تذير إمبراطورية الذهب: طموحات وشرخ "البنك المركزي بلا حدود" لتذير

تقوم Tether ، المصدرة لعملة USDT ، أكبر عملة مستقرة في العالم ، بتخزين الذهب بمعدل مذهل ، حيث تمتلك 12.9 مليار دولار ، وهناك ثلاثة مخاطر وتحديات رئيسية وراء طموحها لبناء “بنك مركزي بلا حدود”. (ملخص: سوق الذهب يرحب بعصر جديد من العملات المشفرة!) قامت عملاقة العملات المستقرة Tether بسرقة اثنين من كبار متداولي المعادن الثمينة في Huifeng) (تمت إضافة الخلفية: باعت Shenzhen Shuibei الذهب لمدة 300 يوم: الثروة والرغبة والإنسانية التي رأيتها في “الأوقات العصيبة الذهبية”) تقوم Tether ، المصدرة لأكبر عملة مستقرة في العالم USDT ، بتخزين الذهب المادي بمعدل غير مسبوق. ارتفعت حيازات Tether من الذهب إلى 12.9 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025 ، مقارنة بحوالي 5.3 مليار دولار في نهاية عام 2024. في تسعة أشهر فقط ، زادت حيازاتها من الذهب بأكثر من 7.6 مليار دولار. أشار بعض محللي السوق إلى أن تيثر زادت من حيازاتها من الذهب بأكثر من طن واحد أسبوعيا في العام الماضي. معدل التخزين هذا أسرع من البنوك المركزية في معظم البلدان ذات السيادة. ليس ذلك فحسب ، فقد بدأت Tether أيضا في الاستحواذ على حصة مسيطرة في مناجم الذهب ، مما أدى إلى صيد أكبر تجار المعادن الثمينة في العالم ، وخلف كل هذه التخطيطات ، يبدو أن الناس يرون أن Tether تبني “بنكا مركزيا بلا حدود” مع السندات الأمريكية كمحرك للربح والذهب والبيتكوين كقيمة “متشددة”. ومع ذلك ، خلف إمبراطورية الأعمال التي تبدو مثالية ، هل هذه الرؤية ممكنة حقا؟ 12.9 مليار دولار من الاحتياطيات ، 4 مليارات دولار من الأرباح العائمة الأداء المالي لشركة Tether في عام 2025 مذهل. في الأشهر التسعة الأولى ، تجاوز صافي أرباحها 10 مليارات دولار. دفع هذا العائد المرتفع أيضا تقييم Tether بشكل مباشر إلى 500 مليار دولار ، وهو ما يمكن مقارنته ب OPENAI. هذا المصدر لعشرات المليارات من الدولارات من الأرباح يكشف تماما عن “كيمياء” Tether. وهي تتكون بشكل أساسي من مكونين: الربح التشغيلي: دخل الفوائد المستقر من حيازاته البالغة حوالي 135 مليار دولار أمريكي من سندات الخزانة الأمريكية. كتاب “عائم”: من مقتنياتها من احتياطيات الذهب والبيتكوين ، مما أدى إلى تحقيق مكاسب ضخمة غير محققة خلال السوق الصاعدة في عام 2025. على الرغم من أن Tether لا تكشف عن تكوين الأرباح ، إلا أنه لا يزال بإمكاننا إجراء بعض التحليلات العامة. من بينها ، يبلغ العائد المحتمل لسندات الخزانة الأمريكية حوالي 4 مليارات دولار (عائد سنوي بنسبة 4٪). مساهمة الذهب بارزة بشكل خاص. في بداية عام 2025 ، كان الذهب حوالي 2,624 دولارا للأونصة ، وبحلول 30 سبتمبر ، ارتفع إلى 3,859 دولارا ، بزيادة قدرها 47٪. استنادا إلى مخزون الذهب البالغ 5.3 مليار دولار لشركة Tether المحتفظ به في نهاية عام 2024 ، حقق هذا “الذهب القديم” وحده ربحا عائما يبلغ حوالي 2.5 مليار دولار. وفقا لهذا التقدير ، ومع مشتريات الذهب الجديدة في عام 2025 ، سيأتي ما يصل إلى 3 إلى 4 مليارات دولار من عشرات المليارات من أرباح Tether من ارتفاع الذهب. تبلغ أرباح BTC العائمة حوالي 2 مليار دولار. يؤدي هذا أيضا بشكل مباشر إلى تكوين إيرادات Tether ، وأصبح الذهب جزءا مهما للغاية. ما تفعله Tether ليس فقط الاعتماد على الذهب لتحقيق أرباح ضخمة ، بل إنه يقلد منطق الاحتياطي الاستراتيجي لدولة ذات سيادة ويحاول السيطرة على سلسلة صناعة الذهب بأكملها من التعدين إلى التداول. في يونيو 2025 ، أعلنت شركة Tether Investments عن الاستحواذ على حصة استراتيجية تصل إلى 37.8٪ في شركة Elemental Altus Royalties Corp. ، وهي شركة حاصلة على امتياز تعدين الذهب المتداولة علنا ، واحتفظت بالحق في زيادة حصتها إلى 51.8٪ ، مما يعني أن Tether يمكن أن تسيطر على الشركة. من