توم لي: المؤسسات السيادية تعيد تشكيل دورة التشفير، إثيريوم تستقبل ديناميكية جديدة

المؤلف | MarioNawfal

ترجمة | آكي ووك يتحدث عن blockchain

العنوان الأصلي: توم لي يتحدث عن إعادة تشكيل المؤسسات السيادية لدورة التشفير، والسرد حول العملات المستقرة والذكاء الاصطناعي يدفعان بإيثيريوم للأعلى

في هذه المقابلة، يتحدث توم لي، المؤسس المشارك لشركة Fundstrat، حول "هل تغيرت دورة سوق التشفير"، ودور السيولة الكلية والسرد الجديد، وإعادة تشكيل العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية ونظام التسوية، والأساسيات المنطقية لتقييم الإيثيريوم، بالإضافة إلى موضوعات مثل شركة DAT Treasury. يعتقد توم لي أن البيتكوين والإيثيريوم ينتقلان من إطار تسعير يهيمن عليه الأفراد إلى هيكل تقوده المؤسسات والأموال السيادية، مما قد يضعف "الدورة الرباعية التقليدية"؛ وإذا نمت العملات المستقرة لتصبح حوالي 40 تريليون دولار من الأصول، فسوف تدعم الطلب على سندات الخزانة الأميركية على المدى الطويل، بينما تمتلك بيئة الإيثيريوم مزايا العائد الأصلي، والامتثال، وتأثير الحوكمة، و"نمو الأصول المشفرة لكل سهم".

بيان: هذه المقالة هي محتوى معاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط. إذا كان لدى الكاتب أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا وسنجري التعديلات وفقًا لمطالب الكاتب. إعادة النشر تستخدم فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تمثل آراء ومواقف ووشو.

المصدر:

لماذا تركت جي بي مورغان في البداية ومعارضة المراحل المبكرة

ماريو: سؤالي الأول هو: كيف تصف الصناعة عند أول اتصال لك مع العملات الرقمية؟ وكيف تغيرت اليوم؟ ما الذي يميز الصناعة اليوم؟ وكيف تبدو هيمنة البيتكوين مقارنةً بالعملات الرقمية الأخرى؟

توم لي: بدأت كتابة المحتوى المتعلق بالعملات المشفرة ودعم البيتكوين (والإيثيريوم) علنًا في عام 2017. في ذلك الوقت، كانت التوصية المتعلقة بتوزيع الأصول للعملاء هي: إما الاحتفاظ بنسبة 1%-2% من البيتكوين فقط، أو توزيع 1% بين البيتكوين والإيثيريوم. من وجهة نظرنا، كانت الحجة الأساسية في عام 2017 هي: سيتم اعتبار البيتكوين "ذهب رقمي".

كان لدينا في ذلك الوقت إطار تفسير واضح للغاية: حوالي 97% من سعر البيتكوين يمكن تفسيره من خلال عدد المحافظ والأنشطة على السلسلة؛ بينما ستدور مسارات اعتماد وول ستريت حول سرد "الذهب الرقمي". في الفترة اللاحقة، كان لدى المستثمرين المؤسسيين شكوك طويلة الأمد تجاه الأصول المشفرة، حتى تحسنت الأوضاع بشكل ملحوظ مؤخرًا. كما تعلم، خاصة في الولايات المتحدة، كانت اللوائح وصناع السياسات غير ودودين تجاه البيتكوين والأصول المشفرة، ولم يحدث تغيير حتى هذا العام. لذلك سأقول إنه على الرغم من أنها كانت بضع سنوات فقط، إلا أنها شعرت وكأنها ثلاثون عامًا.

وحيد شمّاس: لدي انطباع واضح جدًا. في ذلك الوقت كنت مدير محفظة استثمار في Janus، وقد تركت للتو لأؤسس شركتي الخاصة في الأسهم الخاصة. كانت تلك فترة كان فيها العديد من الاستراتيجيين يغادرون البنوك الكبرى ويبدأون مشاريع مستقلة. أذكر أنك كنت قد تركت جي بي مورغان في ذلك الوقت أيضًا. كنت دائمًا تقدم أحكامًا جريئة جدًا في جي بي مورغان، دون أن تكون في المنتصف، ولا تخشى أن تكون على خلاف مع الإجماع.

خصوصًا في عام 2017، قدمت بيانًا جريئًا ومبتكرًا للغاية على شكل "ورقة بيضاء". كنت أفكر حينها: هل يجب عليه مغادرة JPMorgan ليتمكن من كتابة بحث جريء كهذا؟ زملائي لم يقبلوا عمومًا هذا الرأي، وأعتقد أن الكثيرين في وول ستريت لم يقبلوا به أيضًا. الجميع كان يفكر: لقد ترك العمل وبدأ مشروعه الخاص، وإذا أراد الحفاظ على الوجود، يجب عليه اختيار موضوع "غريب جدًا". لكن الحقيقة ليست كذلك. لذلك أود أن أسأل: هل يجب عليك مغادرة JPMorgan لكي تمتلك تلك الحرية الفكرية لرؤية هذه الاتجاهات؟

توم لي: في الحقيقة، خلال فترة عملي ككبير الاستراتيجيين في جيه بي مورغان، ناقشنا عدة مرات البيتكوين خلال الاجتماعات الشهرية بشأن الاقتصاد الكلي، وهذا ما أتذكره بوضوح. في ذلك الوقت، ذكر استراتيجي العملات الأجنبية لدينا، أن البيتكوين قد يتم الاعتراف به في المستقبل كعملة رقمية؛ لكن المشكلة هي أنه يستخدم أساسًا من قبل تجار المخدرات والشبكة المظلمة. لذلك، في نظر الكثيرين، هو مجرد "تجربة"، واستخدامه "غير مشروع".

ومع ذلك، غالبًا ما يتجاهل الناس أن العديد من الابتكارات عبر التاريخ كانت تُستخدم في البداية من قبل الصناعات الرمادية أو الفئات الهامشية. في مثل هذه المؤسسات، يكون من الصعب للغاية تشكيل والتعبير علنًا عن الآراء بشأن البيتكوين، ومن غير المحتمل أن تسمح شركات مثل جي بي مورغان لشخص ما بنشر مثل هذا المستند. ومع ذلك، نشرنا بالفعل أول ورقة بيضاء عن البيتكوين في عام 2014. في ذلك الوقت، كان سعر البيتكوين أقل من 1000 دولار. كان حكمنا آنذاك هو أنه بحلول عام 2022 (بعد خمس سنوات)، سيكون النطاق المعقول لقيمة البيتكوين حوالي 22000–66000 دولار؛ وإذا كان هناك نماذج متعددة "مثلثية (triangulate)", سيكون بالقرب من 25000 دولار.

