20 jours, 4 déclarations, 3 projets de loi, 2 décrets administratifs, quelles sont les informations positives pour quels domaines du chiffrement aux États-Unis ?

Rédigé par : BUBBLE

« La Maison Blanche se prépare à publier un décret pour punir les banques qui discriminent les entreprises de cryptomonnaie », cette nouvelle a fait le tour des réseaux sociaux récemment. Ceux qui sont dans l'industrie des cryptomonnaies depuis plus de deux ans doivent frotter leurs yeux pour s'assurer, et s'exclamer « c'est comme si c'était un autre monde ».

Mais il ne s'est écoulé qu'un peu plus d'un an, et en mars 2023, l'« Action de point d'étranglement 2.0 » a été mise en œuvre à grande échelle. Le gouvernement Biden a publié une déclaration conjointe par l'intermédiaire de la Réserve fédérale, de la FDIC, de l'OCC et d'autres agences, classant les activités liées aux cryptomonnaies comme un domaine « à haut risque », exigeant des banques qu'elles évaluent strictement l'exposition au risque de leurs clients cryptographiques. Les régulateurs ont exercé des pressions informelles pour forcer des banques amies des cryptomonnaies, telles que Signature Bank et SilverGate Bank, à fermer leurs activités principales et à restreindre l'admission de nouveaux clients. Les constructeurs de plateformes de paiement et de trading devraient ressentir cela particulièrement à ce moment-là. Les entreprises de cryptomonnaies cotées en bourse comme Coinbase ont été prises entre deux feux et ont dû investir des centaines de millions de dollars pour établir un réseau de relations bancaires indépendant, tandis que les petites et moyennes entreprises de cryptomonnaies, incapables de répondre aux exigences KYC/AML, se sont massivement enregistrées à l'étranger.

Au cours du dernier mois, la direction des politiques a radicalement redéfini presque tous les types d'actifs cryptographiques, y compris les stablecoins, DeFi, ETF, LST, etc. L'accélération de l'entrée des institutions financières traditionnelles et la prévalence des entreprises de cryptomonnaie ont créé un fort sentiment de rupture. Mais ces lois, en plus de donner le signal de départ aux « institutions », quelles opportunités pouvons-nous y trouver ?

quatre déclarations, trois lois, deux décrets

Avant de commencer l'interprétation, faisons d'abord un retour complet sur certaines des mesures que le gouvernement américain et les organismes de réglementation ont introduites entre juillet et août. Elles sont apparues de manière intensive et fragmentée, mais comme un puzzle, elles ont constitué le tableau actuel de la réglementation des cryptomonnaies aux États-Unis :

Le 18 juillet, Trump a signé le GENIUS Act.

Cette loi établit le premier cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins aux États-Unis, qui comprend notamment :

Les stablecoins adossés à des paiements doivent être entièrement garantis à 100 % par des actifs liquides tels que des dollars américains ou des obligations d'État à court terme, avec une divulgation mensuelle.

Les émetteurs de stablecoins doivent obtenir une licence de « Émetteur qualifié fédéral » ou de « Émetteur qualifié d'État ».

Le projet de loi interdit aux émetteurs de verser des intérêts aux détenteurs et exige une protection prioritaire des détenteurs de stablecoins en cas de faillite.

Le projet de loi définit clairement que les stablecoins de paiement ne sont pas des titres ou des marchandises.

Le 17 juillet, la Chambre des représentants a adopté la loi CLARITY.

Le projet de loi vise à établir une structure de marché pour les actifs cryptographiques, dont le contenu spécifique comprend :

Attribuer clairement la compétence à la CFTC (réglementation des produits numériques) et à la SEC (réglementation des actifs numériques restrictifs).

Permettre aux projets de passer temporairement d'un titre à un bien numérique après la maturation du réseau, offrant un refuge aux développeurs, validateurs et autres participants décentralisés, la loi CLARITY crée une exemption de l'article 4(a)(8) de la loi sur les valeurs mobilières pour l'émission de biens numériques, avec un plafond de financement de 50 millions de dollars tous les 12 mois, et utilise un test de « système de blockchain mature » pour déterminer si le réseau est libéré de tout contrôle d'une personne ou d'une équipe.

Le 17 juillet, la Chambre des représentants a adopté la loi Anti‑CBDC Surveillance State Act.

La Chambre des représentants a adopté un projet de loi interdisant à la Réserve fédérale d'émettre des monnaies numériques de banque centrale (CBDC) au public et interdisant aux agences fédérales d'étudier ou de développer des CBDC. Le député Tom Emmer a expliqué que les CBDC pourraient devenir « un outil de surveillance gouvernementale », et que le projet de loi inscrit dans la loi le décret présidentiel interdisant le développement des CBDC, afin de protéger la vie privée et les libertés des citoyens.

Le 29 juillet, la SEC a approuvé l'ETF « rachat physique » pour le Bitcoin et l'Ethereum.

Le comité a approuvé des produits de négociation d'actifs cryptographiques tels que le Bitcoin et l'Ethereum, permettant la création et le rachat de parts en utilisant des actifs cryptographiques plutôt qu'en espèces, ce qui signifie que le Bitcoin et l'Ethereum bénéficient d'un traitement similaire à celui des marchandises comme l'or.

