فقط 10% من أصول التشفير تحقق عوائد! نقص الشفافية في المخاطر يعيق دخول تريليون من الأموال

وفقًا لأحدث تقرير بحثي من RedStone، فإن 8%-11% فقط من الأصول المشفرة تحقق عوائد، وهو ما يمثل فجوة تصل إلى 5-6 أضعاف مقارنةً بمعدل العائد في التمويل التقليدي الذي يتراوح بين 55%-65%. على الرغم من أن عالم التشفير قد أنشأ بنية تحتية متكاملة للعوائد - بما في ذلك التكديس على إثيريوم وSolana، وعملات مستقرة ذات عوائد، وبروتوكولات إقراض DeFi، وترميز الأصول الحكومية، إلا أن نقص الشفافية في المخاطر يمنع الأموال المؤسسية من الدخول. يشير المحللون إلى أن حل مشكلات قياس المخاطر ومعايير الإفصاح هو المفتاح لإطلاق العنان لآلاف المليارات من الأموال الإضافية.

حالة سوق التشفير وقياس حجمه

أظهرت أبحاث RedStone أنه بناءً على القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة التي تبلغ 3.55 تريليون دولار حاليًا، فإن حجم الأصول التي تحقق عوائد يتراوح بين 300 مليار و400 مليار دولار. تشمل هذه الإحصائيات جميع الأصول المشفرة التي تحقق تدفقات نقدية إيجابية من خلال التكديس، والإقراض، وتوفير السيولة، لكن من المهم الإشارة إلى أنه نظرًا لتكرار حساب بعض الأصول المكدسة (مثل stETH التي تم إيداعها مرة أخرى في بروتوكول DeFi)، فإن الحجم الفعلي قد يكون أقل من القيمة الإحصائية.

بالمقارنة مع التمويل التقليدي، تتجاوز نسبة الأصول المدرة للعائد في سوق السندات 90%، في حين أن نسبة العائد الناتج عن الأرباح في سوق الأسهم حوالي 40%، وحتى صناديق السوق النقدي تتكون تقريباً بالكامل من الأصول المدرة للعائد. هذه الفجوة الكبيرة ليست بسبب نقص الفرص المدرة للعائد في سوق التشفير - حيث يبلغ العائد السنوي على التكديس في إثيريوم حوالي 3.8%، وغالباً ما تصل عوائد عملة مستقرة من بروتوكولات DeFi عالية الجودة إلى 5%-8%، كما أن عوائد السندات الحكومية المرمزة قريبة من 4.5%، ولا تقل بأي حال عن المنتجات المالية التقليدية.

غياب شفافية المخاطر يشكل عنق الزجاجة الرئيسي

العوامل الرئيسية التي تعيق دخول الأموال المؤسسية ليست مستوى العائدات، بل هي عدم وجود معيار موحد لتقييم المخاطر. في مجال التمويل التقليدي، يمكن للمستثمرين استخدام أدوات مثل تصنيفات الائتمان، والكتيبات، وأطر اختبار الضغط، وتصنيف السيولة، لإجراء مقارنات بين العائدات المعدلة حسب المخاطر للمنتجات المختلفة. بينما يعتمد السوق المشفر حاليًا بشكل أساسي على لوائح العائد السنوي وقيم الإغلاق الإجمالية، حيث تظهر هذه المؤشرات مصادر العائدات، لكنها لا تكشف عن المخاطر الأساسية.

