في الآونة الأخيرة، الجميع في السوق يناقش تأثير رفع الفائدة في اليابان، لكن المشكلة الحقيقية ليست في عدد نقاط الأساس التي ارتفعت بها الفائدة، بل في أن أضخم قناة تمويل منخفضة الفائدة في العالم بدأت تضيق تدريجيًا.

عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات بالفعل حقق رقمًا قياسيًا جديدًا، والأرقام تبدو مثيرة. لكن أين تكمن العقدة الأساسية؟ تكمن في أن أسلوب اللعب الذي اعتاد عليه الجميع طوال هذه السنوات بدأ يظهر فيه تصدع: اقتراض الين الياباني بفائدة منخفضة جدًا، ثم شراء سندات الخزانة الأمريكية أو الأسهم الأمريكية أو السندات الائتمانية، أو حتى الدخول مباشرة في BTC وETH.

ما هو شرط سلاسة تشغيل هذه السلسلة من التحكيم؟ أن يكون فارق الفائدة كبيرًا ومغريًا.

أما الآن؟ تكلفة الاقتراض في ارتفاع، وعائد الأصول لم يواكب هذا الصعود، وبالتالي أصبحت فعالية الرافعة المالية أقل جاذبية. الأموال الجديدة لم تعد تجرؤ على الاندفاع بقوة، وحتى الرافعة القديمة عند التجديد صار أصحابها يحسبونها جيدًا: "إذا استمر الارتفاع بهذا الشكل، هل أكون قد تعبت بلا فائدة؟"

حتى الآن نحن فقط في مرحلة الإنذار المبكر—السوق أدرك أن هيكل الفارق في الفائدة يتغير، لكن نقطة الضغط لم تنفجر بعد فعليًا. ما يجب مراقبته في المرحلة القادمة ثلاثة أمور:

أولاً، هل سيواصل العائد الياباني لأجل 10 سنوات الصعود إلى نطاق 1.3%-1.4%؟

ثانيًا، هل سيوفر اجتماع الفيدرالي في ديسمبر مسار خفض فائدة واضح؟

ثالثًا، هل ستنخفض تكاليف التمويل القصيرة الأجل عالميًا في نفس الوقت؟

إذا لم تتوافق هذه العوامل الثلاثة، فسلسلة التحكيم ستنكسر لا محالة في إحدى حلقاتها.

الارتداد الأخير في السوق يعود بشكل أكبر لتوقف الفيدرالي عن تقليص الميزانية وتزايد توقعات خفض الفائدة، أي هو مجرد إصلاح للمزاج العام وليس له علاقة كبيرة بـ"انتهاء مخاطر الفائدة اليابانية". ارتفاع الفائدة في اليابان لن يفجر السوق بين ليلة وضحاها، لكنه سيضعف القدرة على التحمل تدريجيًا، مثل مرض مزمن.

للتوضيح: سابقًا كان بإمكانك أن تقترض أموالًا بلا تكلفة وتحقق عائد 4% على السندات الأمريكية، الآن فجأة صار عليك دفع فائدة 1%. يمكن التحمل. لكن إذا ارتفعت الفائدة إلى 3% أو 4%؟ الشخص الطبيعي سيختار بيع الأصول وسداد الديون، وليس الاستمرار في التحمل.

رغم أن الفيدرالي ضخ بعض السيولة في السوق، إلا أن إعفاء SLR لم يُطبق، ومخاطر الركود لم تُستبعد نهائيًا، لذلك من المبكر القول إن الاتجاه تغير بالكامل.

مع ذلك، بعض المؤسسات بدأت بالفعل في بناء مراكزها بهدوء، ما يدل على أن النافذة بالفعل بدأت تُفتح قليلاً. فقط في هذه المرحلة، لا ينصح بالمخاطرة العمياء، فالوضع أشبه بأنك ترى الفرصة لكن في نفس الوقت تدرك أن الخطر يراقبك عن قرب.