تعليق وول ستريت على تقرير أرباح AMD: نفقات التشغيل تحد من الربحية، وتركيز السوق يتحول إلى حجم خوادم الذكاء الاصطناعي في النصف الثاني

على الرغم من أن أحدث تقرير أرباح AMD للربع الرابع من عام 2025 تجاوز توقعات السوق من حيث الإيرادات، إلا أن الأرقام المبهرة التي ظهرت لم تتمكن من إزالة الشكوك تمامًا عن وول ستريت. الجوهر في ذلك أن نفقات تشغيل الشركة تجاوزت التوقعات، مما يحد من تحرير الأرباح، وتحول السوق الآن تركيزه إلى ما إذا كانت الشركة ستتمكن في النصف الثاني من العام من تحقيق اختراقات رئيسية بفضل منتجات الذكاء الاصطناعي ذات الحجم الكبير.

وفقًا لتحليلات من جي بي مورغان، جولدمان ساكس، وغيرها من البنوك الاستثمارية في وول ستريت، حققت AMD إيرادات قدرها 10.3 مليار دولار في الربع الرابع، بزيادة سنوية قدرها 34%، وارتفاع ربعي قدره 11%، متجاوزة بشكل ملحوظ التوقعات العامة للسوق التي كانت عند 9.67 مليار دولار. ومع ذلك، يعتقد السوق أن هذا الأداء يتضمن دخل مبيعات استثنائي واحد بقيمة حوالي 390 مليون دولار، وبعد استبعاد هذا العامل، فإن النمو الحقيقي في الإيرادات كان فقط أعلى قليلاً من الحد الأعلى لتوجيهات الأداء.

الدافع الرئيسي لنمو الأداء لا يزال هو أعمال مراكز البيانات، حيث بلغت إيرادات هذا القطاع 5.38 مليار دولار في الربع الرابع، بزيادة ربعية قدرها 24%. ومن الجدير بالذكر أنه إذا استبعدنا الدخل الاستثنائي السابق، فإن معدل النمو الربعي سينخفض إلى حوالي 15%. من بين ذلك، شهدت أعمال معالجات الخوادم CPU، المدفوعة بطلبات الذكاء الاصطناعي، نموًا ربعيًا يقارب 10%، مسجلة أعلى مستوى تاريخي؛ كما زادت إيرادات وحدات معالجة الرسوميات GPU لمراكز البيانات بنسبة تقارب 40% إلى 2.75 مليار دولار، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى استمرار زيادة طاقة إنتاج منتجات الجيل الجديد MI355X.

على الرغم من الأداء القوي للأعمال، إلا أن النفقات التشغيلية التي فاقت التوقعات أصبحت محور اهتمام مشترك في تقارير العديد من المؤسسات، حيث يقلق السوق من أن ذلك سيواصل تقييد مساحة تحسين الرافعة التشغيلية. حاليًا، يتوقع المستثمرون أن يكون التزام إدارة الشركة بـ إطلاق منتجات الذكاء الاصطناعي ذات الحجم الكبير في الرفوف في النصف الثاني من العام، بمثابة محفز رئيسي يدفع إلى تحسين القدرة على تحقيق الأرباح بشكل جوهري.

توقعات الربع الأول أفضل من المتوقع، لكن النفقات التشغيلية تثير القلق

تشير توجيهات AMD للربع الأول من عام 2026 إلى أن آفاق إيراداتها تتفوق على إجماع السوق. تتوقع الشركة أن تكون الإيرادات للربع حوالي 9.8 مليار دولار، أعلى من توقعات السوق التي كانت عند 9.4 مليار دولار، على الرغم من أنها تمثل انخفاضًا ربعيًا يقارب 5% عن الربع السابق. من حيث الأعمال، من المتوقع أن يحقق قطاع مراكز البيانات نموًا ربعيًا، حيث من المتوقع أن تحقق إيرادات معالجات الخوادم CPU نموًا مزدوج الأرقام خلال موسم الهدوء التقليدي، بينما من المتوقع أن تظل إيرادات وحدات معالجة الرسوميات GPU لمراكز البيانات ثابتة تقريبًا أو تنمو بشكل طفيف بعد استبعاد العوامل الخاصة.