على وجه التحديد، تواجه منتجات العائدات المشفرة ثلاث تحديات رئيسية في الشفافية: أولاً، تخفي عائدات مماثلة خصائص مخاطر مختلفة، على سبيل المثال، ينطوي عائد 5% من ETH المكدس على مخاطر سيولة، ومخاطر عقوبات، ومخاطر عقود ذكية، بينما يعتمد عائد 5% من العملات المستقرة بشكل رئيسي على مخاطر ائتمان الأصول الاحتياطية، ولا يمكن مقارنة كلاهما مباشرة؛ ثانياً، هناك عدم اتساق في الإفصاح عن جودة الأصول، على الرغم من أن بروتوكولات DeFi ستعلن عن معدل الرهن والحدود القصوى للتصفية، إلا أن تتبع الرهن المتجدد يحتاج إلى دمج أدلة على السلسلة وتقارير الحفظ خارج السلسلة؛ ثالثاً، نادرًا ما يتم الإفصاح عن مخاطر التشغيل المعتمدة على الأوراق المالية والمتحققين بشكل كمي.

مقارنة بين معدل اختراق عوائد التشفير وTradFi

نسبة عائدات الأصول في سوق التشفير: 8%-11%

نسبة الأصول ذات العوائد في سوق TradFi: 55%-65%

حجم أصول عائدات التشفير: 3,000-400 مليار دولار

إجمالي قيمة السوق للتشفير: 3.55 تريليون دولار أمريكي

المصدر الرئيسي لعائدات التشفير: التكديس، الاقتراض في التمويل اللامركزي، وكسب الفوائد من العملات المستقرة

المصدر الرئيسي لعائدات TradFi: فوائد السندات، توزيعات الأسهم، عائدات صناديق النقد

السياسات التنظيمية كعوامل مساعدة وليس كحلول

قانون GENIUS الذي تم تمريره في الولايات المتحدة في عام 2025 أنشأ إطارًا تنظيميًا فيدراليًا لدفع العملات المستقرة، مما يتطلب دعمًا بنسبة 100% من الاحتياطيات ودمجه في تنظيم قانون سرية المصارف. إن وضوح هذه السياسة يحفز مباشرةً تحقيق نمو بنسبة 300% على أساس سنوي في حجم العملات المستقرة ذات العائد، والتي كانت قد توقفت لفترة طويلة في ظل عدم اليقين التنظيمي. ومن الجدير بالذكر أن هذا القانون لم يُلزم بالإفصاح عن شفافية المخاطر، بل من خلال توضيح مكونات الاحتياطيات ومتطلبات الامتثال، أزال السؤال الثنائي “ما إذا كان قانونيًا”.

تؤكد هذه الديناميات التنظيمية قاعدة: القوانين تقلل من عدم اليقين، لكن المؤسسات لا تزال بحاجة إلى مؤشرات مخاطر أكثر اكتمالاً قبل توسيع التخصيص. تمامًا كما أن الولايات المتحدة شهدت تدفقًا كبيرًا من أموال المؤسسات بعد تنفيذ لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لنظام الإفصاح القياسي في السبعينيات، فإن سوق التشفير أيضًا تمر بفترة مماثلة من بناء البنية التحتية. حاليًا، يتم推进 الأطر التنظيمية الرئيسية العالمية مثل لوائح MiCA الخاصة بالاتحاد الأوروبي ونظام تراخيص VASP في هونغ كونغ، لكن معايير قياس المخاطر لا تزال متخلفة عن تنظيم الدخول.

التحديات التقنية لبناء طبقة قياس المخاطر

من الناحية النظرية، كان يجب أن تجعل الخصائص الشفافة للبلوكشين قياس المخاطر أسهل، ولكن التعقيدات في الممارسة تتجاوز التوقعات بكثير. عندما يتم تغليف ETH المكدس وإيداعه في بروتوكول الإقراض، ثم يتم استخدامه مرة أخرى كضمان، فإن مؤشرات القيمة المقفلة الكلية سيتم حسابها بشكل متكرر، مما يؤدي إلى ارتفاع غير حقيقي في نسبة “أصول العائد”. تميز التمويل التقليدي بدقة بين رأس المال والتعرض للمخاطر المشتقة من خلال قواعد المحاسبة، بينما يحتاج النظام البيئي للتشفير إلى إنشاء مجموعة جديدة من أطر التحليل التي تدمج البيانات على السلسلة وخارج السلسلة.

