شريك في a16z يصف نفسه: لقد ماتت شركات رأس المال المغامر الرفيعة الجودة، إن النمو الكبير هو النهاية الحتمية لرأس المال المغامر

المؤلف الأصلي: إريك تورينبيرج

ترجمة النص: 深潮 TechFlow

مقدمة: في السرد التقليدي للاستثمار المغامر (VC)، غالبًا ما يُشيد بنموذج “المتاجر المختارة”، ويُعتقد أن التوسع يفقد الروح. ومع ذلك، يقترح شريك شركة a16z إريك تورينبيرج في هذا المقال وجهة نظر معاكسة تمامًا: مع تحول البرمجيات إلى عمود فقري للاقتصاد الأمريكي وظهور عصر الذكاء الاصطناعي، تغيرت الحاجة إلى رأس المال والخدمات التي تطلبها الشركات الناشئة بشكل جوهري.

يعتقد أن صناعة رأس المال المغامر تمر حاليًا بتحول من “الاعتماد على الحكم” إلى “الاعتماد على القدرة على الفوز بالصفقات”. فقط المؤسسات الضخمة مثل a16z، التي تمتلك منصة واسعة النطاق وتستطيع تقديم دعم شامل للمؤسسين، يمكنها الفوز في لعبة تريليونات الدولارات.

هذا ليس مجرد تطور في النموذج، بل هو تطور ذاتي لصناعة رأس المال المغامر تحت موجة “البرمجيات تبتلع العالم”.

النص الكامل كما يلي:

في الأدب اليوناني الكلاسيكي، هناك سرد أعلى من كل شيء: هو الاحترام والإجلال للآلهة، أو عدم الاحترام لها. إيكاروس (Icarus) الذي أصابه الشمس، في جوهره، ليس لأنه طموح جدًا، بل لأنه لم يحترم النظام المقدس. مثال أقرب هو المصارعة الحرة. يمكنك ببساطة أن تسأل: “من يحترم المصارعة، ومن لا يحترمها؟”، لتتمكن من تمييز الشخص الطيب (Face) عن الشرير (Heel). جميع القصص الجيدة تتبع هذا النمط أو ذاك.

للرأس المال المغامر (VC) أيضًا نسخته من هذا السرد. يُقال: “كان رأس المال المغامر في الماضي، وما زال، عملًا مختارًا. المؤسسات الكبرى أصبحت ضخمة جدًا، وأهدافها عالية جدًا. هلاكها محتوم، لأنها ببساطة لا تحترم اللعبة.”

أنا أفهم لماذا يأمل الناس أن يكون هذا السرد صحيحًا. لكن الواقع أن العالم قد تغير، وتغيرت معه صناعة رأس المال المغامر.

البرمجيات، والرافعة المالية، والفرص أصبحت أكثر بكثير مما كانت عليه سابقًا. عدد المؤسسين الذين يبنون شركات أكبر أصبح أكبر أيضًا. الشركات تظل خاصة لفترة أطول من قبل. والمؤسسون يطلبون من رأس المال المغامر أكثر من أي وقت مضى. اليوم، الشركاء الذين يحتاجها المؤسسون لبناء أفضل الشركات هم من يستطيع أن يرفع أكمامه ويشارك في الفوز، وليس فقط يوقع شيكًا ويجلس ينتظر النتائج.

لذا، فإن الهدف الأولي للمؤسسات الاستثمارية الآن هو إنشاء أفضل واجهة لمساعدة المؤسسين على الفوز. وكل شيء آخر — كيف توظف الموظفين، كيف تنشر رأس المال، حجم الصناديق التي تجمعها، كيف تساعد في إتمام الصفقات، وكيف توزع السلطة على المؤسسين — هو نتيجة لذلك.

مايك مابلز يقول: “حجم صندوقك هو استراتيجيتك”. والأمر نفسه صحيح: “حجم صندوقك هو إيمانك بالمستقبل”. إنه رهانتك على حجم الناتج من الشركات الناشئة. خلال العقد الماضي، قد يُنظر إلى جمع صناديق ضخمة على أنه “غرور”، لكن هذا الإيمان من الأساس صحيح. لذلك، عندما تواصل المؤسسات الكبرى جمع أموال ضخمة لنشرها خلال العقد القادم، فهي تراهن على المستقبل وتثبت التزامها بأمواله الحقيقية. التوسع في رأس المال المغامر ليس تآكلًا لنموذج رأس المال المغامر، بل هو نضوج النموذج واعتماده على خصائص الشركات التي يدعمها.