Le 30 juillet, la Maison Blanche a publié un rapport de 166 pages intitulé « Rapport du groupe de travail sur le marché des actifs numériques » (rapport PWG).

Le groupe de travail sur les actifs numériques de la Maison Blanche a publié un rapport de 166 pages, proposant un plan complet de politique cryptographique, comprenant :

Mettre l'accent sur l'établissement d'un système de classification des actifs numériques, distinguant les jetons de type titres, les jetons de type marchandises et les jetons de type commercial / consommation.

Exiger du Congrès d'accorder à la CFTC le pouvoir de réguler les marchés au comptant des actifs numériques non sécurisés sur la base de la loi CLARITY et d'adopter la technologie DeFi.

Il est recommandé que la SEC/CFTC libère rapidement l'émission et le trading d'actifs numériques grâce à des exonérations, des zones de sécurité et des sandboxes réglementaires.

Il est conseillé de relancer l'innovation en matière de cryptomonnaies dans le secteur bancaire, de permettre aux banques de garder des stablecoins et de clarifier le processus d'obtention d'un compte auprès de la Réserve fédérale.

Le 31 juillet et le 1er août, le plan « Project Crypto » de la SEC, le plan « Crypto Sprint » de la CFTC.

Lors d'un discours à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, Atkins a lancé le plan « Project Crypto », visant à moderniser les règles des valeurs mobilières et à faire passer les marchés de capitaux américains sur la blockchain. La SEC établira des règles claires concernant l'émission, la garde et le trading des actifs cryptographiques, et avant que ces règles ne soient finalisées, elle utilisera des interprétations et des exemptions pour garantir que les règles traditionnelles ne freinent pas l'innovation. Les détails spécifiques comprennent :

Guider le retour des émissions d'actifs cryptographiques aux États-Unis, en établissant des critères clairs pour distinguer les catégories de biens numériques, de stablecoins et de collectibles.

Réviser les règles de garde, en soulignant que les citoyens ont le droit de gérer eux-mêmes leur portefeuille numérique et en permettant aux intermédiaires enregistrés de fournir des services de garde de cryptomonnaies.

Promouvoir les « super applications », permettant aux courtiers de négocier simultanément des actifs cryptographiques de nature sécuritaire et non sécuritaire sur une seule plateforme tout en offrant des services tels que le staking et le prêt.

Les règles mises à jour créent de l'espace pour la finance décentralisée (DeFi) et les systèmes logiciels en chaîne, clarifiant la distinction entre les éditeurs de logiciels purs et les services d'intermédiation, tout en explorant des exemptions innovantes pour permettre aux nouveaux modèles commerciaux d'entrer rapidement sur le marché dans un contexte de « faible conformité ».

Puis, le 1er août, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a officiellement lancé le programme de régulation "Crypto Sprint" en collaboration avec le Project Crypto. Quatre jours plus tard, le 5 août, elle a proposé d'inclure les actifs cryptographiques au comptant dans les bourses de contrats à terme enregistrées auprès de la CFTC (DCM) pour des transactions conformes. Cela signifie que des plateformes comme Coinbase ou des protocoles de produits dérivés en chaîne peuvent obtenir une licence d'exploitation conforme en s'enregistrant auprès d'un DCM.

Déclaration du département financier de la SEC sur l'activité de liquid staking du 5 août.

La division financière de la SEC a publié une déclaration analysant le scénario de staking liquide et estime que les activités de staking liquide en elles-mêmes ne constituent pas des transactions de valeurs mobilières. Les certificats de staking liquide (Staking Receipt Token) ne sont pas des valeurs mobilières, leur valeur représentant uniquement la propriété des actifs cryptographiques stakés et non basée sur les efforts entrepreneuriaux ou de gestion d'un tiers. Cette déclaration précise que le staking liquide ne constituera pas un contrat d'investissement, offrant ainsi un espace de conformité plus clair pour les services de staking DeFi.

Projet de décret anti "opération suffocante 2.0" du 5 août

Le décret vise à résoudre les problèmes de discrimination à l'encontre des entreprises de cryptomonnaie et des conservateurs, menaçant d'imposer des amendes aux banques qui coupent les liens avec leurs clients pour des raisons politiques, et à prendre des ordonnances de consentement ou d'autres mesures disciplinaires. Selon les rapports, cet ordre exécutif a également ordonné aux régulateurs d'enquêter pour savoir si des institutions financières ont violé la Loi sur les opportunités de crédit équitables, la loi antitrust ou la loi sur la protection des consommateurs en matière financière.

Le 7 août, Trump a signé un décret concernant l'investissement des pensions 401(k).

Prévoit d'autoriser 401(k) les fonds de pension à investir dans des actifs alternatifs tels que le capital-investissement, l'immobilier et les cryptomonnaies. Cette mesure constituera une avancée majeure pour un secteur cherchant à lever environ 12,5 trillions de dollars sur le marché des retraites.

À l'ère des Super Apps où tout est sur la chaîne, quels secteurs de la cryptographie peuvent bénéficier des avantages des politiques ?

