يغير أولي أندرياس هالفورسن من شركة فايكنج جلوبال محفظته بشكل كبير، ويخرج من عمالقة الذكاء الاصطناعي لصالح مايكروسوفت

عندما يقدم المستثمرون المؤسساتيون الذين يديرون أصولًا كبيرة تقاريرهم الفصلية عن الحصص التي يملكونها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، غالبًا ما تكون قراراتهم إشارة إلى اتجاهات السوق الأوسع التي قد يغفل عنها المستثمرون الأفراد. كشف تقديم النموذج 13F الأخير لصندوق Viking Global Investors عن خطوة استراتيجية لافتة من قبل رئيس الصندوق الملياردير، Ole Andreas Halvorsen. خلال الربع الثالث المنتهي في 30 سبتمبر 2025، قام صندوق Halvorsen الذي يقدر بحوالي 39 مليار دولار بتصفية جميع مراكزه في اثنين من أبرز شركات التكنولوجيا في وول ستريت—Nvidia و Amazon—وفي الوقت نفسه، قام ببناء حصة جديدة كبيرة في شركة Microsoft.

تقدم تحركات Ole وفريقه الاستثماري دروسًا قيمة حول كيفية تقييم مديري الصناديق النخبة لقيم الشركات التكنولوجية، وتحديد المخاطر الناشئة، وإعادة تموضع محافظهم استجابةً لتغير ديناميكيات السوق.

الخروج الاستراتيجي لملياردير الصندوق من Nvidia و Amazon

قرار Halvorsen بتصفية جميع مراكزه في Nvidia و Amazon يمثل خروجًا كبيرًا عن العديد من نظرائه. قام الصندوق بإلغاء جميع 3,681,935 سهم من Nvidia (الذي كان يحتل المرتبة 26 من حيث القيمة السوقية) وتصفية كامل مركزه في Amazon المكون من 3,897,092 سهم (الذي كان يحتل المرتبة الثامنة سابقًا).

على السطح، يفسر جني الأرباح جزءًا من هذه الاستراتيجية. نهج استثمار Halvorsen هو بشكل ملحوظ تكتيكي—فمتوسط فترة الاحتفاظ بمحفظة Viking Global أقل من 19 شهرًا، مما يدل على أن الصندوق يستفيد بانتظام من الأرباح عند ظهور الفرص. كانت كل من Nvidia و Amazon قد حققت عوائد كبيرة للمستثمرين الذين احتفظوا بها خلال طفرة الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، يبدو أن خروج Ole مدفوع بمخاوف أعمق تتجاوز مجرد تحقيق الأرباح. الاعتبار الأول يتعلق بالتشكيك في استدامة مستويات تقييم ثورة الذكاء الاصطناعي الحالية. على الرغم من أن معظم المشاركين في السوق يعترفون بالإمكانات الحقيقية للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، إلا أن التاريخ يوضح مرارًا أن التقنيات التحولية تمر بفقاعات مضاربية في مراحلها المبكرة. يبالغ المستثمرون باستمرار في تقدير جداول اعتماد التكنولوجيا ومعدلات التحسين، مما يؤدي إلى تصحيحات سعرية في النهاية. إذا تشكلت فقاعة ذكاء اصطناعي وانفجرت، فإن الشركات المصنعة لوحدات معالجة الرسوميات مثل Nvidia ستتضرر بشكل كبير.

العامل الثاني يركز على مخاوف التقييم. بحلول أوائل نوفمبر 2025، تجاوز معدل السعر إلى المبيعات لشركة Nvidia مؤقتًا 30—وهو حد مرتبط تاريخيًا بالفقاعات المضاربية في اتجاهات التكنولوجيا الكبرى القادمة. في حين أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة Amazon بلغت 34، وهو مستوى قد يتجاوز منطقة راحة Halvorsen على الرغم من خصائص التدفق النقدي المذهلة للشركة. بالنسبة لمدير صندوق محترف مثل Ole، من المحتمل أن تكون هذه المقاييس التقييمية علامات تحذير بدلاً من فرص.

لماذا تحول Ole إلى Microsoft وما الذي يرمز إليه ذلك

بدلاً من الانسحاب تمامًا من التعرض للتكنولوجيا، قام صندوق Halvorsen بعملية استبدال استراتيجية. خلال نفس الربع، جمع Viking Global 2,429,412 سهم من Microsoft، مما يمثل استثمارًا يقارب 1.26 مليار دولار. رفع هذا الشراء من مركز Microsoft إلى المرتبة الخامسة في الحصص المملوكة للصندوق ويشكل 3.2% من الأصول المستثمرة.

