على مدى السنوات العشر الماضية، كان أداء سوق الأسهم الأمريكية مثل الوحش الذي لا يمكن إيقافه، حيث حقق عوائد مذهلة تقريبًا دون انقطاع. منذ أغسطس 2010، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 487%، محولًا ثروة المستثمرين العاديين إلى ثروات مذهلة. وكانت المرة الوحيدة التي شهدت تراجعًا كبيرًا في عام 2022، عندما انخفض السوق بنسبة 25% بسبب رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بمعدل مرتفع و10% نسبة التضخم، لكن هذا كان مجرد تراجع قصير. بحلول عام 2024، عاد السوق إلى أعلى مستوى تاريخي له، متجاوزًا بسهولة وباء عالمي، وتضخم خارج عن السيطرة، وأسرع دورة رفع أسعار فائدة في التاريخ. ومع ذلك، تحت هذا المظهر اللامع، كانت عاصفة تتشكل. وقد حذر الخبراء، مشيرين إلى أن الأسس الاقتصادية الكلية والمؤشرات المستقبلية المخفية تشير إلى أن الاقتصاد الأمريكي على حافة فقاعة - وأن ركودًا قد يؤدي إلى انفجار الفقاعة وشيك.
تتناول هذه المقالة تحليلًا متعمقًا لمؤشرات الاقتصاد الأحدث في عام 2025، وآراء الخبراء، والاتجاهات المحددة في الصناعة، كاشفة عن سبب إمكانية أن تحل الحماسة السوقية بسرعة محل واقع مقلق.
إشارات تحذيرية ماكرو: بغض النظر عن الاسم، كلها فقاعة
مؤشر بافيت Buffett indicator: علم أحمر عند أعلى نقطة تاريخية
واحدة من أكثر العلامات وضوحا على فقاعة السوق هي مؤشر بافيت، الذي يقارن القيمة السوقية الإجمالية للأسواق الأمريكية مع الناتج المحلي الإجمالي للبلاد. تم الاعتراف بهذا المؤشر من قبل وارن بافيت نفسه، وهو يوفر مقياسا بسيطا لما إذا كانت الأسهم مبالغ فيها مقارنة بالإنتاج الاقتصادي. اعتبارا من أغسطس 2025، وصل مؤشر بافيت المبني على مؤشر ويلشاير 5000 إلى مستوى غير مسبوق يبلغ 210%، متجاوزا ذروة ما قبل الركود الكبير في عام 2007، ومتجاوزا بكثير ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000 التي كانت حوالي 140%.
هذا الرقم هو تحذير صارم. تاريخيًا، عندما يتجاوز مؤشر بوفا 100%، فهذا يشير إلى أن السوق مبالغ فيه، وعندما يتجاوز 150%، فإنه يدخل منطقة الفقاعة. مستوى 210% يعني أن السوق يفرض افتراضات بأن أرباح الشركات والنمو الاقتصادي سيستمران بسرعة مذهلة إلى أجل غير مسمى - هذا الافتراض يتعارض مع قوانين الدورة الاقتصادية. قد يعتقد النقاد أن الاقتصاد الحديث المدفوع من قبل عمالقة التكنولوجيا والأصول غير الملموسة يمكن أن يدعم تقييمات أعلى. ومع ذلك، حتى مع الأخذ في الاعتبار هذه التغييرات، فإن مستويات التقييم مرتفعة بأكثر من الضعف مقارنة بالمتوسط التاريخي، مما يشير إلى وجود انقطاع بين حماس وول ستريت وواقع الشارع الرئيسي.
نسبة CAPE: منظور 150 عامًا
المؤشر الذي يكمل مؤشر بافيت هو نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (نسبة CAPE)، والمعروفة أيضاً باسم نسبة شيلر، حيث يتم تقييم ما إذا كانت الأسهم مبالغ فيها من خلال تسوية أرباح الشركات على مدى عشر سنوات. حتى أغسطس 2025، بلغت نسبة CAPE 38.6، وهي ثاني أعلى نقطة في تاريخها البالغ 154 عاماً، بعد 44.0 خلال فقاعة الإنترنت عام 2000. يكشف هذا المؤشر عن التقييم الحقيقي للسوق من خلال تعديل التضخم ومتوسط الأرباح على مدى عشر سنوات، مما يستبعد الضوضاء قصيرة المدى. تشير نسبة CAPE البالغة 38.6 إلى أن أسعار الأسهم تتوقع أداء اقتصادياً مثاليًا تقريباً، مع وجود مجال ضئيل جداً للخطأ.
