شركة Zhongtai Securities: نرى استراتيجيًا قطاع الأدوية الخام واعدًا

تقرير أبحاث من شركة Zhongtai Securities يشير إلى أن القطاع يلقى اهتمامًا استراتيجيًا: الأدوية الأساسية الصغيرة، الببتيدات، سموم ADC وغيرها من المسارات الدوائية المبتكرة التي تجذب صناعة السلسلة بشكل مستمر. مع التقدم الإيجابي في المراحل المبكرة من التجارب السريرية (مثل بيانات FIH الإيجابية لعلاج الدهون خارج الكبد بواسطة ALK7، وتقدم منظم لعلاج ADC المزدوج السموم من Kanghong Pharma)، وسلاسة إدخال السوق المبكر (مثل تعديل التوقعات للذروة بناءً على مبيعات Ionis التي فاقت التوقعات)، يتعزز هذا الاتجاه مرة أخرى. نركز بشكل خاص على الشركات التي تتفوق تقنيًا، وتتمتع بقدرة إنتاجية عالية، وتتمتع بوضوح في الأعمال مثل Lianhua Technology، Aoruit، Jiuzhou Pharmaceutical، Nuotai Biological، Tianyu Shares، Menovo وغيرها. نقطة التحول في الأداء الأساسي. معظم شركات القطاع حالياً في مرحلة قاع الأعمال الحالية، مع فرصة لزيادة الأعمال الجديدة، ويجب استغلال وتيرة التحول. نرى فرصًا جيدة في شركات مثل Puluo Pharmaceutical، Staidly، Tonghe Pharmaceutical، Aoxiang Pharmaceutical. توقعات تحسين الأسعار. بعد 4-5 سنوات من تراجع الأسعار، يتم تصفية صناعة الأدوية الأساسية/الوسائط، ومع ارتفاع أسعار السلع الأساسية والكيماويات الأمامية، من المتوقع أن تشهد الأسعار تحسنًا. معظم أسعار منتجات API تقع في أدنى مستوياتها التاريخية، وهوامش الربح محدودة جدًا، واحتمالية الانخفاض منخفضة، مع وضع استقرار واضح في القاع.

النص الكامل

【الأدوية】祝嘉琦: التركيز الاستراتيجي على قطاع الأدوية الأساسية، تصحيح الأسعار + زيادة الأعمال الجديدة؛ استغلال فرص القاع في صناعة الأدوية

استعرض سوق يناير: بداية قوية في يناير، أداء قوي للقطاعات ذات الصلة، وتسريع التناوب بين الصناعات. في يناير 2026، ارتفع مؤشر صناعة الأدوية الحيوية بنسبة 3.1%، في حين ارتفع مؤشر Shanghai-Shenzhen 300 بنسبة 1.7%، متفوقًا بحوالي 1.49 نقطة مئوية على المؤشر، واحتل المرتبة 22 من بين 31 قطاعًا فرعيًا. ارتفعت قطاعات الخدمات الطبية، والأجهزة الطبية، والمنتجات البيولوجية، والتجارة الدوائية، والأدوية الصينية، والكيميائية الدوائية بنسبة 8.82%، 5.28%، 3.29%، 2.93%، 0.78%، 0.14% على التوالي. شهد سوق الأدوية في يناير تقلبات، مع بداية السوق بموجة انتعاش، وبرزت مواضيع قوية مثل سلسلة الأدوية الصغيرة، واجهات الدماغ والحاسوب، والذكاء الاصطناعي في الرعاية الصحية، رغم تقلباتها، إلا أن الاتجاه العام قوي: ① في مجال الأدوية المبتكرة، أظهرت بيانات FIH الإيجابية لخطوط الأدوية الصغيرة التي تقلل الدهون خارج الكبد بواسطة Arrowhead في بداية الشهر، انعكاسًا قويًا لمسار الأدوية الصغيرة؛ وأُبرمت صفقتان مهمتان في يناير (ترخيص بقيمة 5.6 مليار دولار من Rongchang Biotech لشركة AbbVie لعلاج VEGF المزدوج RC148 في منطقة الصين الكبرى، وترخيص بقيمة 18.5 مليار دولار من CSPC لآلية إطلاق الدواء طويلة المفعول وتطوير منصة اكتشاف الأدوية للببتيدات)؛ مع توقعات دفع عملية الشراكة بفضل JPM، أظهرت بعض الأسهم ذات الصلة بالأدوية المبتكرة أداءً جيدًا. ② في مجال الأجهزة، أدت التقدمات الثورية في واجهات الدماغ والحاسوب والذكاء الاصطناعي في الصناعة إلى أداء قوي في الأسهم ذات الصلة في سوق الأسهم الصينية، خاصة تلك التي تتعلق بسرعة تجارية للمنتجات ذات الصلة. ③ بالإضافة إلى ذلك، تم الكشف تدريجيًا عن تقارير الأداء السنوية في يناير، مع أداء مميز لسلاسل الأدوية المبتكرة، والعلوم الحياتية، وقطاعات GLP-1، مما يوفر فرصًا جيدة للارتفاع، مثل Baiao Saipu (متوقع أن تحقق صافي ربح للأم بنسبة +384.26% إلى 443.88% لعام 2025)، Chutian Technology (+151.92%-166.28%)، WuXi AppTec (+102.65%)، Baipu Sais (+29.21%-53.43%) وغيرها.