À ce stade, l'architecture de conformité des États-Unis dans le domaine de la cryptographie est désormais en place. Le gouvernement Trump a établi la position de base des "stablecoins" grâce à la loi sur les stablecoins et à la loi contre les monnaies numériques des banques centrales, d'une part en les liant aux obligations américaines, d'autre part en les reliant à la liquidité mondiale. Sur cette base, il est possible d'étendre les stablecoins sans hésitation dans divers domaines de la cryptographie. La loi CLARITY a établi la portée de la SEC et de la CFTC. Entre le 29 juillet et le 5 août, quatre déclarations en une semaine étaient encore plus liées à la chaîne, allant de l'ouverture du rachat physique d'ETF pour le BTC et l'ETH aux certificats de mise en gage liquide, toutes visant à connecter d'abord les canaux de "vieux fonds" à la chaîne avant d'utiliser les "rendements DeFi" pour élargir davantage le système financier à la chaîne. Les deux décrets administratifs publiés ces derniers jours injectent véritablement l'argent des "banques" et des "fonds de pension" dans le domaine de la cryptographie. Cette série de mesures a conduit à la première véritable "bull market politique" dans l'histoire de la cryptographie.

À propos d'Atkins, lors du lancement de Project Crypto, il a mentionné un concept clé « Super-App », qui fait référence à la partie « intégration horizontale » des services produits. Dans sa vision, à l'avenir, une seule application pourra fournir aux clients des services financiers complets. Atkins a déclaré : « Les courtiers avec des systèmes de négociation alternatifs devraient être en mesure de fournir simultanément des transactions sur des actifs cryptographiques non réglementés, des titres d'actifs cryptographiques, des titres traditionnels, ainsi que des services de staking et de prêt sur des actifs cryptographiques, sans avoir à obtenir plus de 50 licences d'État ou plusieurs licences fédérales. »

En discutant des candidats les plus en vogue pour le Super App de cette année, il est certain que les courtiers traditionnels Robinhood et la première plateforme de trading « conforme » Coinbase ne peuvent être ignorés. Alors que Robinhood a acquis Bitstamp cette année, lancé des actions tokenisées et collaboré avec Aave pour les intégrer sur la blockchain (les transactions sur la plateforme et sur la blockchain se déroulant simultanément), Coinbase a approfondi l'intégration de son écosystème de la chaîne Base et des voies de la bourse Coinbase, tout en mettant à jour le portefeuille Base pour l'intégrer en une application unifiée de services sociaux et d'applications hors chaîne. Cependant, dans le contexte des super applications, les RWA dans divers domaines sont la véritable explosion.

Après que les politiques ont encouragé la mise sur chaîne des actifs traditionnels, les obligations Ether, l'enregistrement des actions et la tokenisation des obligations d'État à court terme entreront progressivement dans un cadre de conformité. Selon les données de RWA.xyz, le marché mondial des RWA est passé d'environ 5 milliards de dollars en 2022 à environ 24 milliards de dollars en juin 2025. Cependant, plutôt que de les appeler RWA, il serait plus approprié de les qualifier de Fintech, car leur objectif est d'améliorer l'efficacité des services financiers sur le plan institutionnel et technologique. Depuis l'émergence des fonds d'investissement immobilier (REIT) dans les années 1960, E-gold et l'apparition subséquente des ETF, après de nombreuses expériences réussies et échouées avec les grands livres décentralisés, les BTC teintés, les stablecoins algorithmiques, ils ont enfin été reconnus comme des RWA.

Et actuellement, après avoir été reconnu par le système politique, il devient le soutien le plus fiable, et son marché sera immense. Le Boston Consulting Group estime qu'en 2030, 10 % du PIB mondial (environ 16 trillions de dollars) pourra être tokenisé, tandis que Standard Chartered estime que d'ici 2034, les actifs tokenisés atteindront 30 trillions de dollars. La tokenisation ouvre de nouvelles portes passionnantes pour les entreprises institutionnelles en réduisant les coûts, en rendant le placement plus fluide et en améliorant la liquidité des fonds. Elle contribue également à augmenter les rendements pour les investisseurs prêts à assumer davantage de risques.

L'essence des stablecoins, les obligations d'État sur la chaîne

Dans la discussion sur les RWA dans les cryptomonnaies, les actifs en dollars, en particulier la monnaie dollar et les obligations du Trésor américain, occupent toujours le devant de la scène. Cela résulte de près de 80 ans d'histoire économique, le système de Bretton Woods de 1944 ayant fait du dollar le pilier de la finance mondiale. Les banques centrales du monde entier détiennent la majeure partie de leurs réserves en actifs libellés en dollars, environ 58 % des réserves de change officielles mondiales étant détenues en dollars, la plupart étant investies dans des obligations du Trésor américain. Le marché des obligations du Trésor américain est le plus grand marché obligataire au monde, avec environ 28,8 billions de dollars d'obligations en circulation et une liquidité inégalée. Rien qu'avec les gouvernements étrangers et les investisseurs, environ 9 billions de dollars de cette dette sont détenus.

Historiquement, il n'y a presque pas d'actifs qui puissent égaler la profondeur, la stabilité et la qualité de crédit des obligations d'État américaines. Les obligations gouvernementales de haute qualité constituent la pierre angulaire des portefeuilles institutionnels, servant à stocker des capitaux en toute sécurité et à servir de garanties pour d'autres investissements. Le monde de la crypto-monnaie utilise ces mêmes fondamentaux, et depuis que les stablecoins sont devenus le plus grand "point d'entrée et de sortie" de la crypto, la relation entre les deux est plus profonde que jamais.

