هل أعاد الاحتياطي الفيدرالي إطلاق "التيسير الكمي الخفي"؟ كيف سيؤثر برنامج شراء السندات بقيمة 45 مليار دولار شهريًا على الأصول الرقمية؟

عصر “التشديد الكمي” في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي قد انتهى رسميًا في 1 ديسمبر 2025، حيث تم تثبيت حجم الميزانية عند حوالي 6.5 تريليون دولار. ومع اقتراب اجتماع السياسة النقدية في 10-11 ديسمبر، تحولت أنظار السوق من مجرد خفض الفائدة إلى تعديلات أعمق في عمليات الميزانية العمومية.

توقع مارك كابانا، الرئيس السابق لسوق إعادة الشراء في الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك، أن البنك المركزي من المرجح أن يعلن بعد هذا الاجتماع عن بدء برنامج شراء سندات الخزانة بقيمة 45 مليار دولار شهريًا. هذا البرنامج، الذي يُطلق عليه السوق اسم “شراء إدارة الاحتياطيات”، إذا تم تطبيقه، سيؤثر بشكل عميق على الأصول الخطرة حول العالم بما في ذلك العملات المشفرة.

01 نقطة التحول في السياسات

في 1 ديسمبر 2025، أنهى الاحتياطي الفيدرالي رسميًا سياسة التشديد الكمي التي بدأها في 2022. هذه السياسة أدت إلى تقليص ميزانية البنك من ذروتها عند 9 تريليونات دولار إلى 7.4 تريليون دولار.

إنهاء التشديد الكمي لم يكن مفاجئًا. ففي اجتماع FOMC يومي 28-29 أكتوبر 2025، قرر الاحتياطي الفيدرالي التوقف الكامل عن إعادة استثمار عائدات السندات الحكومية المستحقة اعتبارًا من 1 ديسمبر.

مستوى الاحتياطيات في النظام المصرفي أصبح ينزلق من حالة “الوفرة” إلى “الكفاية”، وهناك خطر أن يتجه نحو “الندرة” بشكل أكبر.

02 إشارات السوق

أطلقت الأسواق المالية قصيرة الأجل عدة إنذارات. ففي سوق إعادة الشراء، الذي يعد مركز التمويل قصير الأجل في النظام المالي، تجاوزت معدلات الفائدة المرجعية الليلية مثل SOFR وTGCR سقف ممر السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي بشكل متكرر وعنيف في الأشهر الأخيرة.

ارتفع معدل الأموال الفيدرالية داخل النطاق المستهدف، وسجل استخدام أداة إعادة الشراء الدائمة أعلى مستوياته على الإطلاق. كما انخفض رصيد إعادة الشراء العكسي الليلي إلى أدنى مستوى له بعد الجائحة عند 59 مليار دولار، وإذا لم يتم التدخل في الوقت المناسب، ستنخفض مستويات الاحتياطيات أكثر نحو الحد الأدنى لـ"الاحتياطي الكافي".

أحد خبراء الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك السابقين صرح في مقابلة بأن هذه الإشارات تدل على أن “مشكلة السيولة باتت خطيرة للغاية”، وإذا لم يتم التدخل، ستخرج أسعار الفائدة قصيرة الأجل عن السيطرة، وقد يتكرر سيناريو “أزمة الريبو” لعام 2019.

03 خطة شراء السندات

توقعات مارك كابانا تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعلن عن شراء سندات خزانة قصيرة الأجل بقيمة 45 مليار دولار شهريًا. هذا الحجم أعلى قليلًا من توقعات مؤسسات أخرى، مثل محللي Evercore ISI الذين توقعوا 35 مليار دولار شهريًا.

يمثل هذا التحول المحتمل في السياسة انتقال استراتيجية إدارة السيولة لدى الاحتياطي الفيدرالي من “سحب السيولة” إلى “ضخ السيولة”.

شدد كابانا على أن هذه الخطوة ليست عودة كاملة إلى التيسير الكمي، بل تهدف بشكل محدد إلى تخفيف النقص في احتياطيات النظام المصرفي والحد من ارتفاع معدلات الريبو مؤخرًا فوق 5.5%. وهذا يختلف جوهريًا عن التيسير الكمي التقليدي الذي يهدف إلى تحفيز النمو الاقتصادي من خلال شراء سندات طويلة الأجل على نطاق واسع لخفض العوائد.

