المرحلة القادمة من السوق الصاعدة تتطلب شرطين: ظهور تطبيقات قاتلة في المنطقة غير المنظمة + تحول البيئة الكلية لدعمها.

المؤلف: Ryan Yoon

الترجمة: Deep潮 TechFlow

مقدمة Deep潮: مع دخول السوق في دورة هبوطية، تتزايد الشكوك حول سوق التشفير. ترى Tiger Research أن هذه المرة مختلفة عن السابق: الشتاء السابق كان ناجماً عن مشاكل داخلية (سرقة Mt. Gox، احتيال ICO، انهيار FTX)، بينما تحركات السوق الحالية مدفوعة بعوامل خارجية (موافقة ETF تؤدي إلى سوق صاعدة، السياسات الجمركية ومعدلات الفائدة تؤدي إلى الانخفاض).

السوق بعد التنظيم انقسم إلى ثلاث طبقات: المنطقة المنظمة، المنطقة غير المنظمة، والبنية التحتية المشتركة، ولم تعد التدفقات المالية تتدفق كما كانت من قبل بشكل “تأثير قطرات”. أموال ETF تظل في البيتكوين، ولا تتجه نحو العملات البديلة.

المرحلة القادمة من السوق الصاعدة تتطلب شرطين: ظهور تطبيقات قاتلة في المنطقة غير المنظمة + تحول البيئة الكلية لدعمها.

النص الكامل:

مع دخول السوق في دورة هبوطية، تتزايد الشكوك حول سوق التشفير. الآن السؤال هو: هل دخلنا بالفعل في شتاء التشفير.

الوجهة النظر الأساسية

• يتبع شتاء التشفير تسلسلاً من: حدث كبير → انهيار الثقة → هجرة المواهب
• الشتاء السابق كان ناتجاً عن مشاكل داخلية؛ التحركات الحالية مدفوعة بعوامل خارجية؛ ليست شتاءً ولا ربيعاً
• السوق بعد التنظيم انقسم إلى ثلاث طبقات: المنطقة المنظمة، المنطقة غير المنظمة، والبنية التحتية المشتركة؛ اختفى تأثير القطرات
• أموال ETF تظل في البيتكوين؛ ولا تتدفق إلى المنطقة غير المنظمة
• المرحلة القادمة من السوق الصاعدة تتطلب تطبيقات قاتلة + بيئة كلية داعمة

1. كيف كانت تتطور حالات شتاء التشفير السابقة؟

وقع أول شتاء في عام 2014. كانت Mt. Gox منصة تداول تتعامل مع 70% من حجم تداول البيتكوين العالمي آنذاك. اختفى حوالي 850 ألف بيتكوين في هجوم إلكتروني، مما أدى إلى انهيار الثقة في السوق. ظهرت منصات جديدة تتمتع بميزات الرقابة والتدقيق، وبدأت الثقة تتعافى. كما دخلت Ethereum العالم من خلال ICO، وفتحت آفاقاً جديدة للرؤية وطرق التمويل.

أدى هذا ICO إلى شرارة السوق الصاعدة التالية. عندما أصبح بإمكان أي شخص إصدار رموز وجمع التمويل، اشتعلت الازدهارات في 2017. تدفقت مشاريع استطاعت جمع مئات المليارات من خلال وثيقة بيضاء فقط، رغم أن معظمها لم يكن له محتوى جوهري.

في عام 2018، أطلقت كوريا، الصين، والولايات المتحدة إجراءات تنظيمية، وانهار السوق، ليبدأ الشتاء الثاني. استمر هذا الشتاء حتى عام 2020. بعد COVID، تدفقت السيولة، وبدأت بروتوكولات DeFi مثل Uniswap وCompound وAave تجذب الانتباه، وبدأت الأموال تعود.

