El banco de inversión TD Cowen ajustó recientemente su perspectiva sobre Strategy, la empresa de tesorería de Bitcoin. Han reducido su precio objetivo a un año de 500 dólares a 440 dólares.

La razón principal de esta rebaja es bastante sencilla: Strategy financia frecuentemente mediante la emisión de acciones ordinarias y preferentes, lo que, aunque permite adquirir más Bitcoin, diluye directamente la cantidad de Bitcoin en relación con cada acción, lo que en la comunidad se conoce como la «rentabilidad del Bitcoin».

Los datos son los que mejor ilustran el problema. Los analistas de TD Cowen estiman que Strategy aumentará su tenencia en aproximadamente 155,000 Bitcoin en el año fiscal 2026, más que los 90,000 previstos anteriormente. Suena bien, pero la lógica de financiamiento detrás es un poco incómoda: estos fondos para comprar Bitcoin provienen principalmente de financiamiento mediante acciones, lo que resulta en un efecto de dilución evidente.

Los datos de rentabilidad confirman esto. La rentabilidad esperada de Bitcoin para el año fiscal 2026 se ha reducido al 7.1%, muy por debajo del 8.8% estimado anteriormente, y ha cortado a la mitad la del año fiscal 2025, que era del 22.8%.

Este último escenario es aún más relevante en estos días. Durante el período de ajuste en el precio de Bitcoin, Strategy aceleró su ritmo de compra. La semana del 11 de enero emitieron aproximadamente 6.8 millones de acciones ordinarias y 1.2 millones de acciones preferentes, recaudando en total 1.25 mil millones de dólares, prácticamente todo destinado a comprar 13,627 Bitcoin.

La opinión de TD Cowen es bastante racional: este tipo de operaciones, en un contexto donde el precio de financiamiento está cercano al valor en libros, tiene un rendimiento limitado, y solo cuando el precio de Bitcoin sube considerablemente puede reflejar valor.

De cara a un horizonte más lejano, en 2027, los analistas esperan que la rentabilidad de Bitcoin pueda recuperarse, aunque las cifras específicas aún están en pronóstico. Lo que esto refleja es un problema de equilibrio constante: cómo seguir acumulando exposición a Bitcoin sin diluir excesivamente los derechos de los accionistas.