تلاشي توقعات خفض المعدلات وسط انتعاش الدولار وإشارات اقتصادية مختلطة

أثرت التطورات الأخيرة في السوق على آفاق خفض أسعار الفائدة الفورية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حيث ارتفع الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياته الشهرية الجديدة. يعكس تراجع توقعات خفض الفائدة تفاعلاً معقدًا بين بيانات التوظيف، وقراءات التضخم، وسياسات البنوك المركزية المختلفة التي أعادت تشكيل معنويات المستثمرين في أوائل عام 2026.

بيانات التوظيف تظهر انخفاضًا غير متوقع في عدد الوظائف، ومع ذلك يبقى الدولار قويًا

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 0.20% ليصل إلى أعلى مستوى له خلال شهر، مدعومًا ببيانات التوظيف التي قدمت صورة مختلطة. في حين زاد عدد الوظائف غير الزراعية في ديسمبر بمقدار 50,000 فقط — وهو أقل من المتوقع 70,000، مما أدى إلى تعديل هبوطي لرقم نوفمبر من 64,000 إلى 56,000 — إلا أن مؤشرات سوق العمل الأخرى رسمت سيناريو أكثر تشددًا. انخفض معدل البطالة إلى 4.4%، متجاوزًا التوقعات عند 4.5%، في حين ارتفعت الأجور الساعة بواقع 3.8% على أساس سنوي، متفوقة على التوقعات عند 3.6%.

هذا المزيج من ضعف نمو الوظائف مع استمرار ضغط الأجور خلق غموضًا دعم الدولار في النهاية. فسر المشاركون في السوق البيانات على أنها تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يظل محافظًا على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول من المتوقع سابقًا. قدر المتداولون فرصة خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع القادم بنسبة 5% فقط، مما يعكس تراجعًا كبيرًا عن التفاؤل السابق بشأن التيسير القريب.

كما دعم معنويات الدولار مؤشرات ثقة المستهلك لشهر يناير. ارتفع مؤشر ثقة جامعة ميشيغان إلى 54.0، متجاوزًا التوقعات عند 53.5، مما يدل على بقاء ثقة المستهلكين نسبياً قوية رغم عدم اليقين الاقتصادي الأوسع. في الوقت نفسه، تحولت توقعات التضخم إلى الأعلى، حيث بقيت توقعات سنة واحدة عند 4.2% — أعلى من الانخفاض المتوقع إلى 4.1%. كما زادت توقعات التضخم على مدى خمس إلى عشر سنوات إلى 3.4% من 3.2% في ديسمبر، متجاوزة التوقع عند 3.3%.

أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، على نغمة تشددية من خلال تعليقات شددت على استمرار مخاوف التضخم، حتى مع ظهور بعض علامات التهدئة في ديناميكيات سوق العمل. ساهمت هذه التصريحات في تقليل توقعات خفض الفائدة الفوري ودعمت ارتفاع الدولار.

احتمالات رفع الفائدة تصل إلى أدنى مستوى لها عبر البنوك المركزية الكبرى، وتعيد تشكيل ديناميات العملات العالمية

برز تباين واضح في مسارات السياسات للبنوك المركزية كمحرك رئيسي لتحركات العملات. بينما يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي مصمم على الحفاظ على سياسة تقييدية، أظهرت بنوك مركزية كبرى أخرى توجهات مختلفة تمامًا.

تشير أسعار السوق إلى عدم وجود فرصة تقريبًا لرفع بنك اليابان للفائدة في اجتماعه يوم 23 يناير، حيث انخفض الين إلى أدنى مستوى له خلال عام مقابل الدولار. رغم أن اقتصاد اليابان يظهر مؤشرات قوة — مع وصول مؤشر القيادة لشهر نوفمبر إلى أعلى مستوى له خلال 1.5 سنة عند 110.5، وزيادة إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي — إلا أن هناك معوقات من التوترات الجيوسياسية مع الصين وزيادة الإنفاق الدفاعي.

كما يظهر البنك المركزي الأوروبي ميلًا ضئيلًا نحو التشديد. تشير مقايضات الفائدة إلى فرصة بنسبة 1% فقط لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة في 5 فبراير. صرح عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، أن المعدلات الحالية لا تزال مناسبة استنادًا إلى البيانات المتاحة وديناميكيات التضخم. ونتيجة لذلك، انخفض اليورو إلى أدنى مستوى له خلال شهر، رغم أن الخسائر كانت محدودة بفضل بيانات مبيعات التجزئة الأوروبية الأفضل من المتوقع وزيادات غير متوقعة في الإنتاج الصناعي الألماني.

قرار بنك اليابان المحتمل بالإبقاء على المعدلات دون تغيير — رغم توقعات بتحسن النمو الاقتصادي — يبرز كيف أن البنوك المركزية تركز على الاستقرار وسط حالة عدم اليقين الجيوسياسي. كما أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتطورات سياسية في اليابان أضافت ضغطًا إضافيًا على الين.

