هلع "الكمين الدقيق" على حد سعر الحد الأعلى؟ صفقة استحواذ هان جيان هشان تواجه "سؤال محوري" من الجهات التنظيمية: من أين تأتي الأموال؟ هل تم تسريب الأخبار الداخلية مسبقًا؟

في عمليات الاندماج وإعادة الهيكلة، غالبًا ما تكون وعود الأداء ومنطق التقييم هي محور اهتمام الجهات التنظيمية، حيث أن خطة الاستحواذ الأخيرة لشركة Han Jian Heshan (603616.SH، سعر السهم 6.23 يوان، القيمة السوقية 2.438 مليار يوان)، تعرضت لاستفسارات من الجهات التنظيمية بسبب أداء الأصول المستهدفة المتقلب بشكل درامي وتحركات سعر السهم الغريبة.

في مساء يوم 3 فبراير، أعلنت Han Jian Heshan عن نيتها الاستحواذ على 99.9978% من أسهم شركة Liaoning Xingfu New Materials Co., Ltd. (المشار إليها بـ"Xingfu New Material") من خلال إصدار أسهم ودفع نقدي.

بعد الكشف عن الخطة، أرسلت بورصة Shanghai بسرعة خطاب استفسار، يتضمن أسئلة حول ما إذا كانت إيرادات الشركة المستهدفة التي شهدت تراجعًا مستمرًا وصدمات كبيرة في الأرباح، بالإضافة إلى قدرة الشركة على دعم قيمة الدفع النقدي من خلال 0.68 مليار يوان من النقد المتوفر، وما إذا كانت الزيادة في سعر السهم قبل التوقف عن التداول تتعلق بتسريب معلومات داخلية.

قدرة الربحية للأصل المستهدف تصبح محور استفسارات الجهات التنظيمية

كونها جوهر عملية إعادة الهيكلة، فإن البيانات المالية للشركة المستهدفة Xingfu New Material كانت محور اهتمام السوق، لكن الأداء المتدهور الذي أظهرته أثار الشكوك.

لاحظ مراسل “Daily Economic News” أن إيرادات Xingfu New Material من 2022 إلى 2025 كانت على النحو التالي: 7.77 مليار يوان، 6.09 مليار يوان، 4.01 مليار يوان، و3.86 مليار يوان. من 7.77 مليار إلى 3.86 مليار، تراجعت الإيرادات بشكل تدريجي، تقريبًا إلى النصف.

بالإضافة إلى ذلك، أظهرت أرباح الشركة الصافية بعد خصم حقوق المساهمين تقلبات حادة. حيث حافظت على أرباح قدرها 1.01 مليار يوان و1.36 مليار يوان في عامي 2022 و2023 على التوالي، لكن في 2024 تحولت إلى خسارة قدرها 736,700 يوان، ومع ذلك، في 2025، تمكنت من تحقيق ربح بسيط قدره 10.06 مليون يوان.

في 3 فبراير، طلبت بورصة Shanghai من Han Jian Heshan توضيح أسباب تراجع الإيرادات المستمر وتقلبات الأداء الكبيرة للشركة المستهدفة في السنوات الأخيرة، مع التساؤل عما إذا كانت هذه الأداءات تختلف بشكل كبير عن الشركات المماثلة في الصناعة وما مدى معقوليتها.

كما طلبت البورصة من Han Jian Heshan تزويدها بمعلومات عن أهم خمسة عملاء للشركة المستهدفة خلال الثلاث سنوات الماضية، بما في ذلك نسب الإيرادات، فترات التعاون، التغيرات، والعلاقات ذات الصلة، للتحقق من وجود مخاطر تركيز العملاء، الاعتماد على عميل واحد، أو فقدان العملاء الرئيسيين، وما إذا كانت هذه الحالة تتوافق مع الممارسات الصناعية.