تاريخ موثوقية نسبة CAPE يجعل من الصعب تجاهلها. على مدار أكثر من 150 عامًا، كانت دائمًا تشير بدقة إلى التقييم المفرط قبل التعديلات الكبرى في السوق. على سبيل المثال، في عام 2000، كانت ذروة هذه النسبة تشير إلى انهيار بنسبة 50% لمؤشر S&P 500؛ وفي عام 2007، كانت القراءة 27 تشير إلى انهيار بنسبة 57% خلال الركود العظيم. تشير المستويات الحالية إلى أن الأسهم تعقد آمالًا كبيرة على نمو الأرباح غير المستدام، وإذا تفاقمت الظروف الاقتصادية، فلن يكون هناك مجال كبير للمناورة.
مؤشرات تقييم أخرى: صوت حذر متسق
بالإضافة إلى مؤشر بافيت ونسبة CAPE، قامت مؤشرات أخرى بتضخيم سرد الفقاعة. إن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 في أعلى مستوياتها التاريخية، وعائد توزيعات الأرباح قريب من أدنى مستوى تاريخي، مما يشير إلى أن المستثمرين يدفعون علاوة مرتفعة للحصول على عائد ضئيل. علاوة على ذلك، فإن اعتماد السوق على عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا - ما يسمى بـ "السبعة الكبار" - قد رفع المخاطر المركزية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، مما يذكرنا بفورة التكنولوجيا في عصر الإنترنت. هذه المؤشرات مجتمعة ترسم صورة لسوق بعيد عن الأسس، مدفوعًا بالزخم والتفاؤل، بدلاً من النمو المستدام.
المؤشرات الاستشرافية: الشقوق في الأساس
على الرغم من أن المؤشرات الكلية تشير إلى تقييم مبالغ فيه، إلا أن المؤشرات المستقبلية تظهر أن الاقتصاد قد بدأ في الانهيار تحت الضغط. وغالبًا ما يتم إخفاء هذه الإشارات من خلال بيانات الناتج المحلي الإجمالي الرئيسية وأرباح الشركات التي تفوق التوقعات، لكنها تشير إلى تباطؤ قد يؤدي إلى انهيار السوق.
تراجع الشحن: الكناري في منجم الفحم
تعتبر صناعة الشحن واللوجستيات مؤشرًا على النشاط الاقتصادي، وهي حاليًا في حالة من الركود الشامل. اعتبارًا من أغسطس 2025، انخفض مؤشر S&P Transportation Select Industry بنسبة 43% من ذروته، حيث انخفضت أسعار أسهم الشركات الكبرى مثل UPS وFedEx بنسبة 62% و36% على التوالي من أعلى مستوياتها في الآونة الأخيرة. هذه ليست مجرد تقلبات قصيرة الأجل - بل هي إشارات نظامية على تراجع الطلب. يشير الانخفاض في حجم الشحنات في سلسلة التوريد إلى تراجع النشاط الاستهلاكي والصناعي، مما يشكل تناقضًا صارخًا مع المشهد الذي يحقق فيه مؤشر S&P 500 مستويات قياسية جديدة.
حذر كريغ فولر من فريغت ويفز في أبريل 2025 من أن أحجام الشحن قد انخفضت إلى أدنى مستوياتها خلال فترة الوباء، وأن الصناعة على حافة الانهيار. لقد تحقق هذا التوقع، حيث تواجه شركات الشحن عددًا متزايدًا من حالات الإفلاس. تشير تقرير شركة أبولو جلوبال مانجمنت في أبريل 2025 بعنوان "تباطؤ إعادة ضبط التجارة الطوعية" إلى أن الثاني من أبريل - وهو يوم سريان رسوم ترامب الجمركية - كان بمثابة المحفز لهذا التباطؤ. على الرغم من أن الاستيراد المسبق قد غطى مؤقتًا على التباطؤ، إلا أن بيانات أغسطس 2025 أظهرت انخفاضًا حادًا في تدفق الموانئ، مما يؤكد أن ذروة الموسم قد انتهت. إن مصاعب صناعة الشحن هي مؤشرات رائدة على ضعف الاقتصاد السلعي، مما يقوض فكرة الانتعاش الاقتصادي القوي.
معاناة التجزئة: المستهلكون في مأزق
قطاع التجزئة، وهو ركيزة اقتصادية رئيسية أخرى، بدأت ترسل إشارات تحذيرية. انخفض سعر سهم تارجت بنسبة 61% من ذروته، وتراجع بنسبة 28% فقط في عام 2025، مما يعكس الضعف العام في إنفاق المستهلكين. كما تكافح تجار التجزئة الآخرين مثل أديداس (انخفاض 18%) وأندر آرمور (انخفاض 36%)، حيث حققت أرباحًا بالكاد تحقق التوقعات المنخفضة التي تم تحديدها خلال ذروة ضغوط التعريفات. وول مارت، الذي يُعتبر مقياسًا لإنفاق المستهلكين، حذر مؤخرًا من تباطؤ في عام 2025، مشيرًا إلى تكاليف متعلقة بالتعريفات وسلوك المستهلك الحذر.
