Nasdaq solicita la tokenización del comercio de acciones: ¿la cadena de bloques entra en el núcleo de Wall Street?

Autor | Aki 吴 dijo Cadena de bloques

Este artículo no constituye ningún consejo de inversión, se recomienda a los lectores que cumplan estrictamente con las leyes y regulaciones de su lugar de residencia y que no participen en actividades financieras ilegales.

El 8 de septiembre de 2025, Nasdaq presentó una propuesta histórica a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) para modificar las reglas del intercambio y permitir el comercio de valores tokenizados en su mercado. Esto significa que acciones de empresas como Apple y Amazon que cotizan en Nasdaq podrían ser liquidadas en forma de tokens de cadena de bloques en el futuro. Si se aprueba esta propuesta, sería el primer caso en el que una de las principales bolsas de valores de EE. UU. permite el comercio de acciones tokenizadas, marcando la primera introducción a gran escala de la tecnología de cadena de bloques en el mercado central de Wall Street. Este artículo sistematizará los puntos clave de la propuesta de Nasdaq, las motivaciones detrás de ella y los posibles cambios significativos en el mercado que podría traer, así como el impacto en el camino de "la cadena de bloques en las acciones de EE. UU." y los sectores relacionados, y explorará las posibles trayectorias de desarrollo de esta innovadora iniciativa.

Puntos clave de la propuesta: Detalles sobre la modificación de las reglas de negociación de Nasdaq

La modificación de la regla 19b-4 que Nasdaq presentó a la SEC se centra en permitir a los corredores de bolsa miembros e inversores elegir negociar y liquidar acciones de valores y productos cotizados en bolsa (ETP) que están listados en el mercado de Nasdaq en forma tokenizada. Las revisiones de las reglas específicas incluyen los siguientes aspectos:

1. Ampliar la definición de "valores", añadiendo la forma tokenizada Equity 1, Sección 1

La propuesta modifica primero la definición de "valores" por parte de la bolsa, enfatizando que "los valores tokenizados siguen siendo valores", rechazando el modelo de negociación "aislado" que se desvincula del mercado principal y ampliándolo para incluir dos formas:

● Forma tradicional: se refiere a la representación contable digital de la propiedad y los derechos de los activos, pero sin utilizar libros de contabilidad distribuidos o tecnología de Cadena de bloques. Es decir, la forma de contabilidad electrónica utilizada actualmente en el mercado de valores de EE. UU. que, en esencia, todavía corresponde al registro electrónico de valores en papel.

● Forma de tokenización: se refiere a la representación digital de la propiedad y derechos de un activo, utilizando tecnología de Cadena de bloques (libro mayor distribuido) para su registro y transferencia. En pocas palabras, es emitir los derechos correspondientes a las acciones en la Cadena de bloques, representados en forma de tokens.

El Nasdaq especifica que un valor tokenizado solo se considera equivalente a su valor tradicional cuando presenta características completamente homogéneas. Esto significa que el token debe cumplir con lo siguiente: ser intercambiable con acciones tradicionales (fungible), compartir el mismo código CUSIP (código de identificación única de valores) y otorgar al titular los mismos derechos y privilegios sustantivos que las acciones tradicionales, incluidos los derechos a los ingresos de capital, derechos de dividendo, derechos de voto y derechos a la distribución de activos residuales en caso de liquidación de la empresa, entre otros. Si la forma tokenizada no otorga derechos equivalentes a los de las acciones originales (sin derecho a voto, sin derechos de accionista, etc.), o no tiene el mismo CUSIP que las acciones originales, la bolsa no la considerará equivalente a los valores tradicionales, sino que la tratará como un producto diferente, como un derivado o un Certificado de Depósito Americano (ADR).

