بعد صدمة السيولة في سوق السلع، ما هي الأنواع التي تم "قتلها خطأً" أو تم تهميشها بشكل غير عادل؟

الأحداث

في 3 فبراير 2026، فتحت عقود الفضة الآجلة في بورصة شنغهاي للأوراق المالية حد الهبوط، وأغلقت عند 21,446 يوان/كيلوغرام، بانخفاض إجمالي قدره 16.71%. من خلال الفرق بين سعر الفضة في السوقين الداخلي والخارجي، في ذلك اليوم أغلق سعر الفضة الفوري في لندن عند 79.2 دولار/أونصة، وبعد احتساب ضريبة القيمة المضافة على الواردات، انخفض هامش السعر بين عقود الفضة الآجلة في SHFE وLME من 29.8% في نهاية يناير إلى 7.46% عند إغلاق 3 فبراير. في فجر 4 فبراير، أغلق عقد الفضة الرئيسي في SHFE بارتفاع بنسبة 5.93%، عند 22,393 يوان/كيلوغرام.

الآراء الأساسية

انتهاء حد الهبوط لعقود الفضة الآجلة، مما يشير إلى أن الصدمة السيولة الحالية قد انتهت تقريبًا. منذ أن دخلت الفضة في موجة ارتفاع رئيسية بعد أن حلت محل الذهب والنحاس في نوفمبر 2025، وأصبحت مؤشرًا لمشاعر الشراء في سوق السلع، حيث أصبحت “الفضة، النحاس، الليثيوم” الأعمدة الثلاثة القوية للسوق السلعي، كما أن ارتفاع الفضة عزز ترتيب دورات السوق للسلع الأساسية. منذ عام 2026، استمرت موجة الشراء في السلع الأساسية، حيث تتسلسل من “مجموعة المعادن الثمينة: الذهب، الفضة، البلاتين، البادئ” إلى “المعادن غير الحديدية: النحاس، الألمنيوم، القصدير، النيكل” ثم إلى “النفط والبتروكيماويات”، وحتى المنتجات الزراعية بدأت تتحرك. ومع ذلك، فإن دورات السلع تظهر أيضًا تراجعات، حيث كانت الفضة الآجلة هي المركز الرئيسي لانخفاض السوق، وفقًا لترتيب انخفاض السوق في 2 فبراير، حيث كانت الدورة كالتالي: “الفضة/القصدير → البلاتين/البادئ → النيكل في شنغهاي → النحاس/الألمنيوم → النفط/الوقود النفطي → الليثيوم”. منطق انتقال التراجع بين فئات السلع يعتمد على مسارين رئيسيين: 1) انخفاض الفضة الآجلة إلى حد الهبوط → يثير نداء الهامش في سوق العقود الآجلة → بيع الأصول والمراكز السلعية ذات الصلة لتعويض الهامش → انخفاض القطاعات والأصناف ذات الصلة؛ 2) انخفاض الفضة الآجلة إلى حد الهبوط → عدم القدرة على تقليل المراكز أو وقف الخسائر → البيع على المكشوف للأصناف ذات الصلة لمواجهة مخاطر مراكز الفضة → انخفاض تلك الأصناف. عندما انخفضت الفضة الآجلة من 2 إلى 3 فبراير في الليل، تم تفعيل آلية انتقال مخاطر السيولة في السوق، حيث شهدت القطاعات والأصناف المرتبطة بالفضة موجة هبوط جماعية، وبالتالي فإن عملية تصفية السيولة للفضة هي في ذات الوقت عملية تخفيف للمخاطر السوقية، وفتح حد الهبوط في 3 فبراير لعقود الفضة في السوق النهارية يشير إلى أن موجة الصدمة السيولية قد انتهت.