لكن هذا كلفنا ثمنًا تجاريًا: حيث قام بعض العملاء بإلغاء خدماتنا بسبب ذلك. حتى أن بعض صناديق التحوط المعروفة انتقدتنا بصراحة قائلة: "هذا سيء جدًا، فقدنا مصداقيتنا"، لأننا كنا نتحدث عن ما يسمى بـ "العملات الإنترنتية" كفئة أصول جادة. لقد ألحق هذا بنا ضررًا بالفعل. حتى حوالي عام 2021، بدأت هذه الخطوط البحثية التي استثمرنا فيها بشكل مستمر تتحول إلى فوائد إيجابية فعلية للشركة.

تشكيل مفهوم الدورة الرباعية ، وما إذا كان لا يزال ساري المفعول اليوم

ماريو: عندما نتحدث عن الوقت الحالي، هل يمكنك شرح مفهوم لا يفهمه الكثير من الأشخاص خارج الدائرة: ما يسمى "دورة الأربع سنوات". يبدو أن جميع الأسواق تتبع دورة مدتها أربع سنوات. كيف تم تشكيل هذا المفهوم "دورة الأربع سنوات"؟ وهل لا يزال فعالاً اليوم؟

توم لي: عندما يتحدث الناس عن "دورة الأربع سنوات" في سوق العملات المشفرة، هناك نوع من الانعكاسية. نقطة الانطلاق الأصلية هي أن البيتكوين لديه "نصف" هذا الإيقاع العرضي، وبالتالي يُعتقد أن دورة السعر ستتبع إيقاع النصف. ولكن في نظام لا مركزي بدون شركة مركزية، يفتقر إلى مصدر موحد للمعلومات، فإن السعر نفسه في المراحل المبكرة يبدو مهمًا بشكل خاص. بدأ الكثير من الناس في البحث عن أنماط السعر لتحديد القوانين، وسيقوم السوق أيضًا بالتداول بناءً على هذه القوانين.

في الواقع، في الأسواق التقليدية مثل الأسهم أيضاً - لا تزال عملاؤنا المؤسسيون حتى الآن يهتمون بشكل واسع "بالموسمية"، أي تطبيق تأثيرات التقويم على سلوك الأسعار، سواء في سوق الائتمان أو التقلبات أو الأسهم.

فيما يتعلق بما إذا كانت "دورة الأربع سنوات" لا تزال قائمة، يطرح العديد من المحترفين في الصناعة تساؤلات. المفتاح هو أن المشترين الجدد من البيتكوين لم يعودوا قادمين أساسًا من المستثمرين الأفراد - هذا تقريبًا هو السرد الرئيسي من نشأته حتى عام 2024. على مدار العامين الماضيين، بدأت المؤسسات في تخصيص الأصول المشفرة. وبالتالي، قد يظهر السوق ضعفًا أو يكسر الإيقاع الرباعي القائم، أو حتى يظهر تغييرات ذات خصائص عكسية.

ماريو: في الجولة السابقة من السوق، كانت هناك آراء مشابهة، حيث صرخ الكثيرون "الدورة الفائقة"، لكن الحقيقة أثبتت أنها غير صحيحة. أرجو أن تخبرني، ما هي المؤشرات التي يجب مراقبتها هذا العام بخلاف الأسعار، لتحديد ما إذا كانت "دورة الأربع سنوات" ستستمر في العمل؟

توم لي: لا يزال استراتيجينا في العملات الرقمية شون فاريل يتابع "دورة الأربع سنوات". بالنسبة لنهاية هذا العام، قد لا تكون هذه النقطة حاسمة - على أي حال، كان ينبغي أن يظهر السوق قوة في هذه المرحلة. الاختبار الحقيقي سيكون في العام المقبل، مع نقطتين رئيسيتين:

1. هل ستدخل البيتكوين مرحلة هبوط وفقًا لدورات الأسعار؟

2. هل ستنفصل البيتكوين عن سوق الأسهم؟

أعتقد أن كلا الحالتين قد تحدثان، لذلك سنقلل أيضًا من التركيز على "الدورة" الثابتة. بعد كل شيء، كانت هناك علاقة عالية بين البيتكوين وسوق الأسهم تاريخياً.

ماريو: إذا استمر "الدورة الرباعية"، وبالاستناد إلى الخبرات السابقة، ينبغي أن نرى بنهاية هذا العام بداية السوق الهابطة وتصحيحًا كبيرًا. إذا ظهرت "الدورة الرباعية"، في ظل دخول الأموال المؤسسية بالفعل، كيف يمكن أن يختلف هذا التصحيح عن التصحيحات السابقة؟

توم لي: يجب أن أوضح أننا في هذه اللحظة نقوم فقط بمناقشة نظرية، ولست أتنبأ بشكل قاطع بحدوث تصحيح أو "شتاء تشفيري". تاريخيًا، كانت تأثيرات شتاء العملات المشفرة على بيتكوين مؤلمة للغاية: فليس من غير المألوف أن تتجاوز نسبة التصحيح 70% من ذروتها، وأحيانًا تقترب من 90%؛ وغالبًا ما تكون أداء العملات البديلة أسوأ.

أعتقد أن الذين يشترون البيتكوين حاليًا ليسوا فقط المؤسسات، بل يشملون أيضًا الشراء على المستوى السيادي. لم يوضح الحكومة الأمريكية بشكل كامل استراتيجيتها لإنشاء "احتياطي استراتيجي من البيتكوين". ولكن يمكن المقارنة بالنفط: عندما تكون أسعار النفط منخفضة، تقوم الولايات المتحدة بملء احتياطي النفط الاستراتيجي (SPR) بأسعار منخفضة، مما يوفر دعماً لأسعار النفط. إذا دخل البيتكوين في شتاء قاسي، واتبعت الولايات المتحدة استراتيجية شراء "محايدة للميزانية"، فإن هناك شراء نشط سيظهر في نطاق الأسعار المنخفضة. طالما أن هناك مشترين ثابتين في المستويات المنخفضة، فإن المساحة الهبوطية ستظل مقيدة.

ماريو: ربما يمكننا تناول الموضوع من منظور كلي - خاصة فيما يتعلق بسؤال "ما إذا كان باول قد "تساهل إلى حد ما" تحت ضغط ترامب.

واحد شمس: سأقوم أولاً ببناء إطار تحليل يميل إلى الاتجاه الهبوطي، ثم سأرد على النقاط التي ذكرها ماريو. نحن في هذه الصناعة - ماريو يدير مجموعة كبيرة من الأصول الرقمية - لا بد أن تكون لدينا ميول صعودية. لكنني أرغب في بناء منظور أكثر ميلاً نحو الهبوط، لنرى كيف ستنظر إلى الدورة القادمة. لقد كانت حكمتك دقيقة على مر السنين؛ لكن من يعارض ذلك سيقول إن كل هذا يمكن تحليله إلى "ارتفاع المد": السيولة الوفيرة، وأسعار الفائدة في مستويات هيكلية منخفضة نسبياً على مدى دورات تاريخية طويلة. عند النظر إلى الوراء أيضاً - نشأت الأصول المشفرة بعد أول جولة من التيسير الكمي (QE) في ظل انهيار ليمان براذرز والأزمة المالية.