Debido a este alto estándar, la mayoría de los llamados “tokens de acciones” en el mercado, como los “Stock Tokens” de Robinhood y Xstocks, en realidad no cumplen con las condiciones anteriores; en el mejor de los casos, son tokens sombra que solo reflejan el precio de las acciones y no representan una verdadera propiedad accionaria, y generalmente no otorgan derechos de voto; además, los dividendos a menudo se reflejan en forma de reinversión o equivalentes en efectivo; las relaciones legales suelen apuntar a SPV y al vehículo de emisión, en lugar de a la propia empresa que cotiza en bolsa; la mayoría de los productos se redimen principalmente en efectivo, y el “cambio por las acciones originales” está sujeto a restricciones de custodia y cumplimiento.

2. Emparejamiento unificado, liquidación por flujo: mecanismo de transacción y liquidación

Equidad 4, Regla 4757

Nasdaq planea integrar completamente los valores tokenizados con los valores tradicionales a nivel de negociación. La propuesta estipula que siempre que la versión tokenizada de una acción cumpla con los requisitos de homogeneidad mencionados anteriormente, compartirá el mismo libro de órdenes que las acciones tradicionales, siendo emparejada en las transacciones según las mismas reglas de emparejamiento y prioridad de órdenes. En otras palabras, desde la perspectiva del motor de emparejamiento de la bolsa, no hay diferencia entre las órdenes de compra y venta tokenizadas y no tokenizadas, siendo tratadas de igual manera. De hecho, Nasdaq enfatiza: "En la fase de negociación, no hay ninguna diferencia entre ambas, el proceso de ejecución de transacciones es esencialmente el mismo."

Equidad 4, Regla 4756, 4758

La diferencia radica en el nivel de liquidación. Actualmente, el comercio de acciones en EE. UU. se liquida generalmente a través de la Depository Trust Company (DTC) después de que se completa la transacción. Con la introducción de la tokenización, Nasdaq otorgará a los participantes de la transacción una nueva opción, permitiendo que la liquidación se realice en forma de tokens, el proceso específico es:

Los corredores pueden elegir indicar que la orden que ingresan a la bolsa desea liquidarse en forma de token. Si la orden se ejecuta y se marca como liquidación en tokens, Nasdaq transmitirá las instrucciones de liquidación de la transacción a DTC, que llevará a cabo la transferencia de la seguridad a través de la Cadena de bloques en segundo plano.

DTC completará el proceso de registrar la propiedad de acciones en forma de tokens en la cadena de bloques, de acuerdo con sus propias reglas comerciales y sistemas (la plataforma de liquidación en cadena de bloques que está desarrollando). Todo el proceso es transparente y sin fricción para los inversores frontales, las transacciones siguen siendo emparejadas en Nasdaq, solo que la liquidación ha pasado de la contabilidad electrónica tradicional al registro en la cadena de bloques, y las acciones se mantienen finalmente en forma de tokens en una dirección en la cadena.

Es importante destacar que la acción de Nasdaq no busca crear un nuevo mercado, sino que se basa en la infraestructura de mercado existente, introduciendo la Cadena de bloques como tecnología de registro subyacente, sin alterar el mecanismo de negociación en el frente, por lo que los precios de las acciones tradicionales y las acciones tokenizadas son unificados en la fase de negociación, la profundidad del mercado y la liquidez son compartidas, y la transparencia de la información y el monitoreo de riesgos son completamente consistentes. Como señala Nasdaq en el documento, esta solución tiene como objetivo prevenir la situación en la que diferentes versiones de acciones tokenizadas compiten entre sí en múltiples cadenas de bloques, lo que lleva a una fragmentación de la liquidez, asegurando que los mecanismos centrales del sistema de mercado nacional, como el descubrimiento de precios y la mejor ejecución, no se vean afectados. Así, se aborda el dolor de cabeza previo de las "acciones tokenizadas", es decir, múltiples cadenas (ETH/SOL, etc.) + múltiples mercados (plataformas regulatorias vs intercambios de criptomonedas/DEX) + restricciones de cumplimiento regional, lo que resulta en una falta de liquidez debido a la dispersión del capital de mercado y el libro de órdenes.

