إلى أي مدى ينقسم الاحتياطي الفيدرالي؟

الملخصات الرئيسية

• خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة يوم الأربعاء، لكن ثلاثة مسؤولين صوتوا بمعارضة—واحد لصالح خفض أكبر واثنان لصالح عدم الخفض على الإطلاق.
• ستة من “المعارضين اللينين” توقعوا عدم تغيير في السعر بنهاية عام 2025—وهو علامة محتملة على وجود خلاف داخل اللجنة.
• يقول المحللون إن الانقسامات من المحتمل أن تستمر حتى عام 2026، لكنهم يحذرون من أن التوقعات قد تتغير عند تعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي.

تعمق الانقسام غير المعتاد في الاحتياطي الفيدرالي. يوم الأربعاء، صاحبت ثلاثة أصوات معارضة قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بخفض أسعار الفائدة للمرة الثالثة في 2025.

وهو سيناريو نادر بالنسبة للجنة تحديد السياسات في البنك المركزي، التي عادةً ما تتوصل إلى إجماع. ويزيد من غموض الأمور إعلان الرئيس دونالد ترامب عن خليفة جيروم باول رئيس اللجنة. يتوقع الكثير من وول ستريت أن يظهر خليفة باول ميلاً للمزيد من التخفيضات. ومع ذلك، يقول المحللون إن الاحتياطي الفيدرالي من المحتمل أن يوقف الزيادات في الوقت الحالي في انتظار مزيد من البيانات الاقتصادية.

تعكس الخلافات التي ظهرت في اجتماع الأربعاء موقف المصرفيين المركزيين الصعب، حيث يضعف سوق العمل بينما تظل التضخم فوق الهدف بفضل الرسوم الجمركية.

ثلاث معارضات “صلبة”

الاصوات المعارضة نادرة في الاحتياطي الفيدرالي، لكنها كانت نادرة بشكل خاص تحت قيادة باول، المعروف على وول ستريت بقدرته على تعزيز الإجماع بين أعضاء اللجنة التصويتية.

وقد صاحبت جميع خفضات البنك المركزي الثلاثة في 2025 معارضات: واحدة في اجتماع سبتمبر، واثنتان في أكتوبر، وثلاث في ديسمبر. كانت اجتماعات أكتوبر وديسمبر أكثر غرابة، حيث كانت الأصوات المعارضة منقسمة في اتجاهات معاكسة بين ستيفن ميران، الذي كان يفضل خفضًا أكبر في كل مرة، ورئيس بنك كنساس سيتي جيف شميت، الذي صوت بعدم الخفض على الإطلاق في أكتوبر وديسمبر. وانضم إلى شميت في اجتماع ديسمبر رئيس بنك شيكاغو أستان جولسبي. بالمقابل، في الاجتماعات الثلاثة التي خفض فيها الاحتياطي الفيدرالي الأسعار في 2024، شهد اثنان منها صوت معارض واحد، بينما كانت الثالثة بالإجماع.

يكتب سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة بانثيون ماكروإكونومكس، أن “التعاون داخل لجنة السوق المفتوحة يتفكك”. ويقول إن أصوات الأربعاء تمثل أكبر معارضات منذ سبتمبر 2019، عندما خفض الاحتياطي الفيدرالي الأسعار في ما يُعرف الآن بـ “تعديل منتصف الدورة” وسط ضغوط حادة في أسواق المال.

كتب دون ريسميلي، كبير الاقتصاديين في ستراتيغاس، أن من الملحوظ أنه لم تكن هناك معارضات أكثر من ذلك، “نظرًا لنطاق الآراء وقطعة البيانات الحكومية” التي كان على اللجنة التعامل معها.

ستة معارضات “لينة”

رافق التصويتين على التوقف عن التغيير ما وصفه بعض المحللين بـ “المعارضات اللينة”. كانت واضحة في “مخطط النقاط” لتوقعات أسعار الفائدة والاقتصاد. توقع ستة مسؤولين أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام في ديسمبر أعلى بمقدار 25 نقطة أساس مما هو عليه بعد خفض الأربعاء. بينما قد تنتمي بعض تلك التوقعات لأعضاء غير تصويتيين في اللجنة، يقول المحللون إنها علامة على أن نبرة اللجنة تتغير.

معدل الأموال الفيدرالية: البيانات التاريخية وتوقعات لجنة السوق المفتوحة

كل نقطة تمثل توقع عضو واحد في اللجنة لمعدل الأموال الفيدرالية.

