El aumento de las morosidades en los préstamos del sector de software en EE. UU. está generando un ciclo mortal de "software-PE"

La industria del software en Estados Unidos está enfrentando una crisis de crédito provocada por la inteligencia artificial.

El jueves, según datos compilados por Bloomberg, en las últimas cuatro semanas, préstamos a empresas tecnológicas por más de 17,7 mil millones de dólares han caído en niveles de morosidad, y la deuda no performante total del sector tecnológico se ha disparado a aproximadamente 46,9 mil millones de dólares, alcanzando el nivel más alto desde octubre de 2022. Esta crisis, conocida por el mercado como “El fin del SaaS”, se está propagando rápidamente desde el mercado de acciones hacia el ámbito del crédito privado.

El principal motor de esta venta masiva es la preocupación del mercado por cómo la IA está revolucionando los modelos tradicionales de negocio de software. La industria de Software como Servicio (SaaS) se considera especialmente vulnerable, ya que la IA está reemplazando funciones tradicionales como la codificación y el análisis de datos.

El impacto de esta crisis se está extendiendo, incluyendo préstamos a empresas de software médico como FinThrive y Perforce Software, ambos respaldados por firmas de capital privado como Clearlake Capital.

Los analistas de bancos estadounidenses señalan que aproximadamente el 14% de los activos del mercado de préstamos apalancados están expuestos a la industria tecnológica, y en el ámbito del crédito privado esta proporción alcanza el 20%. Para los préstamos garantizados (CLO) que agrupan préstamos apalancados, la participación del sector de software oscila entre el 11% y el 16%. Actualmente, el mercado de crédito privado está atravesando dos impactos: el colapso en la lógica de los préstamos a empresas de software y la disminución del atractivo del crédito privado.

Deuda en la industria del software se deteriora rápidamente

Datos de Bloomberg Intelligence muestran que en las últimas cuatro semanas, préstamos a empresas tecnológicas por 17,7 mil millones de dólares han caído en niveles de morosidad, concentrándose principalmente en el sector SaaS. Los préstamos en niveles de morosidad son aquellos con un rendimiento superior en más de 10 puntos porcentuales respecto a la tasa de referencia de financiamiento garantizado overnight (SOFR).

Además de la deuda ya en dificultades, más préstamos a empresas de software se acercan a niveles de presión. Los préstamos apalancados de Dayforce, proveedor de software de gestión de recursos humanos, y Calabrio, empresa de tecnología para centros de llamadas, ambos en manos de private equity, están cerca del borde de la morosidad. Los préstamos de Precisely, una empresa de software de integridad de datos en co-posesión de Clearlake y TA Associates, cayeron 8 centavos esta semana.

Jack Parker, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management, describe la situación actual como un momento de “vender primero y preguntar después”. Él dice: “Realmente duele para la industria, ya que hay una venta masiva de todos los activos del sector, sin prestar mucha atención a cuánto puede revolucionar la IA estos negocios, ni cuánto tiempo puede tomar.”

Los analistas de bancos estadounidenses descubren que, desde el 9 de enero, entre el 80% y el 90% de los emisores en el sector de software y servicios tecnológicos han mostrado retornos negativos en sus precios. El 9 de enero fue considerado por el banco como el “punto de inflexión” para la industria. Los analistas escribieron en su informe: “Con el rápido avance de la IA, cada vez más preocupa que la IA pueda amenazar a los proveedores de software y servicios, y si no los elimina por completo, al menos podría presionar sus flujos de ingresos.”

El crédito privado enfrenta una doble crisis

La crisis en la industria del software está transmitiendo ondas de choque al mercado de crédito privado. Las acciones de instituciones de préstamos alternativos como Blue Owl, Runway Growth Finance y Golub Capital ya comienzan a caer en sincronía con la industria del software.

Los datos del equipo de Ebrahim Poonawala, analista de Bank of America, muestran que, usando la categoría tecnológica como un amplio indicador proxy, el sector de software parece ser uno de los mayores riesgos de exposición para las empresas de desarrollo comercial (BDC). Robert Dodd, analista de Raymond James, señala que la exposición real podría ser aún mayor, ya que los préstamos a empresas de software suelen clasificarse por mercado final. Por ejemplo, una compañía que provee SaaS para atención médica puede estar en la categoría de “salud” en lugar de “tecnología” o “software”.

Se considera que el mercado de crédito privado está atravesando dos procesos de “desconexión” simultáneos.

Primero, la lógica de prestar a empresas de software se ha colapsado. Los ingresos recurrentes anuales (ARR) se consideraban una fuente de flujo de caja estable, similar a los bonos, que justificaba el otorgamiento de préstamos incluso cuando el flujo de caja libre era negativo. Este argumento dependía de la creencia de que los ingresos por suscripción se mantendrían estables. Cuando el modelo de negocio enfrenta un riesgo de obsolescencia repentino, la “renta fija estable” se convierte en una apuesta binaria.

En segundo lugar, el atractivo del crédito privado en sí mismo está disminuyendo. Cuando los rendimientos en el mercado público continúan aumentando, la “prima de liquidez” prometida ya no parece tan atractiva. Además, el efecto de aislamiento —que implica la ausencia de marcación diaria, volatilidad limitada y mantener la calma en medio de la tormenta— se vuelve aún más difícil de vender cuando la morosidad ahora se percibe como un riesgo real, y cada titular de noticias en el mercado parece estar relacionado con grandes exposiciones en riesgo.

El ciclo mortal se está formando

Jeffrey Favuzza, de la división de acciones de Jefferies, describe la situación actual como un “fin del SaaS”, señalando que el estilo de negociación actual es una venta de pánico del tipo “de cualquier manera, me voy”. Aún no se ven signos de estabilización o recuperación.

Los análisis de JPMorgan y Goldman Sachs muestran que el mercado está experimentando una diferenciación sin precedentes: por un lado, las empresas de semiconductores, consideradas beneficiarias del súper ciclo de la IA; por otro, las empresas de software, consideradas las mayores perdedoras. Esta diferenciación está creando un ciclo de retroalimentación negativo peligroso.

A medida que las valoraciones de las acciones de software se desploman, las instituciones de crédito privado enfrentan presiones para reevaluar sus balances, lo que podría llevar a un endurecimiento de las condiciones crediticias. Esto, a su vez, podría restringir aún más el crecimiento de las empresas de software que ya enfrentan una crisis de supervivencia. Los préstamos en niveles de dificultad seguirán siendo difíciles de colocar en los mercados de deuda tradicionales, agravando las dificultades de financiamiento.

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