مع اقتراب مؤشرات صندوق الأسلوب من قيمتها العادلة، ما الذي يقف وراء هذا التحول؟

الملخصات الرئيسية

• عبر مؤشرات صندوق نمط ستايل ستار، اقتربت أسعار الأسهم من قيمها العادلة.
• لا تزال الأسهم ذات القيمة الصغيرة، التي كانت مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية منذ ما يقرب من ثمانية أعوام، القطاع الأكثر خصمًا في السوق.
• قام محللو الأسهم في Morningstar برفع أهداف الأسعار لبعض الأسماء الكبيرة ذات النمو، مما أدى إلى انخفاض التقييمات النسبية.

عبر الأسهم في

صندوق نمط ستايل ستار

، تقلصت الفجوات الطويلة الأمد في التقييمات، مما أدى إلى سوق تحتوي على زوايا أقل من حيث الأسعار الرخيصة جدًا والمبالغ فيها جدًا.

بدأت أسهم النمو ذات القيمة الكبيرة، التي كانت مقدرة بأكثر من قيمتها الحقيقية بنحو 13% في بداية 2025، في الانخفاض إلى حوالي 4% أقل من قيمتها، بينما تحركت أسهم النمو ذات القيمة المتوسطة من 10% فوق التقييم إلى تقييم عادل. أما أسهم القيمة الصغيرة، فقد ارتفعت من 19% أقل من قيمتها إلى 10% أقل من قيمتها، وارتفعت أسهم القيمة المتوسطة من 10% أقل من قيمتها إلى حوالي 5% أقل من قيمتها.

يمكن العثور على النطاق الكامل للتقييمات عبر صندوق النمط في أسفل هذا المقال.

ما الذي يدفع نحو التقارب نحو القيمة العادلة؟

يقول دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Morningstar Wealth، إن عدة عوامل ساعدت في دفع الأسعار أقرب إلى القيمة العادلة. أحد العوامل الرئيسية هو انتعاش الأسهم الصغيرة الذي تبع الأداء الضعيف في أول 10 أشهر من عام 2025. لقد ارتفع مؤشر Morningstar للأسهم الصغيرة الأمريكية بنسبة 8.0% منذ 1 نوفمبر، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف العائد البالغ 2.4% للسوق بشكل عام.

يقول بابالاردو إن هذا الانتعاش يأتي على خلفية انخفاض أسعار الفائدة، التي تميل إلى إفادة الشركات الصغيرة بشكل أسرع وأكثر مباشرة، حيث أن جزءًا كبيرًا من ديونها هو ديون عائمة الفائدة. بالإضافة إلى التوقعات بأن الإدارة الحالية ستتخذ موقفًا أكثر تساهلاً بشأن عمليات الاندماج والاستحواذ، فإن هذه العوامل جعلت المستثمرين ينظرون بشكل أكثر إيجابية إلى الأسهم الصغيرة.

على العكس، توقفت عوائد الأسهم ذات القيمة الكبيرة مؤخرًا، حيث ارتفع مؤشر Morningstar للأسهم الكبيرة الأمريكية بنسبة 1.4% منذ 1 نوفمبر. الشركات التكنولوجية العملاقة التي دفعت الأسهم الكبيرة إلى الأعلى تراجعت مؤخرًا وسط مخاوف من أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لن تتمكن من الوفاء بوعودها الطموحة. وتشمل هذه Nvidia NVDA، التي انخفضت بنسبة 5.4%، وApple AAPL، التي انخفضت بنسبة 5.1%، وMicrosoft MSFT، التي خسرت 6.8%، وBroadcom AVGO، التي تراجعت بنسبة 9.7%.

تقديرات القيمة العادلة زادت على بعض أسهم النمو الكبيرة المختارة

يقول بابالاردو إن محللي الأسهم في Morningstar بدأوا في رفع أهداف الأسعار لبعض الأسهم الكبيرة ذات النمو. “التطورات الأخيرة والطلب المستمر على المنتجات غيرت المدخلات في نماذج التقييم،” يوضح. “مع زيادة القيم العادلة للشركات الكبيرة ذات النمو، ينخفض نسبة السعر إلى القيمة العادلة رياضيًا.” خلال الأشهر الثلاثة الماضية، زاد تقدير القيمة العادلة لشركة Broadcom بنسبة 32%، وزادت Apple بنسبة 14%، وAlphabet GOOGL/GOOG بنسبة 13%.