ثم دخلنا في رفع أسعار الفائدة، مما أدى إلى حدوث الجولة الأولى من "شتاء التشفير". بعد ذلك، شهدنا جولة جديدة من خفض أسعار الفائدة والتيسير. بينما حدثت الجولة الأخيرة من "شتاء التشفير" بالتزامن تقريباً مع مقاومة باول القوية للتضخم. بعبارة أخرى، سيعتقد الجانب الآخر أن الأصول المشفرة هي في جوهرها "أصول عالية المخاطر"، ويمكن تفسير أدائها من خلال السيولة التوسعية وQE.

الآن نلاحظ أن أسعار الفائدة العالمية بدأت في الانخفاض، ومن المتوقع أيضاً أن تدخل الولايات المتحدة في خفض أسعار الفائدة، في حين أن الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من المتوقع أن تستقر. السؤال هو: هل سيكون الأمر بهذه البساطة؟ هل الدورة السوقية للعملات المشفرة تعتمد بشكل أساسي على السيولة وأسعار الفائدة؟ هل نجعل الأمر أكثر تعقيدًا؟

توم لي: أولاً، لقد رأيت تلك الرسوم البيانية التي تقارن "السيولة العالمية المتزامنة من البنوك المركزية" بسعر البيتكوين، بما في ذلك العلاقة التي اقترحها راوول بال والتي "تتقدم بنحو 16 شهرًا"، والتي تفسر سوق العملات المشفرة بشكل قريب من الواقع. لذلك، من المنطقي من حيث الحدس والمنطق أن السيولة العالمية يمكن أن تدفع أداء الأصول المشفرة بشكل ممتاز. لكنني أعتقد أن سوق العملات المشفرة بصدد تشكيل خط سردي رئيسي ثانٍ. في الماضي، كان السرد الوحيد أقرب إلى: إنه "الذهب الرقمي"، أو وسيلة للثقة والمخاطر، بالإضافة إلى التداول المستمر على مدار الساعة - لذا استخدم الناس هذه الأطر لفهم البيتكوين.

الآن، هذا السرد يتغير، وأحد الأسباب هو الدعم على مستوى المؤسسات بالإضافة إلى الدعم الحكومي. يمكننا استخدام مرجع: انظر ما حدث مع رأس المال المغامر (VC) ورأس المال الخاص (PE). في السابق، كانت دورات VC/PE قابلة للتنبؤ نسبيًا لأن المشاركين الرئيسيين هم مكاتب عائلية، وكان وتيرة الشراء والبيع قصيرة وحجم جمع الأموال محدود؛ بمجرد أن أصبح هذا المجال مؤسسيًا، تم إعادة تشكيل دورات VC و PE تمامًا. منذ تدفق الأموال المؤسسية بكثافة، لم يعد PE يظهر "دورية" بالمعنى التقليدي، والآن تجاوز حجم PE "الأسهم الفورية".

السرد الجديد للتمويل الابتكاري بالذكاء الاصطناعي والديون العالمية

توم لي: السرد الثاني مرتبط بالذكاء الاصطناعي، والجانب المجاور هو موجة من الابتكار في مجال التكنولوجيا والمالية. هذان السردان الضخمان في طور التشكيل. الأهمية الكبيرة للذكاء الاصطناعي تكمن في أنه أنشأ "معادلاً للعمالة" على نطاق واسع للمرة الأولى، مما يعني أن الزيادة في القوى العاملة لم تعد تعتمد فقط على التركيبة السكانية. في الوقت نفسه، حصلت الصناعة المالية على "الضوء الأخضر لإعادة تخيل نفسها". من المعروف أن أكبر تكلفة في الصناعة المالية هي تكلفة العمالة (الرواتب)، بينما الروبوتات لا تحتاج إلى مكافآت.

ستُنفذ جزء كبير من التحسينات في الواقع، خاصة لأننا بحاجة إلى التحقق من الهوية ونقل الثقة إلى البلوكشين. وهذا هو السبب في أنني أعتقد: على الرغم من أنه لا يزال ينبغي علينا احترام دور الدورة والسيولة المصرفية المركزية في السوق، إلا أن صناعة التشفير اليوم تتجاوز إلى سيناريوهات تطبيق أكثر معنى.

وحميد شمس: أنت تتحدث كثيرًا عن تحليل الهيكل السكاني وجيل الألفية - أذكر أنك أكدت آنذاك على اعتماد المستخدمين: كلما زاد عدد المتبنين، زادت قوة تأثير حجم البيتكوين، مما يؤدي بدوره إلى خلق المزيد من حالات الاستخدام. الأمر نفسه ينطبق على الإيثريوم، الذي أصبح تدريجيًا بنية تحتية مالية. تشكل هذه العوامل مع دورة أسعار الفائدة المنطق طويل الأمد. أود أن أتحدث عن شيء لم تتحدث عنه علنًا تقريبًا: الديون والفجوات العالمية بحوالي 600 تريليون دولار. معظم الناس ينظرون فقط إلى الديون السيادية، ولكن إذا جمعنا ديون القطاعات السكانية والشركات وكذلك التزامات المعاشات التقاعدية التي لم يتم تمويلها بالكامل (يمكن أن تُقسم بشكل خشن إلى ثلاثة أقسام: السيادية / السكانية / الشركات والمعاشات)، فإن الإجمالي يبلغ حوالي 600 تريليون دولار. هذا الحجم حساس مثل النيتروجليسيرين. هناك وجهة نظر تقول إنه في سياق شيخوخة السكان، هو قوة انكماشية قوية؛ ووجهة نظر أخرى ترى أن الحل الوحيد الممكن هو التضخم المدمر. إذن، بعيدًا عن خطي "الابتكار" و"السيولة"، كيف يجب معالجة هذه القضية في السنوات الخمس المقبلة؟ أولاً، هل تعتقد حقًا أنها مشكلة؟ ثانيًا، ما هو الدور الذي تلعبه الأصول المشفرة في ذلك؟

توم لي: هذه بالفعل قضية كبيرة. من منظور دقيق، ستقتل الديون الشركات. خذ شركة ميتا (Meta Platforms) كمثال - حتى لو كانت واحدة من أفضل الشركات في العالم، إذا وصلت نسبة الدين إلى الإيرادات في ميزانيتها العمومية إلى 300% أو 500%، ستصبح عمليات الشركة صعبة للغاية: سيقيد CFO بالديون، مما يجبره على اتخاذ قرارات دون المستوى الأمثل؛ وفي هذه المرحلة، ستفشل نماذج مثل تسعير الأصول الرأسمالية وتكلفة رأس المال تقريباً، لأن الديون المرتفعة ستقوض المساحة المطلوبة لتشغيل الشركات بكفاءة.

