أشد فتكًا من عاصفة DeepSeek! اقرأ المقال لفهم: من أين جاءت موجة "التخلي عن الذكاء الاصطناعي" في وول ستريت؟

منذ منتصف عام 2022، كان متداولو الزخم يسيطرون على السوق بمعدل شارب يُشعر وارن بافيت بالحرج. ومع ذلك، يوم الأربعاء، كادت كل هذه المكاسب أن تنهار تمامًا — حيث تكبدوا خسائر تاريخية.

ببساطة، التداول بالزخم هو “شراء الأسهم التي ارتفعت مؤخرًا بأفضل شكل، وبيع الأسهم التي تراجعت بأضعف شكل”. ووفقًا لإحصائيات الصناعة، سجلت مجموعة “بيتا عالية” أو مجموعة الزخم غير المقيدة (GSPRHIMO) من جولدمان ساكس أسوأ يوم أداء منذ عام 2022، متجاوزة موجة البيع بعد عاصفة Deepseek في يناير من العام الماضي. ويُقصد بـ"بيتا عالية" الأسهم التي تتسم بتقلبات أكبر من السوق بشكل ملحوظ.

إذا كانت خسائر السوق يوم الثلاثاء ناتجة عن بيع “الاستسلام” في أسهم البرمجيات بسبب مخاطر الثورة في الذكاء الاصطناعي، فإن الضعف يوم الأربعاء كان أكثر تركيزًا على العوامل الأساسية وتعديلات المراكز، مما جعل تحركات مؤشر السوق تبدو أكثر استقرارًا بشكل مخادع مقارنة بالاضطرابات العميقة التي تحدث في الأسفل.

وهذا يؤكد اكتشاف محلل جولدمان ساكس لي كوبيرسميث في مقال نهاية الأسبوع الماضي، بأن السوق الأمريكية هادئة ظاهريًا، لكنها تتقلب بشكل هائل في الداخل. وأظهرت الإحصائيات أن متوسط التقلب الفعلي لأسهم مؤشر S&P 500 خلال أسبوع واحد، مقارنة بالتقلب الكلي للمؤشر، وصل يوم الخميس الماضي إلى 6.88 — وهو أعلى مستوى في النسبة المئوية 99 منذ بداية 2023.

بعبارة أخرى، فإن تقلبات أسهم مؤشر S&P 500 تبلغ حوالي 7 أضعاف تقلبات المؤشر نفسه، وهذا هو السبب في أن بعض الأسهم شهدت تحركات حادة خلال الأيام القليلة الماضية، حتى مع بقاء السوق بشكل عام يبدو أكثر استقرارًا على السطح، مع تغطية التقلبات العميقة.

ماذا يحدث في السوق؟

فما الذي حدث بالضبط؟ اكتشفت جولدمان ساكس أن البيع يوم الأربعاء كان في الأساس نتيجة لتأثيرات استراتيجية “المشترين” (مجموعة GSXUHMOM) التي تضررت بشدة، وهي تميل إلى الأسهم ذات التقلبات العالية وبيتا عالية في دورات السوق.

وفيما يتوافق مع وجهة نظر جولدمان ساكس، أشار محلل مورغان ستانلي برايسون ويليامز في تقريره بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء إلى أن السمة الأساسية لتداول السوق كانت انعكاسات عوامل متطرفة، حيث تعرضت عوامل الزخم لأكبر تراجع منذ أكثر من ثلاث سنوات. ومثل مجموعة الزخم غير المقيدة من جولدمان ساكس، سجلت مجموعة مورغان ستانلي تراجعًا بأكثر من عدة انحرافات معيارية، وهو ما كان مدفوعًا بشكل رئيسي بتقليل المراكز من قبل المستثمرين، وليس من خلال تقليل الرافعة المالية بشكل غير متناسب، حيث يقوم المستثمرون بتخفيض مراكزهم في الأسهم الرابحة منذ بداية العام.

ويعتمد ضعف السوق بشكل كبير على القطاعات التي كانت تتصدر السوق في وقت سابق: مثل الأسهم المستفيدة من الذكاء الاصطناعي، والطاقة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وقطاعات الأمن القومي، وشركات تعدين البيتكوين، وغيرها من القطاعات ذات البيتا العالية والزخم العالي — بينما عادت القطاعات التي كانت تتأخر في الأداء إلى الانتعاش القوي في معظم المجالات.

هذا “الانعكاس المعاكس للذكاء الاصطناعي” يتناغم مع التباين يوم الثلاثاء، ويقلب موازين القيادة السوقية تمامًا: حيث أظهرت الأسهم الدورية المبكرة، والكيماويات، والبنوك الإقليمية، وبعض الأسهم الدفاعية أداءً ممتازًا، بينما خرجت الأموال من تلك الصفقات التي كانت تعتبر الأكثر توافقًا سابقًا.

ومن الجدير بالذكر أن تحركات السوق يوم الأربعاء لم تكن مرتبطة بشكل واضح بـ"شرارة" محددة. وأشارت جولدمان ساكس إلى أن السوق كانت تصحح ببساطة من خلال ملاحقة توقعات الأرباح الأقوى، وأن المؤشرات الفنية قصيرة الأجل كانت قد وصلت إلى حالات مفرطة في التطرف.

الأهم من ذلك، أن ضعف السوق الشديد زاد من حجم التقلبات. وأصبح إعادة توازن صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية (ETF) هو المحرك الرئيسي، حيث قدرت مورغان ستانلي أن الطلب على البيع في تلك الصناديق يوم الأربعاء بلغ حوالي 18 مليار دولار، مما جعل ذلك اليوم يدخل ضمن العشرة الأوائل في التاريخ. وكان الضغط الأكبر على ناسداك، وأسهم التكنولوجيا، وقطاع أشباه الموصلات، مع تعرض شركات مثل إنفيديا، وتيسلا، وAMD، وMicron، وPalantir، وMicron Technology لضغوط بيع واضحة.

