xTool يندفع نحو الاكتتاب العام في هونغ كونغ: بعد تراجع معدل النمو في الأداء، كم تبعد تقنية النقش بالليزر عن "اختراق الحواجز"؟

في تيك توك أو يوتيوب، ربما صادفت مثل هذا الفيديو: شعاع ساطع يتنقل بسرعة على لوح خشبي، وخلال ثوانٍ، تظهر أنماط معقدة محفورة بشكل مذهل؛ أو تي شيرت أبيض عادي، يُطبع عليه بسرعة رسومات ملونة وشخصية وسط صوت هدير الآلة.

هذه الأنواع من الفيديوهات تحصد ملايين المشاهدات على منصات الفيديو القصير حول العالم. وفي الطرف الآخر من الشاشة، لم تقتصر هذه التدفقات الضخمة من المشاهدات على إثارة رغبة الكثيرين في “المشاركة” و"الإبداع"، بل أدت أيضًا إلى شهرة شركة تكنولوجيا صلبة من الصين تُدعى xTool Innovate Limited (المشار إليها بـ"xTool").

مؤخرًا، قدمت xTool نشرة إصدار إلى سوق هونغ كونغ للأوراق المالية، وتجاوزت إيراداتها في 2024 2 مليار يوان.

مسار صعود xTool يتميز بطابع عصري، فهي ليست مجرد شركة تصنيع أجهزة، بل أيضًا تاجر “اقتصاد المبدعين” في عصر الفيديو القصير.

من خلال تقليل تقنية الحفر بالليزر الصناعية إلى مستوى سطح المكتب، نجحت xTool في استغلال الرافعة التي تنتقل من السوق B إلى السوق C.

هذه المنطق القائم على “المحتوى يدفع مبيعات الأجهزة” جعل العديد من المستثمرين يصفونها بأنها “حجر الظل في عالم الليزر”. ومع ذلك، مع بداية استقرار تدفقات المشاهدات، هل يمكن لـxTool حقًا تكرار النمو عبر الدورات الاقتصادية كما فعلت الأخيرة، أم أن هناك عدم يقين كبير؟

في عام 2024، تمكنت xTool من تحقيق تسارع في النمو بنسبة تقارب 70% على أساس سنوي، لكن وتيرة النمو تراجعت بشكل مفاجئ إلى 18.57% في الثلاثة أرباع الأولى من 2025.

هذا التراجع المفاجئ يعكس أن آلات الحفر بالليزر لا تزال لم تصل بعد إلى جمهور المستخدمين العاديين بشكل واسع.

عندما يظل الجمهور الأساسي يتركز في مجتمعات المتحمسين التقنيين والهواة، ويصعب على منتجات مثل الكاميرات بزاوية واسعة أن تصل إلى الجمهور العام، قد يكون هناك فجوة استهلاكية لم تتجاوز بعد، تفصل بين الشركة و"الحجر الظل" التالي.

“البيع عبر المحتوى” في عصر الفيديو القصير

تركز xTool على الحفر والقص بالليزر، وأصبحت ذات مكانة قوية في الصناعة.

في 2024، حققت الشركة حجم معاملات إجمالي بقيمة 3.65 مليار دولار، مما يمنحها حصة سوقية تبلغ 35.1%، وتحتل المركز الأول بين العلامات التجارية لأدوات الإبداع الشخصية بالليزر، متفوقة حتى على مجموع العلامات التجارية من المركز الثاني إلى الخامس.

منطق صعود xTool مرتبط بشكل وثيق بعصر الفيديو القصير.

تقنيات الحفر بالليزر التقليدية غالبًا ما تكون مقيدة بخصائصها الصناعية المملة، لكن xTool، من خلال تحسينات تقنية، حولت عملية المعالجة إلى محتوى بصري جذاب.

الأهم من ذلك، أن الشركة حسنت بشكل كبير من سهولة التشغيل عبر البرمجيات، بحيث يمكن للمستخدمين فقط استيراد التصميم لإنشاء المنتج.