فريق التقنية يعمل على تحقيق اختراق من ثلاثة أبعاد: إنشاء نظام تقييم المخاطر عبر البروتوكولات، تطوير أدوات تتبع الضمانات، وبناء مؤشرات إنذار مركزية لمقيّمي الشبكات. على سبيل المثال، تحاول Credmark تحويل مخاطر العقود الذكية إلى درجات من 1-100، بينما تكرّس Arbol جهودها لتطوير بروتوكول تتبع إعادة الضمانات، وقد تم اعتماد نموذج اختبارات الضغط الذي تقدمه Gauntlet جزئيًا من قبل البروتوكولات الرئيسية مثل Compound وAave. إن مدى تطوير هذه البنية التحتية سيحدد سرعة دخول الأموال المؤسسية.

أهمية الاستفادة من إطار مخاطر TradFi

لقد بنت التمويل اللامركزي نظام تقييم المخاطر المتكامل على مدى قرن تقريبًا، ويمكن لسوق التشفير أن يستفيد من هذه التجارب المهمة. في مجال التصنيف الائتماني، تقدم وكالات مثل مووديز وستاندرد آند بورز احتمالية التخلف عن السداد بطريقة واضحة من خلال درجات الحروف؛ أما في جانب الإفصاح، فإن نموذج SEC Form 10-K يتطلب من الشركات المدرجة الكشف عن مخاطر الأعمال بشكل شامل؛ وفيما يتعلق باختبار الضغط، تقوم الاحتياطي الفيدرالي بإجراء محاكاة سيناريوهات متطرفة على البنوك الكبرى كل عام. وتساعد هذه الأدوات الموحدة المستثمرين المؤسسيين في مقارنة خصائص مخاطر وعوائد السندات الشركات وسندات البلديات، والأسهم وصناديق الاستثمار العقاري ضمن إطار موحد.

بالنسبة لسوق التشفير، الأولوية الملحة هي إنشاء مؤشرات للعائدات المعدلة حسب المخاطر يمكن مقارنتها. على سبيل المثال، تقسيم عائدات تكديس الإيثر على درجة مخاطر العقود الذكية، أو خصم عائدات العملة المستقرة بناءً على خصم مخاطر الحفظ. ستجعل هذه المؤشرات القياسية المستثمرين الحذرين مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين قادرين على تقييم القيمة التوزيعية لمنتجات العائدات المشفرة بشكل موضوعي، تمامًا كما يقارنون بين السندات الحكومية وسندات الشركات.

ابتكار المنتجات العائدة وتطور السوق

على الرغم من تحديات الشفافية، فقد تشكلت سوق العائدات المشفرة في مصفوفة منتجات كاملة. من منظور طيف المخاطر، توفر الأصول الزرقاء المكدسة (مثل ETH وSOL) عوائد متغيرة، بينما توفر عملات مستقرة ذات دخل بالعملة الأمريكية (مثل USDC.e وDAI.savings) إيرادات مقومة بالدولار، في حين أن ترميز الأصول الحكومية (مثل OUSG وTBLL) يحاكي منتجات العائد الثابت التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، تقدم بروتوكولات الإقراض في DeFi أسعار فائدة متغيرة بناءً على العرض والطلب على الأصول، بينما توفر المنتجات الهيكلية مثل خزائن خيارات Opyn عوائد مصنفة حسب المخاطر.

تتمثل إحدى الاتجاهات البارزة في عام 2025 في صعود بروتوكولات العائد الحقيقي (Real Yield)، حيث تقوم هذه البروتوكولات بتوزيع الأرباح على حاملي العملات من خلال الإيرادات الحقيقية مثل رسوم التداول ورسوم خدمات blockchain، بدلاً من إنشاء عوائد وهمية من خلال نموذج التضخم. لقد جذبت نماذج العائد الحقيقي لمشاريع مثل GMX وSNX اهتمام صناديق التحوط التقليدية، حيث أن هذه الطريقة في التقييم المعتمدة على الأساسيات تتماشى أكثر مع منطق الاستثمار المؤسسي.

