تحقق منصة Hyperliquid، إحدى أسرع بورصات العقود الدائمة نموًا في التمويل اللامركزي (DeFi)، قيمة تتجاوز عدة مليارات دولار. بفضل تجربة المستخدم فائقة السلاسة وتوسع قاعدة مستخدميها بسرعة، أصبحت البورصة مركزًا رئيسيًا لتداول المشتقات على السلسلة، وتعمل بأكثر من 5.6 مليار دولار من العملات المستقرة، معظمها USDC الخاص بشركة Circle، ما يمنحها قدرة تشغيلية ضخمة.

تولد هذه السيولة تدفقات إيرادات ضخمة من الاحتياطيات الأساسية، والتي تذهب حاليًا إلى أطراف خارجية. اليوم، يعمل مجتمع Hyperliquid على استعادتها لصالحه.

في 14 سبتمبر، سيخوض Hyperliquid لحظته الفارقة. سيصوت المدققون على قرار واحد مصيري: لمن ستؤول مفاتيح إصدار USDH، أول عملة مستقرة أصلية للمنصة. القضية أعمق من مجرد رمز رقمي؛ فامتلاك محرك مالي قادر على إعادة مئات الملايين إلى النظام يمثل ركيزة أساسية. وتتم العملية بطريقة مشابهة لمزاد حكومي أو طلب عروض بمليارات الدولارات، لكن هنا يجري كل شيء بشفافية عبر البلوكشين. المدققون الذين يضعون HYPE لضمان الشبكة هم لجنة التوظيف؛ يحددون من سيصدر USDH وكيف ستوزع العوائد بمليارات الدولارات.

ويختلف المتنافسون في طابعهم وتوجهاتهم؛ حيث يواجه فريق بناء أصيل من قطاع العملات الرقمية مجموعات المؤسسات المالية التقليدية ذات الرساميل الضخمة وآليات العمل المحترفة.

النموذج المثبت: فرصة سنوية بقيمة 220 مليون دولار

لفهم حجم الفرصة، تابع السيولة. في الوقت الراهن، يتصدر USDC المشهد؛ إذ تجمع شركة Circle، المُصدِرة له، أرباحًا طائلة عبر استثمار الاحتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية وجني العوائد – 658 مليون دولار في ربع واحد فقط. ينوي Hyperliquid تكرار هذا النموذج بالكامل.

عندما تستبدل المنصة العملات المستقرة الخارجية بعملة USDH المحلية، ستوقف هدر القيمة وتوجه العوائد إلى الداخل. استنادًا إلى الرصيد الحالي، يمكن لاحتياطيات USDH تحقيق عائد سنوي يصل إلى 220 مليون دولار. في هذه المرحلة، تتحول المنصة من عميل إلى مالك؛ لم تعد تعتمد على العملات المستقرة الخارجية، بل تسيطر على بنيتها الأساسية. ويتجلى حجم الرهان بالنسبة لشركة Circle: ففقدان أرصدة Hyperliquid قد يطيح بما يصل إلى 10٪ من إيراداتها فورًا، ويكشف مدى اعتمادها على دخل العوائد.

لم يعد النقاش في المجتمع حول السعي وراء الجائزة، بل حول الطرف الجدير بالثقة لتنفيذها.

ومع ذلك، لا تنوي Circle التنازل عن موقعها بسهولة. فحتى قبل الكشف عن خطة USDH، سارعت لتثبيت وجودها في Hyperliquid، معلنة طرح USDC وCCTP V2 أصلي في يوليو. ويعد هذا التحديث بنقل USDC بسلاسة عبر سلاسل البلوكشين المدعومة، بفعالية رأس مال أكبر – دون الحاجة لرموز مغلفة أو جسور تقليدية. كما تضيف Circle بوابات التحويل المؤسسية عبر خدمة Circle Mint. الرسالة واضحة: لن يتخلى مُصدر USDC عن سيولة Hyperliquid لصالح منافس بسهولة.

المتنافسون: صدام الفلسفات

ظهرت عدة أفكار حول مستقبل USDH، ولكل منها استراتيجية مختلفة لـ Hyperliquid.

دخل فريق Native Markets، المكون من مطورين من مجتمع Hyperliquid، السباق بعد إعلان إطلاق USDH، مقدمًا عملة مستقرة متوافقة مع قانون GENIUS Act، ومصممة خصيصًا للمنصة. يقترح الفريق دمج بوابات تحويل العملات الورقية لتسهيل الدخول والخروج وتوزيع الإيرادات مع صندوق دعم Hyperliquid. يضم الفريق أسماء مثل MC Lader، الرئيس السابق لـ Uniswap Labs، لكن بعض أعضاء المجتمع طرحوا تساؤلات حول التوقيت والتمويل. ويقدم نفسه كخيار منسجم محليًا – يجمع بين الامتثال، الخبرة على السلسلة، والالتزام بإعادة توزيع القيمة داخل النظام البيئي. الميزة: مشروع أصيل يعزز الامتثال التنظيمي ويحقق مواءمة قوية مع $HYPE؛ أما العيب، فهو الشكوك حول توفير الموارد اللازمة للتنفيذ على نطاق واسع.

أما الاقتراح الذي يحظى بزخم كبير، فيأتي من Agora، مزود بنية تحتية للعملات المستقرة، وقد شكل تحالفًا مع شركاء بارزين. وتنضم إليه MoonPay، خدمة دخول العملات الرقمية المرخصة في المزيد من الدول وقاعدة مستخدمين خضعت لإجراءات KYC تفوق Stripe؛

Rain لتيسير الإنفاق على السلسلة وخدمات البطاقات؛ وLayerZero لتوفير التوافق بين السلاسل بأفضل المعايير التقنية.

بدعم جولة استثمارية بقيمة 50 مليون دولار بقيادة Paradigm، وتسليط الضوء على الامتثال عبر إثبات الاحتياطيات، تعرض Agora نفسها كخيار متوافق مع مصالح Hyperliquid. ستكون الاحتياطيات لدى State Street وتحت إدارة VanEck، بينما توفر Chaos Labs إثباتًا للاحتياطيات. تعِد المجموعة بضخ سيولة أولية لا تقل عن 10 ملايين دولار من خلال شركاء مثل Cross River وCustomers Bank. ويقدم هذا العرض نموذجًا مؤسسيًا مثبتًا، يتعهد بأن كل دولار من صافي الإيراد من احتياطيات USDH سيعود مباشرة إلى نظام Hyperliquid. عمليًا، ينقل نمو العملة المستقرة قيمتها مباشرة لمجتمع حاملي HYPE. تتجلى القوة في المصداقية المؤسسية، رأس المال، وقنوات التوزيع؛ أما نقطة الضعف، فهي الاعتماد على البنوك، ما قد يعيد نقاط الخلل خارج السلسلة التي كان من المفترض أن تتجنبها USDH.

تقدمت Stripe، عقب استحواذها على Bridge بقيمة 1.1 مليار دولار، بعرض لتحويل USDH إلى العمود الفقري لشبكة مدفوعات مستقرة عالمية. تتيح بنية Bridge للشركات قبول وتسوية مدفوعات العملات المستقرة مثل USDC في أكثر من 100 دولة برسوم منخفضة وتسوية شبه فورية، وإدماجها عبر Stripe يمنحها قوة تنظيمية وحزمة واجهات API موجهة للمطورين وتكاملًا سلسًا مع البطاقات. تطرح الشركة أيضًا عملتها المستقرة الخاصة USDB داخل منظومة Bridge، لتقليل تكاليف التعامل على سلاسل خارجية ومنح ميزة دفاعية قوية. من مزايا هذا الخيار: استغلال انتشار Stripe وقوة علامتها التجارية في دفع USDH إلى التجارة التقليدية. أما من عيوبه، فيتمثل في الإمكانية الاستراتيجية لاستحواذ شركة FinTech متكاملة رأسياً، بسلسلتها (Tempo) ومحفظتها (Privy)، على طبقة مالية محورية في Hyperliquid.

يسلك المنافسون الآخرون طريقًا مختلفًا. تقدم Paxos، وهي شركة وصاية خاضعة لتنظيم نيويورك، خيارًا محافظًا أكثر: أولوية الامتثال. تتعهد Paxos بضخ 95٪ من فوائد احتياطيات USDH في عمليات إعادة شراء HYPE. كما تعد بإدراج HYPE عبر شبكات كبرى مثل PayPal، Venmo وMercadoLibre، ما يمنحها قناة توزيع مؤسسية فريدة. ومع تحسن البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، تبقى Paxos الخيار الراسخ لمن يضع الشرعية وطول الأمد على رأس أولوياته. نقطة ضعفها: الاعتماد الكامل على الحفظ التقليدي للعملات الورقية، والتعرض لمخاطر البنوك والتنظيم الأمريكي الذي أضر سابقًا بمشاريع مثل BUSD.