3. Restricciones de horario de negociación: actualmente no se ofrece negociación 24/7

Las acciones tokenizadas han enfrentado problemas de baja liquidez y altos costos de impacto durante los períodos de cierre del mercado de valores de EE. UU. desde su lanzamiento. Este desajuste en los períodos de negociación también ha contribuido a la falta de liquidez y al desacoplamiento de precios. Por lo tanto, muchos inversores se preguntan si las acciones tokenizadas pueden superar las limitaciones actuales de los horarios de negociación del mercado de valores de EE. UU. y lograr un comercio "24/7". La propuesta de Nasdaq ha dado una respuesta cautelosa; en la etapa actual, los valores tokenizados solo pueden negociarse dentro del horario de negociación existente, no se extenderán ni romperán los tiempos de negociación. Las acciones tokenizadas no pueden negociarse fuera del horario normal y extendido, y seguirán las prácticas del mercado de valores de EE. UU., pudiendo comerciarse únicamente durante el horario regular (9:30–16:00) de lunes a viernes y durante las sesiones previas y posteriores al mercado, y actualmente no se admite el comercio durante los fines de semana o en la madrugada.

4. Ruta de implementación de liquidación en la cadena de bloques

Detrás del comercio de acciones tokenizadas en Nasdaq se encuentra el núcleo de las instituciones de compensación del mercado financiero tradicional — la Depository Trust Company de EE. UU. (DTC). Cabe mencionar que, en los últimos años, DTC ha estado explorando la compensación DLT, y su proyecto "Project Ion" es una plataforma de liquidación de acciones basada en cadena de bloques, diseñada para lograr T+0 e incluso liquidación en tiempo real. Según información pública, Project Ion se lanzó en un entorno de prueba paralelo en 2022, procesando más de 100,000 instrucciones de liquidación de transacciones de acciones diariamente. DTC desarrolló esta plataforma en colaboración con el proveedor de tecnología de cadena de bloques R3, utilizando el software de libro mayor distribuido Corda de R3, y construyó una cadena privada con licencia como infraestructura subyacente; esta red es una cadena de alianzas no pública.

De esto se deduce que el comercio tokenizado en Nasdaq es más probable que funcione en la plataforma de cadena de permisos de DTC, en lugar de en cadenas públicas como Ethereum, que son objeto de discusión entre la comunidad. Así, DTC puede seguir utilizando el sistema tradicional como registro autoritativo, operando en paralelo con el nuevo sistema DLT para garantizar redundancia de seguridad. Por lo tanto, bajo el esquema de Nasdaq, la liquidación en cadena podría ocurrir en un entorno controlado de "cadena de consorcio", mantenido por operadores de infraestructura financiera como DTC. Esto asegura la privacidad de las transacciones, la fiabilidad de la red y la controlabilidad regulatoria, cumpliendo también con los altos estándares de Wall Street para los sistemas de liquidación de transacciones.

La cadena de bloques de alianza permite que las partes participantes tengan un control de acceso, donde la privacidad de los datos y la velocidad de las transacciones son más controlables, cumpliendo con los requisitos regulatorios. Por lo tanto, se puede prever que los registros de acciones tokenizadas de Nasdaq no aparecerán en los navegadores públicos de la cadena de bloques, sino que se conservarán en un libro mayor distribuido mantenido conjuntamente por Nasdaq, DTC y las instituciones de custodia relacionadas. En cuanto a cómo se desplegarán los contratos inteligentes específicos, Nasdaq no lo ha indicado en documentos públicos, pero se puede ver que Nasdaq no planea introducir un entorno de comercio de tokens completamente abierto, sino que permitirá que la cadena de bloques actúe como una "tecnología de fondo" para mejorar la eficiencia, mientras que las actividades de comercio en la parte frontal aún ocurren dentro de un sistema controlado. Solo se está cambiando el método de contabilidad para utilizar registros de cadena de bloques, es decir, los inversores poseerán registros en la cadena que son reconocidos por las instituciones regulatorias, y no criptomonedas que circulen libremente fuera del sistema tradicional.

¿Por qué Nasdaq quiere solicitar valores tokenizados?