استراتيجية فبراير: حاليًا، يفتقر قطاع الأدوية إلى خط رئيسي واضح للاستثمار، ويظهر أداء الأدوية المبتكرة كتصحيح تصاعدي، ونعتقد أن فرص السوق ستتمحور حول مواضيع محددة، مثل واجهات الدماغ والحاسوب، والذكاء الاصطناعي في الرعاية الصحية، والأدوية الصغيرة، التي قد تتكرر في الأداء، مع انتظار مزيد من التحفيز. بالإضافة إلى ذلك، نوصي بالتركيز الاستراتيجي على قطاع الأدوية الأساسية، الذي يقع في منطقة القاع، مع ارتفاع أسعار الكيماويات، وزيادة الأعمال الجديدة في مجالات مثل الأدوية الصغيرة، والببتيدات، وسموم ADC، مما قد يؤدي إلى انعطاف إيجابي في الدورة المتوسطة الأجل.

نظرة إيجابية على قطاع الأدوية الأساسية: المسارات المبتكرة مثل الأدوية الصغيرة، والببتيدات، وسموم ADC تواصل تحفيز السلسلة الصناعية. مع التقدم الإيجابي في المراحل المبكرة من التجارب السريرية (مثل بيانات FIH الإيجابية لعلاج الدهون خارج الكبد بواسطة ALK7، وتقدم منظم لعلاج ADC المزدوج السموم من Kanghong Pharma)، وسلاسة إدخال السوق المبكر (مثل تعديل التوقعات للذروة بناءً على مبيعات Ionis التي فاقت التوقعات)، يتعزز هذا الاتجاه مرة أخرى. نركز بشكل خاص على الشركات التي تتفوق تقنيًا، وتتمتع بقدرة إنتاجية عالية، وتتمتع بوضوح في الأعمال مثل Lianhua Technology، Aoruit، Jiuzhou Pharmaceutical، Nuotai Biological، Tianyu Shares، Menovo وغيرها. نقطة التحول في الأداء الأساسي. معظم شركات القطاع حالياً في مرحلة قاع الأعمال الحالية، مع فرصة لزيادة الأعمال الجديدة، ويجب استغلال وتيرة التحول. نرى فرصًا جيدة في شركات مثل Puluo Pharmaceutical، Staidly، Tonghe Pharmaceutical، Aoxiang Pharmaceutical. توقعات تحسين الأسعار. بعد 4-5 سنوات من تراجع الأسعار، يتم تصفية صناعة الأدوية الأساسية/الوسائط، ومع ارتفاع أسعار السلع الأساسية والكيماويات الأمامية، من المتوقع أن تشهد الأسعار تحسنًا. معظم أسعار منتجات API تقع في أدنى مستوياتها التاريخية، وهوامش الربح محدودة جدًا، واحتمالية الانخفاض منخفضة، مع وضع استقرار واضح في القاع.