من خلال الاستنتاج المنطقي الكلي، ينبغي أن يكون هناك نقطة حرجة: عندما تكون ديون الدولة أو الاقتصاد أو الحكومة مرتفعة للغاية، فإنها ستُخنق بالمثل. نحن نعلم أن هناك نقطة حرجة، لكننا غير متأكدين مما إذا كانت تقع ضمن مجال رؤيتنا الاستثمارية (مثل الأشهر الـ 12 القادمة).

ومع ذلك، فإن هناك نقطتين تدوران في ذهني. الأولى، أن التحول الذي يسببه الذكاء الاصطناعي قوي للغاية، ويمكننا تخيل العديد من السيناريوهات. سأعطي سيناريو "الذكاء الاصطناعي الودي (الطيب)" احتمالاً بحوالي 80% — في هذا السيناريو، سيساهم الذكاء الاصطناعي في تخفيف العديد من المشكلات الهيكلية (مثل عدم المساواة). تخيل: إذا كان الروبوتات قادرة على القيام بالإنتاج الزراعي على مدار الساعة (24/7)، فإن مشكلة الجوع ستتقلص بشكل كبير؛ وإذا استطاعت أيضاً بناء المساكن بشكل مستقل، فإن "السكن" ستحل، وهذه كلها نتائج إيجابية كبيرة.

ثانياً، يتعلق الأمر بـ "UBI" (الدخل الأساسي الشامل). أود أن أقدم وجهة نظر "قد تبدو غريبة قليلاً": لقد قدمت العملات المشفرة بالفعل "نموذج" لـ UBI - - مثل البيتكوين والإيثيريوم. قام البعض بشرائها في وقت مبكر، ثم حصلوا على موارد كافية للعيش (حتى حياة الرفاهية) من الأرباح السلبية؛ باستثناء الإيمان والمشاركة في المجتمع، لم يكن هناك عمل إضافي. من هذه الناحية، تعتبر العملات المشفرة مساراً لتحقيق UBI. بالطبع، لم تغطي الجميع، لكن الجميع كان لديه فرصة. في المستقبل، قد تظهر مشاريع تشفير جديدة لتحقيق UBI بأشكال مختلفة. لذا، يمكن تلخيص ذلك بالقول: لقد عملت البيتكوين والإيثيريوم، بمعنى ما، كـ UBI لدينا.

ماريو: العودة إلى السؤال الذي طرحته للتو: هل تعتقد أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحل في النهاية مشكلة الديون التي نواجهها حاليًا؟

توم لي: في某种意义 ، هذا ممكن. ليس من الضروري إنكار العقود القانونية القائمة ، لكننا شهدنا كيف تم حل مشاكل الديون في بعض "الانعكاسات الدقيقة" - حتى من خلال آلية تبدو بسيطة مثل العملات المستقرة. كما هو معروف ، فإن العملات المستقرة المدعومة باحتياطيات العملات القانونية تشكل "دائرة مغلقة" في إصدارها (لأنها مرتبطة بالدولار الأمريكي)؛ وفي الوقت نفسه ، يقوم مصدر العملة المستقرة بشراء سندات الخزينة الأمريكية من خلال الاحتياطيات أو الأصول المرهونة المقابلة ، مما يجعله مشترًا لسندات الخزينة الأمريكية.

بعبارة أخرى، توفر العملات المستقرة نوعًا أكثر استدامة من أدوات الاستقرار المالي. حاليًا، تُعتبر اليابان أكبر مالك خارجي للسندات الأمريكية، بحوالي 1.2 تريليون دولار. انطلاقًا من هذه القاعدة، لا يتطلب الأمر الكثير من النمو من حيث الحجم، وقد يتجاوز حجم حيازة السندات الأمريكية في نظام العملات المستقرة حجمها في اليابان.

توم لي: من المهم أيضًا أن نلاحظ أنه إذا قامت البنوك المركزية بإصدار العملات الرقمية، فإن الفكرة هي أن الاحتياطي الفيدرالي (Fed) قد يقدم عملة رقمية مركزية بمعنى صارم، بحيث يكون لكل أمريكي حساب في الاحتياطي الفيدرالي. إذا كان الأمر يتعلق بتطبيق سياسة التيسير النقدي، فقد لا تكون أدوات السياسة هي أسعار الفائدة، بل قد تكون مباشرةً إيداع الدولارات في حسابك (على غرار "توزيع الأموال بالمروحية").

بعد ذلك، إذا لزم الأمر، يمكن للبنك المركزي دفع الفوائد على هذا الحساب، أو استرداد الأموال. في هذا الإطار، قد لا توجد منحنى العائد؛ بمعنى ما، فإن السندات طويلة الأجل تشبه نظرية بناء، لأنه من الممكن ألا يكون هناك منحنى سوقي مستقل في الطرف الطويل.

توم لي: أو قد تتولى الشركات بعض وظائف الحكومة - - وقد تصبح هذه أيضًا طريقًا للحل. قد تكونون أكثر دراية بذلك. أود أن أوضح من خلال منظور الميزانية العمومية - - قد تكون الولايات المتحدة هي الدولة الأقل رغبة في حدوث أزمة سيولة في العالم. إذا قمنا بتضمين الموارد الطبيعية والعقارات وحقوق الملكية الفكرية التي تمتلكها الولايات المتحدة في جانب الأصول، فإنها يمكن أن تغطي إلى حد كبير العبء المتعلق بالديون. من هذا "المنظور الميزاني"، من المرجح أن تتعامل الولايات المتحدة مع مشكلة الديون من خلال تحويل الأصول أو دعم الأصول.

لماذا كانت ETH في هذا الدور متأخرة نسبيًا وكيف يمكن الفوز في مسار العملات المستقرة

توم لي: أعتقد أن ETH كانت متخلفة نسبيًا في السنوات الخمس الماضية، ويرجع ذلك أساسًا إلى أنها مرت بتحول كبير. ETH اليوم مختلفة تمامًا عن عام 2017: الشبكة أكملت انتقالها إلى إثبات الحصة (Proof of Stake) وأجرت العديد من التغييرات البروتوكولية التي قادتها أو وجهتها مؤسسة إيثريوم. قد لا تكون هذه التغييرات مفيدة دائمًا للاقتصاد الرمزي لـ ETH. لكنني أعتقد أن الوضع قد تحسن بشكل ملحوظ منذ هذا العام - حيث تم تصحيح العديد من المشكلات الداخلية في إيثريوم، بما في ذلك تحسين معدل التضخم والإصدار الصافي، مما أدى إلى تخفيف الضغط على المعروض المتداول بشكل ملحوظ.