هذه الميزة تعطي الجهاز وظيفة مزدوجة: أداة إنتاج ووسيلة إبداع محتوى.

يتمكن المستخدمون من جذب اهتمام وسائل التواصل الاجتماعي من خلال مشاركة عملية التصنيع، ويستطيعون أيضًا تحقيق أرباح تجارية من المنتجات النهائية، مما يخلق دائرة مغلقة تعزز بشكل كبير رغبة المستخدمين في الشراء.

بالإضافة إلى تقليل الحواجز، فإن ندرة xTool تتجلى بشكل رئيسي في تأثير علامتها التجارية.

لفترة طويلة، كانت الصناعة الصينية تعني سلسلة إمداد صامتة، وحتى مع وجود رواد وعي بالعلامة التجارية، غالبًا ما اختاروا طريقًا مختصرًا، وهو التواجد على منصات التجارة الإلكترونية العملاقة مثل أمازون، كعلامة تجارية غير مرئية.

حتى شركة أنكر إنوفيشن، الرائدة في التصدير، كانت تعتمد على أمازون لأكثر من 50% من إيراداتها خلال الثلاث سنوات الماضية.

مؤسس أنكر إنوفيشن، يانغ مينغ، صرح علنًا: “بصراحة، لو لم أبدأ قبل أكثر من عشر سنوات بفتح متجر على أمازون، ونمت مع فريق أمازون، لما كنا اليوم هنا نتحدث عن بناء علامة تجارية عالمية.”

لكن، على عكس السابقين، فإن توسع xTool لا يعتمد على التعاقد مع علامات تجارية أخرى أو الاعتماد على قنوات أمازون، بل على تحقيق الإيرادات من خلال متجرها الرسمي الخاص.

في الثلاثة أرباع الأولى من 2025، ساهم المتجر الرسمي بأكثر من 1.086 مليار يوان، أي أكثر من 60% من الإيرادات.

وهذا يمنح xTool هامش ربح مرتفع نسبيًا.

في الثلاثة أرباع الأولى من 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي لـxTool 56%، وهو مستوى يتماشى مع شركات التكنولوجيا والأجهزة الصلبة العالمية الرائدة مثل آبل.

المستقبل، أحد أهم عوامل نمو أداء xTool، يكمن في زيادة حجم التثبيت، حيث من المتوقع أن تدر المواد الاستهلاكية الملحقة، كملحقات، مزيدًا من الإيرادات المستدامة.

حتى نهاية سبتمبر 2025، تجاوز عدد الأجهزة المتصلة بـxTool 405,000 وحدة.

مع استمرار توسع عدد الأجهزة، ستتفاعل مبيعات المواد الاستهلاكية والملحقات بشكل تكاملي مع الأجهزة، مما يخلق إيرادات عالية التكرار وذات ولاء عالٍ، مما قد يوفر نموًا أكثر يقينًا واستدامة للأداء.

وهذا هو الرسم البياني الجميل الذي رسمته xTool في نشرة الإصدار للسوق المالية.

“بالإضافة إلى الشراء الأول، نوفر أيضًا مواد وملحقات متنوعة — من مواد متوافقة مع الليزر إلى مكونات توسعة للآلات الخاصة. تتميز هذه المنتجات بتكرار عالي وهوامش ربح مرتفعة، وتعمل بشكل متكامل مع نظامنا البيئي، لتحفيز حماس المستخدمين للإبداع، وإطالة عمر كل آلة.” أشارت xTool.

على الرغم من أن منطق “الجهاز + المواد” نظريًا يمكن أن ينجح، إلا أن تطبيقه العملي يواجه العديد من التحديات.

من ناحية، يختلف عن الأجهزة التي تحتاجها بشكل متكرر مثل الهواتف الذكية أو طابعات المكاتب، حيث تعتبر آلات الحفر بالليزر أدوات إبداعية منخفضة التكرار بالنسبة لمعظم المستخدمين الأفراد.

إذا لم يتمكن المستخدمون من استلهام إلهام مستمر، فإن الجهاز قد يبقى غير مستخدم. وعندما ينخفض معدل التشغيل، يصبح من المستحيل الحديث عن “إعادة شراء المواد”.

