من هو على حق ومن هو على خطأ، الزمن هو الذي سيعطي الإجابة.

المؤلف: 深潮 TechFlow

“هذه الاستراتيجية أكثر جاذبية من البيتكوين.”

رئيس التنفيذي لشركة GameStop Ryan Cohen جلس أمام كاميرا CNBC، وقال هذه العبارة بنبرة تكاد تكون غير مبالية، كما لو أنه قرر للتو، وليس التخلي عن استثمار بقيمة 5 مليارات دولار، بل استبدال قائمة الغداء.

لكن في سوق العملات المشفرة، لا تساوي هذه العبارة شيئًا أقل من قنبلة موقوتة.

وفقًا لبيانات شركة التحليل على السلسلة CryptoQuant، قامت GameStop في حوالي 23 يناير بنقل جميع البيتكوين التي تمتلكها إلى Coinbase Prime، حيث تم نقل حوالي 4710 عملة، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 4.5 مليار دولار.

هذا التصرف، في نظر خبراء التشفير، يحمل معنى واحدًا فقط: الاستعداد للبيع.

بعد ذلك، أجاب Cohen على عدة مقابلات متتالية مع صحيفة وول ستريت جورنال و CNBC، حيث تحدث بشكل مطول عن خطة الاستحواذ، متعهدًا بتحويل GameStop إلى منصة استثمارية تشبه Berkshire Hathaway. وعندما سأل الصحفي عن استراتيجية البيتكوين، ألقى بتلك العبارة.

هل هو سخرية؟

من الدخول حتى الاستعداد للمغادرة، أقل من عام.

ختام عرض محاكاة

في 8 فبراير 2025، التقى Cohen بمؤسس Strategy المشارك Michael Saylor.

كان Saylor في قمة مجده حينها. غير سيرته الذاتية على تويتر إلى “مُعظم البيتكوين”، ينشر يوميًا خطبًا طويلة عن البيتكوين.

قال في بودكاست إن البيتكوين هو “طائر الفينيق التكنولوجي”، وسيولد من رماد التمويل التقليدي.

وفقًا لتقرير Cryptopolitan، كانت Strategy تمتلك في ذلك الوقت بيتكوين بقيمة تزيد عن 470 مليار دولار.

أثار هذا اللقاء تكهنات السوق حول احتمال أن تحذو GameStop حذو Strategy وتدرج البيتكوين في ميزانيتها. في ذلك اليوم، ارتفع سعر سهم GameStop بنسبة 4%.

ماذا تعلم Cohen؟ على الأقل تعلم كيف يصنع الضجة.

بعد ثلاثة أشهر، أعلنت GameStop عن دخولها السوق. وفقًا لوكالة رويترز، اشترت الشركة 4710 عملات بيتكوين بتكلفة 5.13 مليار دولار، بتكلفة متوسطة حوالي 108,917 دولار.

عند صدور الخبر، ارتفع سعر السهم مؤقتًا.

لكن عند التدقيق في الصفقة، تظهر المشكلة.

وفقًا لتقرير الشركة المالي حتى 1 فبراير 2025، تمتلك GameStop حوالي 4.8 مليار دولار من النقد والنقد المعادل والأوراق المالية السوقية. وبيتكوين بقيمة 5 مليارات دولار؟ تمثل فقط 10.4% من احتياطيات النقد.

هذه ليست All In، بل محاولة اختبار المياه.

وماذا عن Saylor؟ في نفس الفترة، وضع تقريبًا جميع أصول Strategy على الميزانية، واستمر في إصدار الديون وزيادة الرافعة المالية للشراء. هذا هو الإيمان الحقيقي. ما فعله Cohen، مجرد مضاربة.

قال محلل غير مرئي: “من حيث نسبة التمويل، والإجراءات اللاحقة، وطريقة التواصل، فإن البيتكوين يبدو كخيار اختياري أكثر منه كمرساة أساسية،” “Saylor وضع كل شركته على المحك. Cohen؟ اشترى قليلاً ثم توقف.”

في الربع الثالث من 2025، ظل سعر البيتكوين مرتفعًا.

لم تزداد GameStop حيازاتها.

أما Strategy فكانت تشتري تقريبًا أسبوعيًا.

وهنا يُزرع الفارق.

وجهان لعجلة الدفع

لفهم سبب نجاح GameStop، يجب أولاً فهم قواعد هذه اللعبة.

المنطق الأساسي لاستراتيجية خزينة البيتكوين للشركات يمكن تلخيصه بكلمة واحدة: عجلة الدفع.

إصدار الأسهم لجمع الأموال، شراء البيتكوين، ارتفاع العملة يدفع إلى زيادة القيمة السوقية، والقيمة السوقية العالية تتيح إصدار المزيد من الأسهم، وشراء المزيد من البيتكوين، وهكذا دواليك.

في سوق الثور، هذه آلة لطباعة النقود.

من أغسطس 2020 حتى نهاية 2025، ارتفعت أسهم Strategy بنسبة 12.29 ضعفًا. في نفس الفترة، ارتفع البيتكوين حوالي 6.37 ضعفًا، بينما مؤشر S&P 500 زاد بنسبة 115%.

النتيجة مذهلة. في 2025، دخل حوالي 200 شركة مدرجة السوق، وبدأت تدرج البيتكوين في ميزانياتها. وفقًا لتقرير H1 من K33، في النصف الأول من 2025، اشترت شركات خزينة البيتكوين 244,991 عملة، مما أدى إلى تدفقات نقدية بمئات المليارات من الدولارات.

لكن لعجلة الدفع خاصية قاتلة: يمكن أن تعمل عكس ذلك.

في أكتوبر 2025، وصل سعر البيتكوين إلى ذروته التاريخية عند حوالي 126,000 دولار. ثم بدأ في الانخفاض.