La cadena de bloques tiene un gran potencial para mejorar la eficiencia de la infraestructura del mercado financiero. Actualmente, la liquidación de transacciones en el mercado de valores de EE. UU. sigue siendo T+1 (en algunos mercados T+2) con liquidación retrasada, mientras que la tecnología de cadena de bloques puede lograr una liquidación casi en tiempo real (T+0 e incluso en unos pocos segundos), reduciendo el tiempo de retención de fondos y valores, y disminuyendo el riesgo de contraparte. Además, el libro mayor distribuido, transparente e inmutable de la cadena de bloques puede proporcionar un seguimiento de auditoría completo, reduciendo los errores de conciliación y las operaciones manuales. Nasdaq espera introducir la liquidación tokenizada para acelerar los procesos posteriores a la negociación, al mismo tiempo que disminuye los costos de compensación y custodia. Se puede decir que esta es un intento de innovar el mecanismo de liquidación de valores desde la tecnología subyacente. Nasdaq afirma en su documento: "Los valores como las acciones han evolucionado de registros en papel a registros electrónicos, y la tokenización es simplemente otra forma de representar activos digitalmente". Al adoptar la cadena de bloques, la bolsa demuestra su determinación de impulsar la innovación en tecnología financiera para no quedarse atrás en la nueva ola de tecnología. Se espera que el tamaño del mercado de activos tokenizados esté en camino de un crecimiento explosivo, con un valor total de mercado de activos tokenizados a nivel mundial que pasará de aproximadamente 21 billones de dólares en 2024 a aproximadamente 41.9 billones de dólares en 2032, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 45.8%.

Por lo tanto, los inversores y emisores muestran un gran interés en la tokenización de valores, lo que representa un enorme pastel de un nuevo mercado emergente. Los reguladores y actores del mercado en muchos países ya están explorando activamente la cadena de bloques para valores, y Estados Unidos no puede quedarse atrás. Nasdaq, como organizador del mercado, espera seguir esta tendencia y ofrecer a los clientes nuevas opciones de negociación, atrayendo así más capital hacia el mercado estadounidense. Al planificar con anticipación, Nasdaq puede consolidar su competitividad en la era de los activos digitales, especialmente en el contexto de la Casa Blanca que promueve activamente la innovación en activos criptográficos y la creación de un entorno regulador amigable para los activos digitales. Es fundamental asegurar que los valores tokenizados se desarrollen dentro de un marco de cumplimiento y prevenir la fragmentación del mercado. Como se mencionó anteriormente, actualmente muchos valores tokenizados se negocian en plataformas offshore no reguladas, careciendo de protección para los inversores, y cada plataforma sigue su propio camino, lo que lleva a la fragmentación de la liquidez y a la falta de transparencia en el mercado. La propuesta de Nasdaq tiene como objetivo integrar estas innovaciones en un sistema regulatorio mainstream, evitando así que los inversores se vean atrapados en riesgos no regulados al perseguir conceptos novedosos.

Aunque en el corto plazo la bolsa no abrirá agresivamente diversas funciones llamativas, a largo plazo, la tokenización de acciones abre un espacio de imaginación para la innovación financiera. Por ejemplo, las acciones pueden participar como colateral en finanzas descentralizadas (DeFi), los tokens de acciones pueden integrarse de manera programática en contratos inteligentes, logrando dividendos automáticos, votaciones e incluso construir nuevos derivados y productos de índices. Estos escenarios, que son difíciles de lograr en la arquitectura tradicional, tienen la esperanza de volverse posibles gradualmente después de la tokenización. Pero es importante notar que el mercado de valores tokenizados de Nasdaq sigue estando en Nasdaq, es decir, se realizan en un entorno centralizado y conforme, y no cualquier persona puede comerciar anónimamente en la cadena.