يشكل إنفاق المستهلكين حوالي 70٪ من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، وهو الآن يواجه ضغوطاً. انخفض مؤشر ثقة المستهلكين في جامعة ميتشيغان في مارس 2025 إلى 57.9، بانخفاض شهري قدره 10.5٪، مما يشير إلى تآكل الثقة. على الرغم من أن مبيعات التجزئة شهدت نمواً سنوياً، إلا أنها انخفضت بنحو 1٪ من ديسمبر 2024 إلى يناير 2025، وهو الانخفاض الذي فاق توقعات الاقتصاديين. تشير الطلبات الضعيفة إلى جانب زيادة حالات الإفلاس - حيث وصلت عدد حالات الإفلاس في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوى لها خلال 14 عاماً في 2025 - إلى أن المستهلكين يعانون بسبب التضخم وعدم اليقين السياسي.
الاضطراب الجمركي: الصدمات الناتجة عن السياسات
فرضت الرسوم الجمركية التي نفذها الرئيس ترامب في أوائل عام 2025 على كندا والصين والمكسيك تدابير انتقامية، مما أدى إلى تعطل سلاسل التوريد وزيادة التكاليف. يقدر نموذج GDPNow التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أن الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2025 سينخفض بنسبة 2.8% على أساس سنوي، مما يشكل تبايناً حاداً مع نمو قدره 2.3% في الربع الرابع من عام 2024. تشير توقعات مورنينغستار للربع الثالث من عام 2025 إلى أن الرسوم الجمركية خفضت توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لعامي 2025-2026 بنسبة 0.7%، بينما ارتفعت توقعات التضخم بنفس الفترة بنسبة 1.6%.
أدت التعريفات الجمركية إلى تفاقم تقلبات السوق. فقد محى مؤشر S&P 500 جميع مكاسبه بعد الانتخابات بحلول مارس 2025، وخسر 3.3 تريليون دولار من قيمته منذ 19 فبراير. كما انخفض متوسط مؤشر داو جونز الصناعي بأكثر من 600 نقطة في ليلة واحدة، وهبط الدولار إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر، حيث يستعد المستثمرون للاقتصاد الضعيف. تبرز هذه الاضطرابات كيف يمكن أن تضخم عدم اليقين السياسي هشاشة الاقتصاد، مما يدفع السوق الذي كان بالفعل مبالغًا فيه نحو حافة الانهيار.
صوت الخبراء: جوقة من القلق
يُحذر الاقتصاديون والاستراتيجيون بشكل متزايد من مخاطر الركود. حذر بول ديتريش من إدارة ثروات B. Riley من أنه إذا تم تطبيع التقييمات وحدث الركود، فقد ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة تصل إلى 48%-49%، حيث أشار إلى قراءة مؤشر بوفايت التي تتجاوز 180% ومؤشرات أخرى مفرطة التقييم. ترى موديز أن الاقتصاد "على حافة الركود"، مدفوعًا بالرسوم الجمركية وسياسات الهجرة التقييدية، مما أدى إلى الركود التضخمي. يقدر المتداولون في Polymarket احتمال حدوث ركود في عام 2025 بنسبة 40%، بزيادة عن 20% قبل شهر، مما يعكس عدم استقرار السوق المتزايد.
على الرغم من أن مؤشر الاقتصاد الرائد (LEI) للجنة المؤتمرات لم يعد يشير إلى ركود وشيك، إلا أنه لا يزال في انخفاض، حيث انخفض بنسبة 0.3% إلى 101.5 في يناير 2025. ومع ذلك، فإن التغير السنوي لمدة ستة أشهر في LEI قد تقلص، مما يشير إلى تباطؤ اقتصادي بدلاً من انهيار فوري. تتوقع جي بي مورغان احتمال الركود بنسبة 35%-45% قبل نهاية العام، بينما تقدر جولدمان ساكس هذه النسبة بـ 15%-20%. تعكس هذه التوقعات المختلفة الإشارات الاقتصادية المتباينة: مرونة في مجالات مثل سوق العمل (حيث تبلغ نسبة البطالة 4.2% في يوليو 2025) ولكن تزايد الضعف في مجالات مثل ثقة المستهلك والنقل.