ثانياً، اتجاهان يساعدان ETH:

1. أصبحت العملات المستقرة شائعة بسرعة، مما جذب انتباه وول ستريت والسلطات الأمريكية؛ وقعت الولايات المتحدة على "قانون GENIUS"، بينما مشروع "Project Crypto" الذي أطلقته هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC يدفع التمويل التقليدي (مثل وول ستريت) لبدء البناء على البلوكشين.

2. في سياق تسارع تطوير LLM و Agentic AI (خاصة الروبوتات المادية)، ستزداد تعقيدات الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. لن تقتصر التدريبات على المحتويات المتاحة على الإنترنت مثل /Tinder/Facebook، بل ستتعمق أيضاً في العالم الحقيقي من حيث الرؤية والتفاعل، مما يؤدي إلى زيادة هائلة في حجم المعلومات، في الوقت نفسه الذي يجعل فيه التحقق من مصادر الأوامر والأمان أكثر تحدياً؛ وهذا هو بالضبط السيناريو الذي تلعب فيه تكنولوجيا البلوكشين وإثباتات المعرفة الصفرية (ZKP) دورها.

بشكل عام، يجب أن تستفيد منصة العقود الذكية لـ Ethereum، المعروفة بالموثوقية وعدم التوقف، من الاتجاهات المذكورة أعلاه. بالطبع، لا يزال من الضروري مواصلة تحسين القدرة على التوسع لتحقيق مستوى أعلى من القابلية للاستخدام.

لقد كنت مشاركًا في صناعة العملات المشفرة لفترة طويلة، ولدي شعور بديهي: كانت لدى مجتمع التشفير مرحلة "التحول بعيدًا عن الإيثيريوم"، حيث اعتقد الكثيرون أن "كلما كان أسرع كان أفضل"، لذا تم الترويج لـ Solana و Sui؛ خاصة في ذروة عملات الميم، بدت تلك السلاسل العامة أكثر قوة من حيث اقتصاديات الرموز. ولكن إذا كانت الموجة التالية مدفوعة من وول ستريت، فإن المطالب ستكون مختلفة: وول ستريت تريد 100% من وقت التشغيل (uptime)، وغير حساسة للسرعة - لأنه يمكن التوسع على Layer 2؛ بل إنهم يرون أن الرهن هو ميزة، لأن ذلك سيجعل "قانون القوة" ساري المفعول. على سبيل المثال، إذا قامت جولدمان ساكس برهن ما يكفي من ETH، فسوف تمتلك صوتًا أقوى في حوكمة الإيثيريوم ومسارات الترقية.

الأسبوع الماضي كنت في SALT (وايومنغ) وتحدثت مع العديد من OG الذين أعرفهم. سألتهم: إن سعر ETH على مدى السنوات الخمس الماضية كان شبه ثابت، وهذا صحيح؛ لكن من الناحية الفنية، هل ETH متخلف؟ أم أنه فقط بسبب ضعف أداء السعر مما جعل الجميع "غير مكترثين"؟ أجابوا تقريبًا بالإجماع: السبب الرئيسي هو الأداء الضعيف للسعر مقارنةً ببيتكوين، لذا كان "غير محسوس". لذلك، أعتقد أن هذا العام ومع التغييرات الأخيرة هو لحظة حاسمة بالنسبة لـ ETH، حيث إنه يعيد تجميع المجتمع. إذا استقر السعر عند أعلى مستوى تاريخي، مثل كسر الثبات فوق 4,800، فقد تشهد ETH دورة أكبر.

وفقًا للبيانات التي جمعتها، تشكل الولايات المتحدة حوالي 27% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي؛ وتشكل الدولارات حوالي 55% من احتياطيات العملات الأجنبية لدى البنوك المركزية بالدول؛ وفي معاملات المالية، تبلغ نسبة المشاركة في جانب الدولار حوالي 80% (مثلًا، يتم تسعير النفط بشكل أكبر بالدولار، ويتم تحديد أسعار العديد من الأسهم بالدولار).

في تداول العملات المستقرة والعملات المشفرة، تعتبر أزواج التداول المقومة بالدولار تقريباً هي السائدة - - حيث تشكل حوالي 99٪، وكل شيء تقريباً في سوق العملات المشفرة مقوم بالدولار. لذلك عندما نتحدث عن "عملات مستقرة المستقبل"، فإن الجوهر هو: سيصبح الدولار هو الشكل المفضل للعملة المستقرة. السبب واضح - - الجميع معتاد على التسعير بالدولار، والتسوية بالدولار: سواء كان التاجر في الهند أو تركيا، أو حتى في دبي، حيث يستخدم البعض USDT لشراء العقارات.

إذا أصبحت الدولار هو المعيار لتسعير العملات المستقرة في المستقبل، فقد يتم إعادة تشكيل الحصة السوقية الحالية. لأنك تعرف، حوالي 80% من تداول العملات المستقرة يحدث خارج الولايات المتحدة، وغالبًا ما يتعلق الأمر بـ Tether، الذي يتواجد بشكل شائع على عدة سلاسل عامة مثل Tron. أعتقد أن الحكومة الأمريكية ترغب في أن يكون لها صوت في "مستقبل العملات المستقرة"، لذلك من المرجح أن تركز على "سلاسل عامة متوافقة تسمح بتشغيل العملات المستقرة بالدولار."

إذا كانت تقديرات سكوت بيسنت، وزير الخزانة الأمريكي، صحيحة - فإن العملات المستقرة تمثل سوقًا بقيمة 4 تريليون دولار - فهذا يعني أن احتياطات العملات المستقرة ستصبح حاملي ديون الخزانة الأمريكية بقيمة 4 تريليون دولار. من الناحية الحرفية، لم تعد الولايات المتحدة بحاجة للقلق بشأن تمويل ديونها، وهذا بالضبط ما كانوا يأملون فيه.

واحد شمس: ومع ذلك، سأقدم وجهة نظر مختلفة قليلاً. لقد ذكرت للتو الناتج المحلي الإجمالي، لكن احتياطيات النقد الأجنبي في انخفاض. السبب هو أن حوالي 43% من الدول والمناطق تواجه عقوبات، وقد أثار الجغرافيا السياسية القلق بشأن هيمنة الدولار وت weaponization. ومن المثير للسخرية أن الدول تتبنى الأصول المشفرة وتقوم بإنشاء احتياطيات (جديدة) من الذهب والعملات المشفرة. وفي مجال التشفير، لا يزالون يأملون أن يشكل الدولار 99%. بمعنى ما، توفر العملات المستقرة "لقاحاً" للعالم، مما يحميه من ما يسميه البعض سوء استخدام أو weaponization هيمنة الدولار؛ طالما أن العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمكنهم تحقيق "كلاهما" في النقل. سترى هذه الاتجاهات تتقاطع: انخفاض الاحتياطيات الرسمية وزيادة أهمية العملات المستقرة.

