El juego de espejos entre la fe y la duda: cómo Jim Chanos derrotó la creencia apalancada de Saylor al "shorting MSTR y ir en largo en Bitcoin"

Título original: shorting MSTR, ir en largo BTC, la perfecta Arbitraje bajo la ola de DAT

Autor original: Proto Staff

Origen del texto:

Reimpresión: Daisy, Mars Finance

Aparentemente opuestos, pero esencialmente iguales: ambas partes están aprovechando las desviaciones estructurales del mercado, solo que una lo hace apalancando la fe, mientras que la otra descompone la burbuja racionalmente. En esta lucha entre valoración y liquidez, la fe y la duda no son claramente distintas, sino que son dos elecciones que se reflejan entre sí.

A continuación se muestra el texto original:

El famoso inversor “cínico” de Wall Street, Jim Chanos, ha cerrado su posición en la controvertida y muy comentada operación de shorting contra Strategy, perteneciente a Michael Saylor; se estima que obtuvo aproximadamente un 100% de ganancias al hacer shorting de las acciones ordinarias de la empresa MSTR.

Más precisamente, este conocido bajista estableció una operación de pares: shorting MSTR, mientras que ir en largo en Bitcoin (BTC).

Él no está apostando a que el precio de MSTR caerá absolutamente en dólares, sino que está apostando a que la prima de MSTR en relación con BTC se reducirá.

Strategy es una de las compañías de tesorería de activos digitales más grandes del mundo (Digital Asset Treasury, abreviado como DAT). Este tipo de empresa cotizada adquiere activos criptográficos mediante apalancamiento financiero, en lugar de depender de la venta de productos o servicios tradicionales para generar ingresos. La compañía actualmente posee aproximadamente 66 mil millones de dólares en Bitcoin (BTC), con un valor empresarial de aproximadamente 84 millones de dólares (capitalización de mercado más la deuda neta ajustada que incluye acciones preferentes), lo que equivale a una prima de 1.27 veces su valor neto ajustado (mNAV).

Sin embargo, desde que Chanos estableció su posición, este mNAV ha mostrado una notable disminución.

Él estableció esta operación de doble piernas en noviembre de 2024 para expresar sus dudas sobre el rendimiento de MSTR en comparación con BTC; hasta la mañana del viernes pasado, Chanos y su empresa Chanos & Co. habían cerrado todas sus posiciones, con una ganancia en libro de aproximadamente 100%.

La “gira victoriosa” que Chanos publicó en las redes sociales ha generado un gran debate, y las visualizaciones de la publicación relacionada han superado el millón.

shorting MSTR, ir en largo BTC

Las ganancias de Chanos provienen principalmente de la caída del múltiplo de activos netos (mNAV) de MSTR.

En noviembre de 2024, el múltiplo superó temporalmente 3 veces; para diciembre del mismo año, al exponer la lógica de inversión en la reunión anual, el nivel promedio había caído a aproximadamente 2.5 veces. Cuando cerró completamente su posición, el mNAV de MSTR había caído a 1.23 veces, lo que significa que el precio de las acciones de la empresa solo tenía una prima del 23% sobre sus activos de Bitcoin.

Mientras tanto, otra parte de su operación también está en aumento. Desde noviembre de 2024, el precio de Bitcoin ha aumentado aproximadamente un 25%. En otras palabras, Chanos no solo duplicó su capital al shorting MSTR, sino que también ganó aproximadamente un 25% de rendimiento debido al aumento de Bitcoin.

Ambas partes obtienen ganancias, lo que permite a este gerente de fondo de oficina familiar mantener su posición como “el crítico más exitoso de Saylor”.

Imitar la estrategia, superar la estrategia

Chanos fue inmediatamente atacado duramente por los partidarios de Saylor por expresar públicamente su perspectiva de shorting sobre Strategy en la conferencia de inversión Sohn de Nueva York en 2025, incluidos miembros de la comunidad que se autodenominan “Irresponsably Long MSTR”.

En múltiples entrevistas televisivas y apariciones en redes sociales, Chanos ha enfatizado que su razón para hacer shorting es que la estrategia es difícil de mantener a largo plazo con un múltiplo de activos netos (mNAV) alto.

Él describió su estrategia de trading como: “vender acciones de MicroStrategy y comprar BTC—básicamente, comprar algo por 1 dólar y venderlo por 2.5 dólares.” Además, criticó abiertamente la práctica de Saylor de comprar BTC con apalancamiento como “absurda” y “pura charlatanería financiera.”

De hecho, Chanos cree que su lógica de trading es esencialmente una imitación de Saylor: vender MSTR y usar las ganancias para comprar BTC.

Chanos ha señalado en varias ocasiones que la estrategia de diluir continuamente su capital y vender MSTR para comprar más BTC es el principal factor que lo llevó a establecer esta operación de dos piernas (shorting MSTR, ir en largo BTC).

Aunque Strategy también ha financiado a través de la emisión de miles de millones de dólares en acciones preferentes (que no diluirán directamente el capital de MSTR por el momento), la mayor parte de sus fondos proviene todavía de la venta de acciones de MSTR.