المصدر: الاحتياطي الفيدرالي. البيانات حتى 10 ديسمبر 2025.

كتب كاي هايغ، الشريك العالمي في إدارة الدخل الثابت وحلول السيولة في جولدمان ساكس، أن “المعارضات الصلبة من أعضاء التصويت بالإضافة إلى المعارضات اللينة التي تظهر في مخطط النقاط تبرز التوجه المتشدد للجنة”.

وفي النهاية، تشير تلك النقاط الست إلى أن “الرئيس القادم للاحتياطي الفيدرالي سيواجه صعوبة في جمع أعضاء اللجنة على الموافقة على تخفيضات إضافية في سعر الفائدة العام المقبل”، وفقًا لتومبس من بانثيون.

لماذا لا يستطيع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الاتفاق؟

تعود معظم الخلافات حول المعدلات إلى الاقتصاد الكلي. تعتبر أسعار الفائدة الأداة الرئيسية للبنك المركزي لمكافحة التضخم المستعصي وسوق العمل المتباطئ، لكن تغيير المعدلات يمكن أن يعالج واحدة من هذين الأمرين فقط في الوقت نفسه. يتطلب التضخم المرتفع رفع المعدلات لبطء الاقتصاد، بينما يتطلب تبريد سوق العمل خفضها لتحفيز النمو.

وصف باول الأمر يوم الأربعاء قائلاً: “الوضع هو أن هدفينا يتعارضان قليلاً. من المثير للاهتمام أن الجميع حول طاولة اللجنة يتفق على أن التضخم مرتفع جدًا … وأن سوق العمل قد أضعف.” وأوضح أن الاختلافات في الرأي بين أعضاء اللجنة تنجم عن كيفية وزنهم لتلك المخاطر المتعارضة. “لديك أداة واحدة، لا يمكنها القيام بأمرين في آن واحد … إنها وضعية صعبة جدًا.”

باول يحافظ على اللباقة

قال باول في تصريحاته للصحافة إن تعميق الانقسامات منطقي، نظرًا لصورة الاقتصاد غير الواضحة. قلل من أي اقتراح بوجود خلاف غير صحي داخل اللجنة، ووصف محادثات اللجنة بأنها مدروسة ومحترمة. وأضاف أنه يمكنه تقديم حجة لأي من طرفي نقاش التخفيف أو التوقف. “المناقشات التي أجريناها جيدة بقدر أي مناقشة في الـ 14 سنة التي قضيتها في الاحتياطي الفيدرالي”، مؤكدًا.

الانقسامات ستستمر في 2026

قال دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في مورنينجستار ويلث، إن “نتيجة اجتماع اليوم كانت متوقعة، لكن مسار المعدلات حتى 2026 لا يزال غير واضح إلى حد كبير”. وأضاف: “موازنة السيطرة على التضخم مقابل دعم التوظيف والاستقرار الاقتصادي لا تبدو أنها تتراجع لمجرد مرور التقويم”.

ويزيد من تعقيد الصورة التغيير القادم في القيادة. سينتهي فترة باول كرئيس في مايو، ومن المتوقع أن يعلن الرئيس دونالد ترامب عن خليفته في الأسابيع المقبلة. وتتوقع وول ستريت بشكل عام أن يختار ترامب، الذي ضغط مرارًا على خفض المعدلات، خليفة يميل إلى المزيد من التيسير.

ولهذا السبب، يحذر جيف شولز، رئيس استراتيجية الاقتصاد والأسواق في كليربريدج إنفستمنتس، المستثمرين من الاعتماد بشكل كبير على توقعات الأربعاء. وقال: “توقعات لجنة السوق المفتوحة بقيادة باول أقل من المعتاد بشأن قرارات السياسة المستقبلية، نظرًا للتغيير الوشيك في القيادة”.

لا تزال المخاوف قائمة في وول ستريت بشأن تآكل استقلالية البنك المركزي، لكن في الوقت الحالي، لا يطلق المحللون الإنذار. كتب ريسميلي من ستراتيغاس أن “الانقسام في تصويت اللجنة ملحوظ، ولكن إلى الحد الذي يشعر فيه أعضاء اللجنة براحة في التعبير عن آرائهم … يمكننا اعتبار ذلك سياسة مستقلة”، مضيفًا: “وهذا أمر جيد، ومن المرجح أن يستمر في 2026 مع تدوير أعضاء اللجنة الجدد وتولي رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي المنصب”.