريو هو كما يلي:

الفشل: لا تعمل العملات المستقرة CDP بدون حوافز. يرفض السوق ميتا BOLD للرشوة، ويتم تعويض حاملو LQTY عن PIL بشكل مماثل لحاملي veCRV الحاليين. إمدادات BOLD مقيدة إلى 200 مليون، ويتم تقييم LQTY مثل MKR الحديث بقيمة 0.29 دولار.

الدب: ليكويتي الإصدار 2 حظي بترحيب كبير ويقدم فوائد للمستخدمين، ولكن نقص الحوافز يبطئ بشكل كبير من نمو ليكويتي حيث يتعثر كل دولار من قيمة القرض الإجمالية. تفتقد الفورك المتعاون أي زخم، وتظل الحوافز التوجيهية لكل دولار مُرشحة مرتفعة بقيمة 1.20 دولار. بحلول الوقت الذي يصل فيه ليكويتي إلى الحجم الحرج، تصبح عملات الحقوق المحلية القابلة للتبديل رائجة على حساب عملات الحقوق القابلة للتداول، مما يؤدي إلى عيوب مماثلة في عدم التغيير من الإصدار 1. تتوقف نمو إمدادات BOLD عند 450 مليون. يقدر السوق قيمة LQTY مثل MKR الحديثة، دون فرض علاوة على النمو أو العلامة التجارية أو التدفقات النقدية ويقوم بتسعيرها بقيمة 0.99 دولار.

القاعدة: يستمتع المستخدمون بالاقتراض الأرخص والرافعة المالية السهلة، بينما تقدم التكاملات في مجال DeFi حول sBOLD تعاونات جديدة. يتم تعويض مراهني LQTY بشكل عادل بناءً على الأسبقية التاريخية من CRV. يصل BOLD إلى 800 مليون إمداد. تقدر السوق تدفق LQTY النقدي والنمو والعلامة التجارية الإضافية على MKR الحديثة، وتقدر قيمتها بمبلغ 3.02 دولار.

الثور: الشوكات الودية L2 تدعم بشكل كاف الطلب المبكر وتؤسس سردًا ل BOLD PIL مماثل لحروب CRV وتسرع رحلة BOLD خلال مرحلة البداية الباردة الحرجة. تكسب الرشاوى مستوى CRV خلال حروب CRV ($1.03-$1.05). يتم جذب مستخدمي Maker و Aave إلى Liquity ويتفوق BOLD على أعلى سعر لـ LUSD على الإطلاق عند 1.5 مليار إمداد. يعامل السوق LQTY كما فعل SPELL، تصميم جديد واعد بأسس راسخة للرمز وعظام للخلاف مع الحاكمين. سعر SPELL الكامل الذائب للسهم بنسبة 25 يقدر سعر LQTY بمبلغ 7.75 دولار.

الهوس: نفس السيناريو كما في الأعلى، ولكن الارتفاع الشامل في سوق الثيران يرفع مضاعفات التقييم والطلب على الرافعة المالية. يقلب BOLD DAI في 3 مليار إمداد وتقيم السوق LQTY مثل MKR الأساسي بمتوسط ​​P/E 28، مما يشير إلى سعر 17.36 دولارًا.

قد تبدو سيناريوهات الثور والهوس غريبة، ولكن في سوق الثيران المستمر، الطلب على الرافعة المالية لا يشبع. هذه السيناريوهات داخل نطاق النتائج المحتملة. في الدورة السابقة، وصلت MIM لشركة Abracadabra بسرعة إلى أكثر من 4 مليارات من العرض القائم بينما وصلت DAI إلى 10 مليارات. يمكن أن يتم تكبير هذا التأثير على L2s، حيث تعاني أسواق النقود الرائدة من آلام النمو. تصاميم مجمعة مثل Aave يجبإدارة معلمات المخاطر بعنايةكما يتوسعون، وتصاميم معماريةمثل مورفو يجب أن تزيد العرض والطلب بشكل متزامن عبر مختلف الأسواق.

استنتاج

الإصدار 2 من Liquity هو أكثر محاولة جدية للخروج من النموذج القائم على الاستخدام الذي أصبح معيارًا عبر DeFi. كما تم مناقشته في تقرير العام القادم للتمويل اللامركزي, تعد أسعار الفائدة القائمة على استخدام القدرة كفعالة للغاية ومشتقة بشكل تقريبي إلى حد ما. تعتبر أسعار الفائدة القائمة على السوق أحد أحجار الزاوية الأساسية الأخيرة التي تفتقر إليها DeFi بعد.

ليكويتي v2 لديه تمييز واضح في تجربة الاقتراض ويبدو أنه سينجح إذا لم يكن Ethereum mainnet عائقًا. LQTY هو رمز ناضج يتمتع بموقع جيد للتزدهر إذا تغلبت الآليات التحفيزية الجديدة على مشكلة البدء البارد. بلوغ الكتلة الحرجة مع أسعار الفائدة المدفوعة من السوق سيكون أحد أكبر الفتحات في تاريخ ديفي، ويبدو أن العواقب تبدو تحت الرادار.

إخلاء المسؤولية:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [ الأردن]. All copyrights belong to the original author [الأردن]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر مرجو الاتصال بـبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء التي تم التعبير عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي يعبر عنها المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. فريق Gate Learn يقوم بترجمة المقال إلى لغات أخرى. يُمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة ما لم يُذكر غير ذلك.