بدأت معركة USDH، والجميع يتوقون لعملة مستقرة + مفهوم Hyperliquid

الكلمات: BUBBLE ، BlockBeats

مؤخراً، شهدت منصة Hyperliquid للتداول المشتقات اللامركزية معركة مثيرة حول العملات المستقرة، في 5 سبتمبر، أعلنت Hyperliquid رسمياً أنها ستفتح مزاد Ticker لـ "USDH"، وهي عملة مستقرة أصلية تخدم نظام Hyperliquid البيئي، حيث تنتهي مهلة الاقتراحات في 10 سبتمبر الساعة 10:00 بتوقيت UTC، وحتى الآن، قدمت عدة مؤسسات مثل Paxos و Ethena و Frax و Agora و Native Markets مقترحاتها، متنافسة على أن تصبح الجهة المصدرة للعملة المستقرة الأصلية USDH على سلسلة Hyperliquid.

تشمل المشاركين في هذه المرة ليس فقط المؤسسات التقليدية المتوافقة والمشاريع الجديدة في مجال DeFi، بل أيضًا فرق ذات خلفيات من مؤسسات استثمارية معروفة. السبب وراء هذه المنافسة عالية المستوى هو الصعود السريع لـ Hyperliquid كمنصة تداول لامركزية ناشئة، حيث بلغ حجم التداول الشهري لعقودها الدائمة ما يقرب من 400 مليار دولار، وبلغت إيرادات رسوم شهر أغسطس 106 مليون دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الدائمة اللامركزية.

في الوقت الحالي، تعتمد السيولة الدولارية المتراكمة على Hyperliquid بشكل رئيسي على عملات مستقرة خارجية مثل USDC، حيث بلغ حجم التداول ذروته حوالي 5.7 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 7.8% من إجمالي إصدار USDC. تعني هذه الممارسة من فريق Hyperliquid أنه قد يتم توزيع حقوق عوائد الفائدة التي قد تصل إلى مئات الملايين من الدولارات سنويًا مباشرةً على المجتمع.

لذلك، من يستطيع الحصول على حقوق إصدار USDH، لا يعني فقط حصة سوقية ضخمة، بل يتعلق أيضًا بالهيمنة على هذه العوائد المحتملة الضخمة. يتنافس لاعبين بارزين عدة، مما يجعل هذه الحرب للمزايدة مشحونة بالأجواء المتوترة منذ البداية، حيث ستحدد عملية التصويت على ملكية إصدار هذه العملة المستقرة في فترة زمنية من الساعة 10 إلى 11 صباحًا (UTC) في 14 سبتمبر.

مفرط السوائل أولا ، محاذاة للسائل المفرط

خلف معركة المزايدة على العملات المستقرة هذه في Hyperliquid، هناك تحول كبير في استراتيجية المنصة بشأن العملات المستقرة. في منتصف هذا العام، كان فريق Hyperliquid يفكر في إصدار عملة مستقرة بالدولار الأمريكي بشكل مستقل، ولهذا تم تخصيص رمز "USDH"، وتم حظر الآخرين مؤقتًا من تسجيل هذا الرمز من خلال آلية مزاد أسماء النطاقات على السلسلة.

نظام مزادات Ticker الفريد من نوعه في Hyperliquid يسمح لأي شخص بالمزايدة على تسجيل رموز الأصول الجديدة، ولكن تم الاحتفاظ بـ USDH كعملة مستقرة حصرية محتملة للمنصة من قبل المسؤولين في البداية ولم يتم فتحها، وكان المجتمع يعتقد لفترة أن المسؤولين سيطلقون مباشرة عملة USDH المستقرة.