نعم، المؤسسات الاستثمارية هي فئة أصول

في بودكاست حديث، قدم رويلوف بوتا، المستثمر الأسطوري في Sequoia، ثلاث رؤى. الأولى، على الرغم من توسع حجم رأس المال المغامر، فإن عدد الشركات التي “تفوز” سنويًا ثابت. الثانية، أن التوسع في رأس المال المغامر يعني أن هناك الكثير من الأموال تتجه نحو عدد قليل جدًا من الشركات الممتازة — لذلك، لا يمكن أن يكون رأس المال المغامر مجرد فئة أصول. الثالثة، أن صناعة رأس المال المغامر يجب أن تتقلص لتتناسب مع عدد الشركات الفائزة الفعلي.

رويلوف هو واحد من أعظم المستثمرين على الإطلاق، وهو شخص طيب جدًا. لكني لا أوافق على رأيه هنا. (ومن الجدير بالذكر أن Sequoia أيضًا توسعت: فهي واحدة من أكبر المؤسسات الاستثمارية في العالم.)

رأيه الأول — أن عدد الفائزين ثابت — يمكن دحضه بسهولة. قبل عقد من الزمن، كانت حوالي 15 شركة تحقق مليار دولار من الإيرادات سنويًا، والآن هناك حوالي 150 شركة. ليس فقط أن عدد الفائزين زاد، بل حجم الفائزين زاد أيضًا. على الرغم من أن أسعار الدخول أصبحت أعلى، إلا أن الناتج أكبر بكثير من السابق. سقف نمو الشركات الناشئة ارتفع من 1 مليار دولار إلى 10 مليارات، ثم إلى تريليونات الدولارات أو أكثر. في أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت YouTube وInstagram تُعتبران استحواذات بقيمة مليار دولار: في ذلك الوقت، كانت هذه التقييمات نادرة جدًا لدرجة أننا أطلقنا على الشركات التي تتجاوز مليار دولار “وحوش أحادية القرن (Unicorns)”. الآن، نتوقع أن تصبح OpenAI وSpaceX شركات تريليونية، وسيأتي المزيد من الشركات لاحقًا.

البرمجيات لم تعد مجرد قطاع هامشي يتكون من أفراد غريبين وغير منسجمين في الاقتصاد الأمريكي. البرمجيات الآن هي الاقتصاد الأمريكي. أكبر شركاتنا، وأبطالنا الوطنيون، لم يعودوا جنرال إلكتريك وإكسون موبيل، بل جوجل وأمازون وإنفيديا. الشركات التقنية الخاصة تمثل حوالي 22% من مؤشر S&P 500. البرمجيات لم تبتلع العالم بعد — بل على العكس، مع تسريع الذكاء الاصطناعي، بدأت للتو — وأهميتها تتزايد أكثر من خمسة عشر أو عشر أو خمس سنوات مضت. لذلك، فإن حجم الشركات البرمجية الناجحة اليوم أكبر من السابق.

تعريف “شركة برمجيات” أيضًا تغير. الإنفاق الرأسمالي زاد بشكل كبير — المختبرات الكبرى للذكاء الاصطناعي تتحول إلى بنية تحتية، تمتلك مراكز بيانات، ومحطات توليد، وسلسلة إمداد شرائح. تمامًا كما أن كل شركة أصبحت شركة برمجيات، فإن كل شركة الآن تتجه نحو أن تكون شركة ذكاء اصطناعي، أو ربما شركة بنية تحتية. العديد من الشركات تدخل عالم الذرات. الحدود تتلاشى. الشركات تتجه نحو التعمق الرأسي بشكل جذري، وهذه الشركات العملاقة المندمجة رأسيًا لديها إمكانات سوق أكبر بكثير من أي شركة برمجيات نقية.

