كيف كلفت مغادرة واحدة من فلسفة بافيت الأساسية شركة بيركشاير هاثاوي $16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة

تُعد قصة استثمار وارن بافيت الذي بلغ 60 مليون سهم في شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات خروجًا نادرًا عن المبادئ الانضباطية التي بنت شركة بيركشاير هاثاوي إلى مؤسسة تريليون دولار. بدأ الأمر في الربع الثالث من عام 2022 كموقف استراتيجي في أكبر شركة تصنيع شرائح في العالم، لكنه انهار خلال شهور، ليصبح في النهاية أحد أخطاء بافيت الأكثر تأثيرًا في العقود الأخيرة.

بحلول الربع الأول من عام 2023، كانت بيركشاير قد خرجت تمامًا من هذا الموقف. النتيجة؟ لو حافظت شركة بافيت على حصتها الأصلية حتى منتصف 2026، لكان ذلك الاستثمار قد زاد إلى حوالي 20 مليار دولار—بتكلفة فرصة غير محققة قدرها 16 مليار دولار لا تزال تتزايد.

الاستثمار الذي تحدى استراتيجية بافيت المجربة

عندما قام بافيت بتنظيم شراء 60,060,880 سهمًا من TSMC مقابل 4.12 مليار دولار في أواخر 2022، بدت الظروف من الناحية النظرية متوافقة مع مبادئه. كان السوق في مرحلة هبوط، مما أدى إلى اضطرابات في الأسعار. كانت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات تُعتبر موردًا حيويًا في ثورة الذكاء الاصطناعي الناشئة، مع تكنولوجيا CoWoS (الشرائح على الرقاقة على الركيزة) التي أصبحت بنية تحتية أساسية لمراكز البيانات المعتمدة على وحدات معالجة الرسوميات (GPU).

ومع ذلك، حدث شيء جوهري غير تفكير بافيت. بدلاً من تبني فترة الاحتفاظ التي استمرت لسنوات والتي كانت تحدد انتصاراته الكبرى، نفذ ما يمكن اعتباره صفقة تكتيكية. استمر الموقف حوالي خمسة إلى تسعة أشهر—وهو إطار زمني يتناقض مع كل ما تمثله فلسفته الاستثمارية.

فهم أساسيات استثمار بافيت

لفهم مدى غير اعتيادية هذه الحلقة مع TSMC، من المهم وضع السياق. بنى بافيت عائدات تراكمية بلغت 6100,000% تحت قيادته من خلال الالتزام بعدة مبادئ غير قابلة للتفاوض.

أولها كان توجهه الثابت نحو المدى الطويل. بدلاً من توقيت السوق أو ملاحقة الأداء الربعي، اشترى بافيت حصصًا في شركات ذات جودة عالية بنية واضحة للاحتفاظ بها لعقود. كان يدرك أن الأسواق المالية تمر بفترات ركود دورية، لكن فترات التوسع تتجاوز بكثير فترات الانكماش. الشركات ذات الجودة العالية تُمكن من تراكم الثروة على مدى زمني ممتد.

كما كان بافيت منضبطًا جدًا فيما يخص تقييم الشركات. كان يفضل شراء شركة استثنائية بسعر معقول على شركة متوسطة بسعر مغرٍ. هذا يعني أنه كان يجلس على الهامش خلال الأسواق الصاعدة، وينتظر بصبر حدوث اضطرابات قبل استثمار رأس المال.

كانت الحصون التنافسية مهمة جدًا. كان يميل نحو الشركات الرائدة في صناعاتها ذات المواقع السوقية الدفاعية—شركات تتمتع بمزايا مستدامة ومقاومة للتآكل. الثقة كانت حجر الزاوية الآخر. كان يفضل الشركات التي يعتمد عليها العملاء، معترفًا أن الثقة تستغرق سنوات لبنائها، ولكنها تتدمر في لحظة.

وأخيرًا، كانت عوائد رأس المال من خلال توزيعات الأرباح وبرامج إعادة الشراء تجذب اهتمامه. كانت هذه الآليات تتماشى مع حوافز الإدارة لخلق قيمة طويلة الأمد بدلاً من التلاعب قصير الأمد بالسهم.