دليل استراتيجيات العائد للمستثمرين الأفراد

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يجب أن تتبع المشاركة في استراتيجيات العوائد المشفرة ثلاثة مبادئ: التعرف على المخاطر، التوزيع المتنوع، المراقبة المستمرة. يُنصح بتقسيم محفظة الاستثمار إلى ثلاثة مستويات: اختيار التوزيع الأساسي بروتوكولات تم اختبارها عبر الزمن (مثل التكديس بإيثريوم، وإقراض Aave)، والتوزيع الثانوي يجرب منتجات مبتكرة ولكن ذات مخاطر قابلة للتحكم (مثل صنع السوق LP، واستراتيجيات بيع الخيارات)، في حين أن التوزيع التجريبي يجب أن يقتصر على 5% من إجمالي الأصول (مثل تعدين البروتوكولات الناشئة).

من المهم جدًا تجنب ثلاثة فخاخ شائعة: السعي وراء عوائد عالية غير مستدامة (غالبًا ما تكون مصحوبة بهيكل بونزي)، الاعتماد المفرط على بروتوكول واحد (مثل إيداع معظم الأصول في منصة إقراض معينة)، وتجاهل تكاليف الغاز والضرائب. يُنصح باستخدام مجمعات العوائد في التمويل اللامركزي لمراقبة العوائد السنوية، بالإضافة إلى الاشتراك في تقارير تدقيق العقود الذكية وأخبار إدارة البروتوكول، لضبط المراكز في الوقت المناسب.

مسارات دخول المؤسسات وآفاق السوق

عندما يتم حل مشكلة شفافية المخاطر، قد تمر دخول المؤسسات بثلاث مراحل: أولاً، ستجرب صناديق التحوط ومكاتب العائلات حلولاً مخصصة، ثم ستدمج البنوك الخاصة ومنصات إدارة الثروات منتجات العائدات المشفرة في توصيات التخصيص، وأخيرًا، ستقوم صناديق التقاعد وشركات التأمين بإجراء تخصيص استراتيجي بموافقة الجهات الرقابية. نحن حالياً في مرحلة الانتقال من المرحلة الأولى إلى المرحلة الثانية، حيث بدأت مؤسسات مثل UBS وMorgan Stanley بتقديم خدمات الوصول إلى منتجات العائدات المشفرة للعملاء ذوي الثروات العالية.

وفقًا لمنحنى معدل اختراق التمويل التقليدي، إذا تحسنت شفافية مخاطر منتجات العائدات المشفرة بشكل ملحوظ في عامي 2026-2027، فقد يؤدي تدفق الأموال المؤسسية إلى رفع نسبة الأصول العائدة إلى مستوى 30%-40% قبل عام 2030، مما يعني زيادة في الأموال بمئات المليارات من الدولارات. ستعيد هذه العملية تشكيل هيكل سوق العملات المشفرة، مما يحول توليد العائدات من “منتج مضاربة” إلى “مصدر قيمة أساسية”.

تأملات في الصناعة

عندما يتماشى معدل العائد بنسبة 8% جنبًا إلى جنب مع المعايير التقليدية بنسبة 55%، لا نرى فشل سوق التشفير، بل نرى إمكانياته الهائلة. تقرير RedStone هو بمثابة مرآة تعكس النقاط الحاسمة في تحول الصناعة من جنون البنية التحتية إلى التشغيل الدقيق. ومن الجدير بالتفكير أنه عندما تم وضع أول خطوط الهاتف في وول ستريت، وعندما تم وضع البروتوكول الأولي للإنترنت TCP/IP، عانت من آلام مماثلة في التوحيد القياسي. التاريخ يخبرنا أن ما يعيق الابتكار حقًا ليس العقبات التقنية، بل نقص آليات الثقة - وهذه المرة، يتم بناء عصر الثقة الخاص بها في صناعة التشفير بواسطة الشيفرة والإجماع.