Bien que d'une certaine manière, les cryptomonnaies n'aient pas réalisé les attentes de Satoshi Nakamoto de « créer une alternative au système dollar », elles sont devenues une infrastructure plus efficace pour établir une finance basée sur le dollar. Cela est devenu une condition nécessaire pour que le gouvernement américain « accepte pleinement son existence » ; en fait, le gouvernement américain pourrait en avoir besoin plus que jamais.

Avec l'ajout récent de pays comme l'Arabie saoudite, les Émirats arabes unis, l'Égypte, l'Iran et l'Éthiopie, le PIB total du groupe BRICS atteindra 29,8 billions de dollars en 2024, dépassant les 29,2 billions de dollars du PIB des États-Unis, ce qui signifie que, selon le PIB, les États-Unis ne sont plus le plus grand groupe économique du monde. Au cours des vingt dernières années, la croissance des économies des pays BRICS a clairement été plus rapide que celle du G7.

Selon les données du Département du Trésor américain, Tether détient des obligations du Trésor américain supérieures à celles de la Corée du Sud, à la date du 15 mai 2025. Source : Messari

Les stablecoins étroitement liés occupent une position unique dans le paysage financier mondial. Ils sont les emballages les plus liquides, efficaces et conviviaux des obligations d'État américaines à court terme, résolvant efficacement deux obstacles liés à la dé-dollarisation : maintenir la domination du dollar dans les transactions mondiales tout en garantissant une demande continue pour les obligations du Trésor américain.

D'après les données des détenteurs de dollars américains au 31 décembre 2024, les détenteurs de stablecoins ont atteint entre 15 % et 30 % du total du développement traditionnel des dollars au cours de plusieurs siècles, source : Ark Investment

Les stablecoins en dollars, tels que USDC et USDT, offrent aux traders une monnaie de transaction stable et sont soutenus par les mêmes dépôts bancaires et obligations à court terme sur lesquels s'appuient les institutions traditionnelles. Cependant, les revenus des obligations soutenant ces stablecoins ne sont pas entièrement détenus par les utilisateurs qui les détiennent. Néanmoins, il existe davantage de produits d'investissement sur la chaîne intégrant le concept des obligations américaines. Actuellement, il y a deux méthodes principales pour construire des bons du Trésor tokenisés sur la chaîne : le mécanisme de génération de revenus et le mécanisme de modification de base.

Par exemple, les jetons de rendement comme l'USDY d'Ondo et l'USYC de Circle accumulent des rendements de base en augmentant la tarification des actifs par divers mécanismes. Dans ce modèle, en raison du taux de rendement accumulé, le prix de l'USDY dans six mois sera supérieur à celui d'aujourd'hui. En revanche, les jetons à base variable comme le BUIDL de BlackRock et le BENJI de Franklin Templeton ou l'OUSG d'Ondo maintiennent la parité en dollars grâce à la distribution des rendements par des jetons nouvellement émis à des intervalles de temps prédéfinis.

Que ce soit les « stablecoins à rendement » ou la « tokenisation des obligations américaines », tout cela ressemble à l'adoption des portefeuilles de fonds dans le TradeFi. Les produits de gestion d'actifs sur la chaîne utilisent les obligations américaines sur la chaîne comme un élément de revenu stable, devenant ainsi une alternative aux DeFi à haut risque, permettant aux investisseurs en cryptomonnaies d'obtenir un rendement annuel stable de 4 à 5 % avec un risque minimal.

Le domaine le plus facile pour gagner de l'argent, le crédit en chaîne

Le secteur traditionnel du prêt est l'un des segments les plus rentables du système financier. Selon une étude de Magistral Consulting, la taille du marché mondial du crédit atteindra 11,3 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 12,2 billions de dollars en 2025. En comparaison, l'ensemble du marché du prêt en crypto-monnaie est encore inférieur à 30 milliards de dollars, mais les rendements sont généralement de 9 à 10 %, bien supérieurs à ceux de la finance traditionnelle. Si la réglementation n'est plus restrictive, cela libérera un immense potentiel de croissance.

En mars 2023, une équipe de recherche dirigée par Giulio Cornelli de l'Université de Zurich a publié un article sur l'importance des prêts des grandes entreprises technologiques dans la Revue bancaire et financière. L'étude montre qu'un cadre réglementaire clair en matière de fintech peut doubler la croissance des nouvelles activités de prêt (une étude montre que le volume des prêts FinTech augmente de 103 % lorsqu'il existe une réglementation claire). Pour les prêts en crypto, c'est la même logique : des politiques claires attirent le capital.

Taille du marché du prêt, source : magistral consulting

Ainsi, à une époque où de plus en plus d'actifs sont mis en chaîne dans le domaine des RWA, l'un des plus grands bénéficiaires de la conformité pourrait être le secteur des prêts sur chaîne. Actuellement, dans le domaine de la crypto, en raison de l'absence d'un système de « points de crédit gouvernementaux » soutenu par de grandes données comme dans la finance traditionnelle, il n'est possible de jouer que sur les « actifs de garantie », et d'utiliser DeFi pour entrer sur le marché secondaire des créances afin de diversifier les risques. Ainsi, actuellement, les actifs de crédit privé représentent environ 60 % des RWA sur chaîne, soit environ 14 milliards de dollars.