يعكس قرار تفضيل Microsoft على Nvidia و Amazon وجهة نظر Ole الدقيقة حول قطاع التكنولوجيا. قسم السحابة في Microsoft، Azure، يدمج الذكاء الاصطناعي التوليدي والنماذج اللغوية الكبيرة في عروض خدماته—وهي قدرات تعزز جذب العملاء، واحتفاظ المشتركين، وتوسيع قوة التسعير. حقق المنصة معدل نمو ثابت بنسبة 39% في العملة الثابتة في الربع الأول من السنة المالية لشركة Microsoft (المنتهي في 30 سبتمبر).

لكن ما قد جذب فريق Ole التحليلي يتجاوز الذكاء الاصطناعي. يظهر نموذج أعمال Microsoft تنويعًا كبيرًا يميزه عن شركات الأجهزة التي تركز على الذكاء الاصطناعي فقط. تواصل قطاعات الشركة التقليدية—Windows و Office—توليد إيرادات عالية الهوامش وتدفقات نقدية تشغيلية كبيرة على الرغم من أنها أسواق ناضجة. تحافظ هذه القطاعات على حصة سوقية كبيرة وتوفر الأساس المالي لإعادة الاستثمار في مجالات ناشئة تشمل الذكاء الاصطناعي، والحوسبة السحابية، والحوسبة الكمومية.

من منظور الصحة المالية، يبدو أن وضع Microsoft قوي. خرجت الشركة من الربع الأول من سنتها المالية 2026 بمبلغ 102 مليار دولار من النقد المجمّع، والنقد المعادل، والاستثمارات قصيرة الأجل. والأكثر إثارة للإعجاب، أن Microsoft حققت 45 مليار دولار من التدفق النقدي الصافي من الأنشطة التشغيلية خلال تلك الفترة الثلاثية فقط. تمكنها قدرة توليد النقد الاستثنائية هذه من تنفيذ برامج إعادة شراء الأسهم، وتوزيع الأرباح، والسعي وراء عمليات استحواذ استراتيجية—مما يوفر مسارات متعددة لتعزيز عوائد المساهمين.

الحجة التقييمية وراء إعادة تموضع محفظة Ole

دعمت مقاييس التقييم تواجد Ole في Microsoft وقت شراء الصندوق. كان معدل السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة Microsoft عند 25، مما يمثل خصمًا بنسبة 16% مقارنةً بمعدل السعر إلى الأرباح المتوقع خلال السنوات الخمس السابقة. وفر هذا التقييم الأكثر جاذبية فرقًا مهمًا مقارنةً بالسعر المميز الذي كانت تتقاضاه Nvidia و Amazon خلال نفس الفترة.

بالنسبة لفلسفة استثمار Halvorsen، التي تركز على تحديد الأصول ذات الجودة المقيمة بأقل من قيمتها أو بأسعار معقولة، قدمت مزيج Microsoft من القوة المالية، وتنويع الأعمال، والتقييم النسبي المحدود فرصة مغرية. يعكس التحول من رهانات الذكاء الاصطناعي المضاربية إلى مركز تكنولوجي أكثر توازنًا إدارة محفظة منضبطة.

اعتبارات المخاطر وتأثيرات السوق

من المهم الاعتراف بأن التركيز على شركة واحدة يحمل مخاطر جوهرية، حتى عندما تظهر الشركة مؤهلات مالية قوية ومكانة سوقية متميزة مثل Microsoft. إذا تراجع حماس الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، فقد تتعرض شركات البرمجيات والبنية التحتية السحابية لضغوط تقييم هبوطية جنبًا إلى جنب مع الشركات المصنعة للأجهزة. بالإضافة إلى ذلك، قد تضغط المنافسة في أسواق الحوسبة السحابية على هوامش Microsoft مع مرور الوقت.

ومع ذلك، فإن التحول الاستراتيجي لـ Ole يشير إلى أن مديري الصناديق المتقدمين يدورون مراكزهم لموازنة التعرض للذكاء الاصطناعي مع الاستقرار المالي والحذر التقييمي. بالنسبة للمستثمرين الذين يتابعون تحركات Viking Global، فإن تصرفات الصندوق تشير إلى أن حتى أقوى شركات التكنولوجيا تستحق التدقيق فيما يتعلق بالتقييمات الحالية واستدامة النمو المستقبلي—رسالة تستحق النظر فيها بغض النظر عن مزاج السوق.