ارتفاع ديون صناعة البرمجيات الأمريكية المتعثرة، يتصاعد بشكل كبير، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من "البرمجيات-الاستثمار الخاص" التي تتكرر بشكل مميت

تواجه صناعة البرمجيات الأمريكية أزمة ائتمانية ناجمة عن الذكاء الاصطناعي.

يوم الخميس، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج، انخفضت أكثر من 177 مليار دولار من قروض الشركات التقنية خلال الأسابيع الأربعة الماضية إلى مستويات غير جيدة، وارتفعت قيمة الديون غير الجيدة في قطاع التكنولوجيا إلى حوالي 469 مليار دولار، مسجلة أعلى مستوى لها منذ أكتوبر 2022. هذه الأزمة التي أطلق عليها السوق اسم “نهاية SaaS”، تنتقل بسرعة من سوق الأسهم إلى مجال الائتمان الخاص.

الدافع الرئيسي وراء البيع هو القلق من أن الذكاء الاصطناعي سيقلب نماذج الأعمال التقليدية للبرمجيات. يُعتبر قطاع البرمجيات كخدمة (SaaS) أكثر عرضة للخطر، حيث أن الذكاء الاصطناعي بدأ يحل محل الوظائف التقليدية مثل كتابة الشفرات وتحليل البيانات.

تتسع آثار هذه الأزمة، حيث تشمل الديون المتعثرة قروض شركات البرمجيات الطبية FinThrive وPerforce Software، وكلاهما مدعوم من قبل شركة الأسهم الخاصة Clearlake Capital.

وأشار محللو البنوك الأمريكية إلى أن حوالي 14% من أصول سوق القروض ذات الرافعة المالية معرضة لقطاع التكنولوجيا، وأن النسبة في مجال الائتمان الخاص تصل إلى 20%. أما بالنسبة للأوراق المالية المدعومة بقروض الرافعة المالية (CLO) التي تجمع بين قروض الرافعة المالية، فإن حصة قطاع البرمجيات تتراوح بين 11% و16%. يشهد سوق الائتمان الخاص حاليًا صدمتين: انهيار منطق قروض الشركات البرمجية، وتراجع جاذبية الائتمان الخاص.

تدهور سريع في ديون قطاع البرمجيات

تشير بيانات معهد بلومبرج إلى أن 177 مليار دولار من قروض الشركات التقنية التي دخلت مرحلة غير جيدة خلال الأسابيع الأربعة الماضية تركز بشكل رئيسي على قطاع البرمجيات كخدمة. وتشير الديون غير الجيدة إلى تلك التي تتجاوز عائداتها 10 نقاط مئوية فوق سعر التمويل اليومي المضمون (SOFR).

بالإضافة إلى الديون التي دخلت مرحلة التعثر، تقترب المزيد من قروض الشركات البرمجية من مستوى الضغط. حيث أن قروض شركة إدارة الموارد البشرية Dayforce، المملوكة لشركة الأسهم الخاصة Thoma Bravo، وشركة تكنولوجيا مراكز الاتصال Calabrio، تقترب من حافة التعثر. كما انخفضت قروض شركة دقة البيانات Precisely، المملوكة بشكل مشترك من قبل Clearlake وTA Associates، بمقدار 8 سنتات هذا الأسبوع.

وصف جاك باركر، مدير محفظة الاستثمار في Brandywine Global Investment Management، الوضع الحالي بأنه “لحظة البيع قبل طرح الأسئلة”. وقال: “هذا مؤلم جدًا للصناعة، حيث يبيع الجميع على نطاق واسع جميع الأصول في هذا القطاع، مع قلة التركيز على مدى قدرة الذكاء الاصطناعي على قلب موازين هذه الأعمال، ومدة الزمن التي قد يستغرقها ذلك.”