Cette vague est soutenue par l'engagement profond des institutions traditionnelles, parmi lesquelles Figure, qui est récemment en discussion pour une introduction en bourse. Elle a lancé la chaîne écosystémique Provenance de Cosmos, spécialement conçue pour la titrisation d'actifs et les scénarios de prêt financier. À ce jour, elle a géré environ 11 milliards de dollars d'actifs de crédit privés, représentant 75 % de ce secteur, avec une date limite fixée au 10 août 2025. Son fondateur est Mike Cagney, ancien fondateur de SoFi, qui, en tant qu'entrepreneur en série dans le domaine des prêts, maîtrise bien le domaine des prêts basés sur la blockchain. La plateforme couvre l'ensemble de la chaîne, de l'initiation du prêt, à la tokenisation, jusqu'à la négociation secondaire.

La deuxième place revient à Tradable, grâce à sa collaboration avec la société de gestion d'actifs de 330 milliards de dollars, Janus Henderson. Au début de l'année, ils ont tokenisé 1,7 milliard de dollars de prêts privés sur Zksync (ce qui a également fait de Zksync la deuxième « chaîne de prêt »), tandis que la troisième place revient à Ethereum, la « machine mondiale », dont la part de marché dans ce domaine n'est que d'un dixième de celle de Provenance.

Gauche : Capitalisation boursière de la « blockchain de crédit », Droite : Capitalisation boursière des projets de crédit, Source : RWAxyz

Les plateformes DeFi natales s'engagent également sur le marché des prêts RWA. Par exemple, Maple Finance a déjà facilité plus de 3,3 milliards de dollars de prêts, avec environ 777 millions de dollars de prêts actifs, dont une partie est destinée aux créances commerciales réelles. MakerDAO a également commencé à configurer des actifs réels tels que des obligations d'État et des prêts commerciaux, tandis que des plateformes comme Goldfinch et TrueFi se sont également positionnées tôt.

Tout cela avait été réprimé sous une hostilité réglementaire, mais aujourd'hui, le "réchauffement des politiques" pourrait totalement activer ce secteur.

Par exemple, Apollo a lancé son fonds de crédit phare tokenisé, ACRED, permettant aux investisseurs de créer des tokens sACRED représentant leurs parts via Securitize, puis d'utiliser ces tokens pour des opérations d'arbitrage de prêt sur des plateformes DeFi (comme Morpho sur Polygon). Grâce à l'oracle de prix RedStone et au moteur de gestion des risques Gauntlet, les sACRED sont mis en garantie pour emprunter des stablecoins, puis levés pour racheter ACRED, augmentant ainsi le rendement de base de 5 à 11 % à 16 % annualisé. Cette innovation combine des fonds de crédit institutionnels avec un effet de levier DeFi.

sACRED structure de prêt circulaire, source : Redstone

À plus long terme, la réforme 401(k) bénéficiera indirectement au crédit sur la chaîne. Jake Ostrovskis, trader chez Wintermute, a déclaré que l'impact de cette mesure ne doit pas être sous-estimé. « En ne considérant que 2 % de l'allocation en Bitcoin et Ethereum, cela équivaut à 1,5 fois le montant total des flux entrants d'ETF à ce jour, tandis qu'une allocation de 3 % ferait plus que doubler les flux de capitaux sur l'ensemble du marché. Le point clé est que ces acheteurs sont majoritairement peu sensibles aux prix, ils se concentrent sur la satisfaction des références d'allocation, plutôt que sur des transactions tactiques. » La demande de rendement des fonds de pension traditionnels devrait susciter un intérêt pour l'investissement dans des produits DeFi stables et à haut rendement. Par exemple, des actifs tokenisés basés sur des dettes immobilières, des prêts aux petites entreprises ou des pools de crédit privés, s'ils sont correctement conformes, pourraient devenir une nouvelle option pour les caisses de retraite.

Les 10 principaux projets de prêt en chaîne par part de marché actuelle, source : RWAxyz

Sous réserve de réglementations claires, ce type de « fonds de crédit DeFi » au niveau institutionnel pourrait se reproduire rapidement. Après tout, la plupart des grandes institutions (Apollo, BlackRock, JPMorgan) considèrent la tokenisation comme un outil clé pour améliorer la liquidité du marché et les rendements. Après 2025, alors que davantage d'actifs (comme l'immobilier, le financement commercial, voire les prêts hypothécaires) seront tokenisés et mis en chaîne, le crédit en chaîne devrait devenir un marché de plusieurs milliers de milliards de dollars.

Transformez la « valeur américaine » de 5*6.5 heures en « actions américaines sur la chaîne » jouables par tout le monde 7*24 heures.