توم لي: نعم، حاليًا، فإن تآكل التداول في تيذر هو الأدنى، على سبيل المثال، لا يزال USDT (ترون) يعمل بحرية؛ يمكننا أيضًا الانتقال عبر السلاسل، ثم استبداله بعملات مستقرة متوافقة أخرى. لا أعتقد أن ETH هو الوحيد الذي يمكنه استيعاب العملات المستقرة، لكنه لا يزال الأكبر؛ ووفقًا لتأثير القوة، ينبغي أن يتمثل الفائض في ETH بشكل رئيسي في سعر رمز ETH، وليس في العملات المستقرة نفسها. بالإضافة إلى ذلك، في مجال الألعاب، مثل Mythical (Games)، لقد وقعوا مع العديد من الشركاء الرئيسيين، ولهم تأثير كبير في العالم الحقيقي (ليس في سياق التشفير البحت) - مثل NFL، (الاتحاد الدولي لكرة القدم)، و Pudgy Penguins وما إلى ذلك. لأن الألعاب شائعة جدًا بين الشباب، ولم تعد مقتصرة على الذكور فقط؛ عدد اللاعبين الإناث في تزايد، ولها طابع اجتماعي قوي. نحن نرى العديد من حالات استخدام التشفير × الألعاب.

ما هي DAT خزينة الأصول الرقمية بالضبط؟

توم لي: بعبارة بسيطة، تعتبر خزينة الأصول الرقمية نوعاً من التعرض للأسهم. على سبيل المثال، إذا كان لديك حساب في روبن هود أو تشارلز شواب، يمكنك شراء أسهم شركة مدرجة تقوم بتضمين الرموز المشفرة في خزينة الشركة. بعبارة أخرى، مايكل سايلور هو مثال نموذجي: عندما تشتري أسهم MicroStrategy (MSTR)، فإنك في الأساس تشتري تعرضاً للبيتكوين، لأنهم يستخدمون الأموال الزائدة باستمرار لشراء البيتكوين.

يسأل الكثير من الناس: بما أنه يمكن شراء ETF بيتكوين مباشرة، لماذا نحتاج إلى الاحتفاظ بـ MicroStrategy؟

الإجابة الرئيسية تتكون من نقطتين:

في عالم استثمار الأسهم المؤسسية، يسعى مدراء الصناديق للتفوق على المعايير / البحث عن ألفا، وعادةً لا يشترون صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين؛ بل إن طريقة حصولهم على تعرض البيتكوين غالباً ما تكون من خلال شراء أسهم الشركات التي تعمل في البنية التحتية، والأسهل هو MicroStrategy. لذلك، من حيث حجم الاحتفاظ بالعملات، فإن MicroStrategy في الواقع أكبر من أي صندوق استثماري متداول في البيتكوين (قد يكون أقل بقليل من منتجات BlackRock، ولكنه عمومًا في المقدمة).

تستطيع خزينة العملات المشفرة التي تعمل بشكل صحيح أن تجعل حيازاتك من العملات المشفرة تنمو بشكل أسرع — أسرع من صناديق الاستثمار المتداولة. لا ينمو حجم حيازات صناديق الاستثمار المتداولة بشكل نشط؛ بينما تسمي MicroStrategy هذا "بيتكوين مع الرافعة المالية". كمثال على بيانهم: منذ بدء خزينة العملات المشفرة في أغسطس 2020، كانت "قيمة بيتكوين لكل سهم" لـ MSTR حوالي 1 دولار (كان سعر السهم حينها حوالي 13 دولارًا)؛ بحلول يوليو 2025، ارتفعت هذه القيمة إلى حوالي 227 دولارًا، محققة زيادة مئات المرات. في نفس الوقت، ارتفع سعر بيتكوين من حوالي 11,000 إلى 18,000، بزيادة قدرها 11 مرة، بينما ارتفع سعر سهم MSTR من 13 دولارًا إلى ما يقرب من 400 دولار، بزيادة تفوق 30 مرة.

جزء فقط من الزيادة السعرية يمكن تفسيره بزيادة سعر البيتكوين نفسه؛ بينما تأتي الجزء الآخر من تأثير استراتيجية الخزينة - - وحسب المعايير، فإن المكاسب الضمنية على الأسهم تعتبر ملحوظة للغاية. في الواقع، غالبًا ما تتوافق الخزائن المشفرة التي تعمل بشكل جيد مع الأسهم ذات الأداء العالي. لقد نشر مايكل سايلور مؤخرًا صورة: منذ عام 2020، كان أداء MSTR يتفوق على جميع مكونات "السبعة العظماء (Magnificent 7)", وحتى خلال تلك الفترة تفوق على إنفيديا.

من خلال خبرتي التي تمتد على 35 عامًا في وول ستريت، أعتقد أن الاجتهاد والمعرفة والذكاء لا يمثلون سوى 2% من النتائج، بينما تمثل الحظ 98%. نحن نقوم بالكثير من الأبحاث يوميًا، لكن السوق ليس تحت سيطرتي.

بالنسبة لـ "خزينة التشفير" (مثل إيثيريوم)، فإن لها عدة أسباب تجعلها فريدة:

· أولاً ، تمتلك الإيثيريوم عوائد أصلية (عوائد الرهن). سيقول البعض إن صندوق المؤشرات المتداولة يمكن أن يحصل على نفس العوائد - لكن ليس كذلك. يمتلك صندوق المؤشرات المتداولة قيود على السيولة والاسترداد؛ حتى إذا تم تخفيف التنظيم في المستقبل بشأن الرهن ، سيكون من الصعب جداً أن تتجاوز نسبة الرهن في صندوق المؤشرات المتداولة 50% ، وإلا سيؤثر ذلك على الامتثال للاسترداد.

· ثانياً، الإيثريوم هو سلسلة كتل PoS، وسيؤدي إلى تأثير القوة. إذا كانت ميزانية خزينة الإيثريوم كبيرة بما فيه الكفاية، فسوف تخلق تأثيرات إيجابية على نظام الإيثريوم البيئي: على سبيل المثال (افتراضياً) إذا كانت Bitmine تهدف إلى الحصول على 5% من حصة الشبكة، فيمكنها زراعة سيولة DeFi، وتوفير السوق / السيولة، أو العمل كشريك رهن عند إدخال وول ستريت على السلسلة، مما يلعب دوراً في المزيد من "المسارات" الأساسية للإيثريوم. بمعنى ما، تعتبر خزينة التشفير بنية تحتية رقمية أكثر، لأن طريقة تفاعلها مع النظام البيئي تحدد دورها النظامي.

