افتراض أوراكل الأكثر تشاؤمًا: إذا تم إنهاء جميع عقود مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي

نظرًا للمخاوف المستمرة في السوق بشأن تركيز العملاء والنفقات الرأسمالية، قام بيرنشتاين في أحدث تقرير بحثي بإجراء اختبار ضغط سيناريو متطرف على شركة أوراكل: إذا ألغى جميع عملاء الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI طلباتهم تمامًا، فما هو حجم قيمة الشركة؟

وفقًا لمنصة追风交易台، بنى التقرير نموذجًا لفرضية هبوطية “تقريبًا الأسوأ”: حيث لا يتم تحويل جميع عقود الذكاء الاصطناعي الموقعة منذ الربع الرابع من السنة المالية 2025، بما في ذلك الطلبات الضخمة من OpenAI، إلى إيرادات، ولا يلتزم العملاء بالعقود أو يجددونها. وفي الوقت نفسه، يظل نمو قاعدة البيانات الأساسية، وخدمات SaaS، وأعمال OCI غير الذكاء الاصطناعي مستمرًا بشكل طبيعي.

في ظل هذا السيناريو المتطرف، قدر بيرنشتاين أن الحد الأدنى لتقييم أوراكل هو 137 دولارًا للسهم، وهو أقل بنسبة 15% فقط من المستوى الحالي حوالي 160 دولارًا، مما يوفر هامش أمان واضح للمستثمرين. وفي سيناريو متفائل، إذا سارت الأمور بشكل جيد، فإن السعر المستهدف يمكن أن يصل إلى 313 دولارًا.

يعكس ذلك تباينًا شديدًا في النتائج المحتملة. حتى عند استبعاد جميع الإيرادات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، فإن الأعمال الأساسية للشركة تظل قادرة على دعم تقييم مستقر. يعتقد بيرنشتاين أن المخاوف السوق بشأن الاعتماد على عملاء الذكاء الاصطناعي وضغوط النفقات الرأسمالية قد تم تسعيرها بشكل مفرط، وأن نسبة المخاطر إلى العائد الحالية جذابة.

ديون الإيجار بقيمة 248 مليار دولار ليست “عبئًا لا يُحتمل”

قام بيرنشتاين بمزيد من التحليل للمخاوف السوق بشأن عقود الإيجار الضخمة لمراكز البيانات التي تمتلكها أوراكل. السيناريو الأكثر خوفًا هو أن يتخلف العملاء عن السداد، مما يجبر أوراكل على تحمل تكاليف غير مستخدمة تصل إلى 248 مليار دولار. لكن التقرير يشير إلى أن هذا الخطر مبالغ فيه بشكل كبير.

أولًا، تمتد عقود الإيجار هذه من 15 إلى 19 سنة، مع تفعيل القدرات بشكل تدريجي حتى السنة المالية 2030، وأقصى تعرض سنوي فعلي هو بين 13 و16.5 مليار دولار، ولن يصل إلى ذروته إلا في عام 2030. ثانيًا، طالما لم يحدث “شتاء الذكاء الاصطناعي” على مستوى العالم، فإن الطلب على مراكز البيانات سيظل مرتفعًا، وأوراكل لديها القدرة على استخدام المساحات غير المستخدمة أو تأجيرها من جديد.

الأهم من ذلك، حتى عند استبعاد الذكاء الاصطناعي التوليدي، فإن السوق العالمية لـ IaaS/PaaS تقدر بحوالي 1.2 إلى 1.4 تريليون دولار، وأن سعة مراكز البيانات التي تستهلكها الشركات التقليدية كافية لاستيعاب هذه المساحات المؤجرة. بمعنى آخر، هيكل العقود طويلة الأمد لأوراكل يوفر مرونة كافية، والمخاوف السوقية بشأن التزاماتها الرأسمالية غير مبررة بشكل جوهري.

مخاطر الأجهزة قابلة للتحكم ولن تتعرض لـ"حبس" مخزون GPU

ردًا على مخاوف السوق بشأن مخاطر النفقات الرأسمالية على الأجهزة، أشار بيرنشتاين إلى أن تعرض الشركة محدود جدًا. عادةً، تكون دورة شراء الخوادم ووحدات GPU بين 3 إلى 6 أشهر قبل تفعيل القدرة، وإذا ألغى العملاء العقود، يمكن لأوراكل إلغاء أو تأجيل الطلبات قبل التسليم دون تحمل غرامات كبيرة.

حتى بعد تسليم الأجهزة، فإن معظم الأصول الحاسوبية مثل التخزين، والشبكات، وذاكرة الوصول العشوائي، تظل ذات مرونة عالية، ويمكن استخدامها بسلاسة في خدمات SaaS وOCI التقليدية. كما قدر التقرير أن كل دولار واحد من إيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية يقابله حوالي 2 إلى 2.5 دولار من الأصول الحاسوبية، مع عمر افتراضي للأصول يبلغ 6 سنوات، مما يعني أنه حتى في حالة تخلف العملاء، فإن المخاطر تتعلق فقط بسنتين إلى ثلاث سنوات من الإنفاق على الحوسبة. بشكل عام، تم المبالغة في تقدير مخاطر تراكم النفقات الرأسمالية للأجهزة بشكل كبير.

الأساسيات القوية للأعمال الأساسية

في النموذج الأخير، قام بيرنشتاين بفصل أعمال الذكاء الاصطناعي بشكل واضح، موضحًا القيمة المستقلة للأعمال الأساسية لأوراكل. حتى عند استبعاد إيرادات مراكز البيانات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تمامًا، فإن إيرادات الشركة من قواعد البيانات التقليدية، وخدمات SaaS، وOCI ستصل بحلول عام 2030 إلى 101 مليار دولار.

الأهم من ذلك، بعد خصم تكاليف الفوائد على الديون التي تم جمعها لتمويل بنية الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك التمويل الأخير بقيمة 25 مليار دولار)، لا تزال أرباح السهم قادرة على تحقيق 9 دولارات. وبمقارنة ذلك مع مضاعف الربحية 27.3 من شركات البرمجيات المماثلة مثل مايكروسوفت، وSAP، وسيلزفورس، فإن هذا التوقع للأرباح يترجم إلى تقييم يقارب 137 دولارًا للسهم. بمعنى آخر، حتى لو تخلت الشركة تمامًا عن أعمال الذكاء الاصطناعي، فإن الأعمال الأساسية وحدها تدعم حوالي 85% من السعر الحالي، مما يدل على قوة تدفقاتها النقدية الأساسية.

يرى بيرنشتاين أن السعر الحالي لسهم أوراكل مبالغ فيه بشكل مفرط بالنسبة للمخاوف التشاؤمية، وأن نسبة المخاطر إلى العائد أصبحت جذابة جدًا. مع تنفيذ ديون بقيمة حوالي 25 مليار دولار وتمويل حقوق ملكية مماثل، تم حل مشكلة التمويل لبناء مراكز البيانات بشكل جوهري. ويؤكد التقرير أنه طالما لم يحدث “شتاء الذكاء الاصطناعي” على مستوى العالم، فإن التقييم الحالي يوفر للمستثمرين هامش أمان كافٍ وإمكانات عائد غير متكافئ.

المحتوى أعلاه من منصة追风交易台.

لمزيد من التحليلات التفصيلية، بما في ذلك التفسيرات اللحظية والأبحاث الرائدة، يرجى الانضمام إلى【**追风交易台▪عضوية سنوية**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

          

السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يراجع ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفه الخاصة. يتحمل المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.