تذبذب أفقي لمدة 9 أشهر ثم مواجهة فريق الإدارة مرة أخرى "تجمّع للتخفيض"، هل مستقبل جيد(TAL.US) أداء جيد ولكن لا يوجد سعر سهم جيد؟

في 29 يناير من هذا العام، كشفت شركة 好未来 (TAL.US) عن تقريرها المالي للربع الثالث من السنة المالية 26Q3 حتى 30 نوفمبر من العام الماضي.

وتظهر التقارير أن 好未来 حققت صافي إيرادات قدره 7.7 مليار دولار أمريكي خلال الفترة الحالية، بزيادة نسبتها 27% على أساس سنوي؛ بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة 26Q9، بلغ إجمالي إيرادات الشركة 22.07 مليار دولار، بزيادة قدرها 34.57% على أساس سنوي؛ وفي الوقت نفسه، تحسنت القدرة الربحية للشركة بشكل ملحوظ: حيث بلغ الربح التشغيلي خلال الفترة 93.12 مليون دولار، محولًا من خسارة إلى ربح على أساس سنوي، وفي ظل ذلك، حققت الشركة صافي ربح للمساهمين بقيمة 1.31 مليار دولار، وبلغ صافي الربح غير المحاسبي (Non-GAAP) 1.41 مليار دولار، بزيادة قدرها 266.6%، متجاوزًا توقعات السوق بكثير.

تحت تأثير نتائج الأداء الإيجابية، في 29 يناير، افتتحت أسهم 好未来 على ارتفاع كبير بنسبة 10.22% واستمرت في الارتفاع، وأغلقت على ارتفاع بنسبة 18.03%، حيث استقر سعر السهم عند 12.70 دولار، وهو ثالث مرة يتجاوز فيها سعر السهم حاجز 12 دولارًا خلال ثلاثة أشهر منذ أن وصل إلى أعلى مستوى له عند 13.37 دولار خلال التداول في 30 أكتوبر من العام الماضي.

ومع ذلك، عندما اعتقد السوق أن سعر سهم 好未来 قد يتجاوز أعلى مستوياته السابقة بدعم من الأداء المالي، في 30 يناير و2 فبراير، شهدت الشركة موجة من “القفز من على منصة عالية” وانخفضت مرتين على التوالي. ويبدو أن “تجمّع كبار التنفيذيين لبيع الأسهم” أصبح مرة أخرى سببًا رئيسيًا في تأثيره على ارتفاع سعر السهم.

التحول + السيطرة على التكاليف أديا إلى تحسين واضح في القدرة الربحية

بعد الكشف عن التقرير المالي، تمكن سعر سهم 好未来 من الارتفاع بشكل كبير في نفس اليوم، حيث أغلق على ارتفاع يقارب 20%، وهو ما يعكس بشكل كبير أداء الشركة المالي المتوقع بشكل يفوق التوقعات. وأهم مؤشر يعكس بشكل أفضل أداء الأعمال الأساسية هو صافي الربح غير المحاسبي (Non-GAAP).

وتظهر التقارير أن صافي الربح غير المحاسبي للربع الثالث من السنة المالية 26Q3 بلغ 1.4 مليار دولار، بزيادة هائلة قدرها 266.6% على أساس سنوي؛ وباستخدام هذا المعيار، بلغ صافي أرباح الشركة خلال الثلاثة أرباع الأولى من السنة المالية 2026 حوالي 3.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 124.0%. النمو في الإيرادات وانخفاض التكاليف كانا العاملين الرئيسيين في تحسين القدرة الربحية للشركة.

بالنسبة للإيرادات، حققت الشركة خلال الفترة الحالية إيرادات صافية قدرها 7.7 مليار دولار، بزيادة 27% على أساس سنوي.