من منظور التقلبات، لا تزال عقود الفضة الآجلة لم تتجاوز فترة مخاطر السيولة. خلال ارتفاعها القوي في يناير، ارتفعت التقلبات الضمنية للذهب والفضة بسرعة، وخلال تراجعها الحالي، شهدت عقود الفضة حتى “ارتفاع موجة الهبوط”؛ في 2 فبراير، وصلت التقلبات الضمنية لعقود الفضة إلى 148%، وبعد فتح حد الهبوط في 3 فبراير، ظلت التقلبات عند 100%، متجاوزة بكثير متوسط 27% لعام 2025، مما يدل على أن عقود الفضة رغم فتح حد الهبوط، لا تزال بحاجة إلى “خفض التقلبات” لتحقيق استقرار من الناحيتين العاطفية والسيولة. كما أن تقلبات خيارات عقود الذهب الضمنية لا تزال عند مستويات عالية تاريخيًا، حيث في إغلاق 3 فبراير، بقيت عند مستوى يقارب 40%، أعلى من متوسط 19% لعام 2025. لا يزال الذهب بحاجة إلى وقت، والفضة بحاجة إلى مساحة لتخفيف مخاطر السيولة التي لم تُزال بالكامل بعد.

بعد صدمة السيولة، لم يتغير منطق القطاعات الأساسية للسلع. كل موجة من صدمات السيولة والهلع في سوق السلع تنتهي بـ"تنظيف" الأصناف ذات الرافعة المالية العالية والمخاطر العالية، لكن بعض الأصناف التي تعتمد على منطق تحسين سلاسل العرض والطلب قد تتعرض أيضًا لـ"ضرر غير مقصود" من مخاطر السيولة. بعد تهدئة مركز المخاطر تدريجيًا، تعود الأصناف والقطاعات التي تم ظلمها أو إلحاق الضرر بها إلى منطق تسعيرها الأساسي، وتوفر فرص دخول أفضل مقارنة بمراحل الدوران الصاعد. في تقرير التوقعات لاستثمار الأصول الكبرى لعام 2026 بعنوان “السوق الرأسمالي المدفوع بالسيولة والتكنولوجيا”، اقترحنا أن هناك ثلاث خطوط رئيسية في سوق السلع الأساسية بعد صدمة السيولة، وأن السلع ذات الأساسيات القوية لا تزال تملك قيمة استثمارية طوال العام.

قطاع المعادن الثمينة: لم يتغير السرد طويل الأمد، ودخل مرحلة التهدئة والتعافي. مع توقعات 2026، بسبب سياسة التيسير المالي والنقدي الأمريكية، وتوجهات السياسة العالمية اليمينية، وتوجهات التيسير المالي، لا تزال اتجاهات ضعف الثقة في العملات السيادية العالمية مستمرة، ويظل “إزالة الدولار” سردًا مهمًا يدعم ارتفاع أسعار الذهب. على المدى القصير، أدت التغيرات المفاجئة في توقعات السياسة النقدية للفيدرالي وتصفية السيولة إلى إنهاء موجة الارتفاع الجنونية في قطاع المعادن الثمينة في يناير. حاليًا، يحتاج سوق السلع إلى وقت لتفهم عدم اليقين في مسار سياسة الفيدرالي، لكن مع دعم السرد الطويل الأمد، من المتوقع أن يتذبذب الذهب حول مستويات دعم رئيسية، مع تراكم فرصة كسر المقاومة القادمة، مع التركيز على دعم الذهب في CME وLME عند متوسط 60 يومًا.

