سيتيك للأوراق المالية: من المتوقع أن تستمر الحالة المؤلمة الحالية لقطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية لفترة من الزمن

تقرير أبحاث CITIC Securities يشير إلى أن قطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية يواجه حالياً ضغط بيع شديد، وبمراجعة التاريخ، فإن أفضل وسيلة للرد، وهي الوحيدة، على الشكوك التي تواجه موجة التكنولوجيا، هي أداء الشركات، وهذا لا يختلف في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية. مقارنةً بالشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، تتمتع الشركات التقليدية للبرمجيات بميزة واضحة من حيث موارد العملاء، وخدمات التسليم، والمعرفة بالمجال، وتراكم البيانات، كما أنها تتفاعل بشكل نشط من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ، وتعديل المنتجات ونماذج الأعمال لمواجهة الصدمات والفرص المحتملة للذكاء الاصطناعي. من قد يكون المستفيد النهائي والمتضرر، قد يظل سؤالاً يحتاج إلى مناقشة مستمرة لفترة طويلة. لكن، مع وضع السوق الأمريكية بشكل عام في وضع “risk off” في الوقت الحالي، وببطء تحسن أداء الشركات البرمجية على المدى القصير، نتوقع أن يستمر الوضع المؤلم لقطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية لفترة من الزمن، ولكن من منظور متوسط إلى طويل الأمد، وبالاقتران مع منطق الذكاء الاصطناعي الأساسي ومستويات تقييم الشركات، فإن الوقت الحالي هو أفضل فرصة لبناء مراكز في الشركات ذات الميزانيات المستقرة، وبرمجيات التطبيقات المنصة، وشركات أمن المعلومات، بالإضافة إلى الشركات الأساسية التي تستفيد من بنية الحوسبة التحتية، مثل إدارة البيانات وITOM.

النص الكامل

توقعات｜متى ستنتهي عمليات البيع في قطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية؟

يواجه قطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية حالياً ضغط بيع شديد، وبمراجعة التاريخ، فإن أفضل وسيلة للرد، وهي الوحيدة، على الشكوك التي تواجه موجة التكنولوجيا، هي أداء الشركات، وهذا لا يختلف في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية. مقارنةً بالشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، تتمتع الشركات التقليدية للبرمجيات بميزة واضحة من حيث موارد العملاء، وخدمات التسليم، والمعرفة بالمجال، وتراكم البيانات، كما أنها تتفاعل بشكل نشط من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ، وتعديل المنتجات ونماذج الأعمال لمواجهة الصدمات والفرص المحتملة للذكاء الاصطناعي. من قد يكون المستفيد النهائي والمتضرر، قد يظل سؤالاً يحتاج إلى مناقشة مستمرة لفترة طويلة. لكن، مع وضع السوق الأمريكية بشكل عام في وضع “risk off” في الوقت الحالي، وببطء تحسن أداء الشركات البرمجية على المدى القصير، نتوقع أن يستمر الوضع المؤلم لقطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية لفترة من الزمن، ولكن من منظور متوسط إلى طويل الأمد، وبالاقتران مع منطق الذكاء الاصطناعي الأساسي ومستويات تقييم الشركات، فإن الوقت الحالي هو أفضل فرصة لبناء مراكز في الشركات ذات الميزانيات المستقرة، وبرمجيات التطبيقات المنصة، وشركات أمن المعلومات، بالإضافة إلى الشركات الأساسية التي تستفيد من بنية الحوسبة التحتية، مثل إدارة البيانات وITOM.

خلفية الحدث:

من بداية العام وحتى الآن، مع إصدار سلسلة من منتجات وكيل الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic Claude cowork، بدأ السوق في تصعيد مخاوفه من تضرر قطاع البرمجيات في سوق الأسهم الأمريكية، بالإضافة إلى موجة التداول المفرطة في الدورة الاقتصادية الأخيرة، وتقارير الأرباح الفصلية المستقرة ولكن غير المميزة لشركات مثل Microsoft وService Now، تطورت توقعات السوق تجاه قطاع البرمجيات بسرعة إلى عملية بيع غير عقلانية وتدافع. حتى 4 فبراير، انخفض صندوق ETF الخاص بـ IGV بنسبة 19.2% خلال العام (مقابل ارتفاع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 0.1%)، ويُعد مدى الضرر في المدى القصير غير أقل من عام 2001 و2016. كم من الوقت سيستمر هذا الألم والانحدار غير المنظم؟ هل يؤثر الذكاء الاصطناعي على المنطق الأساسي لوجود قطاع البرمجيات التقليدي؟ وما هي الإشارات التي يمكن أن تغير من وضع القطاع الحالي؟ وإليكم أفكارنا الأولية حول هذه الأسئلة:

الذكاء الاصطناعي يبتلع البرمجيات: لا يزال في مستوى السرد القصصي على المدى القصير.

في الآونة الأخيرة، أطلقت شركات ناشئة مثل Anthropic مجموعة من منتجات وكلاء الذكاء الاصطناعي، مما جعل السوق يتطلع إلى عصر يمكن للجميع فيه البرمجة، واستنساخ البرمجيات، وابتلاع الذكاء الاصطناعي للبرمجيات. من وجهة نظر موضوعية وعقلانية، سواء من قدرات نماذج اللغة الكبيرة (LLM)، أو من تطبيقاتها الحالية، نعتقد أن تقييم السوق حالياً مبالغ فيه بشكل واضح، وغير واقعي: 1) على مستوى النماذج، تشير العديد من الأبحاث والمجالات الصناعية إلى أن نماذج اللغة الكبيرة لا تزال في مستوى لعبة الإحصاء الاحتمالي، ولم تصل بعد إلى جوهر الإدراك البشري، وتواجه حدوداً نظرية واضحة في مجالات الهلوسة، والتوافق متعدد الوسائط، والقدرة على الاستنتاج؛ 2) على مستوى التطبيق، استناداً إلى عينة من شركات مؤشر S&P 500، على الرغم من أن الشركات تذكر الذكاء الاصطناعي في تقاريرها المالية بشكل متزايد، إلا أن التطبيقات تظل مركزة بشكل رئيسي على البرمجة وخدمة العملاء، وهذه المجالات إما بسيطة ومنطقية، أو عالية التحمل للأخطاء، بينما في الحالات التي تتطلب دقة عالية وسلاسل منطقية معقدة، لا تزال غير قادرة على الأداء بشكل مرضٍ. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت أبحاث Salesforce مؤخراً أن أداء وكلاء الذكاء الاصطناعي الحالي، مقارنة بأدائهم الممتاز في الاختبارات المرجعية، لا يزال غير مرضٍ في التطبيقات العملية، خاصة مع زيادة تعقيد المهام وخطواتها، حيث تتراجع دقة الوكيل بسرعة.

البرمجيات التقليدية: عوامل متعددة تقيد تحسين الأداء على المدى القصير.

في مواجهة ضغط سرد الذكاء الاصطناعي، فإن أفضل رد هو تحسين الأداء المالي للشركات. لكن، من وجهة نظر قصيرة المدى، نعتقد أن ذلك ليس سهلاً، ويرجع ذلك إلى: 1) على المستوى الكلي، التضخم المستمر، والبيئة الاقتصادية ذات التقلبات العالية، واستمرار استثمارات رأس المال الضخمة في مجال الذكاء الاصطناعي من قبل الشركات الكبرى، واستمرار تصفية فقاعات السوق خلال جائحة كورونا، كلها تؤدي إلى تباطؤ وتيرة توظيف الموظفين في القطاع الإداري في الشركات الأمريكية، وتؤثر على مبيعات اشتراكات البرمجيات، كما أن توجه الإنفاق نحو الذكاء الاصطناعي يقلل من ميزانيات إنفاق الشركات على البرمجيات؛ 2) على مستوى الشركات، مع موجة تقنية GenAI، تقوم شركات البرمجيات بسرعة بتعديل وإعادة هيكلة منتجاتها وأنظمة التسويق والخدمات، وأسرع وسيلة لتحقيق ذلك على المدى القصير هي من خلال عمليات استحواذ واندماج جريئة. تاريخياً، كانت الأسواق المالية تتخذ موقفاً سلبياً تجاه عمليات الاندماج والاستحواذ في قطاع البرمجيات، خوفاً من تباطؤ النمو الداخلي، ومخاطر الدمج بعد الاستحواذ، بالإضافة إلى أن عمليات الاندماج المتكررة تزيد من تداخل المنتجات بين الشركات، وتثير مخاوف من المنافسة. مع تحسن البيئة الكلية الأمريكية، وبدء تطبيق منتجات الذكاء الاصطناعي تدريجياً، نتوقع أن تتحسن نتائج شركات البرمجيات الأمريكية تدريجياً من ربع لآخر، لكن بمعدل غير مثالي.

