حول 1.53 مليار من "الدخل غير المتكرر" ضمن صافي ربح CRCL البالغ 2.14 مليار

تقرير أرباح CRCL (سيركل) للربع الثالث من 2025:
صافي الربح وفق معايير GAAP: 2.14 مليار دولار
منها أرباح غير متكررة (Non-Recurring Gain): 1.53 مليار دولار

➤ صافي الربح حوالي 0.61 مليار دولار = 61 مليون دولار

✅ ما هو هذا "الدخل غير المتكرر" البالغ 153 مليون دولار؟

تغير في القيمة العادلة للاستثمار (أساساً حصص صندوق احتياطي USDC المملوك للشركة)

تملك سيركل حصصاً في **صندوق احتياطي سيركل (تديره BlackRock)**، وجزء منها هو أموال "استثمار ذاتي" من الشركة، وتُسجّل في دفاتر الشركة كـ"أصول استثمارية".

بسبب تقلبات أسعار الفائدة في سوق السندات بالربع الثالث 2025، ارتفعت القيمة العادلة لأصول السندات قصيرة الأجل التي تملكها سيركل؛

حسب المعايير المحاسبية يجب إدراج هذه الأرباح السوقية في أرباح وخسائر الفترة؛

لذا فإن هذا المبلغ 153 مليون دولار ليس أرباحاً نقدية، بل هو "دخل دفتري نتيجة ارتفاع القيمة السوقية".

بعبارة أوضح:

سيركل استثمرت جزءاً من أموالها في صندوق الاحتياطي، وهذه الأموال ارتفعت قيمتها مع ارتفاع سندات الخزانة أو تقلص الفارق، وبحسب المعايير المحاسبية سُجّلت هذه الزيادة في الدفاتر، لكن هذه الأموال لا تُستخدم في التوزيعات ولا هي أرباح من أعمال العملاء.

✅ إذاً ما هو صافي الربح الفعلي "القابل للتقييم" في الربع؟

صافي الربح بعد خصم الدخل غير المتكرر (Non-GAAP)
≈ 61 مليون دولار / ربع

إذاً صافي الربح السنوي هو: 0.61 × 4 = 244 مليون دولار

✅ كيف نحسب مضاعف الربحية PE بشكل موثوق؟

نفترض أن القيمة السوقية الحالية هي $160 مليار؛
الأرباح السنوية المستدامة = 244 مليون دولار؛
إذاً مضاعف الربحية التقديري ≈ 160 / 2.44 ≈ 65.5 مرة

✅ 5. هذا المضاعف يبدو مرتفع، هل يعتبر CRCL غالي السعر؟
ليس بالضرورة، للأسباب التالية:

السيناريو الأول: استمرار الفائدة عند 4%+
حجم احتياطي USDC الحالي وهوامش الفائدة في توسع مستمر؛
مع زيادة دخل الهامش الربع القادم، قد يتحول "الدخل غير المتكرر" إلى "ربح طبيعي"؛
لذا "صافي الربح الأساسي للربع الحالي" هو تقدير متحفظ، والتقييم يبدو مرتفعاً، لكن قد يقفز في الربع القادم.

✅ السيناريو الثاني: الشركة لم تعدّل "صافي الربح غير المتكرر" بدافع الحذر المحاسبي
كثير من شركات التقنية تصدر "صافي الربح المعدل"، لكن سيركل لم تعدّل، مما يدل على الحذر؛
المؤسسات المالية تعدّل نماذج التقييم بنفسها؛
لذا رغم أنك ترى "2.14 مليار صافي ربح GAAP" على Futu، المؤسسات المحترفة تنظر للربح الأساسي؛
إذا ارتفع الهامش الربع القادم، ولم تعد هناك أرباح سوقية لمرة واحدة، ستكون جودة الربح أعلى، وينخفض المضاعف تلقائياً.

✅ حالياً يجب احتساب مضاعف الربحية على أساس صافي ربح 61 مليون × 4 = 244 مليون دولار
بيان القيم
صافي الربح المعلن 2.14 مليار دولار
الدخل غير المتكرر 1.53 مليار دولار
صافي الربح التشغيلي الفعلي ≈ 0.61 مليار دولار
الربح السنوي ≈ 2.44 مليار دولار
القيمة السوقية الحالية ≈ 160 مليار دولار
مضاعف الربحية الفعلي المتوقع ≈ 65–70 مرة