خلال نموذج الامتياز هذا ، ستتمكن تيثر من تأمين حصة ثابتة من إنتاج الذهب لعقود قادمة ، دون المخاطرة بتشغيل المنجم ، مما يضمن أمن إمدادات احتياطياتها من الذهب من المصدر. في نوفمبر ، “صيد” تيثر اثنين من أكبر تجار المعادن الثمينة في العالم من HSBC. أحد الصيادين ، فنسنت دومين ، ليس فقط الرئيس العالمي لتجارة المعادن في HSBC ، ولكنه أيضا عضو مجلس إدارة حالي في جمعية سوق السبائك في لندن (LBMA). بالإضافة إلى ذلك ، هناك Tether Gold (XAUT) ، وهو منتج مستقل لترميز الذهب في سوق العملات المشفرة ، وتبلغ قيمته السوقية أكثر من 2.1 مليار دولار. تخطط Tether ، بالشراكة مع Antalpha ، وهي شركة خدمات مالية مقرها سنغافورة ، لجمع ما لا يقل عن 200 مليون دولار لمشروع يسمى Digital Asset Vault (DAT). هدف الصندوق هو تجميع رموز XAUT وبناء “حل إقراض مؤسسي مدعوم بالذهب” لهم. حلقة مغلقة من “السندات الأمريكية والذهب” ، وإلقاء “البنك المركزي بلا حدود” في إطار سلسلة من التخطيطات ، قامت Tether ببناء نموذج عمل مثالي: امتصاص الدولار الأمريكي: أصدرت Tether USDT ، واستوعبت ما يقرب من 180 مليار دولار في الأسواق العالمية. الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية: تستثمر الغالبية العظمى منها في سندات الخزانة الأمريكية عالية السيولة وعالية الأمان. كسب الفائدة: خلال دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة المرتفعة ، يمكن ل Tether بسهولة كسب مليارات الدولارات من الفائدة “الخالية من المخاطر” كل عام. شراء الذهب: استخدم جزءا من الأرباح لتخزين الذهب وتخطيط صناعة الذهب للتحوط ضد مخاطر انخفاض الديون الأمريكية أو خفض أسعار الفائدة. الاحتياطيات الزائدة: من خلال اكتناز الذهب والبيتكوين ، تحقق نسب احتياطي زائدة ، وزيادة تعزيز الأمن وقيمة العلامة التجارية لسوق العملات المستقرة ، وتحقيق المزيد من إصدار العملات المستقرة في النهاية. خلف سلسلة من العمليات المشتركة ، لم تعد Tether شركة عملات مشفرة بسيطة. أشبه ب “بنك الظل” الذي تطور حتى إلى بنك مركزي غير سيادي. تمتلك خزانات الخزانة الأمريكية واحتياطيات الذهب أكثر من العديد من البلدان. في خضم هذه الدورة ، أصبحت Tether واحدة من أكثر الشركات ربحية في العالم. وبدأت في الانتشار بشكل أكبر في مختلف المجالات مثل الذكاء الاصطناعي والتعليم والطاقة والزراعة وما إلى ذلك ، واستمرت في توسيع نطاق أعمالها. الشيء الأكثر أهمية هو أنه في سياق النمو السريع لصناعة العملات المستقرة ، فإن Tether ، كعملاق يتمتع ب “حقوق سك” ، سيشكل تأثيرا قويا في المزيد من الصناعات والمناطق حول العالم ، والذي قد يكون ارتفاعا لم تصل إليه جميع الشركات التجارية في الوقت الحالي. الصدوع الثلاثة للإمبراطورية المثالية ومع ذلك ، يبدو دائما أن الكمال يخفي بداية دورة أخرى. يتعرض “المنطق المثالي” ل Tether لتهديد ثلاثي من التنظيم والسوق والمنافسة. يمكن لأي من هذه التهديدات أن يقف في طريق رؤيتها ل “بنك مركزي بلا حدود”. التهديد 1: جلبت احتياطيات الذهب في الجدار التنظيمي أرباحا ضخمة لشركة Tether وأصبحت أكبر حجر عثرة لها على طريق الامتثال. في يوليو 2025 ، وقعت الولايات المتحدة على قانون GENIUS ، الذي يتطلب صراحة من مصدري العملات المستقرة العاملة في الولايات المتحدة أن يكون لديهم احتياطيات مدعومة بنسبة 100٪ ب “أصول سائلة عالية الجودة” ، أي النقد بالدولار أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. هذه هي بالضبط “سبع بوصات” لتيثر. وفقا لتقرير Tether للربع الثالث ، يصل إجمالي احتياطياتها إلى 181.2 مليار دولار ، بينما يبلغ USDT المصدر 174.4 مليار دولار. من بين هؤلاء ، 12.9 مليار دولار من الذهب و 9.9 مليار دولار في البيتكوين ، بالإضافة إلى الاستثمارات والقروض الأخرى ، كلها “أصول غير متوافقة” بموجب قانون GENIUS. نتيجة جي بي مورغان لعام 2025 …