خائف من الاقتراض! البنوك تتعجل في إيجاد مشترٍ لدين أوراكل بقيمة 56 مليار دولار، والصناديق الاستثمارية الخاصة وصناديق التحوط تتولى المهمة

في مواجهة الطلب الهائل من شركة أوراكل على تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أصبحت الميزانية العمومية للبنوك في وول ستريت على وشك الوصول إلى حدودها القصوى. ولتخفيف التعرض للمخاطر وتوفير مساحة لمواصلة الإقراض، تتسارع البنوك إلى بيع مئات المليارات من الدولارات من القروض المرتبطة بمشروع مراكز بيانات أوراكل من خلال تصنيف “التمويلات المهيكلة” وإعادة تصنيفها، وبيعها لشركات التأمين وصناديق الائتمان الخاصة.

ووفقًا لمصادر مطلعة، تم تصنيف على الأقل 560 مليار دولار من قروض بناء مراكز البيانات بدرجة استثمارية، مدعومة بالإيرادات المستقبلية من الإيجارات في صفقة أوراكل مع OpenAI بقيمة 300 مليار دولار. الحصول على تصنيف استثماري لمثل هذه القروض خلال مرحلة البناء نادر جدًا، مما يسمح للبنوك بإدخال أموال التأمين والصناديق الخاصة التي تتجنب عادة المخاطر من هذا النوع.

على الرغم من أن تصنيف التمويلات يفتح قنوات تمويل جديدة، إلا أن السوق لم يقتنع تمامًا. ومع سعي البنوك إلى بيع الديون بسرعة لتقليل تعرضها لمخاطر طفرة تمويل الذكاء الاصطناعي، فإن تكاليف التمويل ترتفع بشكل ملحوظ. بعض المستثمرين يترددون بسبب توقعاتهم بعوائد أعلى في المستقبل، في حين أن هوامش تكلفة الاقتراض للمشاريع الجديدة قد توسعت لتقترب من مستوى السندات ذات التصنيف الرديء.

وفي الوقت نفسه، لم تتباطأ أوراكل في توسعها الطموح. وفقًا لوكالة بلومبرج، تخطط الشركة لإعادة تمويل 50 مليار دولار من خلال السندات وحقوق الملكية بحلول عام 2026. هذا النهج في التوسع “بالأصول الثقيلة” رغم عبء الديون الكبير يثير قلق البنوك، ويجذب أيضًا هجوم المراهنين على انخفاض سعر السهم، مثل مايكل بوري.

نقص في السقف الائتماني للبنوك: استدانة من كل مكان ممكن

في نماذج التمويل التقليدية للمشاريع، عادةً ما تمتلك البنوك القروض الخاصة بالبنى التحتية مثل الطرق السريعة أو المطارات. ومع ذلك، فإن حجم مشروع مراكز البيانات الخاص بالذكاء الاصطناعي مؤخرًا قد تجاوز قدرة البنوك على التحمل بشكل كامل. الشركات التقنية الكبرى بحاجة ماسة إلى مصادر رأس مال جديدة، بينما يتعين على البنوك تصفية الديون القديمة قبل الاستمرار في الإقراض.

“لقد طرقنا تقريبًا على كل باب من أبواب البنوك التي تقدم تمويل المشاريع، لكن عدد البنوك محدود في النهاية،” قال أحد المصرفيين المطلعين على أنشطة تمويل أوراكل، “إذا أرادت البنوك الاستمرار في الإقراض، عليها أن تتخلص من هذه المخاطر.”

هذه الحاجة الملحة دفعت البنوك إلى دفع وكالات التصنيف لإعطاء تصنيفات ائتمانية للقروض في مرحلة البناء. ووفقًا لمصادر، تغطي هذه القروض البالغة 560 مليار دولار مراكز البيانات التي تبنيها أوراكل في تكساس وويسكونسن، والتي تبلغ قيمتها 380 مليار دولار، بالإضافة إلى منطقة مراكز البيانات في نيو مكسيكو بقيمة 180 مليار دولار، المدعومة من Blue Owl Capital. حاليًا، يتم تقديم هاتين القرضين للمستثمرين.

“التحول في التصنيف” ودخول رأس المال المخاطر

الحصول على تصنيف استثماري للمشاريع في مرحلة البناء يُعتبر خطوة “تحولية” في الصناعة. في الواقع، فتح هذا الأمر بابًا جديدًا لمصدر تمويل المؤسسات، خاصة شركات التأمين والمعاشات، التي كانت تتجنب الأصول غير التشغيلية بسبب المخاطر العالية.

قالت كريستين بروزينسكي، الشريكة في تمويل مشاريع البنية التحتية في شركة Norton Rose Fulbright، إنه على الرغم من أن الحصول على تصنيف ائتماني لمراكز البيانات خلال مرحلة البناء كان نادرًا جدًا، إلا أن الأمر أصبح “شائعًا الآن”. وأشارت إلى أن جميع الصفقات الكبرى لمراكز البيانات الآن تحاول الحصول على تصنيف ائتماني.