ومع ذلك، بعد تقييم دقيق، اختار الفريق "تفويض" حق إصدار USDH إلى النظام البيئي، من خلال إدخال خطة مزايدة متعددة الأطراف وترك الأمر لتصويت المجتمع لتحديد الملكية. وقد جعلت بعض الأحداث السابقة المجتمع يشكك في مدى مركزية Hyperliquid، ويعتبر هذا القرار إشارة مهمة نحو فتح إدارة Hyperliquid البيئية لتحقيق المنافع المشتركة مع المجتمع. وقد تنازلت الرسمية عن فرصة الاستفادة الحصرية من عائدات إصدار العملة المستقرة، وبدلاً من ذلك، منحت هذه الكعكة لأكثر مزايد يمكنه تحقيق الفائدة للمجتمع، كما أن نموذج تشغيل العملات المستقرة المتعددة سيجلب أيضًا قنوات توسع أوسع لـ Hyperliquid.

هناك دوافع وخلفيات واضحة وراء هذا التحول. من جهة، فإن تغييرات بيئة أسعار الفائدة تجعل من عائدات الفوائد على احتياطيات العملات المستقرة مصدر عائد لا يمكن تجاهله، وبحسب تقديرات سعر الفائدة الخالية من المخاطر الحالية التي تبلغ حوالي 4%-5%، يمكن أن تنتج ودائع العملات المستقرة التي تبلغ حوالي 6 مليارات دولار على Hyperliquid أكثر من 200 مليون دولار من عائدات الفوائد سنويًا. في السابق، كانت معظم هذه العائدات تتجه نحو جهات إصدار مركزية مثل USDC، ولم تستفد بيئة Hyperliquid مباشرة. مع توسع حجم المنصة، أصبح من الصعب تجاهل هذا الوضع الذي يشبه "تقديم التضحيات للآخرين".

من ناحية أخرى، فإن الاعتماد المفرط على USDC يجلب أيضًا مخاطر مركزة ومخاطر الامتثال. تأمل Hyperliquid في تقديم عملة مستقرة أصلية على المنصة لتعزيز الاستقلالية، من خلال دمج العائدات من الفوائد وعائدات إصدار العملة في نظام السلسلة هذا، وبالتالي تعزيز دعم قيمة رمز HYPE ووظيفة توليد النظام البيئي.

لذلك، عندما قرر الفريق فتح مزايدة USDH، تم تحديد قيمة واضحة "Hyperliquid-first، Hyperliquid-aligned"، مع إعطاء الأولوية للخطط التي يمكن أن تعيد معظم الإيرادات إلى المجتمع وتعزز من قيمة رموز Hyperliquid. من الجدير بالذكر أن مؤسسة Hyperliquid تمتلك حالياً كمية كبيرة من حقوق HYPE، وقد تعهدت الإدارة بعدم استخدام هذه السلطة في التصويت، وستلتزم في النهاية بنتائج تصويت المجتمع.

لكن تأثير المؤسس الرئيسي للفريق، جيف يان، على اتجاه الأمور لا يمكن إغفاله، حيث يعتقد المجتمع عمومًا أن الحكومة تميل إلى اختيار "نسبة كبيرة من الأرباح تعود للمجتمع". هذه الآلية الخاصة في اتخاذ القرار تضمن إلى حد ما أن تتماشى نتائج العطاء مع المصلحة طويلة الأجل لـ Hyperliquid، كما أنها تحدد معيارًا سريًا للمزايدين، فمن يستطيع نقل أكبر قدر من العائدات إلى نظام Hyperliquid البيئي، ستكون فرصه أكبر.

ما هي الأساليب التي استخدمتها المؤسسات المختلفة للمنافسة في العطاء؟

تظهر المتنافسون حول حقوق إصدار USDH مهاراتهم المختلفة، حيث يقدمون مجموعة من العروض لجذب مجتمع Hyperliquid. قامت Paxos وFrax وAgora وNative Markets بتقديم مقترحات مفصلة واحدة تلو الأخرى، بالإضافة إلى مشاريع مثل Ethena التي تتطلع للمشاركة. على الرغم من اختلاف خلفياتهم، تبرز جميع هذه المقترحات موضوعاً مشتركاً، وهو ربط المصالح والمنافع البيئية.