ومع ذلك، ما يثير اهتمام السوق هو مشكلة السيطرة على التكاليف. حيث تشير التوجيهات إلى أن النفقات التشغيلية ستصل إلى 3.05 مليار دولار، وهو أعلى بكثير من توقعات السوق التي كانت عند 2.94 مليار دولار. وهذا هو عدة أرباع متتالية تتجاوز فيها النفقات التشغيلية التوقعات. أشار محلل جولدمان ساكس جيمس شنايدر في تقريره إلى أن النفقات التشغيلية للربع السابق كانت قد بلغت 3 مليارات دولار، وهو أعلى بكثير من نقطة الوسط في التوجيه السابق عند 2.82 مليار دولار، مؤكدًا أن الشركة ستواصل زيادة استثماراتها لدعم استراتيجيتها في أنظمة وبرمجيات الذكاء الاصطناعي، مع توقع أن تظهر النفقات التشغيلية في النصف الثاني من عام 2026 زيادة ملحوظة على أساس ربعي.

وفي الوقت نفسه، فإن توجيه الشركة لمعدل الهامش الإجمالي، رغم أنه أعلى قليلاً من التوقعات، إلا أن مستوى 55% يتضمن أرباح مبيعات من مخزون سابق قدرها حوالي 100 مليون دولار، مما يقلل من قيمة هذا المؤشر إلى حد ما.

سلسلة MI455 تتقدم وفقًا للخطة، والأهداف طويلة الأمد لم تتغير

على الرغم من التحديات قصيرة الأمد في كفاءة العمليات، أكدت AMD مرة أخرى للسوق جدولها الزمني وتوقعاتها للسلسلة الجديدة من وحدات معالجة الرسوميات MI455، والتي ستشكل الجيل القادم من منتجات الذكاء الاصطناعي ذات الحجم الكبير على مستوى الرفوف. وأكدت الشركة أن هذا المنتج سيبدأ تسليمه للعملاء وفقًا للخطة في الربع الثالث من عام 2026، وسيشهد زيادة أكبر في الإيرادات خلال الربع الرابع، وذلك لنفي الشائعات الأخيرة حول احتمال تأجيل المنتج.

كما كشفت الإدارة عن تقدم العملاء الرئيسيين، بما في ذلك OpenAI التي تتوقع أن تبدأ في نشر تجمعات حوسبة الذكاء الاصطناعي المبنية على بنية MI-4XX، بسعة إجمالية تصل إلى 1 جيجاواط (GW)، وأن عمليات نشر شركة أوراكل ستبدأ بشكل تدريجي في عام 2026 وما بعده. بناءً على ذلك، تظل الشركة واثقة جدًا من تحقيق هدف وصول إيرادات وحدات معالجة الرسوميات لمراكز البيانات إلى “مئات المليارات من الدولارات” بحلول عام 2027، وتتوقع أن يتجاوز معدل النمو السنوي لأعمال مراكز البيانات خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة 60%، مما سيدفع إلى ارتفاع معدل النمو المركب لإيرادات الشركة الإجمالية إلى حوالي 35%.

وأشار محلل جي بي مورغان جوزيف مور إلى أنه على الرغم من وجود عوامل مؤقتة على المدى القصير، إلا أن معالجات الخوادم CPU لا تزال تحقق نموًا خلال موسم الهدوء التقليدي، مما يوفر إشارات إيجابية للأداء السنوي. كما أكد أن AMD قد وصلت إلى حصة سوقية كبيرة في العديد من أسواق الحوسبة السحابية الرئيسية، وأن هذا الميزة الهيكلية ستكون مفيدة جدًا لموقعها التنافسي المستقبلي.

