L’Empire doré de TEDA : ambitions et failles d’une « banque centrale sans frontières »

Tether, émetteur de l’USDT—le plus grand stablecoin au monde—accumule de l’or physique à un rythme sans précédent.

D’après le rapport du troisième trimestre 2025 de Tether, ses réserves d’or atteignent 12,9 milliards de dollars, contre seulement 5,3 milliards à la fin de 2024. En neuf mois, la valeur nette en or de Tether a progressé de plus de 7,6 milliards de dollars. Les analystes constatent que Tether ajoute plus d’une tonne d’or à ses réserves chaque semaine depuis un an, dépassant le rythme d’accumulation des principales banques centrales souveraines.

En outre, Tether acquiert des participations de contrôle dans des mines d’or et recrute des traders mondiaux de métaux précieux parmi les meilleurs du secteur. Ces choix stratégiques montrent que Tether se construit une « banque centrale sans frontières », générant des profits via les Treasuries américains et s’appuyant sur l’or et le Bitcoin comme actifs fondamentaux. Pourtant, derrière cet empire commercial en apparence idéal, cette vision est-elle réellement viable ?

12,9 milliards de dollars de réserves d’or génèrent 4 milliards de dollars de plus-values latentes

La performance financière de Tether en 2025 est remarquable. Sur les neuf premiers mois, ses bénéfices nets dépassent 10 milliards de dollars, portant la valorisation de Tether à 500 milliards de dollars—au niveau d’OpenAI.

Ce flux de profits à dix chiffres illustre l’« alchimie » de Tether, fondée principalement sur deux piliers :

• Résultat opérationnel : Revenus d’intérêts stables issus d’environ 135 milliards de dollars de Treasuries américains.
• Plus-values latentes : Importants gains non réalisés générés par les réserves d’or et de Bitcoin lors du marché haussier de 2025.

Bien que Tether n’ait pas publié de ventilation précise, il est possible d’estimer les principales sources de profit.

Les rendements des Treasuries américains devraient s’élever à environ 4 milliards de dollars par an, sur la base d’un taux de 4 %.

L’or joue un rôle central. Au début 2025, il s’échangeait à environ 2 624 dollars l’once, grimpant à 3 859 dollars le 30 septembre—soit une hausse de 47 %. Sur la base des réserves d’or de Tether à fin 2024 (5,3 milliards), ces « avoirs historiques » ont généré à eux seuls près de 2,5 milliards de dollars de plus-values latentes. Avec les nouveaux achats réalisés en 2025, le bénéfice annuel de Tether intègre 3 à 4 milliards de dollars issus de l’appréciation de l’or. Les plus-values latentes sur Bitcoin sont estimées à environ 2 milliards de dollars.

L’or s’impose ainsi comme un pilier du modèle de revenu de Tether. La société ne se contente pas d’exploiter la rentabilité de l’or ; elle adopte des stratégies souveraines en cherchant à contrôler toute la chaîne de valeur—de l’extraction au négoce.

En juin 2025, Tether Investments a pris une participation stratégique de 37,8 % dans Elemental Altus Royalties Corp., société canadienne cotée en bourse, avec la possibilité de porter sa part à 51,8 % et d’obtenir le contrôle majoritaire. Grâce à ce modèle de redevances, Tether sécurise une part durable de la production d’or sans risque opérationnel minier, assurant la disponibilité à long terme de ses réserves d’or.

En novembre, Tether a recruté deux traders mondiaux d’élite en métaux précieux issus de HSBC. Vincent Domien, l’un des nouveaux venus, était responsable mondial du négoce des métaux chez HSBC et siège aujourd’hui au conseil d’administration de la London Bullion Market Association (LBMA).

Par ailleurs, Tether Gold (XAUT)—un jeton d’or tokenisé autonome—dépasse désormais 2,1 milliards de dollars de capitalisation. En partenariat avec Antalpha (Singapour), Tether vise à lever au moins 200 millions de dollars pour l’initiative Digital Asset Treasury (DAT). Ce fonds ambitionne d’accumuler des jetons XAUT et de créer une « plateforme de prêts destinée aux institutions adossée à l’or ».

La boucle « Treasury-Gold » : vers une banque centrale sans frontières

Grâce à ces initiatives, Tether a bâti un modèle économique d’une robustesse exceptionnelle :

Acquisition de dollars : Par l’émission d’USDT, Tether attire près de 180 milliards de dollars de capitaux mondiaux.

Investissement en Treasuries : La grande majorité de ces fonds est allouée à des Treasuries américains liquides et sûrs.

Revenus d’intérêts : Dans un contexte de taux élevés, Tether engrange des milliards de dollars d’intérêts « sans risque » chaque année.

Achats d’or : Une part des profits est réinvestie dans l’or et les actifs aurifères, couvrant le risque de dépréciation ou de baisse des taux des Treasuries.

Surcollatéralisation : En accumulant de l’or et du Bitcoin, Tether renforce son ratio de couverture des réserves, sécurise le marché des stablecoins et accroît la valeur de sa marque, ouvrant la voie à de nouvelles émissions de stablecoins.

Grâce à cette stratégie intégrée, Tether dépasse le statut de société crypto. Elle s’impose désormais comme une « banque de l’ombre » et a évolué en banque centrale non souveraine, détenant plus de Treasuries et d’or que de nombreux États.

Ce cycle fait de Tether l’une des entreprises les plus efficaces du monde en matière de génération de profits. L’entreprise se diversifie dans l’IA, l’éducation, l’énergie, l’agriculture et d’autres secteurs, élargissant son empreinte commerciale. Plus important encore, avec l’essor des stablecoins, le « pouvoir de seigneuriage » de Tether lui conférera une influence accrue sur de nouveaux secteurs et marchés.