Paxos（ميزة الامتثال ونموذج إعادة الشراء）

أول مؤسسة مستقرة متوافقة وموثوقة، باكسوس (التي أصدرت سابقًا USDP و PayPal USD) تقدمت بمقترح. تعهدت باكسوس بتطوير USDH كعملة مستقرة بالدولار متوافقة تحت اسم "الإطلاق الأول لـ Hyperliquid"، تلبيةً بالكامل لمعايير قانون ابتكار العملات المستقرة الأمريكي (GENIUS) ولائحة MiCA الأوروبية. من الناحية التقنية، ستدير قسم باكسوس لابز USDH، وسيتم إصداره بشكل أصلي على سلسلتين من Hyperliquid (HyperEVM و HyperCore).

في توزيع الأرباح، قدمت باكسوس وعدًا بارزًا، حيث ستقوم بإخراج 95% من الفوائد الناتجة عن احتياطي USDH، لاستخدامها في إعادة شراء رموز HYPE في السوق الثانوية، ومن ثم إعادة عائدات الشراء إلى المشاريع البيئية، والمتحققين، والمستخدمين.

وفقًا للتقديرات، إذا تم استبدال USDH بالكامل بحوالي 5.7 مليار USDC الموجود حاليًا على Hyperliquid، فإن هذه الآلية ستجلب لحجم شراء HYPE حوالي 190 مليون دولار سنويًا.

بالإضافة إلى ذلك، ستستفيد باكسوس من مواردها العميقة في شبكة التمويل التقليدية: من خلال دمج أصول HYPE في العشرات من المؤسسات المالية التي تخدمها مثل باي بال، وفينمو، وميركادو ليبري، ونوبانك، وInteractive Brokers، مما يعزز الوصول الرئيسي لنظام Hyperliquid البيئي. كما تعهدت باكسوس بتوفير قناة تحويل مجانية بنقرة واحدة بين USDC و USDH، مما يسهل تجربة انتقال المستخدم.

بشكل عام، يتم تقييم خطة باكوس على أنها "صادقة للغاية"، حيث تستند إلى الامتثال والثقة، مدعومة بإعادة شراء ضخمة وموارد قنوات واسعة، حيث تعتني بالامتثال القانوني والوصول إلى السيولة في البداية، وتعمل مباشرة على تمكين HYPE، بل وتفتح مساحة التعاون بين العملات التقليدية والمالية التقليدية.

Frax (دفع جميع العوائد و DeFi الأساس)

قدمت بروتوكول عملة الدولار المستقرة اللامركزية Frax Finance بسرعة أيضًا خطة. تركز اقتراح Frax على "أقصى فائدة" والحكم على السلسلة، حيث تعد بإعادة 100% من العائدات الأساسية لـ USDH إلى مجتمع Hyperliquid.

في التنفيذ المحدد، سيقوم USDH بتثبيت frxUSD المستقر الحالي من Frax بنسبة 1:1 كأصل احتياطي، بينما يتم دعم frxUSD من خلال أصول السندات عالية الجودة مثل صندوق BUIDL التابع لمجموعة بلاكستون، مما يحقق عوائد. تقترح Frax استخدام جميع الفوائد الناتجة عن حيازة هذه السندات كمكافآت لحاملي HYPE. في الوقت نفسه، تدعم Frax للمستخدمين إمكانية تبادل USDH بحرية بين USDT وUSDC وfrxUSD والعملات الورقية، مع توفير سهولة لا تقل عن المؤسسات المركزية.

من المهم أن نلاحظ أن خطة Frax تؤكد على إدارة HYPE لسيولة USDH وتوزيعها، بدلاً من أن تتولى Frax الأمر بنفسها، مما يتجنب تضارب المصالح. بالمقارنة مع Paxos، فإن الشروط التي تقدمها Frax أكثر جاذبية، حيث اختاروا عدم أخذ عمولة أو طلب رموز أو توزيع دخل، وسيتم توزيع 100% من عائدات السندات الحكومية الأساسية بطريقة برمجية على السلسلة لمستخدمي Hyperliquid عبر طبقة حسابات FraxNet، ومع وجود 5.5 مليار دولار من الودائع المستقرة، وبمعدل عائد سنوي للسندات الحكومية يبلغ 4%، فهذا يعني أن 220 مليون دولار من الإيرادات ستعود سنويًا إلى Hyperliquid.

لكن النقطة السلبية هي أن Frax تعاني قليلاً في مجال إدارة الاحتياطيات من حيث السمعة التقليدية، والتراخيص الامتثالية، وشبكة المؤسسات المالية. بعبارة أخرى، تعكس Frax نموذج DeFi المتطرف والذي يحقق أقصى فائدة للمجتمع، لكنها تفتقر إلى الدعم التنظيمي القوي مثل Paxos وعززت الصناعة التقليدية.

Agora（التحالف المحايد والتوزيع الكامل للأرباح）

شركة Agora للبنية التحتية للعملات المستقرة الناشئة (أسسها Nick van Eck الذي لديه خلفية في إدارة الأصول في وول ستريت) انضمت أيضًا إلى المعركة. أكملت Agora في يوليو تمويلًا بقيمة 50 مليون دولار بقيادة Paradigm، حيث تبلغ القيمة السوقية للعملة المستقرة الأولى AUSD حوالي 130 مليون دولار.

تتميز اقتراحها بإدخال مفهوم "تحالف إصدار العملات المستقرة"، حيث توفر Agora تقنية الإصدار على السلسلة، وتقدم شركة Rain خطة للتحويلات النقدية القانونية المتوافقة، وتضمن بروتوكولات الاتصال عبر السلاسل LayerZero الاتصال متعدد السلاسل لـ USDH.

كما أعلن رئيس Moonpay قبل بضع ساعات عن انضمامه إلى التحالف، ربما استجابةً لتغريدة قائد المجتمع mlm حول تصريحات Rob، الشريك في Dragonfly، التي كانت تميل إلى "FOMO" بشأن إصدار Agora، وأعلن أيضًا أنه سيطلب من Matt Huang، المؤسس المشارك في Paradigm، الت避避 هذه التصويت (Paradigm هي أيضًا مستثمر في Stripe وTempo وMoonPay وAgora Finance).

في توزيع الأرباح، تَعهدت Agora بمشاركة 100% من عائدات احتياطي USDH مع نظام Hyperliquid البيئي، ويمكن أن تكون الطريقة من خلال إعادة شراء HYPE أو ضخها في صندوق المساعدات المجتمعية وغيرها من الأشكال.

في الوقت نفسه، تؤكد Agora على موقعها "الحيادي"، مع التركيز على خدمة Hyperliquid، ولن تستخدم USDH للاتصال بشبكات الدفع الأخرى أو الأنشطة الوسيطة أو الإصدار عبر السلاسل، ولن تقوم بأي شيء يتعارض مع أو يتنافس مع بيئة Hyperliquid. ويعتبر هذا ردًا على Paxos، حيث يشير ضمنيًا إلى أن الجهات المصدرة الكبيرة مثل Paxos قد تواجه مشكلات في توزيع المصالح على خلفية التوزيع عبر سلاسل متعددة ومؤسسات متعددة.

ومع ذلك، ترى تعليقات المجتمع أنه على الرغم من أن Agora تتماشى مع مصالح Hyperliquid من حيث المبدأ، إلا أن شفافية التفاصيل المتعلقة بإعادة توزيع الفوائد والتعاون البيئي في اقتراحها أقل من الشركات السابقة، والموارد الخارجية الإضافية التي يمكن أن تقدمها محدودة نسبياً. باختصار، تقدم Agora فكرة "عملة مستقرة مخصصة بقيادة Hyperliquid"، لكنها لا تتمتع حتى الآن بنفس التأثير من حيث الحجم والموارد مثل Paxos.

الأسواق المحلية (فكر فريق محلي متميز)

تم اقتراح سوق Native Markets من قبل Max، زعيم المجتمع لشركة Hyperion المدرجة في Hyperliuquid DAT، والذي كان له أيضاً أكبر عدد من المناقشات بين أعضاء المجتمع حول جميع الاقتراحات.

يقود الفريق الرئيس السابق لشركة Uniswap Labs ومدير العمليات ماري كاثرين لادر والباني أنيش أغنيهوتري. تلتزم Native Markets أيضًا بأن يكون USDH متوافقًا مع معايير التنظيم الأمريكية GENIUS، ويورث مؤهلات الامتثال العالمية وقدرات قنوات العملات الورقية للفريق الذي أصدر Bridge.

