تقييم Applied Digital و CoreWeave: أي سهم للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يوفر إمكانات دخل متبقي أفضل؟

لقد أدى طفرة الذكاء الاصطناعي إلى ظهور فئة استثمارية جديدة: شركات متخصصة في تشغيل مراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي. اثنان من اللاعبين البارزين في هذا المجال—Applied Digital (NASDAQ: APLD) و CoreWeave (NASDAQ: CRWV)—حظيا باهتمام كبير من السوق. على الرغم من أن كلاهما يظهر مسارات إيرادات مثيرة للإعجاب، إلا أن ملفات الربحية والهياكل المالية لديهما تروي قصصًا مختلفة تمامًا. فهم هذه الاختلافات، خاصة من خلال عدسة الدخل المتبقي وقدرة توليد النقد، ضروري للمستثمرين الذين يختارون بينهما.

الأداء المالي: نمو الإيرادات مقابل واقع الربح

سوق بنية تحتية الذكاء الاصطناعي يشهد نموًا هائلًا، حيث تتوقع شركة Fortune Business Insights أن يتوسع من 59 مليار دولار في 2025 إلى 356 مليار دولار بحلول 2032. كلا من Applied Digital و CoreWeave يركبان هذه الموجة، مسجلين أرقامًا مذهلة في الإيرادات العليا. ومع ذلك، فإن نمو الإيرادات وحده لا يضمن جودة الاستثمار—ما يهم هو مقدار الربح المتبقي والتدفقات النقدية التي يولدها كل شركة بعد تغطية تكاليف التشغيل.

حققت Applied Digital نموًا في الإيرادات بنسبة 250% على أساس سنوي ليصل إلى 126.6 مليون دولار في الربع المالي الثاني (المنتهي في 30 نوفمبر)، بينما سجلت CoreWeave إيرادات قياسية في الربع الثالث بلغت 1.4 مليار دولار، مرتفعة من 583.9 مليون دولار في العام السابق. ومع ذلك، يكمن تحت هذه الأرقام المذهلة تمييز حاسم: مقدار الأرباح الفعلية التي تحتفظ بها هذه الشركات.

تحدي الربحية لدى Applied Digital

تكشف نموذج أعمال Applied Digital عن تحديات هيكلية تؤثر مباشرة على توليد الدخل المتبقي. في الربع المالي الثاني، على الرغم من أن الإيرادات كانت 126.6 مليون دولار، كانت تكلفة الإيرادات 100.6 مليون دولار—مما ترك هامش ربح إجمالي قدره 26 مليون دولار، أي بنسبة هامش إجمالي 20.5%. والأكثر إزعاجًا، أن المصاريف التشغيلية بلغت 157.5 مليون دولار، أي ثلاثة أضعاف مبلغ 49 مليون دولار في العام السابق، مما أدى إلى خسارة تشغيلية قدرها 31 مليون دولار.

تتطلب استراتيجية توسع الشركة استثمار رأس مال مستمر بكميات كبيرة. وقعت عقود إيجار جديدة بقيمة 16 مليار دولار على مدى فترات عقودها، مما استلزم تراكم ديون كبيرة. خرجت Applied Digital من الربع الثاني بدهون تتجاوز 2.6 مليار دولار، على الرغم من أن وضعها النقدي البالغ 1.9 مليار دولار قدم بعض الوسادة. المشكلة الأساسية: يجب على الشركة بناء المزيد من مراكز البيانات لزيادة الإيرادات، لكن عملية البناء لا تزال مكلفة للغاية وتولد حاليًا دخلًا متبقيًا سلبيًا. مسارها نحو الربحية غير واضح على الرغم من إشارات الطلب القوية.

يعكس الأداء المذهل للسهم بنسبة عائد 500% خلال الـ 12 شهرًا الماضية حتى 28 يناير (عندما وصل إلى أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند 42.27 دولارًا) حماس السوق للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وليس الأداء المالي الحالي. المستثمرون الذين يشترون اليوم يراهنون على ربحية مستقبلية لم تتحقق بعد.

قصة هامش الربح الإجمالي الأقوى لدى CoreWeave

تُظهر CoreWeave ملفًا ماليًا مختلفًا بشكل ملحوظ، خاصة في توليد الدخل المتبقي بالنسبة للقياس. في الربع الثالث، سجلت الشركة إيرادات بقيمة 1.4 مليار دولار مع تكلفة إيرادات قدرها 368.8 مليون دولار، مما أدى إلى هامش ربح إجمالي يقارب 908 ملايين دولار—أي بنسبة هامش إجمالي 64.9%. هذا الفرق الكبير في احتفاظ الربح مقابل كل دولار من الإيرادات يمثل ميزة حاسمة.