كما أن ديناميكيات جاما لدى الوسطاء لم تكن قادرة على تخفيف الضغط بشكل فعال: على الرغم من أن الوسطاء حافظوا على مراكز طويلة في جاما في سوق الخيارات، إلا أن تلك التعرضات قد انخفضت بشكل كبير. وعندما تم تعويض تأثير مراكز الرافعة المالية قصيرة جاما في استراتيجيات التحوط، أصبح السوق في وضع صافي قصير جاما، مما أدى إلى تراكم ضغط البيع وزيادة تقلبات السوق خلال اليوم.

ويُعد تميز سوق الأربعاء هو انفصال أداء المؤشر عن أداء الأسهم الفردية. حيث تفوقت حوالي ثلاثة أرباع الأسهم خلال اليوم على مؤشر S&P 500 — وهو مستوى نادر جدًا في التاريخ — بينما استمر المؤشر في الانخفاض، مما يبرز أن المناطق الأكثر معاناة في السوق أصبحت مركزة بشكل كبير.

بالإضافة إلى ذلك، لوحظ غياب واضح للمشاركة من قبل المستثمرين الأفراد مقارنةً بالأيام القليلة الماضية، وهو ما يتناقض مع عمليات الشراء النشطة خلال الارتداد الأسبوع الماضي وحتى يوم أمس عندما كانت أسهم البرمجيات تتراجع. وفي الوقت نفسه، كانت مبيعات المؤسسات ثابتة ولكنها لم تصل إلى مستويات الذروة، مما يعزز فكرة أن التداول كان عبارة عن تعديل مراكز وليس تصفية قسرية.

وختامًا، يلخص ويليامز أن “تحركات السوق يوم الأربعاء استمرت بوضوح في الاتجاه الذي ظهر يوم الثلاثاء من حيث التناوب والتشتت — حيث لم تعد تقتصر على قطاع البرمجيات، بل أصبحت أكثر اتساعًا، مع تحول في تفضيلات المخاطر، حيث تتعرض استراتيجيات الزخم المجمعة لضربات قوية، على الرغم من أن الانخفاض على مستوى المؤشر لا يزال قابلاً للسيطرة”.

كما أشار جولدمان ساكس إلى أن القطاعات التي كانت قوية منذ بداية العام تمر الآن بتحولات حادة: حيث تراجعت شرائح الذاكرة، والمعادن النادرة، والأسهم التكنولوجية غير المربحة، إلى جزء كبير من مكاسبها خلال العام. وهذا هو السبب في أن جميع المحافظ ذات التعرض العالي للزخم شهدت تراجعًا يوم الأربعاء، في حين أن القطاعات ذات الزخم السلبي عادت للانتعاش بشكل كامل.

وبالنظر إلى أن بيانات Prime Book من جولدمان ساكس تظهر أن التعرض الصافي لا يزال مرتفعًا (في أعلى 89 بالمئة خلال العام الماضي)، فإن أي تصحيح أكبر في القطاعات الرابحة قد يتسبب في خسائر تتجاوز بكثير حركة السوق المعتادة بين القطاعات.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

لاحظ جولدمان ساكس أن، في أيام مثل عاصفة Deepseek، أو بعد إصدار لقاح كوفيد-19، أو أيام ذات سيغما عالية أخرى، تغيرت الرواية الأساسية للمستثمرين حول الشركات الرابحة والخاسرة. بالمقارنة، فإن يوم الأربعاء هذا يبدو أكثر كنتاج لارتفاع التقلبات، وامتلاء المؤشرات الفنية، وتزايد التباين بين القطاعات، مع أن بعض التوقعات للقطاعات ذات النمو العالي لم تتغير.

لذا، يعتقد متداولو جولدمان ساكس أن، استنادًا إلى التجربة التاريخية، فإن التراجع في أسهم الزخم يوم الأربعاء غالبًا ما يكون فرصة جيدة للشراء على المدى المتوسط. ومع ذلك، خلال يومي الثلاثاء والأربعاء، باستثناء بعض اللحظات، لم تظهر علامات على بيع ذعر أو استسلام كامل في السوق. وبالنظر إلى الأداء القوي لاستراتيجيات الزخم والمراكز العالية، فإن وضع تحوط قصير الأجل لا يزال منطقيًا.

أما رأي فريق التداول في مورغان ستانلي فهو مشابه: حيث ارتفعت مراكز البيع في الزخم يوم الأربعاء بنسبة 0.8%. كما أن مراكز القطاعات المجمعة تعرضت للبيع: حيث انخفضت أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 8.5%، وقطاع التخزين بنسبة 6%، وقطاع الطاقة المرتبط بالذكاء الاصطناعي بنسبة 8%.

وفي الختام، قال ويليامز من مورغان ستانلي إن الجميع يتساءلون لماذا يبيعون (ويليامز لا يعتقد أن السبب هو نتائج أرباح AMD — فهي كانت جيدة جدًا). وهو يشك في أن الأمر ربما كان مجرد صدمة في قيمة المخاطر (VaR)، مما أجبر بعض المراكز على تقليل الرافعة المالية.

وبالمثل، أشار محلل مورغان ستانلي إلى أن هذه عادةً فرصة جيدة للشراء، لكنه ينصح بالحذر، ويعتقد أن مخاطر الهبوط لا تزال قائمة على المراكز الزخم والمراكز المجمعة المفرطة، حتى مع احتمال حدوث انتعاش قصير الأجل يوم الخميس.