الرد على الرأي: هل هذه المرة مختلفة؟
يعتقد الشكّاك في نظرية الفقاعات أن الاقتصاد قد شهد تغييرات جذرية. قد توفر هيمنة عمالقة التكنولوجيا وارتفاع هوامش الربح وتأثيرهم العالمي مبررات لتقييمات مرتفعة. من الممكن أن تستمر زيادة الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والاقتصاد الموجه نحو الخدمات في دفع النمو، كما اقترحت بعض المنشورات على X. بالإضافة إلى ذلك، يبقى سوق العمل قويًا نسبيًا، مع استقرار في عدد الوظائف الشاغرة، حيث كان مؤشر ركود ساهما لشهر فبراير 2025 عند 0.27، وهو أقل من عتبة 0.50 التي تشير إلى بدء الركود.
سوق الإسكان يظهر أيضًا مرونة. في الربع الأول من عام 2025، ارتفعت أسعار المنازل بنسبة 4% على أساس سنوي، مما يتعارض مع نمط انخفاض أسعار المنازل قبل الركود. أشارت الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه من المحتمل خفض أسعار الفائدة في الربع الثالث من عام 2025 - وتوقعت Morningstar أن تنخفض عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 3.25% بحلول عام 2028 - مما قد يحفز النمو بشكل أكبر. تشير هذه العوامل إلى أن الاقتصاد قد يتجنب الانهيار، وتعكس التقييمات الوضع الطبيعي الجديد بدلاً من الفقاعة.
ومع ذلك، تبدو هذه الحجج ضعيفة تحت ضغط البيانات التاريخية. من الصعب إنكار سجل نسبة CAPE الذي يمتد لـ 150 عامًا وتوافق مؤشر بوفا الذي يمتد لـ 50 عامًا. حتى لو قدم النمو المدفوع بالتكنولوجيا مبررات لتقييمات أعلى، فإن المستوى المتطرف لمؤشر بوفا عند 210% ونسبة CAPE البالغة 38.6 تقريباً لا يترك مجالاً للخطأ. انكماش الشحن، والأزمة في التجزئة، والتقلبات الناجمة عن الرسوم الجمركية ليست مؤشرات مجردة، بل هي علامات ملموسة على الصعوبات الاقتصادية، وقد تؤدي إلى ركود أوسع.
آفاق المستقبل: شتاء 2025 وما بعده
مع دخولنا عام 2025 الشتوي، تقف الاقتصاد الأمريكي عند مفترق طرق. الأسس الاقتصادية الكلية - مؤشر بوفا 210%، ونسبة CAPE 38.6 - تصرخ بالفقاعة، بينما تشير المؤشرات الاستباقية مثل الشحن، وتجارة التجزئة، والإفلاس إلى أن الاقتصاد على حافة الانهيار. إن انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.1% في عام 2025 يخفي هشاشة أعمق، حيث تقع صناعات مثل اللوجستيات وتجارة التجزئة في أزمة. تضخم الرسوم الجمركية، وعدم اليقين السياسي، وانخفاض ثقة المستهلك من هذه المخاطر، مع توقع نمو الناتج المحلي الإجمالي على مدار العام بنسبة تتراوح بين 1.7% و2.4%.
الأشهر القليلة القادمة حاسمة. إذا تسارع إفلاس الشحن، أو كانت أرباح التجزئة مخيبة للآمال، أو انهار إنفاق المستهلكين، فقد تنهار التقديرات العالية للسوق بسرعة. كما توقع ديتريش، فإن انهيار بنسبة 48%-49% في مؤشر S&P 500 سيؤدي إلى محو تريليونات الدولارات من الثروة، وإعادة التقييم إلى المعايير التاريخية. على العكس من ذلك، قد تؤجل خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أو تخفيف التوترات التجارية الانهيار الحتمي. لكن التاريخ يظهر أن الفقاعات لا تتلاشى بلطف - بمجرد أن تنفجر، ستكون العواقب سريعة وشديدة.
