إثيريوم في مأزق: من نظرية الثلاثة أطباق نرى عائق تطورها
في الآونة الأخيرة، تزايدت التعليقات السلبية حول إثيريوم (ETH)، ولكن يبدو أن هذه التعليقات لم تلامس جوهر المشكلة. على الرغم من أن إثيريوم يظهر أداءً ممتازًا من حيث التكنولوجيا وقاعدة المطورين، إلا أن ظهور منافسين في كل جولة يعتبر أمرًا طبيعيًا، لكن لماذا تبدو هذه الجولة ضعيفة للغاية؟ دعونا نتعمق في هذا السؤال من منظور العرض والطلب.
تحليل جانب الطلب على إثيريوم
يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين داخليين وخارجيين.
تشير العوامل الداخلية إلى التطبيقات الجديدة المقومة بـ ETH التي نشأت نتيجة التقدم في تكنولوجيا إثيريوم، مما زاد من الطلب على ETH. على سبيل المثال، طفرة ICO في عام 2017 وازدهار DeFi في 2020-2021. في هذه الدورة، ينبغي أن تكون L2 وRestaking هي السرد الرئيسي. ومع ذلك، فإن المشاريع البيئية لـ L2 تتداخل بشكل كبير مع سلسلة الكتل الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة حماس التداول. كما أن PointFi وRestaking هما في جوهرهما قفل ETH لتقليل تدفق الأموال، بدلاً من تحفيز المزيد من الأصول لتسعيرها بـ ETH. حتى أن مشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi قد انتقلت سلطتها السعرية إلى البورصات (المقومة بـ USDT)، بدلاً من أن تكون على السلسلة كما في الدورة السابقة مع YFI وCRV وCOMP (المقومة بـ ETH). إذا لم يتم اعتماد أصول جديدة بكثرة مقومة بـ ETH، فإن المستخدمين يفتقرون إلى الدافع للاحتفاظ بـ ETH.
عامل داخلي آخر هو آلية الحرق التي جلبها EIP1559. الوظيفة الرئيسية لـ ETH هي كونها طبقة تسوية، حيث يتم إجراء تصفية DeFi الكبيرة على السلسلة الرئيسية. اليوم، تتداخل وظائف L2 مع السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما أدى إلى تحويل الكثير من هذا الطلب إلى L2، في حين أن كمية الحرق الناتجة عن هذه المعاملات لا تمثل سوى جزء صغير مما كانت عليه سابقاً، مما يضعف الطلب على ETH.
تتضمن العوامل الخارجية بشكل رئيسي الطلبات البيئية الخارجية والبيئة الكلية. على المستوى الكلي، كانت الدورة السابقة دورة تيسير، بينما هذه الدورة هي دورة تشديد. فيما يتعلق بالطلب البيئي الخارجي، كانت الجولة السابقة هي ثقة غراي، وهذه الجولة هي ETF. ومع ذلك، يمكن شراء ثقة غراي فقط ولا يمكن بيعها، بينما يمكن الدخول والخروج من ETF. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغ إجمالي التدفق الصافي -140.83K، وكان ذلك بشكل رئيسي من خلال غراي. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفق الصافي المستمر منذ فتح Bitcoin ETF، مما يعني أن كبار المستثمرين الجدد والقدامى في ETH يقومون بتحقيق أرباح من خلال ETF.
إثيريوم供给侧解析
إثيريوم في جوهرها نموذج تقليدي للتوزيع، سواء في عصر POW أو POS، فإن الضغط الرئيسي يأتي من الإنتاج الجديد. لكن لماذا ظهرت مشكلة في هذه الجولة؟ المفتاح يكمن في هيكل تكلفة الإنتاج.
إيثريوم POW时代（2022年9月15日前）
منطق إنتاج إيثر مشابه لبيتكوين، حيث يتم إنتاجه من خلال التعدين. تشمل تكلفة الحصول على إيثر من قبل المعدنين:
التكاليف الثابتة: استثمارات تعدين ايثر غير قابلة للاسترداد لمرة واحدة، مثل تكلفة أجهزة تعدين ايثر.