واحدة من مصادر الدخل الرئيسية للشركة، وهي خدمات التعلم (بما في ذلك الدروس الصغيرة التقليدية والخدمات عبر الإنترنت)، شهدت نموًا على أساس سنوي في إيراداتها خلال 26Q3، حيث زادت إيرادات الدروس الصغيرة التقليدية وإيرادات الدورات التعليمية عبر الإنترنت على حد سواء. وفي التقرير المالي، لم تكشف 好未来 عن إيراداتها الدقيقة، لكنها أبلغت عن أن إيراداتها المؤجلة بلغت 11.6 مليار دولار، بزيادة كبيرة قدرها 73.2% على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، كشف كبار المسؤولين في الشركة خلال مؤتمر الأداء المالي عن أن “معدل تجديد الاشتراكات في الدروس الصغيرة يبلغ حوالي 80%، ومتوسط سعر العميل ثابت”.

وفيما يتعلق بالحلول التجارية الأساسية لعملية التحول والتطوير، كشف المسؤولون التنفيذيون أن: خلال 26Q3، حافظ معدل النشاط الأسبوعي لمستخدمي أجهزة التعلم من 好未来 على حوالي 80%، ومتوسط مدة الاستخدام اليومي حوالي ساعة واحدة. وعلى مستوى الإيرادات، زادت حصة هذا القطاع من 16.3% في السنة المالية 2023 إلى أكثر من 30% حاليًا.

ومع ذلك، أشار التقرير والبيانات إلى أن إيرادات ومبيعات أجهزة التعلم قد حققت نموًا على أساس سنوي، لكن معدل النمو في الربع تراجع مقارنة بالربع السابق، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اختلاف دورة إصدار المنتجات، مما أدى إلى وجود قاعدة عالية للمبيعات في 26Q3، كما أن هذا القطاع يتجه تدريجيًا من مرحلة التوسع السريع إلى مرحلة النمو المستدام.

ومن الجدير بالذكر أن صافي الربح غير المحاسبي (Non-GAAP) خلال الفترة الحالية كان واضحًا أعلى من الربح التشغيلي، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن بند “دخل آخر” في بيان الأرباح والخسائر حقق خلال 26Q3 مبلغ 38.59 مليون دولار، بزيادة قدرها 112.7% على أساس سنوي؛ وفي الربع 26Q9، كانت هذه القيمة 115 مليون دولار، بزيادة 122%.

وفيما يخص التكاليف، خلال 26Q3، بفضل تقليل تكاليف التسويق عبر الإنترنت والترويج للعلامة التجارية لأجهزة التعلم، بالإضافة إلى موسم جذب العملاء غير عبر الإنترنت للدورات التعليمية، انخفضت نفقات التسويق عبر الإنترنت مقارنة بالربع السابق، مما أدى إلى أن معدل نفقات البيع والشراء خلال الفترة كان فقط 28.6%، بانخفاض ملحوظ بمقدار 8.8 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ وبفضل توسع حجم الإيرادات وتأثير الحجم، وانخفاض إجمالي تكاليف الرواتب على أساس الأسهم بنسبة 30.2% ليصل إلى 108 مليون دولار، بلغ معدل المصروفات الإدارية خلال الفترة 15.4%، بانخفاض قدره 2.9 نقطة مئوية. وبفضل ذلك، حققت 好未来 خلال 26Q3 هامش ربح إجمالي بنسبة 56.1%، بزيادة قدرها 3.3 نقطة مئوية، وبلغ هامش صافي الربح غير المحاسبي (Non-GAAP) للمساهمين 18.4%، بزيادة واضحة قدرها 12 نقطة مئوية على أساس سنوي.

هل تعود مرة أخرى ظاهرة “تجمّع كبار التنفيذيين لبيع الأسهم”؟

لوحظ أن سعر سهم 好未来 ظل يتذبذب بشكل أفقي منذ نهاية أبريل من العام الماضي حتى الآن.

من خلال مراقبة السوق قبل الكشف عن التقرير المالي، بعد أن استمر سعر السهم في الارتفاع في أواخر أكتوبر ليصل إلى الحد العلوي لمؤشر BOLL، بدأ سعر السهم في التراجع المستمر، حيث شهدت 31 أكتوبر و3 نوفمبر يومين تداول متتاليين شهدوا تكوين شمعة داكنة كبيرة أدت إلى انخفاض سريع في السعر إلى منتصف مؤشر BOLL، ثم استمر سعر السهم في التذبذب بين الحد الأوسط والحد السفلي لمؤشر BOLL في ظل مزاج السوق الضعيف.