الخلاصة: الاستعداد لما لا مفر منه
العصر الذهبي لسوق الأسهم الأمريكية هو رحلة استثنائية، لكن علامات الفقاعة لم تعد قابلة للتجاهل. يشير مؤشر بوفيت ونسبة CAPE، بدعم من عقود من البيانات، إلى تقييم تاريخي مرتفع. تكشف المؤشرات المستقبلية مثل انهيار الشحن، وأزمة التجزئة، والتقلبات المدفوعة بالرسوم الجمركية عن انكسار في حافة الاقتصاد. على الرغم من أن المتفائلين يعلقون آمالهم على هبوط ناعم، فإن الانفصال بين ذروة وول ستريت وصراعات الشارع الرئيسي واضح. يجب على المستثمرين أن يولوا اهتمامًا لهذه التحذيرات، diversifying their portfolios and preparing for turmoil. قد يشير شتاء 2025 إلى نهاية العصر الذهبي - أو بداية تصفية مؤلمة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
قنبلة مؤقتة: تحليل فقاعة الاقتصاد الأمريكي في عام 2025
المقدمة: التهديدات التي تواجه العصر الذهبي
على مدى السنوات العشر الماضية، كان أداء سوق الأسهم الأمريكية مثل الوحش الذي لا يمكن إيقافه، حيث حقق عوائد مذهلة تقريبًا دون انقطاع. منذ أغسطس 2010، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 487%، محولًا ثروة المستثمرين العاديين إلى ثروات مذهلة. وكانت المرة الوحيدة التي شهدت تراجعًا كبيرًا في عام 2022، عندما انخفض السوق بنسبة 25% بسبب رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بمعدل مرتفع و10% نسبة التضخم، لكن هذا كان مجرد تراجع قصير. بحلول عام 2024، عاد السوق إلى أعلى مستوى تاريخي له، متجاوزًا بسهولة وباء عالمي، وتضخم خارج عن السيطرة، وأسرع دورة رفع أسعار فائدة في التاريخ. ومع ذلك، تحت هذا المظهر اللامع، كانت عاصفة تتشكل. وقد حذر الخبراء، مشيرين إلى أن الأسس الاقتصادية الكلية والمؤشرات المستقبلية المخفية تشير إلى أن الاقتصاد الأمريكي على حافة فقاعة - وأن ركودًا قد يؤدي إلى انفجار الفقاعة وشيك.
تتناول هذه المقالة تحليلًا متعمقًا لمؤشرات الاقتصاد الأحدث في عام 2025، وآراء الخبراء، والاتجاهات المحددة في الصناعة، كاشفة عن سبب إمكانية أن تحل الحماسة السوقية بسرعة محل واقع مقلق.
إشارات تحذيرية ماكرو: بغض النظر عن الاسم، كلها فقاعة
مؤشر بافيت Buffett indicator: علم أحمر عند أعلى نقطة تاريخية
واحدة من أكثر العلامات وضوحا على فقاعة السوق هي مؤشر بافيت، الذي يقارن القيمة السوقية الإجمالية للأسواق الأمريكية مع الناتج المحلي الإجمالي للبلاد. تم الاعتراف بهذا المؤشر من قبل وارن بافيت نفسه، وهو يوفر مقياسا بسيطا لما إذا كانت الأسهم مبالغ فيها مقارنة بالإنتاج الاقتصادي. اعتبارا من أغسطس 2025، وصل مؤشر بافيت المبني على مؤشر ويلشاير 5000 إلى مستوى غير مسبوق يبلغ 210%، متجاوزا ذروة ما قبل الركود الكبير في عام 2007، ومتجاوزا بكثير ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000 التي كانت حوالي 140%.
هذا الرقم هو تحذير صارم. تاريخيًا، عندما يتجاوز مؤشر بوفا 100%، فهذا يشير إلى أن السوق مبالغ فيه، وعندما يتجاوز 150%، فإنه يدخل منطقة الفقاعة. مستوى 210% يعني أن السوق يفرض افتراضات بأن أرباح الشركات والنمو الاقتصادي سيستمران بسرعة مذهلة إلى أجل غير مسمى - هذا الافتراض يتعارض مع قوانين الدورة الاقتصادية. قد يعتقد النقاد أن الاقتصاد الحديث المدفوع من قبل عمالقة التكنولوجيا والأصول غير الملموسة يمكن أن يدعم تقييمات أعلى. ومع ذلك، حتى مع الأخذ في الاعتبار هذه التغييرات، فإن مستويات التقييم مرتفعة بأكثر من الضعف مقارنة بالمتوسط التاريخي، مما يشير إلى وجود انقطاع بين حماس وول ستريت وواقع الشارع الرئيسي.
نسبة CAPE: منظور 150 عامًا
المؤشر الذي يكمل مؤشر بافيت هو نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (نسبة CAPE)، والمعروفة أيضاً باسم نسبة شيلر، حيث يتم تقييم ما إذا كانت الأسهم مبالغ فيها من خلال تسوية أرباح الشركات على مدى عشر سنوات. حتى أغسطس 2025، بلغت نسبة CAPE 38.6، وهي ثاني أعلى نقطة في تاريخها البالغ 154 عاماً، بعد 44.0 خلال فقاعة الإنترنت عام 2000. يكشف هذا المؤشر عن التقييم الحقيقي للسوق من خلال تعديل التضخم ومتوسط الأرباح على مدى عشر سنوات، مما يستبعد الضوضاء قصيرة المدى. تشير نسبة CAPE البالغة 38.6 إلى أن أسعار الأسهم تتوقع أداء اقتصادياً مثاليًا تقريباً، مع وجود مجال ضئيل جداً للخطأ.