أما الشتاء الثالث فكان الأكثر قسوة. عندما انهارت Terra-Luna في 2022، تبعها إفلاس Celsius، Three Arrows Capital وFTX. لم يكن الأمر مجرد انخفاض في الأسعار؛ بل هزت بنية القطاع نفسه. في يناير 2024، وافقت SEC الأمريكية على ETF البيتكوين الفوري، تلاه تقليل نصف البيتكوين وسياسات داعمة للتشفير من ترامب، وبدأت الأموال تتدفق مجددًا.

2. نمط شتاء التشفير: حدث كبير → انهيار الثقة → هجرة المواهب

جميع حالات الشتاء الثلاث تتبع نفس التسلسل. يحدث حدث كبير، ينهار الثقة، ويغادر المواهب.

دائماً يبدأ من حدث كبير. هجمات Mt. Gox، تنظيم ICO، وانهيار Terra-Luna ثم إفلاس FTX. تختلف الأحجام والأشكال، لكن النتيجة واحدة: السوق كله يصاب بالصدمة.

تنتشر الصدمة بسرعة إلى انهيار الثقة. يبدأ من كانوا يناقشون الخطوة التالية لبناء شيء ما في الشك حول ما إذا كانت التشفير تقنية ذات معنى حقاً. يختفي جو التعاون بين المطورين، ويبدأون في توجيه اللوم لبعضهم البعض.

الشكوك تؤدي إلى هجرة المواهب. المطورون الذين كانوا يخلقون ديناميكيات جديدة في البلوكشين يتجهون للشك. في 2014، تحولوا إلى التكنولوجيا المالية والشركات الكبرى. في 2018، توجهوا نحو المؤسسات والذكاء الاصطناعي. يبحثون عن أماكن تبدو أكثر استقراراً.

3. هل نحن حالياً في شتاء التشفير؟

نمط شتاء التشفير السابق يمكن ملاحظته اليوم أيضاً.

• حدث كبير:
• سياسات ترامب الجمركية تثير اضطرابات السوق
• تحول سياسة الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي
• هبوط عام في سوق التشفير
• انهيار الثقة: تنتشر الشكوك داخل القطاع. التركيز يتحول من بناء شيء جديد إلى توجيه اللوم المتبادل.
• ضغط هجرة المواهب: صناعة الذكاء الاصطناعي تنمو بسرعة. وُعِدَ بمغادرة أسرع من التشفير، وثراء أكبر.

ومع ذلك، من الصعب تصنيف ذلك على أنه شتاء التشفير. الشتاء السابق كان ناتجاً عن انفجارات داخلية في القطاع. هجمات Mt. Gox، اكتشاف عمليات احتيال في معظم مشاريع ICO، وانهيار FTX. فقد القطاع الثقة بنفسه.

الآن الأمر مختلف.

موافقة ETF فتحت الباب للسوق الصاعدة، والسياسات الجمركية ومعدلات الفائدة دفعت السوق للهبوط. العوامل الخارجية رفعت السوق، والعوامل الخارجية أيضاً ضغطت عليه.

المطورون لم يغادروا.

RWA، perpDEX (بورصات العقود الدائمة اللامركزية)، أسواق التوقعات، InfoFi، الخصوصية. تظهر روايات جديدة باستمرار، وما زالت قيد الإنشاء. لم ترفع هذه بعد السوق بأكمله كما فعلت DeFi، لكنها لم تختفِ أيضاً. لم ينهار القطاع؛ تغيرت البيئة الخارجية.

لم نخلق ربيعاً، لذلك لم يكن هناك شتاء.

4. التغيرات في هيكل السوق بعد التنظيم

وراء ذلك، هناك تحول كبير في هيكل السوق بعد التنظيم. السوق انقسم إلى ثلاث طبقات: 1) المنطقة المنظمة، 2) المنطقة غير المنظمة، و3) البنية التحتية المشتركة.

تشمل المنطقة المنظمة رموز RWA، البورصات، الحفظ المؤسسي، أسواق التوقعات، وDeFi القائم على التنظيم. تتلقى تدقيقاً، وتقوم بالإفصاح، وتحصل على حماية قانونية. النمو بطيء، لكن حجم رأس المال كبير ومستقر.