بحلول نهاية ديسمبر، وصل إلى 87,500 دولار، بانخفاض يزيد عن 30%.

بدأت عجلة الدفع في العمل عكسياً: انخفاض العملة، انخفاض القيمة السوقية، هبوط سعر السهم تحت صافي الأصول، وعدم القدرة على إصدار أسهم جديدة بسعر مميز، وعدم وجود أموال لشراء المزيد من العملات، وتدهور ثقة المستثمرين، واستمرار الانخفاض في القيمة السوقية.

انخفضت قيمة Strategy بأكثر من ثلاثة أضعاف قيمة صافي حيازتها من البيتكوين. حتى ديسمبر 2025، كانت هناك تحليلات على Reddit تشير إلى أن الشركة أصبحت بأقل من 11% من قيمتها.

ليست بعلاوة، بل بخصم.

السوق لم يعد يثق في استمرارية عجلة الدفع.

ماذا فعل Saylor حينها؟

من 29 ديسمبر 2025 إلى 4 يناير 2026، في ظل استمرار هبوط البيتكوين وتراجع سعر الشركة إلى نصف أعلى مستوى، أعلن عن شراء 1,286 عملة بيتكوين مرة أخرى.

قال: “انخفاض سعر البيتكوين هدية. كل انخفاض هو فرصة للشراء.”

وماذا عن Cohen؟

نقل العملات إلى البورصة.

نفس مواجهة خسائر على الورق:

Strategy يزيد من مراكزه. GameStop يستعد للفرار.

الاختلاف ليس في الحالة المالية، بل في الإيمان.

ثلاث مسارات

“انتهت حقبة العلاوة.” قال المحلل المتقدم في Stacking Sats، John Fakhoury، في تقرير سوقي. للبقاء في هذا المجال، هناك شيئين ضروريين: الانضباط والقدرة على التنفيذ العملي.

المغادرون يفتقرون للأول، والمتمسكون يحتاجون لإثبات الثاني.

GameStop؟ على الأقل في مسار خزينة البيتكوين، لم تختَرْ ربط هويتها على المدى الطويل، ولم تبنِ آلية تنفيذ مستدامة.

فماذا سيكون المستقبل؟

وفقًا للتوقعات، قد يتطور هذا المجال على ثلاثة مسارات.

الأول، الاندماج والتركيز. الضعفاء يخرجون، والأقوياء يسيطرون. وفقًا لتقرير Galaxy Digital عن توقعات سوق التشفير لعام 2026، ستبيع على الأقل 5 شركات خزينة بيتكوين ممتلكاتها أو تغلقها تمامًا. إلى أين ستذهب هذه البيتكوين؟ جزء منها يُستوعب بواسطة صناديق الاستثمار المتداولة والمستثمرين الأفراد، وجزء يُشترى بأسعار مخفضة من قبل عمالقة مثل Strategy. في النهاية، ربما تسيطر على السوق عدد قليل من الشركات.

الثاني، تطور النموذج. لم تعد استراتيجية “الشراء والاحتفاظ” فعالة. بدأت بعض الشركات في استكشاف طرق لتحقيق تدفقات نقدية دون البيع، مثل تداول الخيارات، وإقراض البيتكوين، والمنتجات المهيكلة. لكن ذلك يتطلب قدرات متخصصة، ومعظم المقلدين يفتقرون إليها.

الثالث، تراجع السرد. تم تصنيف البيتكوين من “خيار استثمار ثوري” إلى “أصل بديل عالي التقلب”. يمكن استثماره، لكن لا يستحق أن يكون All In؛ يمكن محاولة ذلك، لكن لا ينبغي أن يكون استراتيجية أساسية.

ومع ذلك، Ryan Cohen يسير على مسار رابع: التحول الكامل.

هدفه هو تحويل GameStop إلى شركة بقيمة تزيد عن 1000 مليار دولار، تتجاوز بكثير مبيعات الألعاب والتذكارات. وبحسب القيمة السوقية الحالية البالغة حوالي 115 مليار دولار، يحتاج سعر السهم إلى زيادة 8.7 مرة.

Cohen طموح جدًا. ولتحقيق ذلك، يفكر في الاستحواذ على شركة مدرجة.

عندما تتراجع المد والجزر

لنُبعد الكاميرا قليلاً.

يعتقد Saylor أن البيتكوين هو أهم ابتكار للأصول في تاريخ البشرية، وأن الانخفاض مجرد ضجيج، وسيشتري حتى آخر نفس.

أما Cohen فيقول: شكرًا، لكنني رأيت شيئًا أكثر جاذبية.

إذا ارتفع سعر البيتكوين إلى 50 ألف دولار خلال خمس سنوات، سيُعتبر Saylor أسطورة، وسيصبح Cohen “الشخص الذي باع عند القاع”.

وإذا دخل البيتكوين في سوق هابطة طويلة الأمد، فإن خروج Cohen في الوقت المناسب يُعتبر قرارًا حكيمًا، بينما Saylor سيدفع حوالي 700 مليون دولار سنويًا كأرباح أسهم ممتازة وفوائد سندات.

من هو على حق ومن هو على خطأ؟

الزمن هو الذي سيعطي الإجابة.

لكن يمكن التأكد من شيء واحد: تجربة GameStop مع البيتكوين على الأرجح ستكون هامشًا في التاريخ. بعد سنوات، سيتذكر الناس Saylor، وأولئك الذين استمروا في الشراء في أحلك الأوقات، كالمؤمنين الحقيقيين.

أما أولئك الذين جاءوا وذهبوا بسرعة، فماذا عنهم؟

السوق لا يفتقر أبدًا لمثل هؤلاء. عندما تتراجع المد، يكون أول من يهرب هم الأكثر سرعة.