وجد محللو البنوك الأمريكية أن منذ 9 يناير، شهد 80% إلى 90% من المُصدرين في قطاع البرمجيات والخدمات التقنية عائدات سلبية. واعتبرت هذه التاريخ نقطة تحول في القطاع. وكتب المحللون في تقريرهم: “مع التقدم السريع في الذكاء الاصطناعي، يزداد القلق من أن الذكاء الاصطناعي قد يهدد مزودي البرمجيات والخدمات، وإذا لم يقض عليها تمامًا، فقد يضغط على إيراداتها.”

الائتمان الخاص في مأزق مزدوج

يؤدي وضع صناعة البرمجيات إلى انتقال موجات الصدمة إلى سوق الائتمان الخاص. حيث بدأت أسعار أسهم المؤسسات المالية البديلة مثل Blue Owl وRunway Growth Finance وGolub Capital في الانخفاض بالتزامن مع قطاع البرمجيات.

وأظهرت بيانات فريق Ebrahim Poonawala من البنك الأمريكي أن، باستخدام فئة التكنولوجيا كمؤشر عام، يبدو أن قطاع البرمجيات هو أحد أكبر القطاعات المعرضة في شركات التنمية التجارية (BDC). وأشار محلل Raymond James، روبرت دود، إلى أن التعرض الفعلي قد يكون أعلى، لأن قروض الشركات البرمجية غالبًا ما تُصنف حسب السوق النهائي. على سبيل المثال، قد تُصنف شركة تقدم SaaS للرعاية الصحية ضمن فئة “الرعاية الصحية” بدلاً من “التكنولوجيا” أو “البرمجيات”.

ويُعتقد أن سوق الائتمان الخاص يمر الآن بعملية “إلغاء” مزدوجة.

أولاً، لقد انهارت منطق إقراض الشركات البرمجية. كان يُنظر إلى الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) على أنها تدفق نقدي ثابت يشبه السندات، حيث أن الدفع المتوقع يبرر الإقراض حتى في ظل تدفق نقدي حر سلبي. لكن هذا المنطق يعتمد على ثبات الإيرادات من الاشتراكات. وعندما يواجه نموذج العمل خطر التراجع المفاجئ، فإن “السنوات الثابتة” تتحول إلى رهانات ثنائية.

ثانيًا، يتراجع جاذبية سوق الائتمان الخاص نفسه. عندما تتسابق العوائد في السوق العامة، لم تعد “علاوة السيولة” الموعودة جذابة كما كانت. بالإضافة إلى ذلك، فإن ما يُعرف بـ"تأثير العزل" — عدم وجود تقييم يومي، وتقلب محدود، والبقاء هادئًا أثناء العواصف — أصبح أكثر صعوبة في الترويج له، خاصة عندما يُنظر الآن إلى التخلف عن السداد على أنه خطر حقيقي، وكل عنوان رئيسي في السوق يبدو مرتبطًا بشكل مباشر بالمخاطر في القطاعات ذات التعرض الكبير.

دورة الموت تتشكل

وصف جيفري فافوزا، من قسم تداول الأسهم في جيفريز، الوضع الحالي بأنه “نهاية SaaS”، مشيرًا إلى أن أسلوب التداول الحالي هو نوع من “البيع بأي ثمن” في حالة من الذعر، ولم يُرَ بعد أي علامات على استقرار السوق.

وأظهرت تحليلات جي بي مورغان وGoldman Sachs أن السوق يمر بتقسيم غير مسبوق: جهة تعتبر أن شركات أشباه الموصلات المستفيدة من الدورة الفائقة للذكاء الاصطناعي، مقابل جهة تعتبر أن شركات البرمجيات هي أكبر الخاسرين. هذا التقسيم يخلق دورة رد فعل سلبية خطيرة.

مع هبوط تقييمات أسهم البرمجيات، يواجه مؤسسات الائتمان الخاص ضغط إعادة تقييم الأصول والخصوم، مما قد يؤدي إلى تشديد شروط الإقراض. وهذا بدوره سيضغط أكثر على نمو الشركات البرمجية التي تواجه أزمة، ويجعل من الصعب على شركات القروض التي تتداول في وضعية التعثر دخول السوق التقليدية، مما يزيد من صعوبة التمويل.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

        السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.