لماذا تحولت مقامرة تايوان لصناعة أشباه الموصلات إلى فشل

بدأت ملامح موقف TSMC تتفكك في الربع الرابع من 2022 عندما باعت بيركشاير 86% من حصتها. بحلول الربع الأول من 2023، كانت الشركة قد تصرفت في كل شيء.

كان تفسير بافيت واضحًا: “لا أحب موقعها، وقد أعيد تقييم ذلك.” الدافع المحتمل كان قانون CHIPS وScience، الذي أُقر في 2022 تحت إدارة بايدن. هدف هذا التشريع هو تعزيز الإنتاج المحلي لأشباه الموصلات من خلال الإعانات والحوافز. وفي الوقت نفسه، فرضت واشنطن قيودًا على تصدير شرائح الذكاء الاصطناعي المتقدمة إلى الصين.

ظهر أن بافيت كان قلقًا من أن تايوان—جزيرة ذات علاقات جيوسياسية متوترة—قد تواجه قيود تصدير أو تحديات تشغيلية مماثلة لتلك التي تواجهها الشركات الأمريكية. بدا أن مخاطر الموقع تفوق جودة الأعمال الأساسية.

ومع ذلك، كان توقيت هذا الخروج سيئًا جدًا. مع تطور 2023، أصبح الطلب على وحدات معالجة الرسوميات من Nvidia من مطوري الذكاء الاصطناعي لا يُشبع. توسعت قدرة TSMC على تصنيع الشرائح بشكل كبير لتلبية هذا الطلب. تحولت الشركة إلى مستفيد أساسي من ثورة الذكاء الاصطناعي بدلاً من أن تكون لاعبًا هامشيًا.

النمو الذي فُقد: صعود TSMC بعد خروج بيركشاير

بحلول يوليو 2025، انضمت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات إلى نادي تريليون دولار من حيث القيمة السوقية—وهو تميز تحوزه فقط حوالي اثني عشر شركة مدرجة علنًا على مستوى العالم.

الواقع الرياضي يوضح تكلفة الفرصة. لو بقيت حصة بافيت الأصلية المكونة من 60 مليون سهم كما هي، لكانت قد زادت من 4.12 مليار دولار إلى حوالي 20 مليار دولار بحلول يناير 2026—مما يمثل ربحًا غير محقق قدره 16 مليار دولار.

وتتعمق المفارقة أكثر. إذ أن صعود TSMC أكد صحة المنطق الذي بدأ به بافيت. أثبتت الشركة أنها تمامًا ما حدده: شركة رائدة في صناعة أشباه الموصلات تقع في مركز ثورة الذكاء الاصطناعي. لا تزال شركة Apple و Nvidia و Broadcom و Intel و AMD من العملاء الأساسيين، مع استمرار ارتفاع طلبات وحدات معالجة الرسوميات والمعالجات.

ما تغير لم يكن جودة TSMC الأساسية. بل أن بافيت سمح لاعتبارات خارجية—وتحديدًا القلق من الموقع الجيوسياسي—بتجاوز مبدأه الأساسي في الاحتفاظ طويل الأمد عبر ضجيج السوق.

دروس للمستثمرين على المدى الطويل

تُظهر حلقة TSMC لبافيت كيف أن حتى أكثر المستثمرين انضباطًا يتركون أُطُر عملهم أحيانًا تحت ضغط عاطفي أو شعور بالإلحاح. بدا أن قانون CHIPS وقيود التصدير إلى الصين يمثلان تهديدات وشيكة تتطلب تصرفًا فوريًا. ومع ذلك، ثبت أن ذلك غير كافٍ لتجاوز زخم الأعمال الأساسية لـ TSMC.

بالنسبة للرئيس التنفيذي الجديد لبيركشاير، جريج أبل، يبدو أن الدرس واضح: الالتزام الصارم بمبادئ بافيت المجربة هو الطريق الأوثق للمضي قدمًا. التوجه نحو المدى الطويل ليس اقتراحًا—إنه الآلية التي تتراكم من خلالها الثروة الاستثنائية.

تكلفة الفرصة البالغة 16 مليار دولار تظل تذكيرًا مكلفًا بأن حتى أساطير المستثمرين يخطئون أحيانًا عندما يضحون بمبادئهم الأساسية. ومع ذلك، فإن هذا الخطأ ذاته يعزز أهمية الانضباط. الأسواق تكافئ الصبر؛ وتُعاقب الخروج الذعري الذي يتنكر في هيئة إدارة مخاطر حكيمة.