20 يوماً صدرت 4 بيانات و 3 قوانين و 2 أوامر تنفيذية، ما هي المجالات التي تفيد فيها السياسة الأمريكية في التشفير؟

كتبه: BUBBLE

"البيت الأبيض يستعد لإصدار أمر تنفيذي لمعاقبة البنوك التي تميز ضد شركات التشفير"، هذه الأخبار كانت تتداول بشكل كبير في دوائر الأصدقاء في الفترة الأخيرة، ولمن انضم إلى صناعة العملات المشفرة منذ أكثر من عامين، قد يضطر لرمي عينيه للتأكد، ويعبر بإعجاب "كأننا في عالم آخر".

لكن الوقت قد مر لأكثر من عام، وفي مارس 2023 تم تنفيذ "عملية نقطة الاختناق 2.0" بشكل كامل، حيث أصدرت إدارة بايدن بيانًا مشتركًا عبر الاحتياطي الفيدرالي وFDIC وOCC وغيرها من الوكالات، تصنف أنشطة العملات المشفرة على أنها "مجالات عالية المخاطر"، وتطلب من البنوك تقييم مخاطر عملاء العملات المشفرة بشكل صارم. وقد أجبرت الوكالات التنظيمية من خلال الضغط غير الرسمي بنوكًا صديقة للعملات المشفرة مثل Signature Bank وSilverGate Bank على إغلاق الأعمال الأساسية، وفرضت قيودًا على دخول العملاء الجدد. يجب أن يشعر منشئو منصات الدفع والتداول بذلك بشكل خاص في هذا الوقت، حيث اضطرت شركات العملات المشفرة المدرجة مثل Coinbase إلى استثمار مئات الملايين لإنشاء شبكة علاقات مصرفية مستقلة، بينما اضطرت الشركات الناشئة الصغيرة والمتوسطة في مجال العملات المشفرة للتسجيل بكثرة في الخارج بسبب عدم قدرتها على تلبية متطلبات KYC/AML.

خلال الشهر الماضي، كانت توجهات السياسة تتغير بسرعة، مما أعاد تشكيل جميع أنواع الأصول المشفرة تقريبًا، بما في ذلك العملات المستقرة، وDeFi، وETF، وLST، وغيرها. إن تسارع دخول المؤسسات المالية التقليدية وشيوع شركات العملات الرقمية خلق شعورًا قويًا بالفصل. لكن بخلاف إعطاء إشارة البدء "للمؤسسات"، ما الفرص التي يمكننا العثور عليها في هذا؟

أربعة بيانات، ثلاثة قوانين، أمران إداريان

قبل أن نبدأ في التفسير، دعونا نستعرض بشكل كامل بعض الإجراءات التي قامت بها الحكومة الأمريكية والهيئات التنظيمية من يوليو إلى أغسطس، والتي ظهرت بشكل مكثف ومجزأ، ولكنها تجمعت مثل قطع اللغز لتكوين خريطة تنظيمية للعملات المشفرة الحالية في الولايات المتحدة:

في 18 يوليو، وقع ترامب على قانون GENIUS

أنشأت هذه اللائحة أول إطار تنظيمي للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي في الولايات المتحدة، ويشمل ذلك:

يتطلب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة 100% مدعومة بأصول سائلة مثل الدولار الأمريكي أو السندات الحكومية قصيرة الأجل، مع الإفصاح الشهري.

يجب على مُصدِر العملة المستقرة الحصول على ترخيص "مُصدِر مؤهل اتحادي" أو "مُصدِر مؤهل ولائي".

يحظر القانون على المُصدر دفع الفوائد لحاملي العملات ويطلب حماية حاملي العملات المستقرة أولاً في حالة الإفلاس.

يحدد القانون بوضوح أن العملات المستقرة المدفوعة ليست أوراق مالية أو سلع.

في 17 يوليو، أقر مجلس النواب قانون CLARITY

يهدف هذا القانون إلى إنشاء هيكل سوق الأصول المشفرة، بما في ذلك ما يلي:

تحديد اختصاص السلطة إلى CFTC (التي تنظم السلع الرقمية) و SEC (التي تنظم الأصول الرقمية المقيدة).

يسمح للمشاريع بالتحول من الأوراق المالية إلى السلع الرقمية من خلال التسجيل المؤقت بعد نضوج الشبكة، مما يوفر ملاذًا آمنًا للمطورين والمتحققين وغيرهم من المشاركين اللامركزيين. يخلق قانون CLARITY استثناءً من قانون الأوراق المالية المادة 4(a)(8)، مع حد أقصى للتمويل يبلغ 50 مليون دولار كل 12 شهرًا، ويستخدم اختبار "نظام بلوكتشين ناضج" لتحديد ما إذا كانت الشبكة قد خرجت من تحت سيطرة أي شخص أو فريق.

في 17 يوليو، أقر مجلس النواب قانون مكافحة دولة المراقبة CBDC

أقر مجلس النواب هذا القانون الذي يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC) للجمهور ويمنع الوكالات الفيدرالية من البحث وتطوير CBDC. وشرح النائب توم إيمر أن CBDC قد تصبح "أداة لمراقبة الحكومة"، ويكتب هذا القانون مرسوم الرئيس الذي يمنع تطوير CBDC في القانون لحماية خصوصية المواطنين وحرياتهم.

29 يوليو SEC توافق على ETF بيتكوين وإيثيريوم "استرداد فعلي"

وافقت اللجنة على المنتجات التجارية للأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثيريوم للسماح بإنشاء واسترداد الحصص بالأصول المشفرة الفعلية بدلاً من النقد، مما يعني أن البيتكوين والإيثيريوم يحققان معاملة مشابهة للسلع مثل الذهب.

في 30 يوليو، أصدرت البيت الأبيض تقريراً مكوناً من 166 صفحة بعنوان "تقرير مجموعة عمل سوق الأصول الرقمية" (تقرير PWG)

أصدر فريق العمل الرقمي للأصول في البيت الأبيض تقريرًا من 166 صفحة، مقترحًا خطة شاملة لسياسة التشفير، تشمل ما يلي:

التأكيد على إنشاء نظام تصنيف الأصول الرقمية، لتمييز الرموز الأمنية، الرموز السلعية، ورموز الأعمال / الاستهلاك.