التكلفة الإضافية: التكلفة التي تزداد مع زيادة وقت التعدين، بما في ذلك رسوم الكهرباء، ورسوم الاستضافة (إيجار المكان، والموظفين، والصيانة) والتكاليف غير المتوقعة (مثل الغرامات، والكوارث، وغيرها من الظروف القاهرة).
تُحتسب هذه التكاليف بالعملة القانونية، وهي تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. نظرًا لعمر آلات التعدين المحدود، يمكن اعتبار إجمالي الإنتاج خلال دورة حياتها ككمية ثابتة، وتكلفة الحصول على كل ETH تساوي إجمالي التكاليف مقسومًا على إجمالي الإنتاج.
عندما ينخفض سعر السوق لـ ETH عن تكلفة الحصول عليه، يختار المعدنين عدم البيع لتجنب الخسائر. مع إطلاق جيل جديد من آلات التعدين وزيادة المنافسة في التعدين، انخفض الإنتاج وزادت الصعوبة، وارتفعت تكاليف الكهرباء ورسوم الاستضافة، بالإضافة إلى زيادة الضغوط التنظيمية، مما أدى إلى ارتفاع التكلفة الإجمالية بشكل غير مباشر، مما يرفع السعر الأدنى لـ ETH.
ETH POS Era (بعد 15 سبتمبر 2022)
في عصر POS، تم استبدال دور المعدنين بالمدققين. للحصول على إنتاج ETH، يكفي رهن ETH لدى عقدة المدقق. أصبحت تكلفة الإنتاج:
المُصَدِّق: تكاليف البنية التحتية (مثل الأفراد، والخوادم)
المراهنون: تكلفة الفرصة البديلة لرهان ETH والرسوم المدفوعة للمتحققين
الفرق الرئيسي هنا هو أن: على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال محسوبة بالعملة التقليدية، إلا أنه من الناحية النظرية يمكن أن يتحمل عددًا غير محدود من ETH المرهونة، ولا توجد مشكلة في تدهور أجهزة التعدين، وبالتالي فإن تكلفة الحصول على وحدة ETH يمكن تجاهلها تقريبًا. بخلاف تكلفة الفرصة، فإن تكلفة الحصول على عائدات ETH للمرتهنين تقريبًا لا توجد تكلفة بالعملة التقليدية، كما أن الرسوم تُحسب أيضًا بناءً على العملة. لذلك لا يوجد "سعر إيقاف التشغيل"، يمكن للمرتهنين التعدين وبيع وسحب بدون قيود.
حتى لو افترضنا أن متوسط سعر دخول الرهانات لـ ايثر هو نفس متوسط سعر ايثر في الجولة السابقة، فإن هذه الآلية لا يمكن أن تستمر في رفع السعر الأدنى لـ ايثر. طالما أن الكمية الجديدة من ايثر إيجابية، سيستمر الضغط على السعر.
! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
معضلة الايثر: المخاطر المدفونة منذ 2018
عند مراجعة نهاية عصر ICO في عام 2018، تم بيع عدد كبير من مشاريع ICO المقومة بـ ايثر بشكل عشوائي، مما أدى إلى انخفاض السعر إلى أقل من 100 دولار. من منظور الانقسام، كان معدل الانقسام خلال عصر ICO مرتفعًا جدًا، ولكن كان هناك نقص في منصات تداول لامركزية (DEX) يمكن استخدامها لتداول السيولة المقومة بـ ايثر. لم يكن بإمكان مشاريع ICO سوى بيع رموز ICO و ايثر مقابل USDT، مما أدى في النهاية إلى انخفاض حاد في عائدات ICO Beta، وكانت تكلفة الفرصة البديلة أعلى من الاحتفاظ بالرموز، مما شكل ضغوطًا مزدوجة.