تاريخ موثوقية نسبة CAPE يجعل من الصعب تجاهلها. على مدار أكثر من 150 عامًا، كانت دائمًا تشير بدقة إلى التقييم المفرط قبل التعديلات الكبرى في السوق. على سبيل المثال، في عام 2000، كانت ذروة هذه النسبة تشير إلى انهيار بنسبة 50% لمؤشر S&P 500؛ وفي عام 2007، كانت القراءة 27 تشير إلى انهيار بنسبة 57% خلال الركود العظيم. تشير المستويات الحالية إلى أن الأسهم تعقد آمالًا كبيرة على نمو الأرباح غير المستدام، وإذا تفاقمت الظروف الاقتصادية، فلن يكون هناك مجال كبير للمناورة.
مؤشرات تقييم أخرى: صوت حذر متسق
بالإضافة إلى مؤشر بافيت ونسبة CAPE، قامت مؤشرات أخرى بتضخيم سرد الفقاعة. إن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 في أعلى مستوياتها التاريخية، وعائد توزيعات الأرباح قريب من أدنى مستوى تاريخي، مما يشير إلى أن المستثمرين يدفعون علاوة مرتفعة للحصول على عائد ضئيل. علاوة على ذلك، فإن اعتماد السوق على عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا - ما يسمى بـ "السبعة الكبار" - قد رفع المخاطر المركزية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، مما يذكرنا بفورة التكنولوجيا في عصر الإنترنت. هذه المؤشرات مجتمعة ترسم صورة لسوق بعيد عن الأسس، مدفوعًا بالزخم والتفاؤل، بدلاً من النمو المستدام.
المؤشرات الاستشرافية: الشقوق في الأساس
على الرغم من أن المؤشرات الكلية تشير إلى تقييم مبالغ فيه، إلا أن المؤشرات المستقبلية تظهر أن الاقتصاد قد بدأ في الانهيار تحت الضغط. وغالبًا ما يتم إخفاء هذه الإشارات من خلال بيانات الناتج المحلي الإجمالي الرئيسية وأرباح الشركات التي تفوق التوقعات، لكنها تشير إلى تباطؤ قد يؤدي إلى انهيار السوق.
تراجع الشحن: الكناري في منجم الفحم
تعتبر صناعة الشحن واللوجستيات مؤشرًا على النشاط الاقتصادي، وهي حاليًا في حالة من الركود الشامل. اعتبارًا من أغسطس 2025، انخفض مؤشر S&P Transportation Select Industry بنسبة 43% من ذروته، حيث انخفضت أسعار أسهم الشركات الكبرى مثل UPS وFedEx بنسبة 62% و36% على التوالي من أعلى مستوياتها في الآونة الأخيرة. هذه ليست مجرد تقلبات قصيرة الأجل - بل هي إشارات نظامية على تراجع الطلب. يشير الانخفاض في حجم الشحنات في سلسلة التوريد إلى تراجع النشاط الاستهلاكي والصناعي، مما يشكل تناقضًا صارخًا مع المشهد الذي يحقق فيه مؤشر S&P 500 مستويات قياسية جديدة.
حذر كريغ فولر من فريغت ويفز في أبريل 2025 من أن أحجام الشحن قد انخفضت إلى أدنى مستوياتها خلال فترة الوباء، وأن الصناعة على حافة الانهيار. لقد تحقق هذا التوقع، حيث تواجه شركات الشحن عددًا متزايدًا من حالات الإفلاس. تشير تقرير شركة أبولو جلوبال مانجمنت في أبريل 2025 بعنوان "تباطؤ إعادة ضبط التجارة الطوعية" إلى أن الثاني من أبريل - وهو يوم سريان رسوم ترامب الجمركية - كان بمثابة المحفز لهذا التباطؤ. على الرغم من أن الاستيراد المسبق قد غطى مؤقتًا على التباطؤ، إلا أن بيانات أغسطس 2025 أظهرت انخفاضًا حادًا في تدفق الموانئ، مما يؤكد أن ذروة الموسم قد انتهت. إن مصاعب صناعة الشحن هي مؤشرات رائدة على ضعف الاقتصاد السلعي، مما يقوض فكرة الانتعاش الاقتصادي القوي.
معاناة التجزئة: المستهلكون في مأزق
قطاع التجزئة، وهو ركيزة اقتصادية رئيسية أخرى، بدأت ترسل إشارات تحذيرية. انخفض سعر سهم تارجت بنسبة 61% من ذروته، وتراجع بنسبة 28% فقط في عام 2025، مما يعكس الضعف العام في إنفاق المستهلكين. كما تكافح تجار التجزئة الآخرين مثل أديداس (انخفاض 18%) وأندر آرمور (انخفاض 36%)، حيث حققت أرباحًا بالكاد تحقق التوقعات المنخفضة التي تم تحديدها خلال ذروة ضغوط التعريفات. وول مارت، الذي يُعتبر مقياسًا لإنفاق المستهلكين، حذر مؤخرًا من تباطؤ في عام 2025، مشيرًا إلى تكاليف متعلقة بالتعريفات وسلوك المستهلك الحذر.