Le marché boursier américain est l'un des plus grands marchés de capitaux au monde. À la mi-2025, la capitalisation boursière totale du marché boursier américain devrait être d'environ 50 à 55 billions de dollars (USD), représentant 40 % à 45 % de la capitalisation boursière totale mondiale. Cependant, cette énorme "valeur américaine" n'a longtemps pu être négociée que sur une fenêtre de 5 jours par semaine, environ 6,5 heures par jour, avec des restrictions régionales et temporelles évidentes. Aujourd'hui, cette situation est en train d'être réécrite, le marché boursier américain sur la blockchain permettant aux investisseurs du monde entier de participer au marché boursier américain 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24.

Les actions américaines sur la blockchain font référence à la numérisation des actions des entreprises cotées aux États-Unis en tant que jetons sur la blockchain, dont le prix est ancré à des actions réelles et soutenu par des actions réelles ou des produits dérivés. Le principal avantage des actions tokenisées est que le temps de négociation n'est plus limité : les bourses traditionnelles américaines n'ouvrent que 6,5 heures par jour les jours ouvrables, tandis que les jetons d'actions basés sur la blockchain peuvent être échangés 24 heures sur 24. À ce stade, la tokenisation des actions américaines se réalise principalement dans trois directions : émission conforme par des tiers + modèle d'accès multi-plateformes, émission en propre par des courtiers agréés + transactions en boucle fermée sur la blockchain, et modèle de contrat pour différence (CFD).

À ce stade, le marché a déjà vu l'émergence de divers projets liés à la tokenisation des actions américaines, allant des jetons miroir « Pre IPO » lancés par Republic, à Ventuals sur Hyperliquid qui permet de parier à la baisse et à la hausse sur les « Pre IPO », en passant par Robinhood qui a provoqué un double séisme dans les cercles TradeFi et crypto, xStocks qui est le fruit de la collaboration de plusieurs institutions, MyStonk qui permet de recevoir des dividendes d'actions, et enfin StableStock qui sera bientôt lancé, fusionnant le modèle de courtage et le double piste des tokens en chaîne avec DeFi.

Cette tendance est sous-tendue par la clarification rapide de l'environnement réglementaire et l'entrée des géants traditionnels. La Bourse de Nasdaq a proposé de créer une version numérique des ATS (systèmes de négociation alternatifs), permettant aux titres tokenisés et aux tokens de marchandises d'être cotés et échangés ensemble, afin d'améliorer la liquidité et l'efficacité du marché. Le commissaire de la SEC, Paul Atkins, a même comparé la mise en chaîne des titres traditionnels à la numérisation des supports musicaux : tout comme la musique numérique a bouleversé l'industrie musicale, la mise en chaîne des titres a le potentiel de réaliser de nouveaux modèles d'émission, de conservation et d'échange, redéfinissant tous les aspects des marchés de capitaux. Cependant, ce domaine en est encore à ses débuts, et par rapport à d'autres domaines RWA qui se chiffrent en dizaines de milliards de dollars, le potentiel de croissance de la tokenisation des actions américaines semble encore plus grand, car la capitalisation boursière totale des actions en chaîne n'atteint pas encore 400 millions de dollars, tandis que le volume des échanges mensuels n'est que d'environ 300 millions de dollars.

Les problèmes pratiques que cet article doit résoudre, en plus du fait que le chemin de conformité n'est pas entièrement ouvert, incluent la complexité des réglementations pour l'entrée des institutions et l'usure importante des processus de dépôt. Cependant, pour la majorité des utilisateurs, le problème principal à résoudre est le manque de liquidité. L'investisseur en technologie Zheng Di a déclaré que les coûts élevés de l'OTC signifient que les personnes qui investissent dans les actions américaines et celles qui jouent sur la chaîne sont deux catégories distinctes : « Si vous entrez par l'OTC, vous devez supporter des frais de plusieurs milliers, et si vous passez par des plateformes comme Coinbase, qui est un échange agréé à Singapour, il faut en plus ajouter environ 1 % de frais de transaction et 9 % de taxe sur la consommation. Ainsi, l'argent dans le secteur des cryptomonnaies et celui dans les comptes de courtiers traditionnels représentent en réalité deux systèmes distincts, qui ne communiquent pratiquement pas entre eux, ce qui revient à mener des batailles sur deux fronts différents.

C'est pourquoi, les actions américaines sur la chaîne ressemblent davantage à un professeur qui doit « éduquer » ce groupe de joueurs Degen à accepter l'« entraînement » aux connaissances de base des actions américaines, tout en criant à ceux qui sont habitués aux courtiers traditionnels que ici c'est « ouvert 7*24 », le fondateur de StableStock, ZiXI, dans une interview sans réserve, a classé les utilisateurs d'actions américaines sur la chaîne en trois catégories et a analysé pourquoi les actions américaines sur la chaîne « sont nécessaires » dans les scénarios d'utilisation de ces utilisateurs :

Utilisateurs novices : principalement répartis dans des pays comme la Chine, l'Indonésie, le Vietnam, les Philippines, le Nigeria, où les contrôles des changes sont stricts. Ils détiennent des stablecoins mais, en raison de diverses restrictions, ne peuvent pas ouvrir de comptes bancaires à l'étranger et ont du mal à acheter des actions traditionnelles américaines.