تقييم السوق: تداول دوري مفرط، وضع “risk off”.

من بداية العام، أظهرت مؤشرات مثل IWM وSOX أداءً يعكس أن السوق الأمريكية، في ظل بيئة خفض المخاطر العامة، تتجه نحو أقصى درجات التداول الدوري، وتتخلى عن كل الشكوك المحتملة، بما في ذلك تأثير الذكاء الاصطناعي على البرمجيات والإنترنت، واستدامة قدرات الحوسبة. على المدى القصير والمتوسط، وبالنظر إلى الانتخابات النصفية الأمريكية، وتولي رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، والتغيرات السريعة في سرد صناعة الذكاء الاصطناعي، نتوقع أن يظل وضع “risk off”، والتقلبات العالية، والتركيز على نتائج الأداء القصيرة، هو السمة الأساسية للسوق. الخروج من الأزمة الحالية لقطاع البرمجيات يعتمد بشكل رئيسي على تحسين الأداء، وتقييمات السوق الحالية ذات القيمة العالية تعكس فقط وضع المخاطر الحالي، ولا يمكن الاعتماد عليها كأساس لانتعاش السوق أو شرط مسبق له.

عوامل المخاطر:

• مخاطر ارتفاع التضخم الأمريكي بشكل غير متوقع؛
• مخاطر تصاعد الصراعات الجيوسياسية؛
• مخاطر استمرار تشديد السياسات التنظيمية في قطاع التكنولوجيا؛
• مخاطر تنظيم السياسات المتعلقة بالبيانات الخاصة؛
• مخاطر تباطؤ الانتعاش الاقتصادي العالمي؛
• تقلبات الاقتصاد الكلي التي تؤدي إلى إنفاق أقل من المتوقع على تكنولوجيا المعلومات في أوروبا وأمريكا؛
• مخاطر أخلاقية وأخلاقية محتملة، وانتهاك خصوصية المستخدمين فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي.

نصائح الاستثمار: بناء مراكز في شركات ذات موازنة قوية ومنصات مستقرة.

في جميع موجات التكنولوجيا السابقة، كان قطاع البرمجيات يواجه دائماً شكوكاً كبيرة، وهذه الموجة من الذكاء الاصطناعي ليست استثناءً. مقارنةً بالشركات الناشئة في الذكاء الاصطناعي، تتمتع الشركات التقليدية للبرمجيات بميزة واضحة من حيث موارد العملاء، وخدمات التسليم، والمعرفة بالمجال، وتراكم البيانات، كما أنها تتفاعل بشكل نشط من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ، وتعديل المنتجات ونماذج الأعمال لمواجهة الصدمات والفرص المحتملة للذكاء الاصطناعي. من قد يكون المستفيد النهائي والمتضرر، قد يظل سؤالاً يحتاج إلى مناقشة مستمرة لفترة طويلة. لكن، مع وضع السوق الأمريكية بشكل عام في وضع “risk off” في الوقت الحالي، وببطء تحسن أداء الشركات البرمجية على المدى القصير، نتوقع أن يستمر الوضع المؤلم لقطاع البرمجيات لفترة، مع أن تحسن الأداء الكبير لن يتحقق إلا بعد الربع الأول من 2026، وخلال هذه الفترة، قد تختفي بعض الشركات ذات القدرة التنافسية الضعيفة. من منظور متوسط إلى طويل الأمد، فإن الشركات ذات الميزانيات المستقرة، وبرمجيات التطبيقات المنصة، وأمن المعلومات، والشركات التي تستفيد من بنية الحوسبة التحتية، مثل إدارة البيانات وITOM، تعتبر الآن أفضل فرصة لبناء مراكز استثمارية.

(المصدر: First Financial)