قد تدفع هذه التجربة فيتاليك والمؤسسة إلى التأكيد المستمر على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما يشكل مجموعة من المطورين والمستثمرين المخاطر من "الدائرة الأساسية". كما عزز نجاح صيف DeFi من ترسيخ هذا النظام، مما يركز الموارد في أيدي مؤيدي إثيريوم لمنع الانقسام الفوضوي والضغط البيعي.
ومع ذلك، تطور هذا إلى ظاهرة "الاستثمار في V" و"الحلال يعادل التقييم العالي"، مما أدى إلى:
انخفاض معدل التفكيك: انخفض عدد المطورين والمشاريع القادرين على الحصول على سيولة وأصول كبيرة بشكل كبير.
أداء السوق Beta أقل من المنافسين: "حلال" و"تجميع" تسبب في تقييم مرتفع، مما جعل عائدات Beta أضعف من سلاسل الكتل الأخرى.
بالإضافة إلى تأثير حرق L2 المخفف والضغط البيعي بدون تكلفة الناتج عن POS، تم تعويض الجهود التي بذلها إثيريوم لمنع الضغط البيعي الفوضوي، مما أدى في النهاية إلى الأزمة الحالية.
الدروس المستفادة من تجربة ETH
يجب أن تتشكل نماذج توزيع الأرباح بتكلفة ثابتة وتكلفة إضافية مقومة بالعملة القانونية لتحقيق الاستقرار على المدى الطويل، ويجب أن تزداد خط التكلفة مع زيادة سيولة الأصول، مما يرفع الحد الأدنى لسعر الأصول. إذا كان هناك عدم يقين، يمكن الرجوع إلى نموذج تكلفة البيتكوين.
استخدام نمط التفكيك لتقليل ضغط البيع هو مجرد حل مؤقت، والهدف الحقيقي يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصول قابلة للتقييم، مما يجعل الاحتفاظ لا يعتمد على ارتفاع العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع جانب الطلب والسيولة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
7
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
NFTRegretDiary
· 08-14 10:11
لقد قلت إن L2 ستكون بهذه الحالة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
FromMinerToFarmer
· 08-13 13:05
جهاز التعدين كلّه بيعت الآن أزرع الخضار
شاهد النسخة الأصليةرد0
IronHeadMiner
· 08-11 11:07
لا أستطيع الكلام، لماذا يتم غسل أسباب هبوط eth مرة أخرى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
gas_guzzler
· 08-11 11:01
ما زلت تتحدث عن POS بينما تم نقل كل شيء إلى التجمع.
معضلة Ethereum: عدم التوازن بين العرض والطلب ومعضلة الانقسام في إطار آلية نقاط البيع
إثيريوم في مأزق: من نظرية الثلاثة أطباق نرى عائق تطورها
في الآونة الأخيرة، تزايدت التعليقات السلبية حول إثيريوم (ETH)، ولكن يبدو أن هذه التعليقات لم تلامس جوهر المشكلة. على الرغم من أن إثيريوم يظهر أداءً ممتازًا من حيث التكنولوجيا وقاعدة المطورين، إلا أن ظهور منافسين في كل جولة يعتبر أمرًا طبيعيًا، لكن لماذا تبدو هذه الجولة ضعيفة للغاية؟ دعونا نتعمق في هذا السؤال من منظور العرض والطلب.
تحليل جانب الطلب على إثيريوم
يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين داخليين وخارجيين.
تشير العوامل الداخلية إلى التطبيقات الجديدة المقومة بـ ETH التي نشأت نتيجة التقدم في تكنولوجيا إثيريوم، مما زاد من الطلب على ETH. على سبيل المثال، طفرة ICO في عام 2017 وازدهار DeFi في 2020-2021. في هذه الدورة، ينبغي أن تكون L2 وRestaking هي السرد الرئيسي. ومع ذلك، فإن المشاريع البيئية لـ L2 تتداخل بشكل كبير مع سلسلة الكتل الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة حماس التداول. كما أن PointFi وRestaking هما في جوهرهما قفل ETH لتقليل تدفق الأموال، بدلاً من تحفيز المزيد من الأصول لتسعيرها بـ ETH. حتى أن مشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi قد انتقلت سلطتها السعرية إلى البورصات (المقومة بـ USDT)، بدلاً من أن تكون على السلسلة كما في الدورة السابقة مع YFI وCRV وCOMP (المقومة بـ ETH). إذا لم يتم اعتماد أصول جديدة بكثرة مقومة بـ ETH، فإن المستخدمين يفتقرون إلى الدافع للاحتفاظ بـ ETH.