استحوذت شركة Bridge العام الماضي على عملاق المدفوعات Stripe، وتخطط Native للاستفادة من Bridge لإكمال ربط قنوات العملات المستقرة بالعملات التقليدية. ومع ذلك، فإن هذا يجلب أيضًا صراعات محتملة، حيث تعاونت Stripe مؤخرًا مع Paradigm لتطوير سلسلة مستقرة خاصة بها تسمى Tempo، وارتباط Bridge بذلك قد يعني وجود صراعات في المصالح، وهو ما تتعرض له أيضًا ضغوط من تحالف Agora.

توضح خطة Native أنها ستقوم بضخ أرباح فوائد الاحتياطيات في صندوق المساعدة المجتمعية لـ Hyperliquid، مشابهةً لـ Agora التي تركز على رد الجميل للنظام البيئي. بشكل عام، تعتبر Native Markets كأحد الأطراف المتنافسة الأقل شهرة، وتتمثل ميزتها في أن الفريق يعمل بجد في سلسلة Hyperliquid، مما يمنحهم فهماً عميقاً للنظام البيئي المحلي، ولكن سواء من حيث جاذبية العلامة التجارية أو الفرص التعاونية الخارجية التي يمكن أن تقدمها لـ Hyperliquid، فإنها محدودة نسبياً.

إيثينا لابز

بالإضافة إلى ذلك، تم الإبلاغ عن أن مشاريع مثل Ethena Labs قد تشارك أيضًا في تقديم العطاءات. Ethena هي عملة مستقرة مشتقة لامركزية جديدة، ويزعم فريقها المؤسس أنه قدم اقتراح USDH إلى Hyperliquid في الخريف، لكنه لم يتلق ردًا حتى الآن.

تغريدة "Intern" على تويتر بعد إعلان عرض المنافسة، حتى أن الحساب الرسمي لـ Ethena نشر تغريدة بأسلوب ميمي لأغنية STAN لإيمينيم "يصرخ" إلى مؤسس Hyperliquid جيف، يشتكي من أن الاقتراح الذي قدمه يبدو أنه اختفى دون أثر (فكرة الأغنية تدور حول معجب بإيمينيم لم يستلم ردًا من نجمه المفضل لفترة طويلة، فاختار الانتحار مع زوجته وأطفاله).

تعكس هذه الفقرة الجانبية بشكل غير مباشر تحفظ Hyperliquid في البداية تجاه اختيار العطاءات، كما تثير فضول المجتمع حول Ethena كمنصة تستخدم LSD والاحتياطيات الدائمة لبناء عملة مستقرة غير مدعومة بالدولار، وما هي المسارات المختلفة التي قد تقترحها إذا انضمت.

عندما تقدم المؤسسات "الخدمات" للمجتمع، فإن عصر العملات المستقرة 2.0 على وشك الوصول

في مواجهة عدة مقترحات جذابة، بدأت مجتمع Hyperliquid مناقشات حماسية مؤخرًا، حيث تميل الرأي العام إلى دعم الاقتراحات التي تقدم نسبة عالية من العائدات وتعزز قيمة HYPE. كان رد فعل العديد من حاملي العملات إيجابيًا تجاه مقترحات Paxos و Frax، حيث اعتبروا أن كلاهما يتماشى مع توجيه "تقديم الفوائد الكبرى للمجتمع".

في هذا السياق، حصلت باكسوس على تأييد مجموعة أخرى من المؤيدين بفضل سمعتها القوية في الامتثال ومواردها الضخمة، على الرغم من أنها تعهدت فقط بتقديم فائدة بنسبة 95%. ولكن من خلال إعادة شراء HYPE، تمكنت بطريقة غير مباشرة من تمكين السوق، مما قد يؤدي إلى دعم مستمر لطلب الرموز. في الوقت نفسه، يُتوقع أن تُدخل قنوات باكسوس مستخدمين جدد من القطاع المالي التقليدي إلى هايبرليكوين. ومع ذلك، أشار البعض إلى أن تفاصيل تنفيذ إعادة توزيع عائدات إعادة الشراء على الشركاء البيئيين في خطة باكسوس تحمل بعض الغموض، مما يثير القلق بشأن فوائد المجتمع الفعلية التي قد تتعرض للخصم.