Trois failles dans l’empire parfait

Derrière cette perfection, de nouveaux cycles émergent. La « logique parfaite » de Tether fait désormais face à trois menaces majeures : régulation, volatilité du marché et concurrence accrue. Chacune pourrait remettre en cause ses ambitions de « banque centrale sans frontières ».

Menace 1 : Barrières réglementaires

Si les réserves d’or ont généré d’importants profits pour Tether, elles représentent aussi son principal risque de conformité. En juillet 2025, les États-Unis ont adopté la loi GENIUS, imposant aux émetteurs de stablecoins actifs sur le territoire d’adosser leurs réserves à 100 % par des « actifs liquides de haute qualité » : dollars américains en espèces ou Treasuries à court terme.

Cela expose la vulnérabilité de Tether. Selon son rapport du troisième trimestre, Tether détient 181,2 milliards de dollars de réserves pour 174,4 milliards d’USDT émis. Parmi ces réserves, 12,9 milliards de dollars en or, 9,9 milliards en Bitcoin et d’autres investissements et prêts sont considérés comme « actifs non conformes » au regard de la loi GENIUS.

Selon l’analyse 2025 de J.P. Morgan, Tether pourrait devoir liquider tous ses « actifs non conformes »—dont Bitcoin et métaux précieux—pour pouvoir opérer légalement aux États-Unis.

Ce scénario s’est déjà produit en Europe. Suite au non-respect des règles MiCA, presque toutes les grandes plateformes—y compris Coinbase et Crypto.com—ont retiré l’USDT de l’Espace économique européen (EEE) entre fin 2024 et mars 2025.

À mesure que l’application de la loi GENIUS s’intensifiera au cours des 18 prochains mois, toutes les plateformes réglementées américaines (telles que Coinbase et Kraken) devraient suivre. Bien que Tether affirme ne pas servir de clients américains, une interdiction coordonnée des plateformes américaines porterait un coup sévère à la liquidité mondiale, obligeant de facto à se retirer du plus grand marché réglementé au monde.

Les initiatives de Tether confirment la gravité de ces risques. En septembre 2025, Tether a lancé Tether America et nommé Bo Hines, ancien conseiller de la Maison-Blanche, au poste de CEO (voir : Bo Hines, étoile montante de la crypto à 29 ans : de la Maison-Blanche au sommet de Tether US). L’entreprise prévoit de lancer en décembre un nouveau stablecoin pleinement conforme, USAT, adossé exclusivement à des Treasuries et destiné au marché américain. Cette démarche vise à constituer une barrière protectrice : sacrifier l’avenir de l’USDT aux États-Unis pour préserver sa stratégie mondiale de réserves en or et Bitcoin. Toutefois, USAT s’apparente davantage à une couverture stratégique qu’à un véritable changement d’orientation.

Menace 2 : Risques de marché baissier

Comme évoqué, les profits de Tether reposent sur deux grands axes : les rendements des Treasuries et, surtout, l’appréciation de l’or et du Bitcoin. Les résultats exceptionnels de 2025 reposent sur la flambée des prix de l’or et du Bitcoin.

Cependant, ce modèle comporte un risque substantiel. Si le marché s’inverse en 2026, la dynamique de profit de Tether pourrait ralentir ou devenir négative.

Les principales institutions financières prévoient que la Fed commencera à baisser ses taux en 2026. Une réduction de 25 points de base pourrait faire baisser le revenu annuel de Tether de 32,5 millions de dollars.

Dans le même temps, l’or et le Bitcoin ont connu une euphorie haussière en 2025, avec une confiance renouvelée pour 2026 dans l’attente d’une baisse des taux. Mais les marchés restent imprévisibles. Si l’or et le Bitcoin entrent dans un cycle baissier (sans nécessairement évoluer de concert—cœur de la stratégie de couverture de Tether), les gains sur ces actifs pourraient se réduire drastiquement, effaçant les profits d’un nouveau cycle.

En outre, si le marché crypto devient baissier, la croissance de l’émission de stablecoins pourrait stagner ou reculer, impactant directement les résultats de Tether.

Menace 3 : Concurrence accrue

Le durcissement réglementaire redessine le marché des stablecoins. La loi GENIUS américaine et la réglementation MiCA européenne ouvrent la voie à des stablecoins pleinement conformes.

Le principal bénéficiaire est l’USDC de Circle. Précurseur en matière de conformité, USDC est privilégié par les régulateurs. Le rapport du troisième trimestre 2025 de Circle indique que l’USDC en circulation atteint 73,7 milliards de dollars, soit une hausse de 108 % sur un an.

En comparaison, Tether reste la référence, mais perd du dynamisme. En septembre 2025, l’offre d’USDT s’élève à 172 milliards de dollars, avec une croissance inférieure à celle d’USDC. Selon le rapport 2025 sur le développement mondial de l’industrie des stablecoins de PANews, l’USDC pourrait dépasser l’USDT d’ici 2030 si la tendance se confirme. En somme, la « stratégie or » de Tether est à la fois son atout concurrentiel et une possible faiblesse. Objectivement, son modèle de couverture du risque demeure la conception la plus impressionnante du secteur crypto. D’après J.P. Morgan et Goldman Sachs, le cycle de baisse des taux de la Fed en 2026 pourrait propulser l’or et le Bitcoin vers de nouveaux sommets, au lieu d’un marché baissier. Si ce scénario se réalise, la « stratégie or » de Tether pourrait porter la société à un nouveau palier.

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