ومع ذلك، بمجرد دخولك إلى المنطقة المنظمة، من الصعب توقع عوائد انفجارية كما في السابق. تقل التقلبات، ويحد من مساحة الصعود. لكن أيضاً تقل مخاطر الهبوط.

من ناحية أخرى، المنطقة غير المنظمة ستصبح أكثر مضاربة في المستقبل. مداخلتها منخفضة، وسرعتها عالية. حالات مضاعفة رأس المال 100 مرة في يوم، وخسارة 90% في اليوم التالي ستصبح أكثر تكراراً.

لكن، هذه المساحة ليست بلا معنى. الصناعات التي تظهر في المنطقة غير المنظمة تبتكر، وعندما تثبت فعاليتها، تدخل إلى المنطقة المنظمة. فعلت DeFi ذلك، والآن أسواق التوقعات تتبع نفس النهج. إنها بمثابة حقل تجارب. لكن، مع مرور الوقت، ستبتعد الأعمال في المنطقة غير المنظمة أكثر فأكثر عن تلك في المنطقة المنظمة.

البنية التحتية المشتركة تشمل العملات المستقرة والاوركل (oracles). تُستخدم في كل من المنطقة المنظمة وغير المنظمة. USDC مثلاً تُستخدم لدفع RWA المؤسسي، وتُستخدم أيضاً في تداول Pump.fun. توفر الاوركل البيانات للتحقق من سندات الخزانة المُرمّزة، وتوفر بيانات لتسوية DEX المجهول.

بعبارة أخرى، مع انقسام السوق، تتغير تدفقات الأموال.

في الماضي، عندما كانت البيتكوين ترتفع، كانت العملات البديلة ترتفع أيضاً عبر تأثير القطرات. الآن الأمر مختلف. الأموال المؤسسية التي تدخل عبر ETF تظل في البيتكوين، ولا تتجه إلى العملات البديلة. السيولة تظل فقط في الأماكن ذات القيمة المثبتة. وحتى البيتكوين، مقارنة بالأصول ذات المخاطر، لم تثبت بعد قيمته كملاذ آمن.

5. شروط المرحلة القادمة من السوق الصاعدة

تم تنظيم السوق الآن. لا زال المطورون يبنون. إذن، بقي أمران:

الأول، يجب أن تظهر تطبيقات قاتلة جديدة في المنطقة غير المنظمة. شيء يخلق قيمة غير موجودة سابقاً، مثل صيف DeFi في 2020. وكلاء الذكاء الاصطناعي، InfoFi، والتواصل على السلسلة، مرشحون، لكنها لم تصل بعد إلى حجم يدفع السوق بأكمله. يجب أن تتكرر عملية التحقق من صحة تجارب المنطقة غير المنظمة ودخولها إلى المنطقة المنظمة. فعلت DeFi ذلك، والآن أسواق التوقعات تتبع نفس النهج.

ثانياً، البيئة الاقتصادية الكلية. حتى لو انتهى تنظيم السوق، والمطورون يبنون، والبنية التحتية تتراكم، إذا لم تدعم البيئة الكلية، فإن مساحة الصعود ستكون محدودة. صيف DeFi في 2020 انفجر بعد إطلاق السيولة بعد COVID. ارتفاع السوق بعد موافقة ETF في 2024 يتزامن مع توقعات خفض الفائدة. بغض النظر عن أداء صناعة التشفير، فهي لا تملك السيطرة على معدلات الفائدة والسيولة. لكي يكون ما يبنيه القطاع ذا مصداقية، يجب أن تتجه البيئة الكلية نحو الدعم.

لا يُحتمل أن تتكرر ظاهرة “موسم التشفير” حيث ترتفع كل شيء معاً كما في السابق. لأن السوق انقسم. المنطقة المنظمة تنمو بشكل ثابت، والمنطقة غير المنظمة تتقلب بشكل كبير.

المرحلة القادمة من السوق الصاعدة ستأتي. لكنها لن تكون للجميع.