الفرص المستقبلية بعد تعديل الأدوية المبتكرة: 1) بالنظر إلى قدرة التمويل على استيعاب الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة في سوق التناوب، يُنصح بالتركيز على الاتجاهات ذات الهامش الآمن (مثل الآفاق التجارية للمنتجات المعتمدة في المناطق التي تم الموافقة عليها، والتعاون مع الشركات متعددة الجنسيات بشكل ثابت)؛ 2) تقنية الأدوية الصغيرة (الـ"نجوم في السماء") قد تتلقى مزيدًا من التحقق مع قراءة البيانات السريرية، مع استنادها إلى استراتيجيات الشركات الرائدة في مجالات الأمراض المختلفة، حيث من المتوقع أن تصبح هذه الأدوية جزءًا لا يتجزأ من استراتيجيات الشركات متعددة الجنسيات، مع مراعاة تقدم البحث والتطوير في الشركات المحلية وإمكانية التفوق على الشركات الأجنبية لاحقًا؛ 3) الشركات الأجنبية التي تستثمر حاليًا في السوق العالمية للأدوية الأساسية، والتي تستفيد من ميزة المهندسين المحليين، من المتوقع أن تنتج بسرعة اتجاهات مثل ADC المزدوج السموم، وسموم ADC، وRDC، وTCE.

الـCRO/CDMO والمواد الأولية: تقارير الأداء المكثفة في يناير، بشكل عام متفائلة، مع توقعات بزيادة التقييمات نتيجة لزيادة حجم الأعمال في الأدوية المبتكرة، وتوقعات الموافقة على المنتجات الرئيسية، مما يعزز من قيمة الشركات.

الذكاء الاصطناعي في مجال الأدوية: دعم مستمر من السياسات، وتطور صناعي مزدهر، حيث أعلنت Neuralink عن أحدث تقدم، وأصدرت شنغهاي خطة لتطوير صناعة واجهات الدماغ والحاسوب (2025-2030)، مما يستدعي استغلال الفرص.

منطق قطاع الأدوية الأساسية: توقعات تصحيح الأسعار، وزيادة المساهمة في الأرباح من الأعمال الجديدة → تصحيح مزدوج في الأداء والتقييم، مما يدفع لبدء انتعاش القطاع. 1) احتمالية تصحيح الأسعار تزداد: توقعات ارتفاع أسعار الكيماويات تسبق، مع تفاعل تكاليف الإنتاج وتحسين العرض. تقلص العرض يحدد أساس ارتفاع الأسعار، مع اقتراب نهاية توسعة صناعة الكيماويات العالمية، وانخفاض “الهياكل الثابتة/المشاريع قيد الإنشاء” في الشركات المحلية بشكل ملحوظ، وتقليل القدرة الإنتاجية الجديدة بشكل كبير. من 1 نوفمبر 2025 إلى 31 يناير 2026، ارتفع مؤشر أسعار الكيماويات المحلية (CCPI) من 896 نقطة إلى 1123 نقطة، بزيادة إجمالية قدرها 25.3%، وهو أكبر ارتفاع فصلي منذ 2022. من بين 100 نوع من الكيماويات الأساسية المحلية، ارتفعت 58 نوعًا، بنسبة 58%، بينما انخفض 12 نوعًا فقط (بمعدل لا يتجاوز 8%)، واستقرت 20 نوعًا، مع ظهور نمط “ارتفاع أكثر من انخفاض”، مع تصدر المنتجات الكيميائية الدقيقة والمواد الأساسية الارتفاع، تليها الوسائط، مع توقع أن تنتقل ضغوط التكاليف عبر سلسلة الصناعة إلى شركات الأدوية الأساسية. الشركات الرائدة في الأدوية الوسيطة ذات القدرة على التوريد، تظهر ميزة تكاليف واضحة، بينما تضطر الشركات الصغيرة والمتوسطة إلى تقليل الإنتاج أو الخروج، مما يعزز توازن العرض والطلب في الصناعة. من المتوقع أن تدخل صناعة الكيماويات في مسار تصاعدي في 2026، مما يدعم بشكل قوي أسعار الأدوية الأساسية، خاصة تلك التي تعتمد على المواد الأولية الأساسية، مع مرونة أكبر في الارتفاع. 2) بداية مسار النمو الثاني، مع إضافة أعمال جديدة مثل الأدوية الصغيرة، وGLP-1، وسموم ADC: معظم الشركات تمتلك منتجات جديدة، وCDMO، وغيرها من الأعمال الجديدة، مع ظهور علاجات جديدة بشكل متكرر، مما يخلق فرصًا في السلسلة الصناعية. ① GLP-1: مع استمرار دخول العديد من الأدوية الصغيرة من شركات متعددة الجنسيات السوق، من المتوقع أن تقترب العديد من الأدوية الجديدة من مرحلة التوسع التجاري، مما يخلق طلبًا عالميًا كبيرًا على API والوسائط. ② العديد من أدوية الأدوية الصغيرة للأمراض المزمنة: خط أنابيب شركات رائدة مثل Alnylam يدخل مرحلة الحصاد، مع توقع زيادة هائلة في الطلب على الأدوية عالية الجودة في المستقبل. وجود عملاء رئيسيين في سلسلة التوريد يعزز من قدرة شركات الأدوية على المنافسة. ③ ADC: تتكون أدوية ADC من ثلاثة أجزاء: الأجسام المضادة (الجزء الكبير)، والروابط (Linker)، والسموم (Payload)، حيث ينتمي Linker وPayload إلى فئة الأدوية الصغيرة، ويتطابقان بشكل كبير مع تقنيات الوسائط والأدوية الأساسية، وهو الطريق الأكثر مباشرة للدخول. حتى يونيو 2025، حصلت 19 نوعًا من أدوية ADC على موافقة السوق، وهناك مئات من أدوية ADC في مراحل ما قبل السريرية أو التطوير السريري على مستوى العالم. يتطلب تطوير ADC دمج تقنيات الأدوية الصغيرة والكبيرة، مع تصميمات معقدة مثل الربط والروابط، مما يفرض حواجز تقنية عالية، ويصعب على معظم الشركات تغطية جميع المراحل بشكل مستقل، مع معدل التعاقد الخارجي الذي يتجاوز 70%، وهو أعلى بكثير من 30-40% في المنتجات البيولوجية بشكل عام، ومن المتوقع أن تصل سوق خدمات التعاقد الخارجية لأدوية ADC إلى 11 مليار دولار بحلول 2030، من خلال ترقية التقنيات، وبناء منصات، وتوسيع قدرات التعاون في السلسلة الصناعية، لتحقيق التحول من الموردين للمواد الأولية إلى مقدمي خدمات ADC CDMO/CMO.