عامل داخلي آخر هو آلية الحرق التي جلبها EIP1559. الوظيفة الرئيسية لـ ETH هي كونها طبقة تسوية، حيث يتم إجراء تصفية DeFi الكبيرة على السلسلة الرئيسية. اليوم، تتداخل وظائف L2 مع السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما أدى إلى تحويل الكثير من هذا الطلب إلى L2، في حين أن كمية الحرق الناتجة عن هذه المعاملات لا تمثل سوى جزء صغير مما كانت عليه سابقاً، مما يضعف الطلب على ETH.
تتضمن العوامل الخارجية بشكل رئيسي الطلبات البيئية الخارجية والبيئة الكلية. على المستوى الكلي، كانت الدورة السابقة دورة تيسير، بينما هذه الدورة هي دورة تشديد. فيما يتعلق بالطلب البيئي الخارجي، كانت الجولة السابقة هي ثقة غراي، وهذه الجولة هي ETF. ومع ذلك، يمكن شراء ثقة غراي فقط ولا يمكن بيعها، بينما يمكن الدخول والخروج من ETF. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغ إجمالي التدفق الصافي -140.83K، وكان ذلك بشكل رئيسي من خلال غراي. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفق الصافي المستمر منذ فتح Bitcoin ETF، مما يعني أن كبار المستثمرين الجدد والقدامى في ETH يقومون بتحقيق أرباح من خلال ETF.
إثيريوم供给侧解析
إثيريوم في جوهرها نموذج تقليدي للتوزيع، سواء في عصر POW أو POS، فإن الضغط الرئيسي يأتي من الإنتاج الجديد. لكن لماذا ظهرت مشكلة في هذه الجولة؟ المفتاح يكمن في هيكل تكلفة الإنتاج.
إيثريوم POW时代（2022年9月15日前）
منطق إنتاج إيثر مشابه لبيتكوين، حيث يتم إنتاجه من خلال التعدين. تشمل تكلفة الحصول على إيثر من قبل المعدنين:
التكاليف الثابتة: استثمارات تعدين ايثر غير قابلة للاسترداد لمرة واحدة، مثل تكلفة أجهزة تعدين ايثر.
التكلفة الإضافية: التكلفة التي تزداد مع زيادة وقت التعدين، بما في ذلك رسوم الكهرباء، ورسوم الاستضافة (إيجار المكان، والموظفين، والصيانة) والتكاليف غير المتوقعة (مثل الغرامات، والكوارث، وغيرها من الظروف القاهرة).
تُحتسب هذه التكاليف بالعملة القانونية، وهي تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. نظرًا لعمر آلات التعدين المحدود، يمكن اعتبار إجمالي الإنتاج خلال دورة حياتها ككمية ثابتة، وتكلفة الحصول على كل ETH تساوي إجمالي التكاليف مقسومًا على إجمالي الإنتاج.
عندما ينخفض سعر السوق لـ ETH عن تكلفة الحصول عليه، يختار المعدنين عدم البيع لتجنب الخسائر. مع إطلاق جيل جديد من آلات التعدين وزيادة المنافسة في التعدين، انخفض الإنتاج وزادت الصعوبة، وارتفعت تكاليف الكهرباء ورسوم الاستضافة، بالإضافة إلى زيادة الضغوط التنظيمية، مما أدى إلى ارتفاع التكلفة الإجمالية بشكل غير مباشر، مما يرفع السعر الأدنى لـ ETH.
