مخاطر السوق لعام 2026: عندما تصل نسبة كيب إلى مستويات فقاعة الدوت كوم

لقد حقق سوق الأسهم عوائد مذهلة على مدى السنوات الخمس الماضية، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب 79%. ومع ذلك، فإن هذا الأداء الرائع يخفي واقعًا مقلقًا تشير إليه التاريخ، والذي قد ينذر بمشاكل مستقبلية. لقد أطلق مقياس تقييم معين إنذارًا لم يُسمع منذ عقود – إشارة تحذير تستدعي اهتمامًا جديًا من كل مستثمر يراقب محفظته.

إنفاق معدات الذكاء الاصطناعي يخلق حمى ذهب حديثة

ثورة الذكاء الاصطناعي التوليدي التي انفجرت بعد إطلاق ChatGPT في أواخر 2022 أدت إلى جنون استثمار تكنولوجي يذكر بفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات. شركات الحوسبة السحابية تضخ رأس مال غير مسبوق في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مع تقديرات من جولدمان ساكس بأن هذه الشركات قد تنفق ما يصل إلى 500 مليار دولار على معدات الذكاء الاصطناعي خلال عام 2026 فقط. هذا الارتفاع في الإنفاق أصبح محركًا رئيسيًا لنمو الناتج المحلي الإجمالي هذا العام.

ومع ذلك، فإن كل هذا الإنفاق لا يترجم بالضرورة إلى اقتصاد مستدام. الشركات تستثمر بشكل كبير في معدات مستهلكة مثل وحدات معالجة الرسوميات (GPU) والبنية التحتية للحوسبة التي ستصبح في النهاية قديمة أو تتعطل مع تقدم التكنولوجيا. إذا فشلت هذه الاستثمارات الضخمة في تحقيق أرباح نسبية، فإن الاستهلاك من خلال الاستهلاك سيصبح عبئًا طويل الأمد على أرباح الشركات. السوق يمول بشكل أساسي سباق تسلح تكنولوجي حيث الفائز غير مضمون.

نسبة كاب تشير إلى حالات تقييم تاريخية متطرفة

التاريخ لا يعيد نفسه، لكنه يتبع أنماطًا معروفة – خاصة في الأسواق المالية التي تتشكل بواسطة دورات الأعمال وتقلبات أسعار الفائدة. نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للدورة الاقتصادية، والمعروفة باسم نسبة كاب، توفر عدسة مهمة لفهم تقييمات السوق من خلال تصفية التضخم والتقلبات الدورية.

حاليًا، تقف نسبة كاب عند حوالي 40 – وهو مستوى لم يُشهد منذ فقاعة الدوت كوم في أوائل الألفية، ويتجاوز بكثير متوسطها التاريخي الطويل البالغ حوالي 17.33. عندما تصل نسبة كاب إلى مثل هذه الحدود القصوى، فإنها عادة لا تظل مرتفعة لفترة طويلة. هذا يشير إلى أنه ينبغي للمستثمرين النظر في تقليل تعرضهم لأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة التي تحمل أعلى مخاطر الهبوط إذا تغير المزاج.

لماذا لا تتماشى أرباح الشركات مع النمو

لقد عكس ازدهار الذكاء الاصطناعي التوليدي بشكل غير متوقع حمى الذهب في كاليفورنيا: الثروات الحقيقية ذهبت إلى من يبيعون المعاول والمجارف بدلاً من من يبحثون عن الذهب. شركة Nvidia لصناعة شرائح الذكاء الاصطناعي ازدهرت، حيث ارتفعت أرباح الربع الثالث بنسبة 62% على أساس سنوي لتصل إلى 57 مليار دولار، وارتفعت الأرباح بنسبة 65% إلى 31.9 مليار دولار. لكن قصة النجاح هذه هي استثناء وليس القاعدة.

أما شركة OpenAI، فهي تواجه احتمال استنزاف 17 مليار دولار من النقد خلال عام 2026، وفقًا لتحليل مجلة The Economist. قد تواجه الشركة في النصف الثاني من العام طرح أولي عام (IPO) يسلط الضوء على الاقتصاد الحقيقي وراء موجة hype للذكاء الاصطناعي – وقد لا يقدر السوق ما ستكتشفه.

شركة Oracle تقدم عبرة تحذيرية. على الرغم من التزامات إنفاق رأسمالي ضخمة بقيمة 50 مليار دولار هذا العام، فإن أسهم الشركة انخفضت بنحو 52% من أعلى مستوياتها على الإطلاق. والأكثر إثارة للقلق، أن إيرادات Oracle نمت بنسبة 14% فقط على أساس سنوي لتصل إلى 16.1 مليار دولار – وتيرة ضعيفة بالكاد تبرر الالتزام الضخم بالإنفاق. هذا التباعد بين الاستثمار والربحية يعد بمثابة إنذار لما قد يحدث في قطاع التكنولوجيا في عام 2026.

الأنماط التاريخية تشير إلى تصحيح محتمل

عندما يفقد المستثمرون الصبر مع إنفاق الذكاء الاصطناعي الذي يفشل في إنتاج نتائج واضحة، قد تواجه تقييمات أسهم التكنولوجيا انكماشًا واسعًا. وصول نسبة كاب إلى 40 يذكر بنقطة انعطاف حاسمة في تاريخ السوق. في كل مرة تصل فيها هذه القيمة إلى مثل هذه المناطق النادرة، تتبعها تصحيحات سوقية كبيرة.

الدرس واضح: حالات التقييم المتطرفة مؤقتة، والأسواق تعود حتمًا إلى المعايير التاريخية. مع ظهور إشارة حمراء في نسبة كاب وتحديات الربحية في استثمارات الذكاء الاصطناعي، قد يكون عام 2026 هو العام الذي يطالب فيه السوق بنتائج فعلية بدلاً من الوعود الطموحة. المستثمرون الذين يختارون وضع أنفسهم دفاعيًا الآن قد يتجنبون الدروس المؤلمة التي تأتي عندما يلتقي الإفراط في المضاربة بالواقع المخيب.