تشير التحركات الأخيرة إلى إعادة توازن أوسع في السوق. يقول بابالاردو: “من الجدير بالذكر أنه مع تضييق الفجوات بين القطاعات المبالغ فيها والمقيمة بأقل من قيمتها، فإنها جميعًا تتحرك بشكل عام أقرب إلى القيمة العادلة. هذا يعني أن المناطق المبالغ فيها تصبح أقل تكلفة، بينما المناطق ذات التقييم المنخفض تتعافى. هذا ديناميك سوق طبيعي، لأنه يشير إلى أن المستثمرين قد يأخذون أرباحًا من الأسماء التي أظهرت أداءً قويًا جدًا، ويعيدون توجيه العوائد إلى القطاعات الأقل تفضيلًا. مثل هذا السلوك يمكن أن يساعد في الحد من الفقاعات أو بيئات التقييم المفرط التي عادةً لا تنتهي بشكل جيد.”

الأسهم ذات القيمة الصغيرة تظل القطاع الأكثر انخفاضًا في التقييم

على الرغم من اقترابها من قيمتها العادلة في الأشهر الأخيرة، تظل الأسهم ذات القيمة الصغيرة الجزء الأكثر انخفاضًا في التقييم ضمن صندوق النمط. يتداول هذا القطاع بخصم بنسبة 10%، وقضى تقريبًا كامل السنوات الثمانية الماضية في منطقة التقييم المنخفض. انخفضت تقييمات الأسهم ذات القيمة الصغيرة مؤقتًا إلى منطقة التقييم المبالغ فيه في فبراير 2021، لكن التقييمات عكست الاتجاه بحلول أكتوبر واستمرت في الانخفاض، حيث وصلت إلى خصم بنسبة 35% في سبتمبر 2022.

لقد تأخرت عوائد الأسهم ذات القيمة الصغيرة عن السوق الأوسع بشكل مستمر خلال العقد الماضي، حيث أدت أداءً أقل في سبعة من أصل عشرة فترات تقويمية. ومع ذلك، يذكر بابالاردو أن هذا يعكس أكثر من ذلك أداء السوق الصاعد التاريخي في الأسهم ذات النمو الكبير (خصوصًا “السابع الرائع”)، وليس إدانة لأسهم القيمة الصغيرة.

أما عن سبب استمرار الأسهم ذات القيمة الصغيرة في التأخر عن أهداف أسعارها، يقول بابالاردو إن هناك عدة عوامل محتملة:

• تقع الأسهم ذات القيمة الصغيرة بشكل تعريفي بعيد جدًا عن الأسهم ذات النمو الكبير، لذلك من الطبيعي أنه مع ارتفاع السوق بقيادة النمو الكبير، كانت الأسهم ذات القيمة الصغيرة الأكثر انفصالًا.
• أسهم التكنولوجيا — التي كانت المحرك الرئيسي للمرحلة الصاعدة — لم تكن تمثل وزنًا كبيرًا في مؤشر الأسهم الصغيرة، حيث تشكل حوالي 4%–8% في أي سنة من السنوات العشر الماضية، مقارنة بحوالي 15%–35% في السوق الأمريكية الأوسع.
• مع أداء الأسهم ذات القيمة الصغيرة بشكل ضعيف وانخفاض تقييماتها، قد يتم تصنيفها إلى فئة القيمة بشكل أسرع من إمكانية تعديل تقديرات قيمتها العادلة.

احذر من حكم السعر/الأرباح فقط

يشير بابالاردو إلى أنه على الرغم من أن نسبة السعر إلى القيمة العادلة أداة مفيدة لتقييم الاختلافات في التقييم عبر قطاعات السوق، إلا أنها ليست الوحيدة. “نسبة السعر إلى القيمة العادلة تتطلب مدخلات ذاتية من المحللين لتحديد مكون القيمة العادلة،” يوضح. “مقياس أكثر موضوعية هو النظر إلى التقييمات المستندة إلى الأساسيات، مثل نسبة السعر إلى الأرباح.”

ويواصل: “الفجوة بين الأسهم ذات النمو الكبير والصغير تبدو أوسع بكثير من خلال هذا المنظور. انتهت نسبة السعر إلى الأرباح للأسهم الصغيرة عند حوالي 0.65 من مؤشر الأسهم الكبيرة في نهاية 2025 — وهو أدنى معدل خلال الـ 25 سنة الماضية. بشكل عام، تكون النسبة متساوية أو حوالي 1. كانت هناك فترة طويلة خلال 2003–2018 عندما كانت الأسهم الصغيرة تتداول بتقييم أعلى استنادًا إلى نسبة السعر إلى الأرباح مقارنة بالأسهم الكبيرة، حيث بلغت ذروتها عند نسبة 1.22 مقارنة بالأسهم الكبيرة.”