يتطلب من الكونغرس منح CFTC السلطة لتنظيم سوق الأصول الرقمية غير المتداولة كأوراق مالية استنادًا إلى قانون CLARITY، واحتضان تقنية DeFi.

ينبغي على SEC/CFTC السماح بسرعة بإصدار الأصول المشفرة وتداولها من خلال إعفاءات، ومناطق آمنة، وصناديق رملية تنظيمية.

ينصح بإعادة تشغيل الابتكار في قسم البنوك، والسماح للبنوك بحفظ العملات المستقرة، وتوضيح الإجراءات للحصول على حسابات الاحتياطي الفيدرالي.

31 يوليو و 1 أغسطس خطة SEC "Project Crypto" وخطة CFTC "Crypto Sprint"

في كلمة ألقاها أمام لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، أطلق أتكينز خطة "Project Crypto"، التي تهدف إلى تحديث قوانين الأوراق المالية وجعل الأسواق المالية الأمريكية على السلسلة. ستقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات بوضع قواعد واضحة لإصدار الأصول المشفرة، والتخزين، والتداول، وسيتعين عليها استخدام التفسيرات والإعفاءات لضمان عدم عرقلة القواعد التقليدية للابتكار حتى يتم تحسين القواعد. تشمل التفاصيل المحددة ما يلي:

توجيه إصدار الأصول المشفرة للعودة إلى الولايات المتحدة، ووضع معايير واضحة تميز بين فئات السلع الرقمية، والرموز المستقرة، والمقتنيات.

تعديل قواعد الحراسة، مع التأكيد على حق المواطنين في امتلاك محافظ رقمية ذاتية الحراسة والسماح للوسطاء المسجلين بتقديم خدمات الحراسة المشفرة.

دفع "التطبيقات الفائقة"، مما يمكّن الوسطاء من تداول الأصول المشفرة التي ليست أوراق مالية والأوراق المالية على منصة واحدة، وتقديم خدمات مثل الرهن والإقراض.

تحديث القواعد لإنشاء مساحة للتمويل اللامركزي (DeFi) ونظام البرمجيات على السلسلة، وتوضيح التمييز بين ناشري البرمجيات الخالصة وخدمات الوساطة، واستكشاف الإعفاءات الابتكارية، مما يسمح لنماذج الأعمال الجديدة بالدخول إلى السوق بسرعة في ظل "امتثال ضعيف".

في 1 أغسطس، أطلقت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) رسميًا خطة تنظيم "دفع التشفير" (Crypto Sprint) بالتعاون مع مشروع التشفير (Project Crypto)، وبعد 4 أيام، في 5 أغسطس، اقترحت بشكل إضافي إدراج الأصول المشفرة الفورية ضمن بورصات العقود الآجلة المسجلة لدى CFTC (DCM) للتداول المتوافق، مما يعني أن منصات مثل Coinbase أو بروتوكولات المشتقات على السلسلة يمكنها الحصول على ترخيص تشغيل متوافق من خلال التسجيل في DCM.

5 أغسطس بيان إدارة المالية في لجنة الأوراق المالية والبورصات حول نشاطات الرهن السائل (Liquid Staking)

أصدرت إدارة المالية في شركة SEC بيانًا تحلل فيه مشهد الرهن السائل، وتعتقد أن أنشطة الرهن السائل نفسها لا تتعلق بتداول الأوراق المالية، وأن إيصالات الرهن السائل (Staking Receipt Token) ليست أوراقًا مالية، وقيمتها تمثل ملكية الأصول المشفرة المرهونة فقط وليس بناءً على جهود طرف ثالث في إنشاء أو إدارة. يوضح هذا البيان أن الرهن السائل لن يشكل عقد استثمار، مما يوفر مساحة امتثال أكثر وضوحًا لخدمات الرهن في DeFi.

5 أغسطس مشروع أمر تنفيذي لمواجهة "العمل الخانق 2.0"

تهدف اللائحة إلى معالجة قضايا التمييز ضد شركات العملات المشفرة والأشخاص المحافظين، وتهدد بفرض غرامات على البنوك التي تقطع روابط العملاء لأسباب سياسية، واتخاذ أوامر توافقية أو تدابير تأديبية أخرى. وذكرت التقارير أن الأمر التنفيذي يوجه أيضًا الهيئات التنظيمية للتحقيق في ما إذا كانت هناك أي مؤسسات مالية انتهكت قانون فرص الائتمان المتساوية أو قوانين مكافحة الاحتكار أو قانون حماية المستهلك المالي.

في 7 أغسطس، وقع ترامب أمرًا تنفيذيًا بشأن استثمار معاشات 401(k)

من المقرر السماح باستثمار 401(k) صناديق التقاعد في الأسهم الخاصة، والعقارات، والعملات المشفرة، وغيرها من الأصول البديلة. ستشكل هذه الخطوة اختراقًا كبيرًا للصناعة التي تسعى للوصول إلى سوق التقاعد الذي يقدر بنحو 12.5 تريليون دولار.

عصر تطبيقات سوبر التي تربط كل شيء، ما هي مجالات التشفير التي يمكن أن تستفيد من المزايا السياسية

حتى الآن، أصبحت الهيكلية التنظيمية للولايات المتحدة في مجال التشفير قائمة. قامت إدارة ترامب بتأسيس الوضع الأساسي لـ "العملات المستقرة" من خلال قانون العملات المستقرة وقانون مكافحة العملات الرقمية للبنك المركزي، حيث تم ربطها بسندات الخزينة الأمريكية، وربطها بالسيولة العالمية، مما يسمح بتمديد العملات المستقرة دون قلق إلى كافة مجالات التشفير. تم تأسيس نطاق اختصاص لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) من خلال قانون CLARITY. وخلال الفترة من 29 يوليو إلى 5 أغسطس، كانت هناك أربعة بيانات متعلقة بسلسلة الكتل في فترة قصيرة، بدءًا من فتح صندوق تداول BTC وETH "الاسترداد الفعلي"، إلى معلومات حول شهادات الإيداع السائلة، وكل ذلك بهدف توصيل قنوات "المال القديم" إلى سلسلة الكتل قبل استخدام "عائدات DeFi" لتوسيع المزيد من النظام المالي على السلسلة. في اليومين الماضيين، تم إصدار أمرين إداريين فعليًا لضخ أموال "البنوك" و"صناديق التقاعد" في مجال التشفير. هذه السلسلة من الضغوطات أدت إلى أول "سوق صاعدة سياسية" بمعناها الحقيقي في تاريخ التشفير.

بالنسبة لـ Atkins عند إطلاق Project Crypto ، ذكر مفهومًا رئيسيًا "Super-App (التطبيقات الفائقة)"، والذي يشير إلى جزء "التكامل الأفقي" لخدمات المنتجات. في تصوره، في المستقبل، يمكن لتطبيق واحد أن يقدم للعملاء خدمات مالية شاملة. قال Atkins: "يجب أن يكون لدى وسطاء التجارة الذين يمتلكون أنظمة تداول بديلة القدرة على تقديم تداول الأصول المشفرة غير الأمنية، وأصول التشفير الأمنية، والأوراق المالية التقليدية، وكذلك خدمات رهن الأصول المشفرة، والإقراض، دون الحاجة إلى الحصول على تراخيص من أكثر من 50 ولاية أو تراخيص اتحادية متعددة."

عند مناقشة المرشحين الأكثر سخونة لتطبيقات Super App هذا العام، لا بد أن يكون الوسيط التقليدي Robinhood ومنصة التداول "الامتثال" الأولى Coinbase هما الأكثر بروزًا. بينما قامت Robinhood هذا العام بالاستحواذ على Bitstamp، وإطلاق الأسهم المرمزة (tokenized equity) والتعاون مع Aave لنقلها إلى السلسلة (حيث تتم المعاملات داخل المنصة والمعاملات على السلسلة في وقت واحد)، قامت Coinbase بدمج المزيد من شبكة Base الخاصة بها مع مدخلات Coinbase، وترقية محفظة Base لدمجها في تطبيق موحد للخدمات الاجتماعية والتطبيقات خارج السلسلة. ولكن في إطار التطبيقات الفائقة، فإن RWA في مختلف المجالات هو ما يشهد انفجارًا حقيقيًا.

بعد تشجيع السياسات على نقل الأصول التقليدية إلى البلوكشين، ستبدأ السندات المدعومة بالأيثيريوم، والأسهم المدعومة بالأيثيريوم، وتوكنات السندات الحكومية قصيرة الأجل في السير تدريجياً نحو مسار الامتثال. وفقاً لبيانات RWA.xyz، زادت السوق العالمية للأصول المدعومة بالهيئات (RWA) من حوالي 5 مليارات دولار في عام 2022 إلى حوالي 24 مليار دولار في يونيو 2025. ومع ذلك، بدلاً من تسميتها RWA، من الأفضل تسميتها Fintech، حيث أن هدفها هو جعل الخدمات المالية أكثر كفاءة من الناحية المؤسسية والتكنولوجية. بدءاً من صناديق الاستثمار العقاري (REIT) التي ولدت في الستينيات، وE-gold، إلى ظهور ETFs، وبعد ظهور دفتر الأستاذ اللامركزي، وتجارب فاشلة وناجحة لا حصر لها مع BTC الملون، والعملة المستقرة القائمة على الخوارزميات، أصبحت هذه الأصول مدعومة بالهيئات (RWA).

وعلى الرغم من أن النظام السياسي قد اعترف به حاليًا، فإنه يصبح التأييد الأكثر موثوقية، وسيكون سوقه ضخمًا. تقدر مجموعة بوسطن الاستشارية أنه بحلول عام 2030، يمكن أن يتم توكن 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي (حوالي 16 تريليون دولار أمريكي)، بينما تقدر ستاندرد تشارترد أن الأصول المرقمة ستصل إلى 30 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2034. يفتح التوكنينغ أبوابًا مثيرة للشركات المؤسسية من خلال تقليل التكاليف، مما يجعل عمليات الاكتتاب أكثر سلاسة، وزيادة سيولة الأموال. كما يساعد في تحسين عوائد المستثمرين الذين هم على استعداد لتحمل المزيد من المخاطر.

جوهر العملات المستقرة، السندات الحكومية على السلسلة

عند مناقشة RWA في العملات المشفرة، تظل الأصول بالدولار، وخاصة العملة بالدولار وسندات الخزينة الأمريكية، في مركز الصدارة. وهذه نتيجة لتاريخ اقتصادي يمتد لما يقرب من 80 عامًا، حيث جعل نظام بريتون وودز لعام 1944 الدولار عمودًا فقريًا للتمويل العالمي. تحتفظ البنوك المركزية العالمية بمعظم احتياطياتها في أصول مقومة بالدولار، حيث يتم الاحتفاظ بحوالي 58% من الاحتياطيات الرسمية العالمية بالدولار، ويستثمر الجزء الأكبر منها في سندات الخزينة الأمريكية. سوق سندات الخزينة الأمريكية هو أكبر سوق للسندات في العالم، حيث يوجد به حوالي 28.8 تريليون دولار من السندات غير المسددة وسيولة لا مثيل لها. وتحتفظ الحكومات والمستثمرون الأجانب وحدهم بحوالي 9 تريليون دولار من هذه الديون.

تاريخياً، لا يوجد تقريباً أصول تتطابق مع عمق واستقرار وجودة ائتمانية لسندات الخزانة الأمريكية. تعتبر السندات الحكومية عالية الجودة حجر الزاوية لمحافظ المؤسسات، حيث تُستخدم لتخزين رأس المال بأمان وكضمان للاستثمارات الأخرى. يستفيد عالم التشفير من هذه الأسس نفسها، ومنذ أن أصبحت العملات المستقرة "أكبر بوابة" للتشفير، أصبحت العلاقة بين الطرفين أعمق من أي وقت مضى.

على الرغم من أنه من جهة ما يمكن القول إن العملات المشفرة لم تحقق توقعات ساتوشي ناكاموتو "بناء بديل لنظام الدولار"، بل أصبحت في الواقع بنية تحتية أكثر كفاءة قائمة على الدولار. إلا أن هذا أصبح شرطًا ضروريًا "لقبول الحكومة الأمريكية الكامل لوجودها"، وفي الواقع قد تحتاج الحكومة الأمريكية إليها أكثر من أي وقت مضى.

مع انضمام دول مثل المملكة العربية السعودية، والإمارات العربية المتحدة، ومصر، وإيران، وإثيوبيا مؤخرًا، وصل إجمالي الناتج المحلي لمجموعة البريكس في عام 2024 إلى 29.8 تريليون دولار، متجاوزًا الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة الذي يبلغ 29.2 تريليون دولار، وبذلك لم تعد الولايات المتحدة أكبر مجموعة اقتصادية في العالم من حيث الناتج المحلي الإجمالي. على مدار العشرين عامًا الماضية، كانت سرعة نمو اقتصادات دول البريكس ملحوظة بشكل واضح مقارنة بمجموعة السبع.

حتى 15 مايو 2025 ، بيانات وزارة الخزانة الأمريكية تُظهر أن حيازة Tether من سندات الخزانة الأمريكية تتجاوز حيازة كوريا الجنوبية ، المصدر: Messari

تتمتع العملات المستقرة المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمكانة فريدة في المشهد المالي العالمي، حيث أنها تعتبر أكثر حزم السندات الأمريكية قصيرة الأجل سيولة وكفاءة وملاءمة للمستخدم، مما يعالج بشكل فعال العقبتين المرتبطتين بإزالة الدولار: المحافظة على الهيمنة العالمية للدولار في المعاملات، وفي الوقت نفسه ضمان الطلب المستمر على سندات الخزانة الأمريكية.

اعتبارًا من بيانات حاملي الدولار حتى 31 ديسمبر 2024، بلغ عدد حاملي العملات المستقرة خلال فترة تطوير مدتها 5 سنوات 15% إلى 30% من إجمالي تطور الدولار التقليدي على مدى عدة قرون، المصدر: Ark Investment

توفر العملات المستقرة بالدولار مثل USDC و USDT عملة تداول مستقرة للمتداولين، وتستند إلى نفس ودائع البنوك والسندات الحكومية قصيرة الأجل التي تعتمد عليها المؤسسات التقليدية. ومع ذلك، فإن إيرادات السندات الحكومية من هذه الأنواع من العملات المستقرة لا تعود لمستخدميها، ولكن هناك المزيد من المنتجات المالية على السلسلة التي تدمج مفهوم السندات الحكومية الأمريكية في ذلك. حالياً، هناك طريقتان رئيسيتان لبناء سندات خزينة رمزية على السلسلة: آلية توليد العائد وآلية التحويل.

على سبيل المثال، يتم تجميع الرموز المميزة للعائد مثل USDY من Ondo و USYC من Circle من خلال آليات مختلفة لزيادة تسعير الأصول للحصول على عائد أساسي. في هذا النموذج، بسبب معدل العائد المتراكم، سيكون سعر USDY بعد ستة أشهر أعلى من اليوم. على العكس من ذلك، تحافظ الرموز المميزة القابلة للتغيير مثل BUIDL من BlackRock و BENJI من Franklin Templeton أو OUSG من Ondo على par dollar من خلال توزيع العائدات عبر الرموز المميزة الجديدة التي تصدر على فترات زمنية محددة مسبقًا.

بغض النظر عن "العملات المستقرة ذات العائد" أو "تجسيد السندات الأمريكية"، تماماً كما هو الحال مع اعتماد صناديق الاستثمار في TradeFi، فإن المنتجات المالية على السلسلة تعتمد على السندات الأمريكية على السلسلة كجزء من العائد الثابت، وقد أصبحت بديلاً لعالم DeFi عالي المخاطر، مما يسمح لمستثمري العملات المشفرة بتحقيق عائد سنوي ثابت يتراوح بين 4-5% بأقل قدر من المخاطر.

أكثر المجالات ربحية، الائتمان على السلسلة

إن صناعة الإقراض التقليدية هي واحدة من أكثر القطاعات ربحية في النظام المالي. وفقًا لدراسة أجرتها Magistral Consulting، من المتوقع أن يصل حجم سوق الائتمان العالمي إلى 11.3 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 12.2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2025. بالمقارنة، لا يزال حجم سوق الإقراض المشفر أقل من 30 مليار دولار أمريكي، لكن العائدات عمومًا تتراوح بين 9-10%، وهو ما يفوق بكثير العائدات في المالية التقليدية. إذا لم يتم فرض قيود تنظيمية، فسوف يطلق ذلك مجالاً هائلًا للنمو.

في مارس 2023، نشر فريق البحث بقيادة جوليو كورنيلي من جامعة زيورخ مقالة حول أهمية قروض شركات التكنولوجيا الكبرى في "مجلة البنوك والتمويل". أظهرت الدراسة أن وجود إطار تنظيمي واضح للتكنولوجيا المالية يمكن أن يؤدي إلى تضاعف الأنشطة الإقراضية الجديدة (أظهرت دراسة أن حجم قروض التكنولوجيا المالية زاد بنسبة 103% عندما كان هناك تنظيم واضح). وينطبق نفس المبدأ على الإقراض بالعملات المشفرة: كلما كانت السياسات واضحة، زادت رؤوس الأموال.

حجم سوق الإقراض، المصدر: magistral consulting

لذلك، في فترة تزايد أصول RWA التي يتم نقلها إلى السلسلة، قد يكون أحد أكبر المستفيدين بعد الامتثال هو صناعة الإقراض على السلسلة. حاليًا، في مجال التشفير، بسبب عدم وجود دعم بيانات كبيرة مثل نظام "نقاط الائتمان الحكومية" في التمويل التقليدي، يمكن فقط العمل على "الأصول المرهونة"، بينما يتم استخدام DeFi للدخول إلى سوق الديون الثانوية لتوزيع المخاطر. لذلك، حاليًا، تشكل الأصول الائتمانية الخاصة حوالي 60% من أصول RWA على السلسلة، أي حوالي 14 مليار دولار.

تقف وراء هذه الموجة تدخل عميق من المؤسسات التقليدية، حيث تبرز Figure، التي يتم مناقشة إدراجها في الأسواق مؤخرًا، كأكبر لاعب. أطلقت Figure سلسلة الإيكولوجيا Cosmos Provenance، المصممة خصيصًا لمشاهد التوريق للأصول والتمويل القائم على القروض، والتي تدير حوالي 11 مليار دولار من الأصول الائتمانية الخاصة اعتبارًا من 10 أغسطس 2025، مما يشكل 75% من هذا القطاع. مؤسسها هو مايك كاجني، المؤسس السابق لشركة SoFi، وكواحد من "رواد الأعمال المتواصلين" في مجال الإقراض، مما جعله بارعًا في مجال الإقراض القائم على blockchain، حيث تفتح المنصة مسارًا كاملًا من بدء القرض، توكنينغ، والتداول الثانوي.

المركز الثاني هو Tradable، الذي تعاون مع شركة إدارة الأصول التي تبلغ قيمتها 3300 مليار دولار، Janus Henderson، حيث قاموا بتوكنة 1.7 مليار دولار من قروض القطاع الخاص على Zksync في بداية العام (مما جعل Zksync تصبح "سلسلة الإقراض" الثانية)، بينما يحتل المركز الثالث "الكمبيوتر العالمي" الإيثيريوم، ولكن حصته في السوق في هذا المجال لا تتجاوز 1/10 من Provenance.

يسار: القيمة السوقية لـ "سلسلة الكتل الائتمانية"، يمين: القيمة السوقية لمشاريع الائتمان، المصدر: RWAxyz

تتجه المنصات الأصلية في DeFi أيضًا نحو سوق الإقراض للأصول الحقيقية (RWA). على سبيل المثال، قامت Maple Finance بتسهيل قروض تجاوزت قيمتها 3.3 مليار دولار، بينما يبلغ إجمالي القروض النشطة حاليًا حوالي 777 مليون دولار، مع جزء منها موجه نحو الحسابات المستحقة في العالم الحقيقي. كما بدأت MakerDAO في تخصيص الأصول الحقيقية مثل السندات الحكومية والقروض التجارية، وقد قامت منصات مثل Goldfinch وTrueFi بالتخطيط مبكرًا.

كل هذا كان قد تم قمعه تحت عداء التنظيمات، والآن "تحول السياسة إلى الدفء" قد ينشط هذا القطاع بشكل كامل.

على سبيل المثال، أطلقت Apollo صندوقها الرائد للتقنيات الائتمانية ACRED كصندوق موحد، مما يسمح للمستثمرين بصك رموز sACRED من خلال Securitize لتمثيل حصصهم، ثم استخدام هذه الرموز لتنفيذ عمليات اقتراض وتحكيم على منصات DeFi (مثل Morpho على Polygon). من خلال Oracle الأسعار RedStone ومحرك إدارة المخاطر Gauntlet، يتم رهن sACRED للحصول على عملات مستقرة، ثم يتم تعزيزها لشراء ACRED، مما يرفع العائد الأساسي من 5-11% إلى 16% سنويًا. يجمع هذا الابتكار بين صناديق الائتمان المؤسسية والرافعة المالية في DeFi.

sACRED هيكل قرض دائري، المصدر: Redstone

على المدى الأطول، ستؤدي الإصلاحات 401(k) بشكل غير مباشر إلى تحسين ائتمان السلسلة. قال تاجر OTC Wintermute ، جيك أستروفسكي ، إن تأثير هذه الخطوة لا يمكن التقليل من قيمته. "مجرد مقارنة بنسب 2% من البيتكوين والإيثريوم ، يعادل 1.5 مرة من إجمالي تدفقات ETF حتى الآن، بينما ستؤدي نسبة 3% إلى مضاعفة تدفقات الأموال في السوق بأكملها. المفتاح هو أن غالبية هؤلاء المشترين غير حساسين للأسعار، وهم يركزون على تلبية المعايير التخصيصية بدلاً من إجراء تداولات تكتيكية." من المتوقع أن يؤدي الطلب على عوائد التقاعد التقليدية إلى تحفيز الاهتمام بالاستثمار في منتجات DeFi المستقرة والعالية العائد. على سبيل المثال، إذا تم تغليف الأصول المرمزة القائمة على ديون العقارات، وقروض الشركات الصغيرة، وحمامات الائتمان الخاصة بشكل متوافق، فقد تصبح خيارًا جديدًا للمعاشات التقاعدية.

أعلى 10 مشاريع إقراض على السلسلة من حيث حصة السوق الحالية، المصدر: RWAxyz

في ظل وجود لوائح واضحة، قد تقوم هذه الأنواع من "صناديق الائتمان DeFi" المؤسسية بالنسخ بسرعة. فمعظم المؤسسات الكبرى (أبولو، بلاك روك، جي بي مورغان) قد اعتبرت التوكنيزاشن أداة رئيسية لتعزيز سيولة السوق والعائدات. بعد عام 2025، ومع توكنيزاشن المزيد من الأصول (مثل العقارات، تمويل التجارة، وحتى الرهون العقارية) على السلسلة، من المتوقع أن يصبح الائتمان على السلسلة سوقًا بقيمة تريليونات الدولارات.

تحويل "القيمة الأمريكية" ل 5*6.5 ساعة إلى "أسهم أمريكية على السلسلة" التي يمكن للناس في جميع أنحاء العالم اللعب بها 7*24 ساعة

سوق الأسهم الأمريكية هو واحد من أكبر أسواق رأس المال في العالم. اعتبارًا من منتصف عام 2025، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية حوالي 50-55 تريليون دولار أمريكي، أي ما يعادل 40%-45% من القيمة السوقية الإجمالية للأسواق العالمية. ومع ذلك، فإن هذه "القيمة الأمريكية" الهائلة كانت لفترة طويلة يمكن تداولها فقط خلال نافذة زمنية مدتها 5 أيام في الأسبوع، حوالي 6.5 ساعات في اليوم، مما يبرز القيود الإقليمية والزمنية. اليوم، تتغير هذه الحالة، حيث تتيح الأسهم الأمريكية على السلسلة للمستثمرين العالميين المشاركة في سوق الأسهم الأمريكية على مدار 24 ساعة في اليوم و7 أيام في الأسبوع.

