La DeFi à faible risque pourrait jouer pour Ethereum un rôle aussi déterminant que la recherche l’a été pour Google

Nos remerciements à Binji, Josh Rudolf, Haonan Li et Stani Kulechov pour leurs retours et leur relecture.

Depuis longtemps, la communauté Ethereum connaît une tension majeure : d’une part, il y a les applications capables de générer suffisamment de revenus pour assurer la viabilité économique de l’écosystème (que cela concerne la valorisation de l’ETH ou le soutien à des projets individuels) ; d’autre part, les applications qui répondent réellement aux valeurs et aux objectifs ayant fédéré les utilisateurs autour d’Ethereum.

Jusqu’à présent, ces deux univers étaient très éloignés : le premier se résumait essentiellement à des NFTs, des memecoins et un certain type de DeFi dopée par des mouvements temporaires ou auto-alimentés : les utilisateurs y empruntent et prêtent, attirés par les incitations des protocoles, ou s’appuient sur l’argument circulaire : « l’ETH prend de la valeur parce que la blockchain Ethereum sert à acheter, vendre et faire du trading à effet de levier sur l’ETH ». En parallèle, des applications non financières ou hybrides (Lens, Farcaster, ENS, Polymarket, Seer, protocoles de confidentialité) ont vu le jour. Elles éveillaient la curiosité, mais leur adoption restait limitée et elles généraient des flux économiques insuffisants pour entretenir un marché de 500 milliards de dollars.

Cette fracture a suscité de nombreuses frustrations. L’espoir de la communauté reposait sur l’émergence d’une application capable de réunir les deux mondes. Dans cette analyse, il est avancé qu’en 2024, Ethereum dispose enfin de cette application, à l’image de la recherche pour Google : la DeFi à faible risque, qui ambitionne d’offrir à tous un accès mondial, démocratique aux paiements et à l’épargne dans des classes d’actifs solides (grandes devises aux taux compétitifs, actions, obligations, etc.).

Taux de dépôt des principales stablecoins sur Aave.

L’analogie avec Google : la DeFi à faible risque pour Ethereum, c’est ce qu’est la recherche pour Google. Google mène de nombreuses initiatives technologiques de pointe : la suite Chromium, les téléphones Pixel, les développements en intelligence artificielle dont les modèles Gemini open source, le langage Go, et bien plus encore. Pourtant, toutes ces innovations rapportent peu en termes de chiffre d’affaires : la recherche et la publicité sont leurs leviers majeurs. Pour Ethereum, la DeFi à faible risque endosse ce rôle d’activité centrale génératrice de valeur. Les autres applications (y compris les plus spéculatives ou expérimentales) restent essentielles pour la mission et la culture du protocole, mais ne sont pas destinées à soutenir l’écosystème sur le plan économique.

Il est souhaité qu’Ethereum aille plus loin que Google. Google est fréquemmentpointé du doigt pour avoir dévié de ses principes en devenant une société au comportement purement mercantile, contraire à ses idéaux fondateurs. Ethereum, quant à lui, porte la décentralisation à un niveau bien plus profond, tant sur le plan technique que social. La DeFi à faible risque favorise une convergence entre réussite économique et éthique, ce que la publicité n’a jamais permis.

Pourquoi la DeFi à faible risque ?

Par DeFi à faible risque, j’entends à la fois les solutions de paiement et d’épargne, les outils éprouvés comme les actifs synthétiques et les prêts intégralement garantis, mais aussi la possibilité d’échanger entre ces actifs.

L’intérêt de se concentrer sur ces cas d’usage repose sur deux fondements :

1. Elles apportent une valeur inégalable à Ethereum et à ses utilisateurs.
2. Elles sont en parfaite cohérence avec les objectifs culturels de la communauté et avec les propriétés techniques fondamentales du Layer 1.

Pourquoi la DeFi a-t-elle de la valeur aujourd’hui ?

J’avais autrefois des réserves sur la DeFi, car elle ne semblait pas répondre au point (1) ; son attrait principal venait des gains sur des tokens très spéculatifs (le record de frais générés en une journée sur Ethereum provient d’une vente de terrains virtuels Bored Ape), ou des rendements de 10 à 30 % issus de l’agriculture de liquidité.

L’une des causes était la réglementation. Gary Gensler et d’autres acteurs ont lourdement contribué à créer un contexte réglementaire où plus une application est inutile, moins elle est risquée, et plus elle est transparente et offre de garanties aux investisseurs, plus elle risque d’être assimilée à une « security ».

