#创作者冲榜 لماذا "فشل الذهب كأداة تحوط"؟

في الربع الأول من هذا العام، شهدت أسعار المعادن الملونة تذبذبات حادة مثل ركوب السفينة الدوارة: قادت الأسواق في يناير، لكنها انخفضت بسرعة في مارس، مع خسائر تجاوزت 18% تراكمياً. والأجدر بالملاحظة أن التوترات في الشرق الأوسط ازدادت مجدداً، والذهب الذي كان يجب أن يرتفع انزلق بشكل مستمر بدلاً من ذلك، حيث تراجع أكثر من 17% في شهر واحد. في مساء 20 مارس، انخفض الذهب الفوري مجدداً بشدة، كاسراً حاجز 4500 دولار.

رد الفعل الأول للكثيرين: هل الذهب لم يعد يعمل كأداة تحوط؟

في الواقع، المشكلة ليست في الذهب، بل في السوق.
المنطق السابق كان بسيطاً جداً - هناك مخاطر، فاشترِ ذهباً. لكن السوق الحالية أكثر واقعية: عند زيادة التذبذبات، لا يكون رد فعل رأس المال الأول هو تخصيص أصول تحوطية، بل هو سحب الأموال أولاً. يجب على المؤسسات تعويض الهوامش وتقليل الرافعة المالية والسيطرة على الانسحاب، مما يتطلب بيع الأصول. وبما أن الذهب يتمتع بأفضل السيولة وأسهل تحويل إلى نقد، فقد أصبح الأصل الذي يتم بيعه بالأولوية.

بمعنى آخر، في الأوقات الحرجة، يعمل الذهب أشبه ببديل نقدي بدلاً من كونه ملاذاً آمناً. لذا الصورة الحقيقية لهذه الجولة هي: ليس شراء الذهب، بل بيع كل شيء أولاً.

التغيرات في بيئة أسعار الفائدة تعيد أيضاً تشكيل منطق الذهب. الذهب نفسه لا يدر عوائد، بل يعتمد بشكل أساسي على وظائف الحفاظ على القيمة والتحوط. عندما يتوقع السوق أن تظل أسعار الفائدة مرتفعة على المدى الطويل، تزداد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب بشكل واضح. في الوقت ذاته، ارتفاع أسعار الإنتاج يرفع توقعات التضخم، مما يدعم قوة الدولار الأمريكية. في ظل مزيج "أسعار فائدة مرتفعة + دولار قوي"، تفضل رؤوس الأموال البقاء في أصول الدولار، وبالتالي يفقد الذهب جاذبيته.

هناك أيضاً تغيير آخر يسهل تجاهله: هيكل رؤوس الأموال المشاركة في سوق الذهب قد تغير.

في الماضي، كان الذهب في الأساس أصل تخصيص للبنوك المركزية والأموال طويلة الأجل، بوتيرة نسبية الاستقرار. لكن الآن، نسبة صناديق المؤشرات والأموال الكمية في تزايد مستمر. خاصية هذه الأموال هي أنها تأتي بسرعة وتذهب بسرعة أيضاً. عند الارتفاع تزيد من الزخم، وعند الانخفاض تنسحب بشكل جماعي، مما يؤدي إلى تضخيم تذبذبات الذهب بشكل واضح.

هذا يعني أيضاً أن "طبيعة" الذهب تتغير: على المدى القصير يشبه أكثر أصل تداول متقلب جداً، وليس أداة تحوط مستقرة بحتة.

بالنظر إلى المعادن الملونة، الجوهر هو نفس المنطق. الأسباب السابقة للارتفاع، مثل طلب الطاقة النظيفة والموارد الضيقة، لم تختفِ. لكن تركيز السوق قد تحول - من "قوة الطلب" إلى "هل ستزداد أسعار الفائدة أم ستزداد ضيق السيولة".

عندما تتفوق العوامل الكبرى على منطق القطاع، عادة ما ينسحب القطاع بأكمله. مضافاً إلى ارتفاع سريع جداً في يناير، والذي تراكمت فيه بالفعل كميات كبيرة من أوامر جني الأرباح، فلا يستغرب أن يختار رأس المال جني الأرباح عند أي تذبذب. هذا أيضاً هو السبب في التدفقات الخارجية المركزة لصناديق المؤشرات ذات الصلة مؤخراً - ليس لعدم التفاؤل، بل للانسحاب خطوة للخلف وانتظار إشارات أوضح.

من النظرة البعيدة الأجل، تكشف هذه الجولة من التعديلات عن إشارة أخرى: قد تكون المعادن الملونة على وشك ترك "عصر الارتفاع العام". في المستقبل، من المرجح أن يحدث تمايز - الأصناف المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والكهربة مثل النحاس والعناصر الأرضية النادرة، لا تزال منطقيتها واضحة؛ بينما المعادن التي تعتمد بشكل أكبر على الاقتصاد التقليدي، تكون أكثر عرضة لتأثر الموجات الكبرى.

بالعودة إلى السؤال الأول، هل الذهب "فشل فعلاً" في التحوط؟
بشكل أدق، لم يعد يضطلع بدور التحوط "برد الفعل الأول". إيقاع السوق الحالي هو: أولاً تقليل الرافعة، وشد السيولة، وبيع الأصول، وبعد أن يتم تحرير المخاطر وينقلب السياق السياسي، يكون للذهب فرصة للارتفاع مجدداً.

لذا، هذا الانخفاض، بدلاً من أن يكون "فشل الذهب"، يعد تذكيراً بأن السوق قد غيرت مجموعة قواعدها التشغيلية. إذا كان المرء لا يزال يستخدم المنطق البسيط القديم "اشترِ ذهباً عند وجود مخاطر"، فمن السهل أن تقلبه السوق رأساً على عقب.