Utilisateurs professionnels : ils ont à la fois des stablecoins et des comptes bancaires à l'étranger, mais en raison du faible effet de levier des courtiers traditionnels, par exemple, le multiple de levier de Tiger n'est que de 2,5 fois. En revanche, sur la chaîne, en établissant un LTV (taux de prêt sur valeur) élevé, on peut réaliser un effet de levier élevé, par exemple, si le LTV est de 90 %, on peut faire des transactions avec un effet de levier de 9 fois.

Utilisateurs à haute valeur nette : détenant des actifs en actions américaines à long terme, ils peuvent gagner des intérêts, des dividendes ou profiter de la hausse des prix des actions via le financement et le prêt dans des comptes de courtage traditionnels. Une fois tokenisées, leurs actions peuvent être utilisées pour le LP, le prêt sur la chaîne, voire des opérations inter-chaînes.

De la conférence de Robinhood à la soumission par Coinbase d'une demande de pilote auprès de la SEC pour devenir l'une des premières institutions agréées aux États-Unis à offrir des services de "actions américaines en chaîne". Avec en plus la déclaration favorable du département des finances de la SEC concernant le staking liquide, il est prévisible qu'avec la progression du marché haussier des politiques, les actions américaines en chaîne puissent progressivement s'intégrer dans le système DeFi, construisant ainsi des pools de liquidité relativement profonds. Ce qui était autrefois limité à un trading de 5×7 heures de valeur américaine, se transforme rapidement en un marché d'actions en chaîne où les investisseurs mondiaux peuvent participer à tout moment, sans distinction de fuseau horaire. Cela élargit non seulement considérablement la carte des actifs des investisseurs en cryptographie, mais introduit également une liquidité continue sur le marché boursier traditionnel, marquant le passage de Wall Street vers une ère de marché de capitaux en chaîne de "Super-App".

La renaming des actifs stakés, l'essor de la DeFi

Parmi les gagnants de cette régulation favorable, les protocoles dérivés DeFi sont sans aucun doute l'un des plus grands bénéficiaires. La SEC a ouvert la voie en validant le staking liquide, ce qui est également l'une des bonnes nouvelles les plus pertinentes pour les acteurs « Crypto Native ». Auparavant, la SEC avait une attitude hostile envers les services de staking centralisés, forçant les échanges à retirer ces services et suscitant des inquiétudes quant à savoir si le stETH de Lido et le rETH de Rocket Pool étaient des titres non enregistrés. Cependant, en août 2025, le département des finances de la SEC a déclaré que « tant que l'actif sous-jacent n'est pas un titre, le LST n'est pas non plus un titre ». Ce signal politique clair a été salué par l'industrie comme un tournant dans la validation du staking.

Cela profite non seulement au staking lui-même, mais active également tout un ensemble d'écosystèmes DeFi basés sur le staking : du prêt et de l'emprunt avec des LST, de l'agrégation des rendements, des mécanismes de re-staking, jusqu'aux produits dérivés de rendement construits sur le staking, etc. Plus important encore, la clarté réglementaire aux États-Unis signifie que les institutions peuvent légalement participer au staking et à la configuration de produits connexes. Actuellement, environ 14,4 millions d'ETH sont verrouillés dans le staking liquide, et la croissance s'accélère. Selon les données de Defillama, de avril à août 2025, le TVL des LST verrouillés est passé de 20 milliards de dollars à 61 milliards de dollars, revenant à des sommets historiques.

Le secteur de l'indice SosoValue DeFi a surperformé l'ETH très fort au cours du dernier mois, source : SosoValue

Et à partir d'un certain moment, il semble qu'un consensus se soit formé entre ces protocoles DeFi, qui ont commencé à collaborer en profondeur. Ils ne se contentent pas d'intégrer mutuellement leurs ressources institutionnelles, mais coopèrent également étroitement sur la structure des revenus, formant progressivement des « roues de rendement » systématiques.

Par exemple, la nouvelle fonctionnalité intégrée d'Ethena et Aave permet aux utilisateurs d'obtenir une exposition à effet de levier sur le taux d'intérêt sUSDe tout en maintenant une meilleure liquidité globale grâce à la détention de USDe (sans restrictions de période de refroidissement). Une semaine après son lancement, le produit Liquid Leverage a déjà attiré plus de 1,5 milliard de dollars de fonds. Pendle divise les actifs de rendement en principal (PT) et rendement (YT), formant un "marché de transaction de rendement". Les utilisateurs peuvent acheter YT avec un capital moindre pour bénéficier de rendements élevés ; alors que le PT verrouille un rendement fixe, convenant aux investisseurs conservateurs. Le PT est utilisé comme collatéral sur des plateformes comme Aave et Morpho, formant l'infrastructure du marché de capital de rendement. De plus, avec le nouveau projet "Project Boros" récemment conclu avec Ethena, le marché de transaction est étendu au Funding Rate (taux de financement) des contrats perpétuels, permettant aux institutions de couvrir le risque de taux des contrats Binance sur la chaîne.

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De nombreuses institutions ont déjà commencé à entrer dans ce domaine ces dernières années par divers moyens, comme la plateforme de prêt Kinexys lancée par JP Morgan, ainsi que BlackRock, Cantor Fitzgerald, Franklin Templeton, etc. La clarification des politiques facilitera l'accélération de l'intégration des protocoles DeFi avec le TradFi, et finalement, quelque chose comme "vendre des pommes au village" pour 1 dollar comme 30 dollars se prolongera dans une version plus longue.