حتى مع ظهور موجة من محاولة اختراق الحد العلوي لمؤشر BOLL في 15 ديسمبر و12 يناير، لم يتم ملاحظة حجم تداول واضح يدعم ذلك، ولم يتشكل اختراق حقيقي من خلال الشموع اليابانية، مما يشير إلى أن ذلك كان “اختراقًا زائفًا” وفقًا للمؤشر الفني، وظل سعر السهم يتذبذب بين الحد الأوسط والحد السفلي لمؤشر BOLL.

وبالاعتماد على حجم التداول، تبين أن حجم التداول اليومي خلال هذه المرحلة كان أقل بشكل واضح مقارنة بأواخر أكتوبر من العام الماضي، مما يشير إلى نقص القوة الخارجية المستوعبة.

ومع ذلك، في أواخر يناير، بعد أن استمر سعر السهم في “الهبوط المتواصل” لست جلسات، تمكن سعر سهم 好未来 أخيرًا من الارتداد بعد أن دعمته أساسيات التقرير المالي، في 29 يناير، مع ظهور حجم تداول واضح، حيث بلغ حجم التداول في ذلك اليوم 15,093,200 سهم، ونجح السعر في اختراق الحد العلوي لمؤشر BOLL مع الشمعة اليابانية.

ويعني زيادة حجم التداول أن المستثمرين الخارجيين أصبحوا أكثر رغبة في دخول السوق عند المستويات المنخفضة الحالية.

لكن في 30 يناير و2 فبراير، شهدت 好未来 موجة من “القفز من على منصة عالية” وانخفضت مرتين على التوالي مع انخفاض واضح في حجم التداول، مما قد يشير إلى وجود عوامل أخرى أثرت على تقييم السوق الخارجي للشركة، وربما يكون “تجمّع كبار التنفيذيين لبيع الأسهم” أحد هذه العوامل.

وفي 2 فبراير، أصدرت 好未来 بيانًا يوضح أن ثلاثة من كبار المسؤولين التنفيذيين قاموا ببيع أسهم، حيث أبلغت الوثائق أن: في 2 فبراير، قام الرئيس التنفيذي وCFO 彭壮壮 ببيع 25,000 سهم من أسهم الشركة، محققًا مبلغ 317,500 دولار، أي حوالي 2.2 مليون يوان صيني؛ وفي الوقت نفسه، قام المدير التنفيذي وCOO 刘亚超 ببيع 14,602 سهم، محققًا مبلغ 185,400 دولار؛ وCTO田密 باع 132,300 سهم في نفس اليوم، محققًا 1.68 مليون دولار.

وفي الواقع، ليست هذه المرة الأولى التي يقوم فيها كبار المسؤولين في 好未来 ببيع الأسهم. ففي يناير وأبريل من العام الماضي، قام عدد من كبار المسؤولين، بما في ذلك الرئيس التنفيذي، والأعضاء المستقلون، وCOO، بعدة عمليات بيع. على سبيل المثال، في 28 أبريل من العام الماضي، قام 彭壮壮 ببيع 15,938 سهمًا، محققًا مبلغ 146,000 دولار، أي حوالي 1.05 مليون يوان؛ وفي نفس اليوم، قام عضو مجلس الإدارة المستقل FENG YAN ببيع 11,409 سهم، محققًا 104,500 دولار؛ وبيع CTO田密 53,655 سهمًا في 25 أغسطس من العام الماضي، محققًا 583,200 دولار.

ومن الجدير بالذكر أن تتبع أداء الأسهم بعد عمليات البيع التي قام بها كبار المسؤولين في 好未来 خلال أيام التداول التالية، يظهر أن السوق شهدت تراجعًا في حجم التداول. على سبيل المثال، في 28 أغسطس من العام الماضي، بلغ حجم التداول اليومي 2,014,900 سهم، وهو أدنى مستوى لليوم الواحد خلال أواخر أغسطس، وبلغ حجم التداول في 2 فبراير من هذا العام بعد إعلان عمليات البيع 4,633,800 سهم، بانخفاض يقارب 70% عن حجم التداول في 29 يناير.