وهذا يوضح لماذا الرأي الثاني — أن تدفق الأموال المفرط نحو عدد قليل من الشركات — خاطئ. الناتج أكبر بكثير من السابق، والمنافسة في عالم البرمجيات أكثر حدة، ووقت طرح الشركات للاكتتاب أصبح أطول. كل ذلك يعني أن الشركات العظيمة تحتاج إلى جمع أموال أكبر من السابق. وجود رأس مال مغامر هو للاستثمار في أسواق جديدة. تعلمنا مرارًا وتكرارًا أن حجم السوق في المستقبل دائمًا أكبر بكثير مما نتوقع. السوق الخاص أصبح ناضجًا بما يكفي لدعم شركات رائدة تصل إلى حجم غير مسبوق — انظر فقط إلى السيولة التي تحصل عليها الشركات الخاصة الكبرى اليوم — المستثمرون في السوق الخاص والعام يعتقدون الآن أن الناتج من رأس المال المغامر سيكون مذهلاً. لقد كنا نخطئ في تقدير حجم رأس المال المغامر كفئة أصول، وهو يتوسع ليواكب هذا الواقع وفرصه. العالم الجديد يحتاج إلى سيارات طائرة، وشبكة أقمار صناعية عالمية، وطاقة كافية، وذكاء اصطناعي رخيص جدًا.

الواقع أن العديد من أفضل الشركات اليوم هي شركات كثيفة رأس المال. OpenAI تحتاج إلى مليارات الدولارات على وحدات معالجة الرسوميات (GPU) — أكثر مما يتصور أي شخص من البنية التحتية للحوسبة. Periodic Labs تحتاج لبناء مختبرات آلية على نطاق غير مسبوق للابتكار العلمي. Anduril تحتاج لبناء مستقبل الدفاع. وكل هذه الشركات تحتاج إلى استقطاب واحتفاظ بأفضل المواهب في سوق تنافسي جدًا. الفائزون الجدد — OpenAI، Anthropic، xAI، Anduril، Waymo، وغيرهم — هم شركات كثيفة رأس المال، وأتمت تمويلاتها بقيم عالية.

الشركات التقنية الحديثة غالبًا ما تحتاج مئات الملايين من الدولارات، لأن بناء تقنيات رائدة تغير العالم مكلف جدًا. في فقاعة الإنترنت، كانت الشركة الناشئة تدخل سوقًا فارغًا، وتستهدف طلبات المستهلكين الذين لا يزالون يستخدمون الاتصال عبر الهاتف المودم. اليوم، الشركات الناشئة تدخل اقتصادًا شكله ثلاثون عامًا من التكنولوجيا العملاقة. دعم “التكنولوجيا الصغيرة” يعني أن تكون مستعدًا لمواجهة دايفيد ضد جالوت. في 2021، حصلت الشركات على تمويل مفرط، وجزء كبير من الأموال توجه إلى المبيعات والتسويق لبيع منتجات لم تتضاعف قيمتها عشر مرات. لكن اليوم، تتجه الأموال نحو البحث والتطوير أو الإنفاق الرأسمالي.

لذا، فإن حجم الفائزين أكبر من السابق، ويحتاجون إلى جمع أموال أكثر — وغالبًا من البداية. لذلك، من الطبيعي أن يتوسع رأس المال المغامر ليواكب هذا الطلب. وإذا كانت فرص السوق ضخمة جدًا، فإن التوسع هو أمر منطقي. لو كانت حجم صناديق رأس المال المغامر كبيرًا جدًا بالنسبة للفرص، لكان من المفترض أن نرى عوائد أقل من المؤسسات الكبرى، لكننا لم نر ذلك. في الواقع، مع التوسع، حققت المؤسسات الكبرى عوائد مضاعفة عالية بشكل متكرر — والمستثمرون في الصناديق (LPs) أيضًا. قال أحد كبار المستثمرين في رأس المال المغامر: “صندوق بقيمة مليار دولار لن يحقق أبدًا عائد ثلاث مرات: لأنه كبير جدًا”. منذ ذلك الحين، بعض الصناديق تجاوزت 10 أضعاف عوائدها، حتى لو كانت بقيمة مليار دولار. بعض الناس يشيرون إلى أداء ضعيف لبعض المؤسسات ليشكو من فشل فئة الأصول هذه، لكن أي صناعة تتبع توزيعًا ذي قانون القوة (Power-law) ستشهد فائزين ضخامًا وطويلة ذيل من الخاسرين. القدرة على الفوز بالصفقات بدون الاعتماد على السعر فقط، هي السبب في أن المؤسسات تستطيع الحفاظ على عوائد مستدامة. في باقي فئات الأصول، يُباع المنتج لأعلى مزايد أو يُقرض من قبل أعلى عارض، لكن رأس المال المغامر فئة أصول تتنافس على عدة أبعاد غير السعر. رأس المال المغامر هو الفئة الوحيدة التي تظهر استمرارية ملحوظة بين أفضل 10% من المؤسسات.