بالإضافة إلى ذلك، طالبت الجهات التنظيمية Han Jian Heshan بتوضيح أسباب تقلب أداء الشركة المستهدفة، وما إذا كانت تمتلك قدرة مستدامة على تحقيق أرباح مستقرة، وما إذا كانت عملية الاستحواذ ستساعد على تحسين جودة الشركة المدرجة.

السعر يتسابق لحدود الارتفاع: هل كانت الاتفاقية مخفية بدقة عند توقيعها؟

بالإضافة إلى المخاوف بشأن جودة الأصول المستهدفة، فإن قدرة Han Jian Heshan على الدفع وتحركات سعر السهم أصبحت أيضًا محور استفسارات الجهات التنظيمية.

توضح الخطة أن Han Jian Heshan تنوي الاستحواذ على Xingfu New Material من خلال إصدار أسهم ودفع نقدي، وجمع تمويلات مرافقة لدفع قيمة النقد. ومع ذلك، فإن السيولة النقدية للشركة تبدو محدودة، حيث أن رصيدها النقدي في نهاية الربع الثالث من 2025 كان فقط 0.68 مليار يوان.

وبالنظر إلى التمويل المطلوب للصفقة، يمكن وصف حجم الاحتياطيات المالية بـ"الضعيف".

في خطاب الاستفسار، طلبت البورصة من Han Jian Heshan توضيح الترتيبات المحددة لدفع قيمة النقد في الصفقة، وإذا لم تلبِ التمويلات المجمعة التوقعات، فهل ستؤثر الحالة على قدرة الشركة على سداد ديونها أو عملياتها التشغيلية، مع الأخذ في الاعتبار وضع السيولة والأصول والخصوم.

وفي ظل ضيق السيولة، فإن الدفع القسري عبر النقد قد يضع ضغطًا على السيولة لدى Han Jian Heshan. ومن الجدير بالذكر أن سعر السهم شهد تحركات غريبة قبل توقف التداول، حيث في 20 يناير 2026، قبل يوم واحد من توقف التداول، ارتفع سعر السهم بشكل مفاجئ، حيث أغلق عند الحد الأقصى في الساعة 9:52 صباحًا، وظهر على قائمة التداولات اليومية.

وفي نفس يوم الارتفاع (20 يناير)، وقعت Han Jian Heshan اتفاقية نية لشراء الأصول مع الطرف الآخر. ومع ذلك، لم تصدر شركة Xingfu New Material المدرجة في السوق الثلاثي (NEEQ) إعلانًا عن تغيير السيطرة إلا في صباح اليوم التالي (21 يناير)، بينما أوقفت Han Jian Heshan التداول في صباح 21 يناير بحجة “عدم الإعلان عن أمور مهمة”، قبل أن تعلن رسميًا عن خطة إعادة الهيكلة الكبرى بعد إغلاق السوق في نفس اليوم. (انظر تقرير 21 يناير بعنوان “تأخير في إعلان الأمور المهمة! ارتفاع سعر Han Jian Heshan إلى الحد الأقصى، والإعلان عن التوقف عن التداول في اليوم التالي، من كان يختبئ قبل الإعلان؟”)

هذا الظاهرة من “ارتفاع سعر السهم قبل الإعلان، وتأخير الإعلان” أثارت شكوك السوق حول “تسريب المعلومات” و"التمويه الدقيق".

أوضحت بورصة Shanghai في خطاب الاستفسار أن سعر السهم ارتفع إلى الحد الأقصى قبل يوم واحد من التوقف عن التداول. وطالبت Han Jian Heshan بتوضيح تفاصيل عملية الاستحواذ، بما في ذلك مراحل المعاملة، والتقدم، والأوقات المهمة، والأشخاص المعنيين بمعرفة المعلومات، مع ضرورة فحص ومراجعة جميع الأشخاص المطلعين على المعلومات الداخلية، مثل المساهمين المسيطرين، والمديرين، والتنفيذيين، والأطراف ذات الصلة، للتحقق من عدم وجود تسريب للمعلومات الداخلية مسبقًا.