ETH POS Era (بعد 15 سبتمبر 2022)
في عصر POS، تم استبدال دور المعدنين بالمدققين. للحصول على إنتاج ETH، يكفي رهن ETH لدى عقدة المدقق. أصبحت تكلفة الإنتاج:
الفرق الرئيسي هنا هو أن: على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال محسوبة بالعملة التقليدية، إلا أنه من الناحية النظرية يمكن أن يتحمل عددًا غير محدود من ETH المرهونة، ولا توجد مشكلة في تدهور أجهزة التعدين، وبالتالي فإن تكلفة الحصول على وحدة ETH يمكن تجاهلها تقريبًا. بخلاف تكلفة الفرصة، فإن تكلفة الحصول على عائدات ETH للمرتهنين تقريبًا لا توجد تكلفة بالعملة التقليدية، كما أن الرسوم تُحسب أيضًا بناءً على العملة. لذلك لا يوجد "سعر إيقاف التشغيل"، يمكن للمرتهنين التعدين وبيع وسحب بدون قيود.
حتى لو افترضنا أن متوسط سعر دخول الرهانات لـ ايثر هو نفس متوسط سعر ايثر في الجولة السابقة، فإن هذه الآلية لا يمكن أن تستمر في رفع السعر الأدنى لـ ايثر. طالما أن الكمية الجديدة من ايثر إيجابية، سيستمر الضغط على السعر.
! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
معضلة الايثر: المخاطر المدفونة منذ 2018
عند مراجعة نهاية عصر ICO في عام 2018، تم بيع عدد كبير من مشاريع ICO المقومة بـ ايثر بشكل عشوائي، مما أدى إلى انخفاض السعر إلى أقل من 100 دولار. من منظور الانقسام، كان معدل الانقسام خلال عصر ICO مرتفعًا جدًا، ولكن كان هناك نقص في منصات تداول لامركزية (DEX) يمكن استخدامها لتداول السيولة المقومة بـ ايثر. لم يكن بإمكان مشاريع ICO سوى بيع رموز ICO و ايثر مقابل USDT، مما أدى في النهاية إلى انخفاض حاد في عائدات ICO Beta، وكانت تكلفة الفرصة البديلة أعلى من الاحتفاظ بالرموز، مما شكل ضغوطًا مزدوجة.
قد تدفع هذه التجربة فيتاليك والمؤسسة إلى التأكيد المستمر على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما يشكل مجموعة من المطورين والمستثمرين المخاطر من "الدائرة الأساسية". كما عزز نجاح صيف DeFi من ترسيخ هذا النظام، مما يركز الموارد في أيدي مؤيدي إثيريوم لمنع الانقسام الفوضوي والضغط البيعي.
ومع ذلك، تطور هذا إلى ظاهرة "الاستثمار في V" و"الحلال يعادل التقييم العالي"، مما أدى إلى:
بالإضافة إلى تأثير حرق L2 المخفف والضغط البيعي بدون تكلفة الناتج عن POS، تم تعويض الجهود التي بذلها إثيريوم لمنع الضغط البيعي الفوضوي، مما أدى في النهاية إلى الأزمة الحالية.
الدروس المستفادة من تجربة ETH
يجب أن تتشكل نماذج توزيع الأرباح بتكلفة ثابتة وتكلفة إضافية مقومة بالعملة القانونية لتحقيق الاستقرار على المدى الطويل، ويجب أن تزداد خط التكلفة مع زيادة سيولة الأصول، مما يرفع الحد الأدنى لسعر الأصول. إذا كان هناك عدم يقين، يمكن الرجوع إلى نموذج تكلفة البيتكوين.
استخدام نمط التفكيك لتقليل ضغط البيع هو مجرد حل مؤقت، والهدف الحقيقي يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصول قابلة للتقييم، مما يجعل الاحتفاظ لا يعتمد على ارتفاع العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع جانب الطلب والسيولة.