النقطة الأخيرة — أن صناعة رأس المال المغامر يجب أن تتقلص — خاطئة أيضًا. أو على الأقل، بالنسبة للنظام البيئي التكنولوجي، ولخلق المزيد من الشركات التكنولوجية عبر الأجيال، ولعالمنا، فهي أمر سيء. بعض الناس يشتكون من الآثار الثانوية لزيادة التمويل، (وهذا صحيح جزئيًا!)، لكن ذلك يصاحبه أيضًا ارتفاع كبير في قيمة الشركات الناشئة. الدعوة إلى نظام بيئي أصغر لرأس المال المغامر غالبًا ما تكون دعوة لقيم شركات ناشئة أصغر، وقد يؤدي ذلك إلى تباطؤ النمو الاقتصادي. ربما يفسر ذلك قول غاري تان مؤخرًا في بودكاست: “رأس المال المغامر يمكن ويجب أن يكون أكبر بعشرة أضعاف”. بالطبع، إذا لم يعد هناك منافسة، وكان LP أو GP واحد هو “اللاعب الوحيد”، فسيكون ذلك مفيدًا لهم. لكن، إذا زاد عدد رؤوس الأموال المغامرة، فسيكون ذلك واضحًا أنه للأفضل للمؤسسين وللعالم.

ولشرح ذلك أكثر، دعونا نفكر في تجربة فكرية. أولًا، هل تعتقد أنه ينبغي أن يكون هناك عدد أكبر بكثير من المؤسسين في العالم مقارنة باليوم؟

ثانيًا، إذا استيقظنا غدًا ووجدنا أن عدد المؤسسين أصبح عشرة أضعاف أو مائة ضعف (مفاجأة، هذا يحدث الآن)، فكيف ينبغي أن تتطور المؤسسات التي تديرها؟ في عالم أكثر تنافسية، كيف يجب أن تتغير المؤسسات الاستثمارية؟

للفوز بدلًا من الخسارة الكاملة

يحب مارك أندريسن أن يروي قصة عن أحد كبار المستثمرين في رأس المال المغامر، قال فيها إن لعبة رأس المال المغامر تشبه مطعم “السوشي الدوار”: “ألف شركة ناشئة تمر أمامك، وتلتقي بها. ثم أحيانًا، تمد يدك وتختار شركة ناشئة من على الحزام الدوار وتستثمر فيها.”

الوصف الذي قدمه مارك للمؤسسات الاستثمارية — حسنًا، خلال العقود الماضية، كانت معظم المؤسسات تعمل بهذه الطريقة. في التسعينيات أو أوائل الألفية، كان الفوز بالصفقة أمرًا سهلاً. ولهذا السبب، بالنسبة للمستثمر العظيم، المهارة الحقيقية الوحيدة هي الحكم (Judgment): القدرة على التمييز بين الشركات الجيدة والسيئة.

الكثير من المؤسسات لا تزال تعمل بهذه الطريقة — تقريبًا كما كانت في 1995. لكن العالم من تحت أقدامهم تغير بشكل كبير.

كان الفوز بالصفقات سهلًا — مثل اختيار السوشي الدوار. لكنه الآن أصبح صعبًا جدًا. يُشبه الأمر أن تلعب البوكر: تعرف متى تختار الشركة، وتعرف السعر المناسب للدخول، وغيرها. لكن هذا قد يخفي الحرب الشاملة التي يجب أن تخوضها للفوز بأفضل الصفقات. يشتاق المستثمرون التقليديون إلى أيام كانوا فيها “اللاعب الوحيد” ويستطيعون إصدار الأوامر للمؤسسين. لكن الآن، هناك الآلاف من المؤسسات، والمؤسسون أكثر قدرة من أي وقت مضى على الحصول على قوائم الشروط (Term sheets). لذلك، تتطلب معظم الصفقات الأفضل منافسة شرسة جدًا.