Conclusión: Oportunidades a largo plazo y perspectivas de la industria

El impulso de Nasdaq hacia el comercio de valores tokenizados es, sin duda, una gran innovación en la tecnología subyacente del comercio de valores. Marca un paso clave hacia la era de la cadena de bloques en los mercados financieros tradicionales. Desde la aprobación regulatoria hasta la preparación técnica, esta transformación no puede ser instantánea. Según la declaración de Nasdaq en los documentos de solicitud, el tiempo de preparación de la infraestructura de liquidación relacionada con la cadena de bloques podría no llegar hasta finales del tercer trimestre de 2026. Nasdaq espera que, asumiendo que la propuesta sea aprobada por la SEC y que el sistema de liquidación de libro mayor distribuido del DTC esté en funcionamiento en ese momento, los inversores estadounidenses puedan ver las primeras transacciones de valores liquidadas en forma de tokens a finales del tercer trimestre de 2026.

Para los inversores, es necesario reconocer que este es un tema a largo plazo; la legislación GENIUS ha inaugurado una nueva era de regulación para las monedas estables, y los valores tokenizados de Nasdaq podrían convertirse en el próximo hito que cambie las reglas del juego. En los próximos años, las políticas y los hitos tecnológicos relacionados con este tema seguirán siendo el foco del mercado, creando oportunidades de inversión en fases, como los oráculos y los activos del mundo real (RWA). Como dijo la dirección de Nasdaq, la innovación debe ocurrir dentro del sistema de mercado nacional para proteger a los inversores, y no debe dejarse en el desierto offshore no regulado. A medida que las acciones tokenizadas de Nasdaq se implementen gradualmente, desbloquearán mayores posibilidades para la participación de fondos institucionales en acciones en la cadena.

Por ejemplo, las grandes instituciones pueden obtener tokens de acciones reales a través de canales oficiales y luego invertir con confianza en DeFi para obtener rendimientos. Este es un capital de alto nivel que las plataformas de tokens sombra tienen dificultades para atraer en la actualidad. Para los usuarios generales, una vez que los intercambios soberanos ofrecen tokens de acciones en cumplimiento, carece de cierta necesidad poseer la versión sombra que "no otorga derechos de accionista".

Aunque las perspectivas son brillantes, también es necesario reconocer las limitaciones potenciales. Primero, en la etapa inicial, los lugares donde los inversionistas comunes pueden beneficiarse directamente pueden ser limitados. Actualmente, los minoristas en EE. UU. pueden negociar acciones a través de corredores con bastante facilidad, y la tokenización de Nasdaq no reducirá inmediatamente de manera significativa sus costos de transacción o barreras. Y beneficios como el comercio 24/7, para los inversionistas no profesionales, puede que no deseen que las acciones se comercien y fluctúen durante los 7 días de la semana, sin tiempo de descanso. Además, los contratos inteligentes no están exentos de vulnerabilidades o riesgos de ataques de hackers; si surgen problemas con los contratos de acciones tokenizadas, quién asumirá la responsabilidad también es una incógnita. Además, actualmente en algunos intercambios de acciones tokenizadas no regulados en el extranjero se ha observado un fenómeno de desviación de precios significativa, lo que expone problemas de liquidez insuficiente y manipulación potencial. Bajo el esquema de Nasdaq, se espera que estos fenómenos de desviación disminuyan, ya que los tokens tienen acciones reales que los respaldan y los creadores de mercado tradicionales participan en la fijación de precios.

El comercio de acciones tokenizadas en Nasdaq se convertirá en un hito importante en la aplicación comercial de la tecnología de Cadena de bloques. Esto significa que la Cadena de bloques ya no está limitada al círculo de las criptomonedas, sino que realmente está entrando en el núcleo del escenario financiero mainstream. Desde la posición de la industria, esto es un respaldo autoritario para la Cadena de bloques y el ecosistema Web3, lo que inspirará a más empresas y desarrolladores a invertir en este campo. Desde la perspectiva de la historia financiera, este evento podría ser visto como el inicio de la transformación digital del mercado de valores tradicional, similar a la transición de las bolsas de valores del papel al comercio electrónico hace décadas. Para la comunidad Web3, esta es una oportunidad para convertir ideales en realidad: conceptos como la descentralización y la tokenización solo pueden liberar su máximo valor cuando se combinan con la economía real. Esto puede que no sea el resultado más utópico para los puristas de la descentralización, pero sin duda ha impulsado enormemente el proceso de aplicación a gran escala de la Cadena de bloques.