· ثالثاً، على الرغم من أن عالم البيتكوين لم يظهر بعد، إلا أنه في جانب الإيثريوم، إذا انخفضت قيمة "أسهم صندوق التشفير" تحت القيمة الصافية (NAV)، فسوف تظهر دوافع للاندماج الأفقي؛ وعلى العكس، قد تبيع بعض الصناديق جزءاً من ETH لاستعادة الأسهم، من أجل إصلاح تسعير السوق الثانوية.

· رابعًا، المبدأ الأساسي هو الحفاظ على ميزانية عمومية نظيفة للغاية، وتجنب تضخيم التذبذب أو "اختناق" بالديون. لذلك، اختارت Bitmine التمويل فقط من خلال الأسهم العادية، وعدم إصدار سندات قابلة للتحويل - لأن السندات القابلة للتحويل بطبيعتها نوع من الدين، مما يزيد من الرافعة المالية والمخاطر.

ملخص: لماذا تعتبر DAT من صندوق الأصول الرقمية أفضل مقارنةً بصناديق ETF الخاصة بالتوكنات - - الجوهر في العوائد، خاصةً العوائد الأصلية الناتجة عن تخزين ETH. بالإضافة إلى ذلك، باعتبارها "الرائدة" من حيث السيولة وسرعة التداول، ستؤدي أيضاً إلى علاوة على القيمة الصافية للأصول (NAV). هذا يعني: أنه مقابل كل 1 ETH محتفظ به في الميزانية العمومية، غالباً ما تعكس أسعار الأسهم تأثير علاوة يزيد عن الضعف. وهذا يجعلها قادرة على زيادة مراكز ETH في الصندوق باستمرار، وتوفير عوائد أعلى للمساهمين. فماذا سيحدث عندما يحدث انعكاس في الدورة؟ عندما يرتفع ETH، يصبح الأمر أكثر سلاسة، وهذا هو مسار مايكل سايلور؛ لكن قبل بضع سنوات، كان سايلور أيضاً على حافة المخاطر العالية بسبب الحاجة إلى زيادة الهامش. وبالتالي، فإن مبدأ إدارة المخاطر هو "تجنب الاقتراض قدر الإمكان". فهل توجد ظروف معينة: حتى لو كانت الديون شبه معدومة، فهل سيكون ذلك غير كافٍ، وعند حدوث تراجع عميق في السوق، سيتحول هذا النموذج إلى خطر وأعباء على المساهمين؟

إدارة المخاطر و "Velocity (نمو ETH لكل سهم)

توم لي: الأسهم العادية هي في الأساس أدوات حقوق الملكية، ولا يؤدي انخفاض الأسعار إلى استدعاء الهامش الإضافي. أعلنت Bitmine عن استراتيجية الخزينة في 30 يونيو، وكانت الديون من الكيانات التاريخية لا تتجاوز مليون دولار؛ وحتى اليوم، لا تزال الشركة تحمل فقط هذه الديون التي تبلغ مليون دولار. بمعنى آخر، لا توجد ديون تقريبًا، مما يحافظ على اتساق الحوافز في هيكل رأس المال — إذا قمت بإدخال سندات قابلة للتحويل / أسهم ممتازة / ديون، فسيؤدي ذلك إلى حوافز متضاربة؛ وعندما تكون جميعها أسهم عادية، فإن الجميع يهتم بأداء سعر السهم. في هذا النموذج، تعتمد قدرة تنفيذ خزينة العملات المشفرة على ما أسميه "السرعة" — أي مدى سرعة زيادة عدد ETH المرتبط بكل سهم. في 8 يوليو، عندما تم تسليم أول صفقة (PIPE بقيمة 250 مليون دولار)، كانت قيمة كل سهم من ETH حوالي 4 دولارات. بحلول 27 يوليو، كانت قيمة حيازة ETH لكل سهم قد بلغت 22.84 دولار. "سرعة نمو ETH لكل سهم" ستحدد الفرق في عوائد المخاطر بينك وبين مسارات أخرى (مثل تمويل السندات القابلة للتحويل)، وهذه هي السمة الفريدة لBitmine. كانت الممارسات السائدة في الماضي هي إصدار سندات قابلة للتحويل، وبيع علاوات آجلة، للحصول على تمويل بتكلفة رأس مال أقل وسرعة أكبر؛ (على الرغم من أن زيادة الإصدار سريعة أيضًا) لكن في الأساس، كانت MicroStrategy تسلك الطريق الكبير. لكن بصراحة، فإن هذه الطريقة تتسم برافعة أقل مقارنة بإصدار سندات قابلة للتحويل، مع وجود "علاوة سرعة"، بالإضافة إلى العلاوة الناتجة عن السيولة العالية جدًا، مما يشكل ميزة تنافسية فريدة.

لذلك تظل مبدئنا الأساسي هو: الحفاظ على ميزانية نظيفة - - هذا ليس فقط الخيار الأمثل، بل هو أيضًا السبب الذي جعلنا نحقق اعتراف السوق بسبب السيولة العالية لدينا. ينظر المستثمرون إلينا كهدف "نقي" للغاية: لا داعي للقلق بشأن السندات القابلة للتحويل التي تضغط على التقلبات، أو أن هناك من يستنزف السيولة في عقود الخيارات. سلسلة الخيارات الخاصة بـ Bitmine نشطة بنفس القدر، ونأمل أن يتمكن المستثمرون من الاستفادة من التقلب.

بالطبع، قد تتغير الظروف في المستقبل. إذا حدثت انخفاضات أو انحرافات، فإن ETH نظرًا لعائدات الرهن الذاتي، يمكن اعتباره بالتأكيد كأداة هيكلية: مع العائد الأصلي، يصبح من الأسهل تغطية تكاليف التمويل الثابتة. ولكن في الوقت الحالي، هذا مجرد جزء من خططنا المستقبلية؛ كان من الحكمة دائمًا تجنب استخدام الرافعة المالية. لقد درسنا بعناية دليل عمليات MicroStrategy - توقيت كل عملية تمويل والأدوات المستخدمة. أعود دائمًا إلى هذه النقطة: طالما نحافظ على السيولة، يجب علينا استخدام تمويل الأسهم العادية قدر الإمكان؛ طالما أن هناك علاوة جيدة، وأن المستثمرين المؤسسيين مستعدون للشراء بكميات كبيرة، فإن هذا الطريق هو الأنسب.