المعادن غير الحديدية: بعد صدمة السيولة، لا تزال مرساة القيمة في العرض والطلب ثابتة. بعد أن أطلقت أسعار الذهب موجة ارتفاع في 2022، أصبحت المعادن غير الحديدية مثل النحاس والألمنيوم، ذات المرونة الأكبر في النمو الاقتصادي، أهدافًا أولية لنقل الموجة. خاصة منذ 2025، أدى ازدهار “الاقتصاد الجديد” مثل قدرات الذكاء الاصطناعي، الرقائق، والطاقة الخضراء إلى تحسين توقعات الطلب، مما دفع أسعار النحاس والألمنيوم إلى مستويات قياسية جديدة. من منطق العرض والطلب، خلال خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة” في الصين، وحتى المستقبل البعيد، لا تزال تنمية “قوة إنتاجية جديدة” اتجاهًا رئيسيًا، حيث ستستمر أنشطة الذكاء الاصطناعي، والطاقة الجديدة، والروبوتات، والرقائق في تعزيز النمو الاقتصادي عالي الجودة. بعد تغيرات عميقة في هيكل الطلب، ستظل المعادن مثل النحاس والألمنيوم تستفيد من تطور الصناعات الناشئة، مع وجود “سرد نقص” قائم على الطلب والعرض الضيق، والذي يظل قيمة مرساة لهذه المعادن. بعد صدمة السيولة المفاجئة في بداية 2026، على الرغم من أن أسعار النحاس والألمنيوم شهدت تصحيحات كبيرة، إلا أن منطق تسعيرها لا يزال متجذرًا في منطق العرض والطلب الحقيقي، وتظل المعادن ذات الأساسيات القوية ذات قيمة استثمارية للشراء.

قطاع الكيميائيات: استمرار السرد المعاكس، وربما ارتفاع النشاط في 2026. بعد ارتفاع المعادن الثمينة وغير الحديدية في النصف الثاني من 2025، انتقلت تدفقات الأموال والمشاعر إلى قطاع الكيميائيات، لكن بسبب تعدد أصناف الكيماويات وتعقيد سلاسلها، فإن ارتفاع أسعار الكيماويات يدعم استمرارية السرد المعاكس، مع تقلص القدرة الإنتاجية على مستوى بعض الصناعات، بالإضافة إلى توقعات تحسن الطلب. من ناحية التكاليف، أدى الصراع الجيوسياسي في يناير إلى استعادة النفط قوته، مما يعزز توقعات ارتفاع أسعار سلاسل صناعة النفط والكيميائيات؛ ومن ناحية الطلب، أظهرت طلبات القطاع الكيميائي تباينًا هيكليًا، حيث لا تزال الطلبات في قطاعات البناء والنسيج ضعيفة، لكن الطلب في الصناعات الناشئة، مثل تخزين الطاقة، ينمو بسرعة، مما أدى إلى انتهاء مرحلة “خفض الأسعار والتخزين” الطويلة في النصف الثاني من 2025، وتوقعات “الملء النشط” للقطاعات الفرعية الكيميائية في 2026، مما يعزز نشاط السوق. على الرغم من أن انهيار المعادن الثمينة أدى إلى تراجع قطاع الكيميائيات، إلا أن المنطق الرئيسي الذي يحدد سعرها هو أساسيات الصناعة ودورات المخزون، وأن تحسن هيكل العرض والطلب في القطاع الكيميائي قد يكون دافعًا لاستمرار ارتفاع النشاط، لذلك، فإن قطاع الكيميائيات، كجزء من السرد المعاكس، قد يكون مجالًا مهمًا تم “ظلمه” من قبل سوق المعادن الثمينة.

معادن الطاقة الجديدة: دعم مزدوج من الدورة الصناعية والسياسات. في يوليو 2025، مع تصاعد موجة “السرد المعاكس”، بدأت أسعار معادن الطاقة الجديدة مثل الليثيوم في التعافي، حيث زادت أسعار الليثيوم منذ أدنى مستوياتها في 2025 بأكثر من 120%. كصنف رئيسي في السرد المعاكس، من المتوقع أن يتجه فائض الإنتاج في الليثيوم نحو التوازن تدريجيًا مع دخول زيادة الإنتاج وتنظيم المخزون، مع دعم الطلب المتسارع من جانب الطلب، وإعادة هيكلة الإنتاج من جانب العرض، مما يرفع التكاليف الإجمالية. مع استمرار نمو الطلب، وإعادة هيكلة الإنتاج، من المتوقع أن تتجه معادن الطاقة الجديدة نحو توازن العرض والطلب، مع فرص استثمارية طويلة الأمد، مع استمرار قيادة السرد المعاكس.