Autre raison : au démarrage, le risque (bugs dans les protocoles, risques liés aux oracles, incertitudes inconnues) était trop élevé pour que des cas d’usage durables émergent. Lorsque le risque est très important, seules les applications promettant des rendements encore plus élevés, via des subventions ou la spéculation, peuvent s’imposer.

Mais avec le temps, les protocoles se sont renforcés et le niveau de risque a diminué.

Pertes DeFi sur Ethereum L1. Source : AI research

Les piratages et pertes existent toujours dans la DeFi, mais ils se déplacent de plus en plus vers des espaces très spéculatifs et expérimentaux de l’écosystème. Un socle stable d’applications robustes émerge. Les risques extrêmes (« risques extrêmes ») subsistent, mais ils existent aussi dans la finance traditionnelle ; et, avec l’instabilité politique mondiale, la finance traditionnelle présente pour beaucoup un risque extrême supérieur à celui de la DeFi. À terme, la transparence et l’automatisation promises par la DeFi devraient offrir une plus grande stabilité que la finance traditionnelle.

À qui s’adresse cette DeFi « non-ouroboros » ? Avant tout à celles et ceux qui recherchent un accès mondial à des actifs majeurs, mais qui ne disposent pas d’un canal efficace via la finance classique. Les cryptoactifs n’apportent pas de rendement magique, mais offrent un accès global, sans restriction, à des opportunités existantes partout dans le monde.

Pourquoi la DeFi à faible risque est-elle culturellement en phase avec les objectifs d’Ethereum ?

La DeFi à faible risque présente plusieurs avantages clés :

• Elle contribue à la valorisation de l’ETH comme collatéral et génère d’importants volumes de frais de transaction
• Elle remplit un rôle utile et légitime : faciliter un accès mondial, sans restriction, à des mécanismes éprouvés de prospérité et d’interaction économique
• Elle évite à Ethereum L1 des incitations perverses (par exemple, une centralisation excessive pour optimiser le trading à haute fréquence, ce qui devrait rester l’apanage du L2)

Ce sont des caractéristiques particulièrement positives.

Comparons cela à Google : la dépendance de Google à la publicité crée des incitations à collecter et centraliser les données des utilisateurs, trahissant l’esprit open source et positif qui avait animé ses débuts. Pour Ethereum, l’incohérence serait encore plus problématique : en tant qu’écosystème décentralisé, toute décision doit rassembler largement et ne saurait émaner d’un petit cercle.

L’application génératrice de revenus n’a pas à être la plus révolutionnaire mais elle doit être éthiquement acceptable. Difficile de promouvoir l’écosystème en prônant un impact positif si la plus grande application est le memecoin politique. La DeFi à faible risque, qui ambitionne d’ouvrir les paiements et l’épargne au plus grand nombre, incarne une finance transformatrice ; et d’innombrables personnes dans des régions défavorisées dans le monde entier peuvent en témoigner.

Quelles perspectives d’évolution pour la DeFi à faible risque ?

La DeFi à faible risque a également pour vertu de servir de tremplin naturel vers des usages innovants. Par exemple :

• Une fois l’écosystème mûr pour l’activité on-chain, financière et non financière (voir le concept de ledger of record développé par Balaji), on pourra explorer le prêt sous-collatéralisé fondé sur la réputation, un levier potentiel majeur d’inclusion financière. Les avancées actuelles en DeFi à faible risque et dans des dispositifs non financiers (par exemple, identité ZK) vont toutes dans ce sens.
• Si les marchés de prédiction gagnent en maturité, ils pourront servir à la couverture de certains risques. Ainsi, un investisseur en actions qui anticipe un événement mondial favorable à la hausse boursière pourra rationnellement se prémunir via ces marchés. L’intégration, sur une même plateforme, de marchés de prédiction et de DeFi « classique » facilitera ce type de stratégies.
• À ce jour, la DeFi à faible risque permet surtout un accès facilité au dollar. Or, la communauté n’a pas rejoint la crypto pour encourager la domination du dollar. L’enjeu à terme sera donc de miser sur d’autres formes stables de valeur : devises-panier, « flatcoins » indexés sur l’inflation, jetons personnalisés, etc. La DeFi à faible risque et des expériences comme Circles ou certains projets « flatcoin » ouvrent la voie à ces évolutions.

C’est pourquoi renforcer le développement d’une DeFi à faible risque, c’est garantir la viabilité économique de l’écosystème Ethereum tout en préservant ses valeurs – beaucoup mieux que Google n’a pu le faire avec la publicité. La DeFi à faible risque contribue déjà activement à l’économie d’Ethereum, elle a un impact social positif et constitue le socle parfait pour de futures applications expérimentales. Un projet qui fédère la communauté.

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