هل سوق الذكاء الاصطناعي فعلاً في فقاعة هوائية؟ ارتفاع نفقات رأس المال لشركة TSMC يوحي بعدم ذلك

عندما تظهر الشكوك حول الإمكانات الحقيقية للسوق للذكاء الاصطناعي، غالبًا ما توفر الأداءات المالية الإجابة الأوضح. تقدم نتائج شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) الفصلية الأخيرة أدلة قوية على أن طفرة الذكاء الاصطناعي تعتمد على أساسيات قوية بدلاً من الإفراط في المضاربة. مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 26% إلى 33.7 مليار دولار والتزام الإدارة بمستويات غير مسبوقة من الإنفاق الرأسمالي، تتحدث أفعال الشركة بصوت أعلى من أي كلمات مطمئنة يمكن أن تُقال حول وجود فقاعة هوائية حقيقية في مجال الذكاء الاصطناعي.

إشارة استثمار TSMC القياسية إلى طلب حقيقي على الذكاء الاصطناعي

أكثر ما يكشف عن إعلان TSMC الأخير ليس الأرباح الفصلية القوية — بل قرار الشركة بزيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير. وافقت الإدارة على ميزانية استثمار رأسمالي تتراوح بين 52 مليار دولار و56 مليار دولار للسنة القادمة، مما يمثل قفزة كبيرة من حوالي 41 مليار دولار في 2025. لم يكن هذا التزامًا عاديًا.

قبل اتخاذ قرار الاستثمار هذا، لم يكتفِ مسؤولو TSMC بالتشاور مع عملائهم المباشرين مثل Nvidia وBroadcom. بل تجاوزوا ذلك، وتحدثوا مباشرة مع عملاء عملائهم — مقدمي خدمات الحوسبة السحابية الكبرى. أرادت إدارة TSMC دليلاً ملموسًا على أن مشغلي مراكز البيانات يحققون عوائد حقيقية على استثمارات بنيتهم التحتية وأن الطلب على خدمات السحابة لا يزال قويًا. فقط بعد تلقي تأكيد مرضٍ، واصلت الشركة توسيع الإنفاق الرأسمالي.

تتمتع عملية التحقق المنهجية هذه بثقل كبير. عندما تستثمر شركة تركز على التصنيع أكثر من نصف تريليون دولار في قدرة جديدة، فإن ذلك عادةً لا يكون بناءً على حالة من النشوة قصيرة الأمد. فالمصانع التي تعمل بمرافق غير مستغلة بسرعة تتدهور إلى عدم الربحية، لذلك لن توافق إدارة TSMC على مثل هذا الإنفاق بدون قناعة بأن الطلب متعدد السنوات مستدام. إن استعداد الشركة لتخصيص هذه الموارد يدل على أن الإدارة تؤمن حقًا بأن بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي سيستمر لسنوات قادمة.

بالإضافة إلى ذلك، قدمت توجيهات TSMC مؤشرات قوية للمستقبل: من المتوقع أن ينمو الإيراد في الربع الأول بنسبة 38% عند الوسط، بينما من المتوقع أن يرتفع إيراد السنة كاملة بنسبة 30%. تشير هذه التوقعات إلى أن الشركة المصنعة للرقائق تتوقع تسارع الطلب، وليس تباطؤ النمو الذي غالبًا ما يُرتبط بالفوائض السوقية.

المستفيدون من سلسلة التوريد: لماذا يربح العديد من اللاعبين

يخلق توسع TSMC سلسلة من الفرص عبر منظومة أشباه الموصلات. شركة ASML، التي تحتفظ بحالة احتكار افتراضي على معدات الطباعة بأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) الضرورية لصناعة الرقائق المتقدمة، ستستحوذ على حصة كبيرة من إنفاق TSMC الرأسمالي. مع توسع قدرة الإنتاج لدى TSMC، سيتدفق جزء كبير من رأس المال مباشرة إلى ميزانية شركة ASML.

وتتجاوز الفوائد التصنيع بكثير. وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) — الرقائق المتخصصة التي تشغل معظم أحمال العمل في الذكاء الاصطناعي — لا تزال تحظى بتقييمات عالية. ستواصل Nvidia، الرائدة في السوق في هذا المجال، جني أرباح كبيرة من الطلب المتزايد على البنية التحتية. كما أن شركة Advanced Micro Devices، المنافس الرئيسي لـ Nvidia، بالإضافة إلى Broadcom (التي تطور شرائح ذكاء اصطناعي مخصصة لشركات التكنولوجيا الكبرى)، تضع نفسها لاقتناص حصة كبيرة من هذا السوق المتوسع.