أعمال أخرى متباينة، وضغوط على تكلفة الحواسيب الشخصية

سجلت أعمال العملاء النهائيين إيرادات قدرها 3.1 مليار دولار في الربع الرابع، بزيادة ربعية قدرها 13%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تحسين تشكيلة المنتجات عالية الجودة وزيادة الحصة السوقية. ومع ذلك، فإن الإدارة تتبنى نظرة حذرة تجاه مستقبل هذا القطاع في عام 2026، حيث تتوقع أن يواجه سوق الحواسيب الشخصية ضغوطًا من ارتفاع تكاليف المكونات الأساسية، مما قد يؤدي إلى انخفاض الطلب في النصف الثاني من العام عن المستويات الموسمية التقليدية. تتوقع مجموعة جي بي مورغان للأبحاث العالمية أن ينخفض حجم شحنات الحواسيب الشخصية عالميًا بنسبة تقارب 9% في عام 2026.

أما إيرادات أعمال الألعاب في الربع الرابع فكانت 843 مليون دولار، بانخفاض كبير قدره 35% عن الربع السابق، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن شركتي سوني ومايكروسوفت قد أتمتا خلال الربع الثالث تجميع مخزون مركزي من شرائح الألعاب الخاصة بالموديلات الجديدة، مما أدى إلى تراجع الإيرادات بشكل طبيعي في هذا الربع. وبما أن الجيل الجديد من أجهزة الألعاب الرائدة من المتوقع أن يُطلق في عام 2027، فمن المتوقع أن يظل هذا القطاع يعاني من صعوبة في تحقيق نمو خلال عام 2026.

كما أظهرت أعمال الأنظمة المدمجة علامات على انتعاش إيجابي، حيث بلغت إيراداتها 950 مليون دولار، بزيادة ربعية قدرها 11%، وحققت أول نمو سنوي منذ يونيو 2023. وتتوقع الإدارة أن يحقق هذا القطاع نموًا خلال عام 2026 بأكمله، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن مخزون القنوات قد تم استهلاكه تقريبًا، وأن الطلب في أسواق النهاية الصناعية، والسيارات، والاتصالات بدأ يتعافى تدريجيًا.

المصارف تظل حذرة، والتقييم أصبح أكثر واقعية

في مواجهة نتائج AMD الأخيرة وتوقعاتها، حافظت العديد من المؤسسات المصرفية الكبرى على تصنيفاتها الحيادية. وأشار جميع المحللين إلى أن AMD على الرغم من وجود إمكانات نمو، إلا أن التقييم الحالي يعكس ذلك، وأن الكفاءة التشغيلية على المدى القصير هي العامل الرئيسي المحدد. يعتقد محلل دويتشه بنك روس سايمور أن، أن الأداء الثابت للشركة وآفاق النمو على المدى الطويل قد تم تعكسها بشكل كامل في سعر السهم الحالي.

وأكد محلل جي بي مورغان هارلان سور أن، قبل أن تظهر AMD تحسنًا واضحًا في الرافعة التشغيلية في النصف الثاني من عام 2026، فإن مشكلة الإنفاق ستظل تضغط على سعر السهم. قامت جولدمان ساكس بتخفيض متوسط توقعاتها للأرباح لكل سهم لعام 2026-2028 بنسبة 4%، بسبب أن توقعات النمو في الإيرادات تم تعويضها بزيادة أعلى في النفقات التشغيلية؛ كما رفعت جي بي مورغان توقعاتها للنفقات التشغيلية لعام كامل بشكل كبير.

ويعتقد الإجماع في السوق أن AMD ثابتة في مواقعه في سوق معالجات الخوادم والحواسيب الشخصية، وأن إمكانات أعمال وحدات معالجة الرسوميات لمراكز البيانات طويلة الأمد جيدة. ومع ذلك، فإن مخاطر التنفيذ المرتبطة بإطلاق منتجات الذكاء الاصطناعي ذات الحجم الكبير، والتركيز المحتمل للعملاء، ونقص الرافعة التشغيلية على المدى القصير، لا تزال مصدر قلق رئيسي للسوق. وحتى تثبت منتجات MI450/Helios الجديدة قبول السوق وتحسن الربحية، قد يصعب على سعر السهم تحقيق اختراق ملحوظ.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

        السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الفردية للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفه الخاصة. يتحمل المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.