يشكل إنفاق المستهلكين حوالي 70٪ من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، وهو الآن يواجه ضغوطاً. انخفض مؤشر ثقة المستهلكين في جامعة ميتشيغان في مارس 2025 إلى 57.9، بانخفاض شهري قدره 10.5٪، مما يشير إلى تآكل الثقة. على الرغم من أن مبيعات التجزئة شهدت نمواً سنوياً، إلا أنها انخفضت بنحو 1٪ من ديسمبر 2024 إلى يناير 2025، وهو الانخفاض الذي فاق توقعات الاقتصاديين. تشير الطلبات الضعيفة إلى جانب زيادة حالات الإفلاس - حيث وصلت عدد حالات الإفلاس في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوى لها خلال 14 عاماً في 2025 - إلى أن المستهلكين يعانون بسبب التضخم وعدم اليقين السياسي.
الاضطراب الجمركي: الصدمات الناتجة عن السياسات
فرضت الرسوم الجمركية التي نفذها الرئيس ترامب في أوائل عام 2025 على كندا والصين والمكسيك تدابير انتقامية، مما أدى إلى تعطل سلاسل التوريد وزيادة التكاليف. يقدر نموذج GDPNow التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أن الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2025 سينخفض بنسبة 2.8% على أساس سنوي، مما يشكل تبايناً حاداً مع نمو قدره 2.3% في الربع الرابع من عام 2024. تشير توقعات مورنينغستار للربع الثالث من عام 2025 إلى أن الرسوم الجمركية خفضت توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لعامي 2025-2026 بنسبة 0.7%، بينما ارتفعت توقعات التضخم بنفس الفترة بنسبة 1.6%.
أدت التعريفات الجمركية إلى تفاقم تقلبات السوق. فقد محى مؤشر S&P 500 جميع مكاسبه بعد الانتخابات بحلول مارس 2025، وخسر 3.3 تريليون دولار من قيمته منذ 19 فبراير. كما انخفض متوسط مؤشر داو جونز الصناعي بأكثر من 600 نقطة في ليلة واحدة، وهبط الدولار إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر، حيث يستعد المستثمرون للاقتصاد الضعيف. تبرز هذه الاضطرابات كيف يمكن أن تضخم عدم اليقين السياسي هشاشة الاقتصاد، مما يدفع السوق الذي كان بالفعل مبالغًا فيه نحو حافة الانهيار.
صوت الخبراء: جوقة من القلق
يُحذر الاقتصاديون والاستراتيجيون بشكل متزايد من مخاطر الركود. حذر بول ديتريش من إدارة ثروات B. Riley من أنه إذا تم تطبيع التقييمات وحدث الركود، فقد ينخفض مؤشر S&P 500 بنسبة تصل إلى 48%-49%، حيث أشار إلى قراءة مؤشر بوفايت التي تتجاوز 180% ومؤشرات أخرى مفرطة التقييم. ترى موديز أن الاقتصاد "على حافة الركود"، مدفوعًا بالرسوم الجمركية وسياسات الهجرة التقييدية، مما أدى إلى الركود التضخمي. يقدر المتداولون في Polymarket احتمال حدوث ركود في عام 2025 بنسبة 40%، بزيادة عن 20% قبل شهر، مما يعكس عدم استقرار السوق المتزايد.
على الرغم من أن مؤشر الاقتصاد الرائد (LEI) للجنة المؤتمرات لم يعد يشير إلى ركود وشيك، إلا أنه لا يزال في انخفاض، حيث انخفض بنسبة 0.3% إلى 101.5 في يناير 2025. ومع ذلك، فإن التغير السنوي لمدة ستة أشهر في LEI قد تقلص، مما يشير إلى تباطؤ اقتصادي بدلاً من انهيار فوري. تتوقع جي بي مورغان احتمال الركود بنسبة 35%-45% قبل نهاية العام، بينما تقدر جولدمان ساكس هذه النسبة بـ 15%-20%. تعكس هذه التوقعات المختلفة الإشارات الاقتصادية المتباينة: مرونة في مجالات مثل سوق العمل (حيث تبلغ نسبة البطالة 4.2% في يوليو 2025) ولكن تزايد الضعف في مجالات مثل ثقة المستهلك والنقل.