تعتبر الطريقة التي تعيد بها Frax جميع العائدات للمستخدمين مثالاً متطرفاً على "عدم الثقة، صفر عمولة"، حيث يتم توزيع العائدات من خلال حوكمة HYPE على السلسلة، بطريقة شفافة وفعالة. بالمقارنة، يتم صرف العائدات مباشرة من خلال العقود إلى المراهنين على HYPE في نموذج Frax، مما يقلل من مساحة المناورة، مما يعزز ثقة المجتمع الأصلي في التشفير، ويفضل الكثيرون نموذج Frax الذي يمكنه توزيع العائدات مباشرة على المستخدمين على السلسلة.

هذا الصراع في المزايدة جعل مجموعة واسعة من المشاركين في الصناعة يعبرون عن آرائهم. وكان جيرمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، المُصدر لـ USDC، في المقدمة، حيث صرح على منصة X مرحبًا بالتنافس وأكد "لا تصدقوا الضجيج، سيركل ستدخل بشكل كبير إلى بيئة HYPE".

قد تكون Circle هي الأكثر تأثراً بمزاد USDH هذه المرة، مما دفع Circle إلى البدء في تنفيذ بعض الخطط التي تصب في صالح Hyperliquid. الخطة التي اقترحوها أولاً هي إصدار USDC الأصلي مباشرة على سلسلة Hyperliquid (كان ذلك سابقاً عبر سلسلة متعددة).

يعتقد بعض المحللين أنه إذا نجح مُصدر USDH الجديد في الازدهار، فسوف يتم كسر الهيمنة الحالية لـ USDC على Hyperliquid، مما سيكون بلا شك بمثابة ضربة إضافية لـ USDC الذي يعاني من تراجع حصته في السوق. ومع ذلك، فإن ما يهم مجتمع Hyperliquid أكثر هو ما إذا كانت الحلول النهائية يمكن أن تفي بوعود الفوائد لحاملي HYPE، وما إذا كانت المنصة يمكن أن تتخلص من الاعتماد المفرط على العملات المستقرة المركزية وتحقق دورة قيمة حقيقية.

مع اقتراب التصويت، ستتضح ملكية إصدار USDH قريبًا. لم تعد هذه المنافسة مجرد صراع بين عدد قليل من المؤسسات، بل أصبحت حجر اختبار لتطور نموذج العملات المستقرة في السوق المشفرة الحالية. بغض النظر عن الجهة التي ستفوز في النهاية، يمكن التأكيد على أن إصدار العملات المستقرة ينتقل من هيمنة عدد قليل من الشركات إلى مرحلة جديدة حيث تتنافس منصات التداول والأنظمة البيئية الكبرى.

في الآونة الأخيرة، ظهرت مشاريع مثل سلسلة Arc التي أطلقتها Circle، وسلسلة Tempo التي تعاونت عليها Stripe مع Paradigm، والعملة المستقرة اللامركزية مثل Converge الخاصة بـ Ethena، وmUSD من Metamask، مما يدل على ارتفاع درجة حرارة سوق العملات المستقرة بشكل غير مسبوق، وتنوع نماذج الابتكار.

في حالة Hyperliquid، نرى أن مُصدري العملات المستقرة لا يترددون في التنازل عن جميع العائدات تقريبًا من أجل توزيع المشاهد، وهو ما كان يصعب تخيله في الماضي. يمكن توقع أنه بمجرد أن يتم إطلاق USDH بنجاح والتحقق من "عودة العائدات إلى المجتمع، وتعزيز القيمة للنظام البيئي"، قد تحذو منصات التداول الأخرى أو سلاسل الكتل العامة حذوها، مما يؤدي إلى تغييرات كبيرة في استراتيجيات العملات المستقرة في الصناعة، وربما يبدأ "عصر العملات المستقرة 2.0".