تشير الأسهم الأمريكية على السلسلة إلى رقمنة أسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة كرموز على blockchain، حيث يتم ربط أسعارها بالأسهم الحقيقية وتدعمها الأسهم الحقيقية أو المشتقات. الميزة الرئيسية لهذه الأسهم المرمزة هي أن وقت التداول لم يعد مقيدًا: فأسواق الأسهم الأمريكية التقليدية مفتوحة حوالي 6.5 ساعة فقط يوميًا خلال أيام العمل، بينما يمكن تداول الرموز المميزة للأسهم القائمة على blockchain على مدار الساعة. في المرحلة الحالية، يتم تحقيق توكينج الأسهم الأمريكية أساسًا من ثلاثة اتجاهات: إصدار متوافق من طرف ثالث + نموذج إدخال متعدد المنصات، إصدار ذاتي من وسطاء مرخصين + تداول مغلق على السلسلة، نموذج عقود الفروقات (CFD).

في المرحلة الحالية، ظهرت في السوق مشاريع متعددة تتعلق بتوكنات الأسهم الأمريكية، بدءًا من عملة المرآة "Pre IPO" التي أطلقتها Republic، إلى Ventuals التي يمكن من خلالها البيع على المكشوف والشراء في "Pre IPO" على Hyperliquid، ثم إلى Robinhood التي أثارت زلزال مزدوج في دائرتي TradeFi وCrypto، وxStocks التي تتعاون مع العديد من المؤسسات، وMyStonk التي يمكن من خلالها الحصول على توزيعات الأرباح من الأسهم، وأخيرًا StableStock التي ستطلق قريبًا والتي تجمع بين آلية العمل الثنائي من شركات الوساطة + توكنات على السلسلة في DeFi.

هذا الاتجاه مدفوع بسرعة وضوح البيئة التنظيمية ودخول الكيانات التقليدية. اقترحت بورصة ناسداك إنشاء نظام ATS (نظام تداول بديل) خاص بالأصول الرقمية، مما يسمح بتداول الأوراق المالية المرمزة والرموز المماثلة معًا، بهدف زيادة السيولة والكفاءة في السوق. وقارن مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز (Paul Atkins) إدخال الأوراق المالية على السلسلة بالتحول الرقمي في وسائل الموسيقى: تمامًا كما أحدثت الموسيقى الرقمية ثورة في صناعة الموسيقى، فإن إدخال الأوراق المالية على السلسلة قد يحقق نماذج جديدة للإصدار والحفظ والتداول، مما يعيد تشكيل جميع جوانب أسواق رأس المال. ومع ذلك، لا يزال هذا المجال في مرحلة مبكرة، وبالمقارنة مع المجالات الأخرى للأصول الملموسة التي تصل قيمتها إلى عشرات المليارات، يبدو أن هناك مساحة أكبر لنمو سوق الأوراق المالية المرمزة، حيث أن القيمة السوقية الإجمالية للأسهم على السلسلة لا تزال أقل من 400 مليون دولار، بينما يبلغ حجم التداول الشهري حوالي 300 مليون دولار.

ترجع الأسباب التي يجب حلها في هذه القضية إلى أن الطريق للامتثال لم يتم فتحه بالكامل، وقوانين دخول المؤسسات معقدة، وعملية الإيداع مرهقة وما إلى ذلك. لكن بالنسبة لمعظم المستخدمين، فإن المشكلة الأساسية التي يجب حلها هي نقص السيولة. وقد أشار المستثمر التكنولوجي تشنغ دي إلى أن التكاليف العالية لعمليات OTC تجعل من يلعب في سوق الأسهم الأمريكية نوعين مختلفين من الأشخاص "إذا كنت ستدخل عن طريق OTC، عليك أن تتحمل تكاليف تصل إلى آلاف، وإذا كنت تستخدم بورصة مرخصة مثل Coinbase في سنغافورة، عليك إضافة حوالي 1% كرسوم و9% كضريبة على الاستهلاك. وبالتالي، فإن الأموال في عالم العملات الرقمية والأموال في حسابات الوسطاء التقليديين هي نظامان مختلفان تمامًا، ولن تتداخل تقريبًا، مما يعني أنك تقاتل في جبهتين مختلفتين."

لذلك، فإن سوق الأسهم الأمريكية على الشبكة يبدو في الوقت الحالي كأنه معلم يجب أن "يعلم" هذه المجموعة من لاعبي Degen أساسيات سوق الأسهم الأمريكية، وفي الوقت نفسه يصرخ في وجه أولئك الذين اعتادوا على الوسطاء التقليديين بأن هنا "مفتوح 7*24". قام مؤسس StableStock ZiXI في مقابلة شاملة بتقسيم مستخدمي سوق الأسهم الأمريكية على الشبكة إلى ثلاث فئات، وشرح لماذا "يتم الاحتياج" إلى سوق الأسهم الأمريكية على الشبكة في سيناريوهات استخدام هؤلاء المستخدمين:

المستخدمون الجدد: يتوزعون بشكل رئيسي في دول مثل الصين وإندونيسيا وفيتنام والفلبين ونيجيريا حيث توجد قيود صارمة على العملات الأجنبية. لديهم عملات مستقرة ولكن بسبب القيود المتنوعة، لا يمكنهم فتح حسابات مصرفية في الخارج، ولا يمكنهم شراء الأسهم الأمريكية التقليدية بسلاسة.

المستخدمون المحترفون: لديهم عملات مستقرة وحسابات مصرفية في الخارج، ولكن نظرًا لانخفاض نسبة الرافعة المالية لدى الوسطاء التقليديين، مثل Tiger التي تصل نسبة الرافعة المالية فيها إلى 2.5 فقط. بينما على السلسلة، من خلال ضبط LTV (نسبة القرض إلى القيمة) أعلى، يمكن تحقيق رافعة مالية عالية، مثل LTV هو 90%، يمكن أن يحقق تداول برافعة مالية 9 مرات.

المستخدمون ذوو القيمة العالية: يحتفظون بأصول الأسهم الأمريكية على المدى الطويل، وقد يكسبون الفوائد والأرباح أو يستفيدون من ارتفاع أسعار الأسهم من خلال التمويل والاقتراض في حسابات الوسطاء التقليديين. بعد تحويل أسهمهم إلى رموز، يمكنهم القيام بعمليات LP، والإقراض، وحتى العمليات عبر السلاسل على الشبكة.