التركيز على الموضوعات الساخنة في الصناعة: (1) انعقاد مؤتمر JPM للقطاع الصحي والطبي الـ44 كما هو مقرر؛ (2) Neuralink تعلن عن أحدث التقدمات؛ (3) بيانات تقليل الدهون بدون فقدان الوزن من الأدوية الصغيرة تتكرر.

ديناميكيات السوق: عائدات قطاع الأدوية في 2026 بلغت 3.14%، مقابل 1.65% لعائدات مؤشر Shanghai-Shenzhen 300، متفوقًا بحوالي 1.49 نقطة مئوية. ارتفعت صناعة الأدوية الحيوية بنسبة 3.1% في يناير 2026، مقابل 1.7% لمؤشر Shanghai-Shenzhen 300، مع تفوق القطاع على المؤشر بحوالي 1.49 نقطة مئوية، واحتل المرتبة 22 من بين 31 قطاعًا فرعيًا. قطاعات الخدمات الطبية، والأجهزة الطبية، والمنتجات البيولوجية، والتجارة الدوائية، والأدوية الصينية، والكيميائية الدوائية ارتفعت بنسبة 8.82%، 5.28%، 3.29%، 2.93%، 0.78%، 0.14% على التوالي. أداء الأسهم ذات الصلة بالمواضيع القوية مؤخرًا كان جيدًا، بما في ذلك سلسلة الأدوية الصغيرة وواجهات الدماغ والحاسوب، رغم تقلباتها، إلا أن الاتجاه العام قوي. باستخدام تقييم الأرباح لعام 2026، يبلغ تقييم قطاع الأدوية 22.6 ضعف مضاعف الربح (PE)، ويبلغ مضاعف الربح في جميع الأسهم الصينية (باستثناء القطاع المالي) حوالي 20.7 ضعف، مع هامش سعرية نسبتها 9.1%. باستخدام تقييم TTM، يبلغ التقييم 29.4 ضعف PE، وهو أدنى من المتوسط التاريخي البالغ 34.9 ضعف، مع هامش سعرية نسبته 9.6% مقارنة بجميع الأسهم الصينية (باستثناء القطاع المالي).

تحذيرات المخاطر: مخاطر اضطرابات السياسات، وجود مشاكل في جودة الأدوية، واحتمالية أن تكون البيانات المستخدمة في التقارير البحثية قد تتأخر أو تتغير بشكل غير محدث.