التحول في النموذج هو أن القدرة على الفوز بالصفقات أصبحت تساوي أو تفوق أهمية اختيار الشركات الصحيحة — بل وأصبحت أكثر أهمية. إذا لم تتمكن من الدخول، فما فائدة اختيار الصفقة الصحيحة؟ حدثت عدة أسباب لهذا التغير. أولًا، تزايد عدد المؤسسات الاستثمارية، مما يجعلها تتنافس على الفوز بالصفقات. مع وجود المزيد من الشركات تتنافس على المواهب والعملاء والحصص السوقية، يحتاج المؤسسون إلى شركاء قويين من المؤسسات لمساعدتهم على الفوز. يحتاجون إلى مؤسسات تمتلك الموارد، والشبكات، والبنية التحتية لتعزيز شركات محفظتهم.

ثانيًا، مع بقاء الشركات خاصة لفترة أطول، يمكن للمستثمرين الاستثمار في مراحل لاحقة — حين تكون الشركات قد أثبتت أكثر، مما يجعل المنافسة على الصفقات أكثر حدة، ومع ذلك، لا تزال العوائد من رأس المال المغامر عالية.

وأخيرًا، السبب الأقل وضوحًا، هو أن الاختيار أصبح أسهل قليلًا. السوق أكثر كفاءة. من ناحية، هناك المزيد من رواد الأعمال المستمرين الذين يخلقون شركات مميزة. إذا أسس إيلون ماسك، سام ألتمان، بالمر لوكي، أو أي رائد أعمال متكرر عبقري شركة، فإن المؤسسات ستتسابق بسرعة للاستثمار. من ناحية أخرى، الشركات تصل إلى حجم هائل بسرعة أكبر (بسبب بقاءها خاصًا لفترة أطول، وزيادة إمكانات النمو)، وبالتالي، مخاطر التوافق مع السوق (PMF) أقل من السابق. وأخيرًا، مع وجود العديد من المؤسسات العظيمة، أصبح من السهل على المؤسسين التواصل مع المستثمرين، مما يجعل من الصعب على مؤسسات أخرى أن تتجنب الصفقة. لا تزال عملية الاختيار هي اللعبة الأساسية — اختيار الشركة الصحيحة ذات القيمة المستدامة بالسعر المناسب — لكنها لم تعد العامل الأهم حتى الآن.

يُفترض أن بن هورويتز أن القدرة على الفوز مرارًا وتكرارًا تجعلك مؤسسة من الطراز الأول: لأنه إذا استطعت الفوز، فإن أفضل الصفقات ستأتي إليك. فقط عندما تستطيع الفوز بأي صفقة، سيكون لديك حق الاختيار. ربما لم تختَر الشركة الصحيحة، لكن على الأقل لديك الفرصة. وبالطبع، إذا استطعت أن تفوز مرارًا وتكرارًا بأفضل الصفقات، فستجذب أفضل المختارين (Pickers) للعمل لديك، لأنهم يرغبون في دخول أفضل الشركات. (كما قال مارتن كاسادو عند توظيف مات بورنشتاين في a16z: “تعال هنا للفوز بالصفقات، وليس لخسارتها.”) لذلك، فإن القدرة على الفوز تخلق دورة إيجابية تعزز من قدرتك على الاختيار.

لهذا السبب، تغيرت قواعد اللعبة. يصف شريكي ديفيد هابر في مقاله التحول الذي يجب أن تتبناه صناعة رأس المال المغامر لمواجهة هذا التغير: “المؤسسة > الصندوق (Firm > Fund)”.

في تعريفي، الهدف من الصندوق (Fund) هو: “كيف أحقق أكبر قدر من العوائد بأقل عدد من الأشخاص، وفي أقصر وقت، مع أكبر قدر من الأداء (carry)؟” أما المؤسسة (Firm)، فهي في تعريفي لها هدفان. أحدهما هو تقديم عوائد استثنائية، والثاني، وهو بنفس الأهمية، هو: “كيف أبني مصدر ميزة تنافسية مركبة؟”

أفضل المؤسسات ستكون قادرة على استثمار أتعاب إدارتها في تعزيز حصتها التنافسية.

كيف يمكن أن أساعد؟

دخلت صناعة رأس المال المغامر قبل عشر سنوات، وسرعان ما لاحظت أن YC تلعب لعبة مختلفة. YC تستطيع أن تحصل على شروط ممتازة للشركات المميزة على نطاق واسع، وتبدو أيضًا قادرة على تقديم دعم كبير لها. بالمقارنة، العديد من المؤسسات الأخرى تلعب لعبة موحدة (Commoditized). أذهب إلى Demo Day وأفكر: أنا في مقامرة، وYC هو الموزع في الكازينو. نحن جميعًا سعداء هناك، لكن YC هو الأكثر سعادة.