Blockchain publique américaine et ordinateur mondial

Les projets de chaînes de blocs publiques sur le sol américain bénéficient actuellement d'un vent politique favorable. Le 7 juillet, le « CLARITY Act » a été adopté, proposant des normes pour les « systèmes de blockchain matures », permettant aux projets de cryptomonnaie de passer de titres à des actifs numériques après que le réseau ait atteint un niveau de décentralisation mature. Cela signifie que les chaînes de blocs hautement décentralisées et dont les équipes respectent les voies de conformité pourraient se voir attribuer des caractéristiques de marchandises, étant régulées par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) plutôt que par la SEC.

KOL @Rocky_Bitcoin pense que l'avantage du centre financier américain commence à se transférer vers le domaine des cryptomonnaies « CFTC et SEC ont des rôles clairement définis, les États-Unis souhaitent, lors de la prochaine vague de bulles, non seulement avoir un volume d'échanges important, mais aussi devenir un lieu d'incubation de projets ». C'est une bonne nouvelle pour les chaînes locales américaines comme Solana, Base, Sui, Sei ; si ces chaînes peuvent s'adapter de manière native à la logique de conformité, elles pourraient devenir le principal réseau de support pour le prochain USDC et les ETF.

Par exemple, le géant de la gestion d'actifs VanEck a demandé un ETF au comptant Solana, affirmant que SOL est fonctionnellement similaire au Bitcoin et à l'Ethereum, et devrait donc être considéré comme une marchandise. Coinbase a également lancé des contrats à terme Solana réglementés par la CFTC en février 2025, accélérant la participation des institutions à SOL et préparant le terrain pour le lancement futur d'un ETF au comptant SOL. Cette série d'initiatives montre qu'avec une nouvelle approche réglementaire, certaines "blockchains publiques américaines" obtiennent un statut et une légitimité similaires à ceux des marchandises, devenant un pont important pour le transfert de capitaux traditionnels sur la chaîne publique, permettant également aux institutions établies de transférer de la valeur sur la chaîne publique en toute confiance.

En même temps, la "computer mondiale" de l'univers crypto, Ethereum, a également clairement bénéficié d'un changement de politique, car les nouvelles réglementations limitent les "transactions sur informations privilégiées et les liquidations rapides de nouveaux tokens", ce qui est favorable aux monnaies de premier plan ayant une construction réelle et une liquidité stable. En tant que chaîne publique la plus décentralisée au monde, avec le plus grand nombre de développeurs et l'une des rares à n'avoir jamais connu de panne, Ethereum supporte déjà la majeure partie du volume des stablecoins et des applications DeFi.

Aujourd'hui, les régulateurs américains reconnaissent essentiellement la nature non-sécuritaire de l'Ethereum. En août 2025, la SEC a publié une déclaration précisant que tant que l'actif sous-jacent comme l'ETH n'est pas un titre, les certificats de liquidité liés ne constituent également pas des titres. De plus, la SEC a déjà approuvé des ETF spot pour le Bitcoin et l'Ether, ce qui confirme en réalité le statut de l'Ethereum en tant que marchandise.

Avec l'aval des régulateurs, les investisseurs institutionnels peuvent participer plus audacieusement à l'écosystème Ethereum, que ce soit par l'émission d'obligations d'État en chaîne, d'actions et autres actifs RWA, ou en utilisant Ethereum comme couche de compensation pour se connecter aux activités TradFi, cela devient une réalité. On peut prévoir qu'alors que les « blockchains publiques américaines » s'efforcent de se conformer et de s'étendre, Ethereum, la « machine mondiale », demeure un pilier central de la finance en chaîne à l'échelle mondiale. Cela est dû non seulement à son avance et à ses effets de réseau, mais aussi parce que cette vague de bénéfices politiques lui ouvre également une nouvelle porte pour une intégration approfondie avec la finance traditionnelle.

La politique a-t-elle vraiment engendré un marché haussier ?

Que ce soit la légitimation des actifs ancrés au dollar par le biais de la "loi sur les stablecoins", ou le schéma du marché des capitaux en chaîne esquissé par le "Project Crypto", ce changement de politique de haut en bas a effectivement apporté un espace institutionnel sans précédent à l'industrie de la cryptographie. Cependant, l'expérience historique montre que la bienveillance des régulateurs ne signifie pas une ouverture illimitée ; les standards, les seuils et les détails d'application durant la période d'expérimentation politique détermineront directement la vie ou la mort des différentes pistes.

Des RWA, du crédit sur chaîne aux produits dérivés de staking, en passant par les actions américaines sur chaîne, presque chaque secteur peut trouver sa place dans ce nouveau cadre. Cependant, leur véritable épreuve sera peut-être de savoir s'ils peuvent maintenir l'efficacité et l'innovation propres au crypto tout en étant conformes. La véritable intégration de l'influence mondiale des marchés de capitaux américains et des caractéristiques décentralisées de la blockchain dépendra du long terme jeu entre les régulateurs, la finance traditionnelle et l'industrie crypto. La tendance politique a changé, et la manière de gérer le rythme et de contrôler les risques sera la clé pour déterminer jusqu'où peut aller ce "marché haussier politique".