الرد على الرأي: هل هذه المرة مختلفة؟
يعتقد الشكّاك في نظرية الفقاعات أن الاقتصاد قد شهد تغييرات جذرية. قد توفر هيمنة عمالقة التكنولوجيا وارتفاع هوامش الربح وتأثيرهم العالمي مبررات لتقييمات مرتفعة. من الممكن أن تستمر زيادة الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والاقتصاد الموجه نحو الخدمات في دفع النمو، كما اقترحت بعض المنشورات على X. بالإضافة إلى ذلك، يبقى سوق العمل قويًا نسبيًا، مع استقرار في عدد الوظائف الشاغرة، حيث كان مؤشر ركود ساهما لشهر فبراير 2025 عند 0.27، وهو أقل من عتبة 0.50 التي تشير إلى بدء الركود.
سوق الإسكان يظهر أيضًا مرونة. في الربع الأول من عام 2025، ارتفعت أسعار المنازل بنسبة 4% على أساس سنوي، مما يتعارض مع نمط انخفاض أسعار المنازل قبل الركود. أشارت الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه من المحتمل خفض أسعار الفائدة في الربع الثالث من عام 2025 - وتوقعت Morningstar أن تنخفض عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 3.25% بحلول عام 2028 - مما قد يحفز النمو بشكل أكبر. تشير هذه العوامل إلى أن الاقتصاد قد يتجنب الانهيار، وتعكس التقييمات الوضع الطبيعي الجديد بدلاً من الفقاعة.
ومع ذلك، تبدو هذه الحجج ضعيفة تحت ضغط البيانات التاريخية. من الصعب إنكار سجل نسبة CAPE الذي يمتد لـ 150 عامًا وتوافق مؤشر بوفا الذي يمتد لـ 50 عامًا. حتى لو قدم النمو المدفوع بالتكنولوجيا مبررات لتقييمات أعلى، فإن المستوى المتطرف لمؤشر بوفا عند 210% ونسبة CAPE البالغة 38.6 تقريباً لا يترك مجالاً للخطأ. انكماش الشحن، والأزمة في التجزئة، والتقلبات الناجمة عن الرسوم الجمركية ليست مؤشرات مجردة، بل هي علامات ملموسة على الصعوبات الاقتصادية، وقد تؤدي إلى ركود أوسع.
آفاق المستقبل: شتاء 2025 وما بعده
مع دخولنا عام 2025 الشتوي، تقف الاقتصاد الأمريكي عند مفترق طرق. الأسس الاقتصادية الكلية - مؤشر بوفا 210%، ونسبة CAPE 38.6 - تصرخ بالفقاعة، بينما تشير المؤشرات الاستباقية مثل الشحن، وتجارة التجزئة، والإفلاس إلى أن الاقتصاد على حافة الانهيار. إن انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.1% في عام 2025 يخفي هشاشة أعمق، حيث تقع صناعات مثل اللوجستيات وتجارة التجزئة في أزمة. تضخم الرسوم الجمركية، وعدم اليقين السياسي، وانخفاض ثقة المستهلك من هذه المخاطر، مع توقع نمو الناتج المحلي الإجمالي على مدار العام بنسبة تتراوح بين 1.7% و2.4%.
الأشهر القليلة القادمة حاسمة. إذا تسارع إفلاس الشحن، أو كانت أرباح التجزئة مخيبة للآمال، أو انهار إنفاق المستهلكين، فقد تنهار التقديرات العالية للسوق بسرعة. كما توقع ديتريش، فإن انهيار بنسبة 48%-49% في مؤشر S&P 500 سيؤدي إلى محو تريليونات الدولارات من الثروة، وإعادة التقييم إلى المعايير التاريخية. على العكس من ذلك، قد تؤجل خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أو تخفيف التوترات التجارية الانهيار الحتمي. لكن التاريخ يظهر أن الفقاعات لا تتلاشى بلطف - بمجرد أن تنفجر، ستكون العواقب سريعة وشديدة.
الخلاصة: الاستعداد لما لا مفر منه
العصر الذهبي لسوق الأسهم الأمريكية هو رحلة استثنائية، لكن علامات الفقاعة لم تعد قابلة للتجاهل. يشير مؤشر بوفيت ونسبة CAPE، بدعم من عقود من البيانات، إلى تقييم تاريخي مرتفع. تكشف المؤشرات المستقبلية مثل انهيار الشحن، وأزمة التجزئة، والتقلبات المدفوعة بالرسوم الجمركية عن انكسار في حافة الاقتصاد. على الرغم من أن المتفائلين يعلقون آمالهم على هبوط ناعم، فإن الانفصال بين ذروة وول ستريت وصراعات الشارع الرئيسي واضح. يجب على المستثمرين أن يولوا اهتمامًا لهذه التحذيرات، diversifying their portfolios and preparing for turmoil. قد يشير شتاء 2025 إلى نهاية العصر الذهبي - أو بداية تصفية مؤلمة.