سرعان ما أدركت أن YC تمتلك حصنًا دفاعيًا. لديها تأثير شبكي إيجابي. لديها عدة مزايا هيكلية. قال البعض إن رأس المال المغامر لا يمكن أن يمتلك حصنًا أو ميزة غير عادلة — فالأمر كله مجرد توفير رأس مال. لكن من الواضح أن YC تمتلك ذلك.

وهذا هو السبب في أن YC، على الرغم من توسعها، لا تزال قوية جدًا. بعض المنتقدين لا يحبون توسع YC؛ يعتقدون أنه في النهاية سيفقد روحه. منذ عشر سنوات، كانت هناك تنبؤات كثيرة بموت YC، لكنها لم تحدث. خلال تلك الفترة، غيروا فريق الشركاء بالكامل، ومع ذلك، لم يحدث الموت. الحصن هو الحصن. تمامًا كما أن الشركات التي يستثمرون فيها تمتلك حصنًا، فإن المؤسسات الاستثمارية الموسعة تمتلك حصنًا ليس فقط في علامتها التجارية.

ثم أدركت أنني لا أريد أن ألعب لعبة رأس المال المغامر الموحدة، لذلك أسست مؤسستي الخاصة، بالإضافة إلى أصول استراتيجية أخرى. هذه الأصول ذات قيمة عالية وتنتج تدفقات معاملات قوية، لذلك تذوقت طعم لعبة التميز. في نفس الوقت تقريبًا، بدأت أراقب مؤسسة أخرى تبني حصنها الخاص: a16z. لذلك، بعد سنوات، عندما أتيحت لي فرصة الانضمام إلى a16z، أدركت أن علي أن أستغلها.

إذا كنت تؤمن أن رأس المال المغامر صناعة، فأنت — تقريبًا حسب التعريف — تؤمن بتوزيع ذي قانون القوة (Power-law). لكن إذا كنت تؤمن حقًا أن لعبة رأس المال المغامر تخضع لهذا التوزيع، فستؤمن أيضًا أن رأس المال المغامر نفسه سيتبع هذا التوزيع. أفضل المؤسسين سيجتمعون مع تلك المؤسسات التي تساعدهم على الفوز بشكل أكثر حسمًا. وأفضل العوائد ستتركز في تلك المؤسسات. ورأس المال سيتدفق أيضًا.

بالنسبة للمؤسسين الذين يسعون لبناء شركة مميزة، فإن المؤسسات الموسعة تقدم منتجًا جذابًا جدًا. فهي توفر الخبرة والخدمات الشاملة لكل شيء يحتاجونه: التوظيف، واستراتيجيات الدخول إلى السوق، والقانون، والمالية، والعلاقات العامة، والعلاقات الحكومية. توفر لهم تمويلًا كافيًا ليصلوا إلى هدفهم، بدلاً من أن يضطروا إلى التوفير والتدبير، ويواجهوا منافسة ذات موارد ضخمة. توفر لهم قدرة وصول هائلة — تواصل مع كل شخص تحتاج لمعرفته في القطاع التجاري والحكومي، وتقديمهم إلى كل رئيس تنفيذي من فئة فورتشن 500 وكل زعيم عالمي مهم. توفر لهم فرصة الوصول إلى عشرات الآلاف من أفضل المهندسين والمديرين التنفيذيين والمشغلين حول العالم، المستعدين للانضمام عند الحاجة. وهم موجودون في كل مكان — بالنسبة للمؤسسين الأكثر طموحًا، هذا يعني أن بإمكانهم العمل من أي مكان.

وفي الوقت نفسه، بالنسبة للمستثمرين في الصناديق (LPs)، فإن المؤسسات الموسعة تقدم منتجًا جذابًا جدًا في أبسط سؤال: هل الشركات التي تدر أكبر العوائد تختارها؟ الجواب بسيط — نعم. جميع الشركات الكبرى تتعاون مع منصات موسعة، وغالبًا في مراحل مبكرة جدًا. المؤسسات الموسعة لديها فرص أكبر لاقتناص تلك الشركات المهمة، ولديها ذخيرة أكبر لإقناعها بقبول استثماراتها. وهذا ينعكس على العوائد.