أما خبراء الذاكرة مثل Micron، فهم أيضًا يستفيدون من الرياح المعاكسة. تعتمد شرائح الذكاء الاصطناعي على ذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) لتحقيق الأداء الأمثل، ومع تسارع نشر الرقائق عالميًا، ستزداد الطلبات على HBM بشكل ملحوظ. كما يستفيد مصنعو مكونات مراكز البيانات الأخرى من توسع البنية التحتية هذا.

قطاع الحوسبة السحابية نفسه يمثل ربما المستفيد الأكثر مباشرة. أمازون، مايكروسوفت، وألفابت — الثلاثة من مقدمي خدمات السحابة الرائدين — أعلنوا جميعًا أنهم لا يرون ضعفًا في الطلب وأنهم يحققون عوائد قوية على استثمارات مراكز البيانات الكبيرة الخاصة بهم. كما أن شركة أوراكل والمنافسون الناشئون في مجال السحابة مثل CoreWeave وNebius Group يكتسبون حصة في هذا السوق المتوسع. إن استعدادهم الجماعي لتمويل زيادات هائلة في القدرة يعكس ثقة بأن الأحمال العاملة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ستستمر في تبرير هذه النفقات.

من الطفرة إلى الفقاعة: تقييم الأدلة

ما يميز التوسع الحقيقي للسوق عن الفقاعة هو ليس مجرد التفاؤل المعنوي — بل ما إذا كانت المنظومة الأساسية تنتج قيمة فعلية. في حالة بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، تتوافق العديد من إشارات التحقق بشكل مقنع. تواصل الشركات الكبرى في التكنولوجيا استثمار مبالغ ضخمة. تظل شركات المعدات محدودة القدرة. يذكر مصممو أشباه الموصلات طلبًا مستدامًا. والأهم من ذلك، أن الشركات التي تنشر هذه التقنيات فعليًا تحقق عوائد إيجابية، وليس مجرد أمل في ربحية مستقبلية.

عندما تتجاوز قيادة TSMC قاعدة عملائها التقليدية للتحقق من قوة السوق النهائية، وعندما تلتزم بعد ذلك برأس مال هائل استنادًا إلى تلك الأبحاث، فإن احتمالية أن تواجه بنية الذكاء الاصطناعي التدمير الوشيك تقترب من الصفر. إن قرار الشركة يعكس ثقة شخص قام بفحص الأساس، وليس مجرد افتراض استقرار.

الطريق إلى الأمام: لماذا يهم هذا للمستثمرين

تشير الأدلة إلى أن سوق الذكاء الاصطناعي لا يزال في مراحله المبكرة، وليس على وشك الوصول إلى ذروته قبل الانهيار. لننظر إلى التاريخ: عندما أوصت Motley Fool بأعلى الأسهم في 17 ديسمبر 2004، حققت استثمار بقيمة 1000 دولار عند ذلك التوصية 460,340 دولار بحلول يناير 2026. وبالمثل، عندما حصلت Nvidia على نفس التوصية في 15 أبريل 2005، تضاعف استثمار بقيمة 1000 دولار ليصل إلى 1,123,789 دولار خلال فترات زمنية مماثلة.

تُظهر هذه الأمثلة أن الأسواق التكنولوجية التحولية غالبًا ما تمتد لعقود، وليس لسنوات فقط، وأن أكثر الفترات ربحية غالبًا ما تمتد إلى ما بعد أن يعلن المشككون الأوائل أن المجال “اكتمل”. قد يكون إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد حقق بالفعل حجمًا ملحوظًا، لكن منحنى النشر لا يزال في مرحلة التسارع على مستوى العالم.

تجمع التزام TSMC بالإنفاق الرأسمالي، والطلب المستدام من العملاء عبر قطاعات متعددة، وتقارير العوائد الإيجابية من المستخدمين النهائيين، معًا، لتشير إلى أن الفقاعة الهوائية المحيطة بالذكاء الاصطناعي أكثر نظرية من أن تكون حقيقية. بدلاً من سوق تقترب من تصحيح حتمي، فإن بناء بنية الذكاء الاصطناعي يبدو كأنه اتجاه متعدد السنوات لا يزال يكتسب الزخم.