في الهيكلية الجديدة للصفقات، تقوم أكثر من عشرة بنوك بإقراض استنادًا إلى التزام أوراكل طويل الأمد بالإيجار. شركة STACK Infrastructure مسؤولة عن تطوير مراكز البيانات في نيو مكسيكو، وأكدت أن الصفقة الآن في مرحلة التوزيع الجماعي، وأنها حصلت على تصنيف ائتماني استثماري، وأن التقدم يسير وفقًا للتوقعات.

الازدحام وارتفاع تكاليف التمويل

على الرغم من أن عتبة التصنيف قد تم تجاوزها، إلا أن مخاوف المستثمرين من التزام أوراكل الطموح بالإنفاق على الذكاء الاصطناعي وتراكم ديونها تتزايد.

وفقًا لتقرير بحثي أصدرته شركة TD Cowen في 26 يناير، على الرغم من أن سعر الصفقة الحالي هو سعر فائدة التمويل اليومي المضمون (SOFR) زائد 2.5 نقطة مئوية، فإن التكاليف الجديدة للقروض المرتبطة بمشاريع مراكز البيانات التابعة لأوراكل والتي لم تُبع بعد للمستثمرين قد توسعت إلى SOFR زائد 3 إلى 4.5 نقطة مئوية — وهو مستوى يقترب من تسعير السندات ذات التصنيف الرديء.

بعض المستثمرين يترددون بشأن القروض الجماعية المدعومة من أوراكل، ويتوقعون أن يتم طرح أصول ذات عوائد أعلى في المستقبل. قال أحد المصرفيين المخضرمين في تمويل المشاريع في الولايات المتحدة: “الفيت في الغرفة هو — هل هناك شهية كافية للاستثمار في هذه الأوراق، خاصة وأن منتجات ذات عائد أعلى قد تظهر بعد أسبوعين؟”

وأشار مستثمر آخر اشترى سندات مشاريع مراكز بيانات أخرى إلى أن البنوك تشعر بالقلق من زيادة تعرضها لتمويل الذكاء الاصطناعي، وتحاول بيع الديون التي التزمت بتقديمها. ولإتمام الصفقات، اضطرت البنوك إلى تقديم أسعار فائدة أعلى من المتوقع للمشترين.

التوسع المفرط: خطة تمويل جديدة بقيمة 500 مليار دولار

وفي الوقت الذي تتسابق فيه البنوك لإيجاد مشترٍ، لم تتوقف أوراكل عن زيادة إنفاقها الرأسمالي. وفقًا لوكالة بلومبرج، أعلنت الشركة في بيان في 1 فبراير عن خطط لجمع ما يصل إلى 50 مليار دولار من خلال إصدار السندات وحقوق الملكية بحلول عام 2026، لتلبية احتياجات البنية التحتية السحابية لعملائها الكبار مثل AMD وMeta وNvidia وOpenAI وTikTok وxAI.

ووفقًا للخطة، ستقوم أوراكل بجمع حوالي نصف المبلغ من خلال إصدار أدوات دين قابلة للتحويل إجباريًا وخطة حقوق ملكية سوقية تصل إلى 200 مليار دولار، وسيتم جمع الباقي في بداية عام 2026 عبر سوق السندات. هذا من شأنه أن يزيد من عبء ديون الشركة. ووفقًا لبيانات بلومبرج، فإن أوراكل تحمل حاليًا ديونًا غير مسددة بقيمة حوالي 950 مليار دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر المصدرين للسندات الشركات خارج القطاع المالي.

قالت أوراكل إن هذا الإجراء يهدف إلى “زيادة القدرة الإنتاجية”، ووتعد بالحفاظ على تصنيفها الائتماني الاستثماري من خلال إبقاء عبء الديون في نطاق يمكن السيطرة عليه.

المراهنون على الانخفاض: “حامل فقاعات الذكاء الاصطناعي” الضعيف

لقد أثارت استراتيجية أوراكل الجريئة في التحول من شركة برمجيات “خفيفة الأصول” إلى مزود للبنية التحتية السحابية “ذات الأصول الثقيلة”، وتدهور ميزانيتها العمومية، حذر السوق.

وفقًا لتقارير سابقة لوول ستريت إنكوايرر، كشف مايكل بوري، الذي كان نموذجًا لفيلم “المراهنون على الانهيار”، مؤخرًا عن قيامه بالمراهنة على انخفاض سهم أوراكل. وانتقد الشركة لقيامها بـ"توسعات غير ضرورية في الأصول الثقيلة"، ومحاولة المنافسة مع عمالقة السحابة من خلال بناء مراكز بيانات مكلفة، ووصفها بأنها “حامل فقاعات الذكاء الاصطناعي الخالص”.

وأشار بوري إلى أن أوراكل تفتقر إلى الحصانة التي تتمتع بها شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Microsoft وAlphabet وMeta، التي تمتلك حواجز حماية قوية. وقيامها بتحول عالي المخاطر في ظل ديون هائلة يجعل هيكلها المالي هشًا بشكل خاص. وإذا لم تلبِ الطلبات على الذكاء الاصطناعي التوقعات، فإن انخفاض معدل الخطأ لديها سيجعلها تواجه مخاطر بقاء كبيرة.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المسؤولية عن استثماراته بناءً على ذلك.