من مؤتمر Robinhood إلى تقديم Coinbase طلب تجريبي إلى SEC لتصبح واحدة من أولى المؤسسات المرخصة في الولايات المتحدة التي تقدم خدمة "الأسهم الأمريكية على السلسلة". بالإضافة إلى البيان الإيجابي لقسم المالية في SEC بشأن الإيداع السائل، يمكن توقع أنه مع تقدم سوق الثور بسبب السياسات، ستتمكن الأسهم الأمريكية على السلسلة من الاندماج تدريجياً في نظام DeFi، مما يسهم في بناء برك سيولة عميقة نسبياً. كانت قيمة الولايات المتحدة مقيدة سابقًا بتداول 5×7 ساعات، لكنها تتسارع الآن نحو سوق الأسهم على السلسلة الذي يمكن للمستثمرين العالميين المشاركة فيه في أي وقت، دون اعتبار للمناطق الزمنية. لا يوسع هذا فقط خريطة أصول المستثمرين المشفرين بشكل كبير، بل يقدم أيضًا سيولة على مدار الساعة للسوق التقليدي للأسهم، مما يدل على أن وول ستريت تتجه نحو "عصر التطبيقات الفائقة" في سوق رأس المال على السلسلة.

إعادة تسمية الأصول المرهونة، صعود DeFi

في ظل هذه الأخبار التنظيمية الإيجابية، يعد بروتوكول مشتقات DeFi واحدًا من أكبر الفائزين بلا شك، حيث مهدت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الطريق لتسمية الإيداع السائل، وهو أيضًا أحد الأخبار الأكثر ارتباطًا باللاعبين "المولودين في عالم الكريبتو". سابقًا، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات تتبنى موقفًا عدائيًا تجاه خدمات الإيداع المركزية، حيث أجبرت البورصات على إلغاء خدمات الإيداع، مما أثار القلق بشأن ما إذا كانت stETH من Lido وrETH من Rocket Pool هي أوراق مالية غير مسجلة. ومع ذلك، في أغسطس 2025، أصدرت إدارة المالية بالشركة التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات بيانًا يوضح "طالما أن الأصول الأساسية ليست أوراق مالية، فإن LST ليست أوراق مالية أيضًا"، وقد تم الإشادة بهذه الإشارة السياسية الواضحة في الصناعة باعتبارها نقطة التحول لتسمية الإيداع.

هذا لا يفيد فقط في الرهن نفسه، بل ينشط مجموعة كاملة من النظام البيئي DeFi القائم على الرهن: من إقراض الرهن LST، وتجميع العائدات، وآلية الرهن مرة أخرى، إلى المنتجات المشتقة للعائدات المبنية على الرهن. والأهم من ذلك، أن الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة يعني أن المؤسسات يمكنها المشاركة بشكل قانوني في الرهن وتكوين المنتجات ذات الصلة. حاليًا، يبلغ حجم ETH المقفل في الرهن السائل حوالي 14.4 مليون عملة، ويزداد بشكل متسارع. وفقًا لبيانات Defillama، من أبريل إلى أغسطس 2025، زادت TVL المقفلة لـ LST من 20 مليار دولار إلى 61 مليار دولار، عائدة إلى أعلى مستوياتها التاريخية.

مؤشر SosoValue DeFi في الشهر الماضي قد تفوق على ETH القوي جداً في الوقت الحالي، المصدر: SosoValue

ومنذ نقطة زمنية معينة، يبدو أن هذه البروتوكولات DeFi قد شكلت نوعًا من التوافق، وبدأت في التعاون العميق مع بعضها البعض. فلم تكتفِ فقط بالربط بين مواردها المؤسسية، بل عملت أيضًا بشكل متكامل على هيكل العائدات، مما أدى تدريجياً إلى تشكيل "دواليب العائدات" المنهجية.

على سبيل المثال، تتيح وظيفة التكامل الجديدة التي أطلقتها d Ethena و Aave للمستخدمين الحصول على تعرض رافعة مالية لأسعار فائدة sUSDe، مع الحفاظ على سيولة أفضل للموضع الإجمالي من خلال الاحتفاظ بـ USDe (بدون قيود فترة التبريد). بعد أسبوع من الإطلاق، جذبت منتجات Liquid Leverage أكثر من 1.5 مليار دولار من التدفقات المالية. بينما يقوم Pendle بتقسيم الأصول المدرة للعائد إلى رأس المال (PT) والعائد (YT)، مما يشكل "سوق تداول العائدات". يمكن للمستخدمين شراء YT بأموال أقل لتحقيق عوائد عالية؛ بينما PT يؤمن عائداً ثابتاً، مما يناسب المستثمرين المحافظين. يتم استخدام PT كضمان على منصات مثل Aave و Morpho، مما يشكل بنية تحتية لسوق رأس المال المدرة للعائدات. بالإضافة إلى ذلك، وبالتعاون مع Ethena، تم إطلاق خطة Pendle الجديدة "Project Boros" التي توسع سوق التداول لتشمل معدل التمويل لعقود المشتقات، مما يسمح للمؤسسات بالتأمين ضد مخاطر رسوم عقود Binance على السلسلة.

قال لاعب DeFi JaceHoiX إن "Ethena و Pendle و Aave يشكلون مثلثا حديديا من bubble TVL" ، والآن يمكن للمستخدمين استخدام 1 USDT لإيداع PT->> من خلال mint usde-mint pt-> لاقتراض USDT->mint USDE لتدور 10 أضعاف في إيداع 10 دولارات. في الوقت نفسه ، يكون إيداع 10 دولارات في TVL الموجود في جميع البروتوكولات الثلاثة في نفس الوقت ، ويصبح 1 دولار في النهاية إيداعا بقيمة 30 دولارا في جميع البروتوكولات الثلاثة.

وقد دخلت العديد من المؤسسات في هذا المجال في السنوات الأخيرة بطرق متنوعة، مثل منصة الإقراض Kinexys التي أطلقتها JP Morgen، بالإضافة إلى BlackRock وCantor Fitzgerald وFranklin Templeton وما إلى ذلك. ستساعد وضوح السياسات في تسريع توافق بروتوكولات DeFi مع TradFi، وفي النهاية ستستمر السرد مثل "بيع التفاح في القرية" بمثابة 1 دولار مقابل 30 دولارًا في نسخة أطول.