من ناحية أخرى، فإن المواد مثل الألواح الخشبية، الأكريليك، والكؤوس، هي بشكل أساسي سلع عامة ذات مستوى عالٍ من التوحيد، وسهلة النسخ.

“في السوق الاستهلاكية الحساسة للسعر، من المحتمل أن يتجاوز المستخدمون، لأسباب تتعلق بالتكلفة، المتجر الرسمي ويختاروا مواد عامة من طرف ثالث بأسعار أرخص.” قال أحد خبراء الطباعة ثلاثية الأبعاد في بكين.

وهذا يعني أن xTool لا تواجه فقط منافسة من شركات تصنيع الأجهزة المماثلة، بل أيضًا عليها أن تتعامل مع لعبة السعر التي تفرضها سلاسل التوريد المفتوحة.

الوراثة غير موجودة لخصائص “الجماهيرية”؟

عند تحليل نموذج أعمال xTool، من الصعب ألا نربطها بشركة أخرى من شنغهاي، تعتمد أيضًا على “البيئة المحتوى” في صعودها، وهي شركة الظل (影石).

كلاهما نشأ في منطقة دلتا نهر اللؤلؤ، في قلب سلسلة التوريد في منطقة粤港澳، واستفادا من طفرة الفيديو القصير.

على الرغم من أن السوق المالية تتوقع أن تكون xTool “الحجر الظل التالي”، وتطمح لنسخ منحنى النمو الخاص بها، إلا أن النظر ببرود يُظهر أن هناك اختلافات جوهرية في سقف الصناعة التي تعمل فيها كل منهما.

رغم أن影石 بدأت بكاميرات الحركة بزاوية واسعة، إلا أن تطور منتجاتها المستمر أدى إلى توسيع نطاق أعمالها ليشمل أنواعًا متعددة مثل الكاميرات الصغيرة. والأهم من ذلك، أن جمهورها قد توسع من محترفين ومبدعين إلى المستهلكين العاديين.

أما بالنسبة لـxTool، فإن جمهورها الأساسي لا يزال يقتصر على هواة الـDIY والحرفيين، ولم تصل بعد إلى اختراق فعلي للجمهور العام.

هذا التحول من “نخبوي” إلى “شعبي” يظهر بوضوح في الفارق في معدل النمو بين影石 وxTool.

بين 2021 و2024، حافظت影石 على معدل نمو سنوي يزيد عن 50% لمدة أربع سنوات متتالية، لكن وتيرة النمو المرتفعة لـxTool لم تستمر.

في 2024، بلغت إيرادات xTool ذروتها عند 2.476 مليار يوان، مع نمو مذهل بنسبة 69.97% على أساس سنوي، لكن وتيرة النمو في الثلاثة أرباع الأولى من 2025 تراجعت إلى 18.57%.

ولم يتوقف الأمر عند ذلك، إذ أن صافي أرباح xTool في الثلاثة أرباع الأولى من 2025 نما بشكل أكبر من الإيرادات، وليس نتيجة لارتفاع هامش الربح للمنتجات، بل نتيجة لزيادة إيرادات أخرى مثل فوائد الفوائد، أرباح صرف العملات، وغيرها من البنود.

في ذات الفترة، بلغت إيرادات أخرى صافية لـxTool 42 مليون يوان، بزيادة 36.4%، وتمثل أكثر من 50% من صافي أرباحها.

في سوق الإلكترونيات الاستهلاكية، الانتقال من “نخبوي” إلى “ضروري” هو المفتاح لتحديد الحد الأقصى لتقييم الشركة.

影石 استطاعت أن تضع قدمها في السوق من خلال خفض الحواجز وتوسيع السيناريوهات، مما مكنها من دخول السوق العام. أما xTool، إذا اعتمدت فقط على استغلال وفرة السوق الرأسية، فسيكون من الصعب أن تدعم الرواية الكبرى عن “الحجر الظل التالي”.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء