غولدمان ساكس: ضغط تسعير نوفو نورد يُعتبر مبالغًا فيه من قبل السوق، وسيكون تناول واغوفي عن طريق الفم هو المفتاح لاستعادة الثقة

بعد إصدار توجيهات المالية لعام 2026 مخيبة للآمال، شهدت أسهم نوفو نورد هبوطًا حادًا بنسبة 18%، مقتربة من أدنى مستوياتها خلال خمس سنوات. ترى جولدمان ساكس أن رد فعل السوق كان مبالغًا فيه، وأن السعر الحالي قد تم احتسابه بالكامل تقريبًا ضمن الحد الأدنى لتوجيهات الشركة لعام 2026 (أي السيناريو الأكثر تشاؤمًا).

وفقًا لمقال سابق على وول ستريت إنسايدر، فإن جوهر الذعر السوقي يكمن في توجيه الإيرادات المنخفض جدًا عن التوقعات — حيث تتوقع الشركة، وفقًا لسعر الصرف الثابت، أن تنخفض الإيرادات لعام 2026 بنسبة تتراوح بين 5% و13%، مما يشير إلى أن سوق أدوية السمنة في الولايات المتحدة يواجه ضغوط تسعير وقيود على المبيعات أكثر حدة مما كان متوقعًا.

في 6 فبراير، وفقًا لمصادر من منصة追风交易台، أشار محلل جولدمان ساكس جيمس كويغلي في أحدث تقرير بحثي إلى أن السعر الحالي للسوق يبدو أنه تم احتسابه بالكامل ضمن الحد الأدنى لنطاق التوجيه، أي أن المشاعر التشاؤمية قد أُفرِط في إطلاقها.

على الرغم من أن جولدمان ساكس خفض السعر المستهدف لنوفو نورد من 436 كرونة دنماركية إلى 400 كرونة، إلا أنه لا يزال يحتفظ بتصنيف “شراء”. ويعتقد المحللون أن المستثمرين قللوا من تقدير إمكانيات نمو المبيعات الناتجة عن تحرير التأمين الصحي الفيدرالي (Medicare)، بالإضافة إلى إمكانيات الإيرادات بعد إصدار نسخة الفموي من Wegovy.

ومع ذلك، يعترف جولدمان ساكس أن نبرة الاتصال بالنتائج المالية كانت حذرة بشكل غير معتاد، خاصة فيما يتعلق بوصف مقاومة التسعير في السوق الأمريكية — حيث من المتوقع أن تواجه ضغوط تسعير ذات ثنائية أرقام في 2026. هذا دفع جولدمان ساكس إلى تعديل نماذجه بشكل كبير، حيث خفض توقعاته لإيرادات وأرباح التشغيل لعام 2026، والأهم من ذلك، خفض بشكل كبير فرضية نمو المبيعات لنسخة Wegovy الفموية في السوق الأمريكية.

الذعر السوقي مبالغ فيه: السعر يعكس بالفعل أسوأ التوقعات

تشير التقديرات إلى أن سعر سهم نوفو نورد انخفض خلال التداول بنسبة 18%، وهو تقلب حاد يدل على أن السوق قد اعتبر الحد الأدنى لتوجيهات الشركة لعام 2026 هو السيناريو الأكثر احتمالًا. وتُعطى توجيهات الإيرادات لعام 2026 وفقًا لسعر الصرف الثابت (CER)، مع توقع انخفاض يتراوح بين 5% و13%.

وأشارت جولدمان ساكس إلى أن الحد الأدنى للتوجيه يعني أن هناك مخاطر هبوط بنسبة حوالي 13% و14% على التوالي في الإيرادات وEBIT (الأرباح قبل الفوائد والضرائب)، وهو ما يتوافق مع الانخفاض في سعر السهم بشكل أساسي.

وفي الوقت نفسه، وفقًا للتقرير، فإن التوجيه الذي أصدرته نوفو نورد جعل السوق تتفاجأ، حيث يكمن الاختلاف الرئيسي في التوقعات بشأن المبيعات.

تتوقع الشركة أن تنخفض الإيرادات لعام 2026، وفقًا لسعر الصرف الثابت، بين 5% و13%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ضغوط التسعير في السوق الأمريكية، وتباطؤ نمو المبيعات، وتأثير الأدوية المقلدة. ويقابل ذلك بشكل واضح توجيه المنافس ليرلي (Lilly)، الذي يوحي بتوقعات أكثر تفاؤلاً لنمو المبيعات لعام 2026، مع تقديرات لضغوط تسعير منخفضة/متوسطة الأرقام فقط.