يعتمد نموذج أعمال CoreWeave، الذي يركز على تأجير سعة مراكز البيانات وتقديم خدمات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، على توليد دخل متبقٍ أعلى بكثير عند مستويات إيرادات مماثلة مقارنة بنهج البنية التحتية المكثف لدى Applied Digital. على الرغم من أن CoreWeave تراكمت ديونًا كبيرة (أكثر من 14 مليار دولار بنهاية الربع الثالث)، إلا أن ملف ربحيتها يدعم بشكل أفضل خدمة هذا الدين على المدى الطويل.

مثل Applied Digital، لم تصل CoreWeave بعد إلى الربحية التشغيلية الكاملة، لكن قدرتها على توليد الربح الإجمالي تشير إلى أنها أقرب بكثير لتحقيق تدفقات دخل متبقي إيجابية ومستدامة.

شراكة Nvidia: ميزة تنافسية لـ CoreWeave

عامل حاسم يعزز من إمكانات الدخل المتبقي لدى CoreWeave هو شراكتها الاستراتيجية مع Nvidia. دخلت الشركتان في اتفاق بقيمة 6.3 مليار دولار، حيث التزمت Nvidia بشراء السعة الزائدة لمراكز البيانات لدى CoreWeave حتى 13 أبريل 2032. يوفر هذا الترتيب يقينًا في الإيرادات يحمي تدفقاتها النقدية المتبقية من تقلبات الطلب.

بالإضافة إلى ذلك، استثمرت Nvidia 2 مليار دولار في CoreWeave بسعر 87.20 دولار للسهم، مما يدل على ثقتها في مسار الشركة المالي. هذا الدعم يقلل من مخاطر التنفيذ لتوسيع بنية CoreWeave التحتية، وهو اعتبار رئيسي للمستثمرين الباحثين عن دخل متبقي طويل الأمد.

أما Applied Digital، فهي تفتقر إلى حماية شراكة مماثلة، وتعتمد بالكامل على الطلب السوقي على عقود الإيجار الخاصة بها—وهو ملف أكثر خطورة من حيث موثوقية التدفقات النقدية.

مقاييس التقييم والقيمة المتبقية

مقارنة الشركات غير المربحة تتطلب التركيز على كفاءة التقييم. يُظهر معدل السعر إلى المبيعات (P/S) المستقبلي مدى ما يدفعه المستثمرون اليوم مقابل كل دولار من الإيرادات المتوقعة—مؤشر حاسم عند تقييم أي شركة تقدم إمكانات دخل متبقي أفضل لكل دولار مستثمر.

تتداول CoreWeave بمضاعف سعر إلى المبيعات المستقبلي أقل بكثير من Applied Digital، والأهم أن تقييم CoreWeave قريب من أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا، بينما تتداول Applied Digital بالقرب من أعلى مستوى خلال نفس الفترة. هذا التباين في التقييم لافت، خاصة مع تفوق CoreWeave من حيث الربحية الإجمالية ودعم Nvidia. يشير تقييم CoreWeave المخفض إلى أن المستثمرين يقدّرون بشكل أقل مسارها نحو توليد دخل متبقٍ قوي، مما يخلق فرصة محتملة للمستثمرين الباحثين عن القيمة.

اتخاذ قرارك الاستثماري

تفضل البيانات بشكل كبير CoreWeave عند تقييمها من خلال إطار الدخل المتبقي:

• الربحية: هامش الربح الإجمالي البالغ 64.9% يتجاوز بشكل كبير 20.5% لدى Applied Digital، مما يدل على قدرة أعلى على توليد الربح المتبقي لكل دولار من الإيرادات
• الدعم المالي: شراكة Nvidia واستثمارها يوفران يقينًا في الإيرادات وحماية التدفقات النقدية
• التقييم: تتداول CoreWeave بمضاعف تقييم أقل رغم أساسياتها الأقوى، مما يشير إلى إمكانات عوائد محسوبة بشكل أفضل من المخاطر
• استدامة النمو: يساند ملف هامش الربح لدى CoreWeave بشكل أفضل خدمة الديون على المدى الطويل وتوليد التدفقات النقدية المتبقية

قد يثبت نموذج مالك البنية التحتية لدى Applied Digital أنه مربح في المستقبل مع ارتفاع معدلات الاستخدام وتحسن الرافعة التشغيلية، لكن المقاييس الحالية تشير إلى أن هذا السيناريو لا يزال بعيدًا عدة أرباع. للمستثمرين الذين يركزون على الشركات التي تظهر بالفعل إمكانات دخل متبقي قوية ومسارات واضحة نحو الربحية، تقدم CoreWeave الحالة الأكثر إقناعًا اليوم—على الرغم من أن كلا الشركتين تحملان مخاطر الرفع المالي التي تستحق المراقبة الدقيقة.