في المقابل، تقدم Frax Finance نهجًا أصيلًا للتمويل اللامركزي، حيث نشأت من قلب منظومة العملات الرقمية. يركز عرض Frax على الآليات المطبقة على السلسلة، حوكمة المجتمع، واستراتيجيات توزيع العوائد التي تخاطب أصحاب الرؤية الأصلية للعملات الرقمية. يدعم USDH بنسبة 1:1 مع frxUSD وسندات الخزانة الأمريكية تحت إدارة مؤسسات مثل BlackRock، مع إمكانية التحويل السلس إلى USDC وUSDT وfrxUSD وحتى العملات الورقية. Frax توفر كامل العائد لمستخدمي Hyperliquid، مع وضع الحوكمة في يد المدققين. نقاط القوة: نموذج مجرب، عائد مرتفع، وانسجام مع توجهات قطاع العملات الرقمية؛ ونقاط الضعف: الاعتماد على frxUSD واحتياطيات خارج السلسلة، مما يفتح الباب لمخاطر خارجية ويحد من فرص الانتشار أمام الحلول التقليدية.

Konelia منافس أصغر وأقل شهرة في سباق USDH، وقدمت عرضها عبر نفس مزاد السلسلة مثل الكبار. يركز العرض على إصدار متوافق، إدارة احتياطيات وتوافق بيئي مع Hyperliquid Layer 1، لكنه يفتقر للتفاصيل وجذب المجتمع، ما يجعله خيارًا هامشيًا رسميًا أمام منافسين أفضل تمويلًا ودعمًا.

أخيرًا، يقترح فريق xDFi، الذي يضم خبرات من SushiSwap وLayerZero، طرح USDH كعملة مستقرة مضمونة بأصول رقمية بالكامل، متعددة السلاسل تغطي 23 سلسلة EVM منذ اليوم الأول. مدعومة بأصول مثل ETH، BTC، USDC وAVAX، تتكامل الأرصدة عبر السلاسل دون الحاجة لجسور، عبر بنية xD. يقسم التصميم العوائد بنسبة 69٪ لحوكمة $HYPE، 30٪ للمدققين و1٪ لصيانة البروتوكول، ليجعل USDH ملكية مجتمعية دون الحاجة إلى بنوك أو جهات وصاية. جاذبيته: تصميم مقاوِم للرقابة يؤسس Hyperliquid كمركز سيولة رئيسي؛ والتحديات: تقلب الأصول الرقمية، وغياب الغطاء التنظيمي للاعتماد الجماهيري.

تقدم Curve نموذجًا مغايرًا كشريك لا منافس، مقترحة نظام عملتين مستقرين: USDH منظم (عبر Paxos أو Agora) مع dUSDH لامركزي مدعوم بـ HYPE وHLP ويعمل على منظومة الرهن الخاصة بـ Curve ويحكمه Hyperliquid. يتيح هذا النظام استراتيجيات تكرار ورفع مالي وتوزيع عوائد، ويعزز قيمة HYPE وHLP. وتتميز Curve بمرونة نموذجها ونجاح crvUSD في الأسواق المتقلبة، مع شروط ترخيص مرنة. القوة: مزيج تنظيمي وأصيل للتمويل اللامركزي؛ نقطة الضعف: مخاطر تجزئة السيولة والعلامة التجارية بين رمزين، وتكرارية استخدام أصول Hyperliquid كضمان.

التفويض اللامركزي

القرار النهائي سيتخذه مدققو Hyperliquid عبر تصويت على الشبكة. وفي خطوة لضمان نتيجة عادلة تستند إلى رغبة المجتمع، أعلنت مؤسسة Hyperliquid حيادها وامتناعها عن التصويت.

بتعهُدها بالالتزام بالأغلبية، تؤكد المؤسسة رفع يدها عن القرار، مطمئنة المجتمع بأن السلطة بالكامل بيد أصحاب المصلحة.

سيكون 14 سبتمبر مرحلة فاصلة؛ ليس مجرد تصويت، بل اختبار حقيقي لنضج حوكمة التمويل اللامركزي، حيث تنتقل المناقشات من رمزية مشاركة الرسوم إلى منح عقود بمليارات الدولارات عبر تصويت المجتمع مباشرة.

تنويه:

1. تمت إعادة نشر هذا المقال من [Tristero Research]. جميع الحقوق محفوظة للمؤلف الأصلي [@tristero">Tristero Research]. إذا كنت تعترض على إعادة النشر، برجاء التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم معالجة الأمر فورًا.
2. تنويه: الآراء الواردة في هذا المقال تعود للكاتب ولا تمثل نصيحة استثمارية بأي شكل.
3. الترجمات أنجزها فريق Gate Learn. ما لم يذكر خلاف ذلك، يُمنع بأي شكل نسخ أو توزيع أو سرقة النصوص المترجمة.