سلسلة الكتل العامة الأمريكية والحاسوب العالمي

تواجه مشاريع سلاسل الكتل العامة في الولايات المتحدة رياح سياسة إيجابية. وقد اقترح قانون "CLARITY" الذي تم تمريره في يوليو معيار "نظام blockchain الناضج"، مما يسمح لمشاريع التشفير بالتحول من أوراق مالية إلى أصول رقمية بمجرد نضوج الشبكة من حيث اللامركزية. وهذا يعني أن سلاسل الكتل التي تتمتع بدرجة عالية من اللامركزية والفرق التي تلتزم بالمسارات التنظيمية لديها فرصة للحصول على خصائص السلع، مما يجعلها تخضع لرقابة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بدلاً من سلطة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

KOL @Rocky_Bitcoin يعتقد أن مزايا المركز المالي الأمريكي بدأت تنتقل إلى مجال التشفير "CFTC و SEC يحددون الأدوار بوضوح، والولايات المتحدة تريد في الجولة التالية من السوق الصاعدة، ليس فقط أن تكون لديها حجم تداول كبير، ولكن أيضًا أن تصبح مركز احتضان المشاريع". هذا يعد خبرًا جيدًا لسلاسل الكتل الأمريكية المحلية مثل Solana و Base و Sui و Sei، وإذا استطاعت هذه السلاسل التكيف بشكل أصلي مع المنطق التوافقي، فقد تكون الشبكة الرئيسية التالية لـ USDC و ETF.

على سبيل المثال، قدمت شركة VanEck العملاقة في إدارة الأصول طلبًا لصندوق ETF لتداول SOL في السوق، مشيرة إلى أن وظائف SOL مشابهة لبيتكوين وإيثيريوم، وبالتالي ينبغي اعتبارها سلعة. كما أطلقت Coinbase أيضًا عقود مستقبلية لـ SOL خاضعة لإشراف CFTC في فبراير 2025، مما يسرع من مشاركة المؤسسات في SOL ويمهد الطريق لإطلاق صندوق ETF لصندوق SOL في المستقبل. تشير هذه السلسلة من الخطوات إلى أنه في ظل الاتجاهات التنظيمية الجديدة، تحظى بعض "سلاسل الكتل الأمريكية" بمكانة وشرعية مشابهتين للسلع، مما يجعلها جسرًا مهمًا لتدفق الأموال التقليدية إلى سلاسل الكتل العامة، ويسمح أيضًا للمؤسسات الكبرى بنقل القيمة بأمان إلى الشبكة العامة.

في الوقت نفسه، استفادت "الحاسوب العالمي" إيثيريوم في عالم التشفير بشكل واضح من تحول السياسات، حيث تقيّد القوانين الجديدة "التداول الداخلي، وإصدار العملات بسرعة"، مما يعود بالنفع على العملات الرئيسية التي لها بناء فعلي وسيولة مستقرة. باعتبارها أكثر الشبكات العامة لامركزية في العالم، مع أكبر عدد من المطورين، ومن بين القلائل التي لم تتعطل أبداً، تحمل إيثيريوم بالفعل جزءاً كبيراً من حجم التداول للعملات المستقرة وتطبيقات DeFi.

في الوقت الحاضر، اعترفت الهيئات التنظيمية الأمريكية بشكل أساسي بصفة الإيثيريوم كأصل غير مالي. في أغسطس 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بيانًا يوضح أنه طالما أن الأصول الأساسية مثل ETH ليست أوراق مالية، فإن شهادات الإيداع السائلة المرتبطة بها لا تشكل أيضًا أوراقًا مالية. بالإضافة إلى ذلك، فقد وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات في وقت سابق على صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الخاصة بالبيتكوين والإيثيريوم، مما يثبت فعليًا مكانة الإيثيريوم كسلعة.

مع وجود دعم من الجهات التنظيمية، يمكن للمستثمرين المؤسسات أن يشاركوا بشكل أكثر جرأة في نظام إيثريوم البيئي، سواء من خلال إصدار سندات حكومية رقمية، الأسهم، وغيرها من الأصول المدعومة بالأصول الحقيقية (RWA)، أو استخدام إيثريوم كطبقة تسوية لمواجهة الأعمال التقليدية (TradFi)، مما يجعل هذا الأمر واقعياً وقابلاً للتطبيق. من المتوقع أنه في حين تتنافس «سلاسل الكتل الأمريكية» لتوسيع نطاق امتثالها، ستظل «الحاسوب العالمي» إيثريوم العمود الفقري للتمويل على السلسلة عالمياً. وهذا ليس فقط بسبب ميزتها الأولى وتأثير الشبكة، بل لأن هذه الجولة من الفوائد السياسية فتحت لها أيضاً باباً جديداً للتكامل العميق مع التمويل التقليدي.

هل جاءت السياسات حقًا بسوق صاعدة؟

سواء كان "قانون العملات المستقرة" الذي يحدد الوضع القانوني للأصول المرتبطة بالدولار، أو "مشروع كريبتو" الذي يرسم مخطط سوق رأس المال على السلسلة، فإن هذه الدورة من التحول السياسي من الأعلى إلى الأسفل قد جلبت بالفعل مساحة مؤسسية غير مسبوقة لصناعة التشفير. ولكن التجارب التاريخية تظهر أن الصداقة التنظيمية لا تعني الانفتاح غير المحدود، فإن المعايير والعوائق والتفاصيل التنفيذية خلال فترة التجريب في السياسة ستحدد مباشرة مصير مسارات متنوعة.

من RWA، والائتمان على السلسلة إلى مشتقات الرهن العقاري، والأسهم الأمريكية على السلسلة، يمكن لكل حلبة تقريبًا أن تجد مكانها في الإطار الجديد، لكن الاختبار الحقيقي لها قد يكون ما إذا كانت تستطيع الحفاظ على الكفاءة والابتكار الأصلي للعملات المشفرة أثناء الامتثال. إن قدرة تأثير السوق المالية الأمريكية العالمية على الاندماج حقًا مع خصائص اللامركزية في blockchain ستعتمد على اللعبة الطويلة بين الهيئات التنظيمية والتمويل التقليدي وصناعة العملات المشفرة. لقد تغير اتجاه السياسة، والآن كيف يمكن ضبط الإيقاع والسيطرة على المخاطر هو المفتاح لتحديد مدى بعد هذه "السوق الصاعدة السياسية".