نتيجة لذلك، خفض جولدمان ساكس بشكل كبير توقعاته لأداء Wegovy في السوق الأمريكية. ففي السابق، كانت التوقعات عبر تحليل القنوات تشير إلى أن المبيعات ستنمو بنسبة 20-25% في 2026 مقارنة بـ2025، لكن الآن تم تعديل هذا الرقم ليكون نموًا بنسبة حوالي 5% فقط. وعلى مستوى المبيعات، تتوقع جولدمان ساكس أن تنخفض مبيعات Wegovy الفموية في الولايات المتحدة بنسبة حوالي 25% في 2026.

ويستند هذا التوقع التشاؤمي إلى جانبين رئيسيين: أولاً، التأثير السلبي لشرط “أفضل معاملة وطنية” (MFN) الذي يفرض دخلًا منخفضًا بأرقام أحادية، وثانيًا، التنازلات السعرية التي اضطرت الشركة لقبولها للحصول على تغطية Medicaid (المساعدات الطبية).

وتقول جولدمان ساكس إنه على الرغم من أن الإدارة أشارت إلى أن إطلاق مبيعات Medicare (التأمين الصحي الحكومي) سيبدأ تدريجيًا من منتصف 2026، وسيؤدي إلى زيادة ملموسة في 2027، إلا أن هذه الأخبار الإيجابية على المدى البعيد تم تجاهلها مؤقتًا في ظل مقاومة التسعير الحالية.

النسخة الفموية من Wegovy: “مُعزز الثقة” في السوق الخاص بالتكاليف الذاتية

وفقًا للتقرير، وسط أجواء من التشاؤم، تعتبر جولدمان ساكس أن الأداء المبكر للنسخة الفموية من Wegovy هو أحد القلائل من نقاط الضوء.

حتى 23 يناير، أطلقت السوق الأمريكية حوالي 50,000 وصفة للنسخة الفموية من Wegovy، ويستخدم الآن حوالي 170,000 مريض هذا الدواء.

ومن الجدير بالذكر أن حوالي 45,000 من هذه الوصفات كانت مدفوعة ذاتيًا، مما يدل على طلب قوي وملزم.

أبدت إدارة نوفو نورد ثقة قوية في توافر المنتج ومكانته التنافسية. وبالنسبة للمنتج المنافس Orforglipron المقرر طرحه في الربع الثاني من 2026، ترى نوفو نورد أن مقدار فقدان الوزن هو المعيار الرئيسي الذي يختاره المرضى عند اختيار الدواء.

وتُظهر البيانات أن Wegovy الفموي يمكن أن يحقق فقدان وزن بنسبة 16.6% في الأسبوع 64، متفوقًا على أداء 36 ملغ من Orforglipron الذي يحقق 12.4% في الأسبوع 72.

وتشير جولدمان ساكس إلى أن، على الرغم من أن الإدارة أكدت أن هامش الربح الإجمالي للنسخة الفموية أقل من النسخة الحقنية، إلا أن استراتيجيتها تكمن في توسيع قاعدة المرضى. حاليًا، زادت تغطية التأمين من مزود واحد عند الإطلاق إلى أربعة، وعلى الرغم من أن مرونة الأسعار في القنوات الذاتية الموسمية لا تزال غير مؤكدة، إلا أن هذا يمثل بالتأكيد أحد المفاتيح الرئيسية لاستقرار سعر السهم في النصف الأول من 2026.

المحركات الرئيسية: قراءة خطوط الإنتاج والنقاط التنظيمية

بالإضافة إلى المنتجات التجارية الحالية، فإن عام 2026 هو أيضًا فترة التحقق الرئيسية من خط إنتاج نوفو نورد.

• أولاً، هو سيمياغلوتيد بجرعة عالية، حيث تتوقع FDA إصدار قرار تنظيمي في الربع الأول من 2026.

تقول جولدمان ساكس إن نوفو نورد قد جهزت طاقة إنتاج كافية، وبمجرد الموافقة، يمكنها أن تدخل السوق الأمريكية بسرعة.

• ثانيًا، هو مركب الكوكتيل CagriSema، الذي يتوقع أن يصدر قرار تنظيمي بشأنه في نهاية 2026 فيما يخص علاج السمنة.

ترى جولدمان ساكس أن إدارة الشركة قد أعدت توقعاتها مسبقًا بشأن نتائج تجربة REDEFINE 4 التي ستصدر في الربع الأول، مشيرة إلى أن هذه التجربة قد لا تظهر كامل إمكانيات فقدان الوزن لـ CagriSema، وأن الإمكانات الحقيقية ستتضح بعد نتائج تجربة REDEFINE 11 التي ستصدر في 2027 (وتتضمن فترة تعديل مرنة أطول للجرعة).

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

        السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت أي من الآراء أو الأفكار أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المستثمر المسؤولية كاملة عن قراراته.