04 تفاعل سوق العملات المشفرة

مع توقعات بتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، شهد سوق العملات المشفرة ارتدادًا تقنيًا. ووفقًا لآخر التحديثات من Gate Plaza في 8 ديسمبر، يتم تداول البيتكوين حاليًا عند حوالي 92,000 دولار، بينما الإيثريوم فوق 3,100 دولار.

ومع ذلك أبدى السوق حذرًا قبل اجتماع FOMC، حيث انخفض البيتكوين لفترة وجيزة دون 90,000 دولار. ويعكس ذلك موقف الترقب لدى المستثمرين قبيل إعلانات السياسة المهمة.

يرى محللو السوق أن توقف البنك المركزي عن التشديد الكمي قد يقود إلى ضخ السيولة في الاقتصاد بسرعة من خلال شراء السندات قصيرة الأجل. من شأن هذه الخطوة أن تنعش السيولة في السوق وتوسع الطلب على الأصول الخطرة.

05 الفارق بين السياسات

يُطلق السوق غالبًا على هذا البرنامج المحتمل لشراء السندات اسم “التيسير الكمي الخفي”، لكن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يؤكدون وجود فرق جوهري بينه وبين التيسير الكمي.

يكمن الفارق الأساسي في الهدف وأدوات التنفيذ. فالتيسير الكمي يهدف أساسًا إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل وتعزيز النمو الاقتصادي عبر شراء السندات طويلة الأجل والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. أما عمليات شراء إدارة الاحتياطيات فهدفها تقني أكثر—ضمان توفر سيولة كافية في “أنابيب” النظام المالي.

وقد صرح جون ويليامز، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بوضوح: “عمليات شراء إدارة الاحتياطيات ستكون المرحلة الطبيعية التالية في تنفيذ استراتيجية FOMC للاحتياطيات الكافية، ولا تمثل تغيرًا في موقف السياسة النقدية الأساسي.”

06 التأثير المحتمل على الأصول المشفرة

استعادة السيولة قد تزيد الطلب على الأصول الخطرة بما فيها العملات المشفرة. ويتوافق هذا الطرح مع تحليل تأثير إنهاء التشديد الكمي على الأسواق المالية، إذ من المتوقع أن يؤدي إلى رفع شهية المخاطرة بشكل عام، ما قد يعزز السندات ذات العائد المرتفع، أصول الأسواق الناشئة، بل وحتى العملات المشفرة.

إذا صدقت توقعات كابانا، فإن شراء السندات بقيمة 45 مليار دولار شهريًا سيعني استئناف توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. ويرى محللون أن ذلك سيكون إيجابيًا للأسهم، خاصةً شركات التكنولوجيا وأسهم النمو والأصول المشفرة، وقد يرتفع مؤشر ناسداك بنسبة إضافية تتراوح بين 3%-5%.

تشير مقالات Gate التعليمية أيضًا إلى أن إنهاء التشديد الكمي سيمنع المزيد من تجفيف السيولة من السوق، ما يساعد على استقرار النظام المصرفي، أسعار الفائدة القصيرة وشروط الائتمان.

يتوقع السوق عمومًا أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر. إذا تحقق هذا التوقع إلى جانب خطة شراء السندات بقيمة 45 مليار دولار، فقد تشهد الأصول الخطرة موجة ارتفاع جماعية.

وبحسب التحليلات، في مثل هذا السيناريو قد ترتفع الأسهم بنسبة 5%-8%، وترتفع جميع الأصول الخطرة، وتصبح منحنيات عوائد السندات أكثر انحدارًا مع صعود السندات طويلة الأجل.

إن إيقاف التشديد الكمي مع خطة شراء السندات المحتملة جلب توقعات جديدة للسيولة في سوق العملات المشفرة. ورغم أن ذلك لا يعني عودة كاملة إلى السياسات التيسيرية، إلا أن فهم أثر هذا التحول على سيولة السوق وشهية المخاطرة أمر بالغ الأهمية للمستثمرين.

ومع اقتراب اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، يراقب السوق عن كثب كيف سيوفق باول بين تحديات إدارة السيولة والسيطرة على التضخم.