سوق الإسكان يظهر ضعفًا هيكليًا رغم إشارات مختلطة في أماكن أخرى

كشف قطاع البناء السكني عن اتجاهات مقلقة تعقد حسابات السياسة لدى الاحتياطي الفيدرالي. انخفضت بدايات الإسكان في أكتوبر بنسبة 4.6% على أساس شهري إلى 1.246 مليون وحدة — أدنى مستوى لها خلال خمس سنوات ونصف، وتجاوزت بشكل كبير التوقعات عند 1.33 مليون. انخفضت تصاريح البناء بنسبة 0.2% إلى 1.412 مليون، رغم أنها لا تزال تتجاوز التوقع عند 1.35 مليون، مما يشير إلى أن النشاط المستقبلي في البناء قد يواجه صعوبات.

هذا التدهور في قطاع الإسكان يتناقض مع القوة الناشئة في قطاعات أخرى. زادت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري، متجاوزة التوقعات، في حين ارتفع الإنتاج الصناعي الألماني بنسبة 0.8% مقابل توقعات بانخفاض 0.7%. تستمر الإشارات المتباينة عبر الاقتصادات والقطاعات في تعقيد التوقعات السياسية للبنوك المركزية الكبرى.

توقعات الاحتياطي الفيدرالي لعام 2026: خفض الفائدة متوقع لكن مشروط بشدة بالبيانات

رغم التوجهات المتشددة على المدى القصير، يتوقع السوق أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو 50 نقطة أساس خلال عام 2026. يتناقض هذا التوقع بشكل حاد مع سياسات بنوك مركزية أخرى: من المتوقع أن يرفع بنك اليابان الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على سياسته المستقرة.

ظهرت تكهنات بأن الرئيس ترامب قد يعين رئيسًا للبنك الفيدرالي متساهلًا في بداية 2026 — ربما يكون الاقتصادي كيفن هاسيت — ومن المتوقع أن يُعلن عن ذلك قريبًا. أي تعيين لقيادة أكثر تساهلاً قد يعيد تقييم توقيت خفض الفائدة. في الوقت نفسه، تمثل عمليات شراء سندات الخزانة المستمرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والتي بلغت 40 مليار دولار منذ منتصف ديسمبر، نوعًا من ضخ السيولة الذي أثر على الدولار وقد يكون مؤشرًا على تعديلات مستقبلية في السياسة.

الدولار يواجه غموض الرسوم الجمركية والمخاطر السياسية

متغير حاسم لمسار الدولار على المدى المتوسط هو قرار المحكمة العليا بشأن شرعية الرسوم الجمركية التي فرضتها إدارة ترامب. تم تأجيل الحكم حتى الأسبوع التالي، مع احتمالات أن يكون له تأثيرات على العملة. إذا تم إلغاء الرسوم، قد يواجه الدولار عوائق كبيرة. فقد يؤدي فقدان إيرادات الرسوم الجمركية إلى تفاقم العجز في الميزانية الفيدرالية، مما قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة أكثر تساهلاً — وهو سيناريو قد يضغط على الدولار.

على العكس، فإن تنفيذ أو إقرار الرسوم الجمركية قد يدعم الدولار من خلال تقليل المخاوف المالية والحفاظ على توقعات أسعار فائدة أعلى لفترة أطول.

ارتفاع المعادن الثمينة نتيجة الطلب على الملاذ الآمن، رغم ضغط قوة الدولار

ارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل كبير بعد التطورات السياسية والجيوسياسية. أغلق عقد الذهب لشهر فبراير على ارتفاع بمقدار 40.20 دولار (+0.90%)، بينما ارتفعت الفضة لشهر مارس بمقدار 4.197 دولار (+5.59%).

عكس هذا الارتفاع عوامل داعمة متعددة. فقد أدى توجيه الرئيس ترامب لفاني ماي و فريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري — وهو إجراء يهدف إلى تحفيز الطلب على الإسكان من خلال التسهيل الكمي — إلى تعزيز شهية المستثمرين للمعادن الثمينة. كما أن حالة عدم اليقين الجيوسياسي المستمرة، بما في ذلك سياسات الرسوم الجمركية الأمريكية، والتوترات في أوكرانيا، والشرق الأوسط، وفنزويلا، عززت الطلب على الملاذ الآمن.

تستمر توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وزيادة السيولة في دعم أسعار المعادن. لا تزال طلبات الذهب من قبل البنوك المركزية قوية، حيث زادت احتياطيات الصين بمقدار 30,000 أونصة في ديسمبر — وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادة. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت 220 طنًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق.

لا يزال مشاركة المستثمرين في المعادن الثمينة قوية، حيث وصلت حيازات صناديق الذهب إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة، وبلغت حيازات صناديق الفضة ذروتها عند أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنة في أواخر ديسمبر.

ومع ذلك، فإن قوة الدولار الأخيرة شكلت ضغطًا معاكسًا على أسعار المعادن. كما أن وصول مؤشرات الأسهم S&P 500 إلى مستويات قياسية قلل من الطلب على الملاذ الآمن. تقدر سيتي جروب أن إعادة توازن مؤشرات السلع قد تؤدي إلى تدفقات خارجة كبيرة: تصل إلى 6.8 مليار دولار من عقود الذهب ومستوى مماثل من عقود الفضة، مع إعادة التوزيع في مؤشرات السلع الكبرى. قد تتسبب هذه التدفقات في تقلبات قصيرة الأمد رغم الأسس الداعمة طويلة الأمد للمعادن الثمينة.