ماذا يعني دخول الشركات التقليدية؟

توم لي: أولاً، إذا اشتروا جميعًا ETH، فهذا شيء جيد — — سيزداد سعر ETH أكثر. أعتقد أن سوق الأسهم ذكي، وسيقوم بتسعير "التدرجات" بنفسه. كما ترى، بدأ السوق في التمييز بين سيولة الأسهم المختلفة، وهذا هو السبب في أن بعض الأصول قد بدأت تتداول فقط بسعر صافي الأصول (NAV). وأنت تعرف، بمجرد أن يتم التداول فقط بسعر NAV، يصبح الأمر سيئًا للغاية، لأنك ستضطر إلى اللجوء إلى أدوات أكثر خطورة في هيكل رأس المال (مثل الديون أو السندات القابلة للتحويل) لتعزيز حصة كل سهم، وإلا سيتعين عليك تخفيف ملكية جميع المساهمين.

ومع ذلك، من حيث معدل زيادة حيازة العملة لكل سهم، فإن التسعير في السوق لم يعكس بعد ذلك بشكل كافٍ، لكنني أعتقد أنه سيظهر قريبًا. هذه "الشركات الجديدة" لن تزيد من سرعة الشركات الرائدة. لا تزال MicroStrategy هي الرائدة في "السرعة" - حيث تستمر في توسيع حيازتها من البيتكوين، وهذا هو السبب في أنها لا تزال تستطيع الحصول على علاوة عالية. يمكن اعتبار Meta Planet أيضًا مثالًا.

في نهاية المطاف، يشبه هذا إلى حد كبير صناعة النفط: يتم تسعير المستثمرين بناءً على "الاحتياطي"، والشركات التي تستطيع زيادة احتياطيها بشكل مستمر ستحصل على مضاعفات تقييم أعلى. عند النظر إلى إكسون وشيفرون، فإنهما تتداولان لفترة طويلة بسعر أعلى من الاحتياطي؛ حيث كانت إكسون من 1995 إلى 2018 لفترة طويلة هي أكبر مكون من حيث الوزن في S&P 500، تقريبًا طوال جيل كامل من المستثمرين، ولم تعتمد أبدًا على تسعير "الأرباح". أعتقد أن الشركات التي تتبنى اليوم هذه "نماذج DAT"، تشبه أكثر فئة الأصول مثل MLP (شراكة محدودة) وE&P (استكشاف وإنتاج النفط والغاز)؛ بالمقارنة، فإن السوق أكثر استعدادًا لدفع علاوة للشركات التي تتمتع بقدرة تنفيذ قوية ويمكنها زيادة "الاحتياطي" بشكل مستمر.

هل لدى إيثريوم فرصة 50% لتجاوز بيتكوين في المستقبل؟

توم لي: لا زلت متفائلاً جداً بشأن البيتكوين. من الآن وحتى نهاية العام، أعتقد أن الوصول إلى 200,000 دولار لا يزال ممكناً؛ أما الهدف على المدى الطويل فهو مليون دولار. بالنسبة للإيثريوم، أعتقد أن هناك مجالاً أكبر للصعود. وهذا هو أحد الأسباب التي تجعلنا نعتبره أكبر صفقة ماكرو في السنوات 10-15 المقبلة: وول ستريت تبني على السلسلة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، مما سيؤدي إلى تكوين تضاعف للزيادة في الأموال.

لا تنسَ أن النظام المالي يمثل نصف الاقتصاد؛ وفي سوق الأسهم، فإن تقييم القطاع المالي واضح أنه أقل بكثير من تقييم القطاع التكنولوجي. لذلك في مثل هذا العالم، يوجد مجال لإعادة تقييم القطاع المالي، وإيثيريوم ستكون المستفيد من قيمة الشبكة. قبل نهاية العام، إذا افترضنا أن البيتكوين لا يزال لديه حوالي ضعف المساحة للصعود من موقعه الحالي، فإن مساحة الصعود لإيثيريوم يجب أن تكون أكبر من ضعف. على المدى الطويل، من منظور خمس سنوات، فإن التقييم المعقول لـ ETH هو حوالي 60,000 دولار / قطعة، والمساحة للصعود في السنوات الخمس المقبلة كبيرة. أعتقد أن احتمال أن تتجاوز قيمة شبكة إيثيريوم قيمة البيتكوين لا يقل عن 50%.

ماذا يمكن أن يجلب لنا RWA والتوكنيزة؟

توم لي: أصدقائي في صناعة العقارات يعتقدون أن تحويل العقارات وما إلى ذلك من الأصول الحقيقية إلى سلسلة الكتل سيحرر قيمة كبيرة: من التحقق من الهوية وحقوق الملكية، إلى عملية التداول، وصولاً إلى تسجيل الأسعار وتتبعها، سيكون كل جزء أكثر كفاءة؛ مما يؤدي إلى سيولة أعلى، وغالبًا ما يعني ذلك تسعيرًا أعلى في اكتشاف الأسعار. في الوقت نفسه، قد يساعد أيضًا في تخفيف عدم التوازن الهيكلي الحالي في سوق العقارات. لذلك، فإن هذه القضية مهمة جدًا.

علاوة على ذلك، عندما ترى المجتمع الفوائد التي تجلبها الترميز، فمن المحتمل أن يقلل من الاحتكاك. أعتقد أنه بغض النظر عن كيف ستتطور مستقبل العملات المشفرة، يجب التفكير بجدية في "الثروة وعدم المساواة" - وليس بشأن "من يجب أن يتم استهدافه"، ولكن لضمان أننا لا نضخم عدم المساواة عن غير قصد. في رأيي، تشكل العملات المشفرة العكس تمامًا: أي شخص يمكنه شراء الأصول المشفرة؛ مما يجعلها أكثر شمولاً، وأيضًا أكثر فائدة لخلق الثروة.

ماريو: السؤال الأخير، هل لا تزال قلقًا بشأن رواية "قاتل الإيثريوم"؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فما السبب؟ لماذا أصبحت أكثر ثقة في الإيثريوم؟

توم لي: هناك بالفعل سلاسل كتل أخرى أسرع، وهي مفيدة جداً. لذلك، حتى لو حدث أن "يستبدل" إيثريوم بيتكوين من حيث القيمة الشبكية، ستستفيد سلاسل الكتل الأخرى (مثل سولانا وسوي). أعتقد أنه مع تحويل المزيد من الأشياء إلى رموز ورفعها على سلسلة الكتل، سيخلق ذلك قيمة هائلة.

ماريو: هل تعتقد أن المستقبل سيكون فيه وجود عدة سلاسل عامة، أم ستظهر فقط "سلسلة عامة نهائية"؟

توم لي: لا يزال يتعين علينا الانتظار لنرى. الإفراط في الثقة في مسار واحد قد يؤدي إلى "الت部落化". من منظور النظام المالي، فإن المعيار الواحد ليس شائعًا - باستثناء الدولار، فقد يكون هو "المعيار" الأكثر شيوعًا.