La bataille pour l'USDH commence, tous les propriétaires de stablecoin et du concept Hyperliquid sont jaloux.

Rédigé par : BUBBLE, BlockBeats

Récemment, une bataille captivante pour les stablecoins s'est déroulée sur la plateforme d'échanges dérivés décentralisée Hyperliquid. Le 5 septembre, les responsables de Hyperliquid ont annoncé qu'ils allaient bientôt ouvrir l'enchère du Ticker « USDH », un stablecoin natif destiné à servir l'écosystème Hyperliquid. La date limite de cette proposition est fixée au 10 septembre à 10h00 UTC. À ce jour, plusieurs institutions telles que Paxos, Ethena, Frax, Agora et Native Markets ont déjà soumis des propositions, rivalisant pour devenir l'émetteur du stablecoin natif USDH sur la chaîne Hyperliquid.

Les participants comprennent non seulement des institutions réglementées bien établies et de nouveaux projets DeFi, mais aussi des équipes issues de célèbres institutions d'investissement. La raison de cette compétition de haut niveau est la montée rapide de Hyperliquid en tant que nouvelle plateforme d'échange décentralisée, avec un volume de transactions mensuel sur les contrats perpétuels approchant 400 milliards de dollars, et des revenus de frais mensuels atteignant 106 millions de dollars en août, représentant environ 70 % de la part de marché des contrats perpétuels décentralisés.

Actuellement, la liquidité en dollars sur Hyperliquid dépend principalement de stablecoins externes tels que l'USDC, avec un volume de circulation atteignant jusqu'à environ 5,7 milliards de dollars, ce qui représente environ 7,8 % du total émis d'USDC. Cette approche de l'équipe Hyperliquid signifie que les revenus d'intérêts annuels pourraient directement être transférés à la communauté, atteignant potentiellement plusieurs centaines de millions de dollars.

Ainsi, qui pourra obtenir le droit d'émission de l'USDH ne signifie pas seulement une part de marché énorme, mais concerne également le contrôle sur ce potentiel de revenus considérable. Plusieurs grands acteurs sont en compétition, rendant cette bataille d'enchères pleine de tension dès le départ, et le vote en chaîne pour la propriété de l'émission de ce stablecoin se déroulera entre 10h et 11h (UTC) le 14 septembre.

Hyperliquid-premier, Hyperliquid-aligné

Derrière cette bataille de mise aux enchères de stablecoins de Hyperliquid se cache un changement majeur dans la stratégie de stablecoin de la plateforme. Au milieu de cette année, l'équipe de Hyperliquid avait envisagé d'émettre elle-même un stablecoin dollar natif, pour cela elle avait réservé le ticker « USDH », interdisant temporairement à d'autres d'enregistrer ce code par le biais du mécanisme d'enchères de domaine sur la chaîne.

Le système d'enchères Ticker unique à Hyperliquid permet à quiconque de soumissionner pour l'enregistrement de nouveaux symboles d'actifs, mais l'USDH, en tant que stablecoin exclusif potentiel de la plateforme, a d'abord été réservé par les autorités et n'a pas été ouvert, la communauté pensait un moment que les autorités allaient directement lancer le stablecoin USDH.

Cependant, après une évaluation prudente, l'équipe a choisi de « décentraliser » le droit d'émission de l'USDH au sein de l'écosystème, en introduisant un mécanisme de soumission d'offres multiples et en laissant la communauté décider de l'attribution par vote. Des événements récents ont suscité des doutes au sein de la communauté quant à la centralisation excessive d'Hyperliquid, et cette décision est considérée comme un signal important vers une gouvernance communautaire ouverte et gagnant-gagnant pour l'écosystème Hyperliquid. L'équipe a renoncé à l'opportunité de monopoliser les revenus d'émission des stablecoins, choisissant plutôt de céder cette part de gâteau aux soumissionnaires qui maximisent les bénéfices pour la communauté, et le modèle d'exploitation de plusieurs stablecoins offrira également à Hyperliquid des canaux d'expansion plus larges.

Cette transformation est motivée par des raisons et un contexte clairs. D'une part, le changement dans l'environnement des taux d'intérêt a fait des intérêts des réserves de stablecoins une source de revenus à ne pas négliger. Selon une estimation actuelle d'un taux d'intérêt sans risque d'environ 4%-5%, les dépôts de stablecoins sur Hyperliquid, s'élevant à près de 6 milliards de dollars, pourraient générer plus de 200 millions de dollars de revenus d'intérêts par an. Auparavant, la plupart de ces revenus allaient à des émetteurs centralisés comme l'USDC, et l'écosystème Hyperliquid n'en profitait pas directement. À mesure que la plateforme se développe, il devient de plus en plus difficile d'ignorer cette situation de "faire des vêtements pour les autres".

D'autre part, une dépendance excessive à l'USDC entraîne également des risques de centralisation et de conformité. Hyperliquid souhaite introduire un stablecoin natif à la plateforme pour améliorer l'autonomie, en intégrant les revenus d'intérêts et les revenus de la taxe d'émission dans l'écosystème de cette chaîne, renforçant ainsi le soutien à la valeur du jeton HYPE et la fonction d'auto-financement de l'écosystème.

Ainsi, lorsque l'équipe a décidé d'ouvrir les enchères USDH, elle a également établi une orientation de valeur claire « Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned », en privilégiant les propositions qui peuvent restituer la majorité des bénéfices à la communauté et renforcer la valeur du jeton Hyperliquid. Il est à noter que la fondation Hyperliquid détient actuellement une grande quantité de droits HYPE, et l'équipe officielle s'est engagée à ne pas utiliser cette part de pouvoir de vote, se conformant finalement aux résultats du vote de la communauté.

Mais l'impact de Jeff Yan, en tant que figure centrale de l'équipe fondatrice, sur l'orientation reste indéniable. La communauté considère généralement que l'équipe officielle tend à choisir le plan "les gros profits reviennent à la communauté". Ce mécanisme de décision particulier garantit, dans une certaine mesure, que les résultats des enchères sont conformes aux intérêts à long terme de Hyperliquid, et définit également une enchère cachée pour les enchérisseurs : plus ils peuvent céder de bénéfices à l'écosystème Hyperliquid, plus leurs chances de succès sont grandes.

Quelles stratégies les différentes institutions ont-elles utilisées pour soumissionner ?

Les concurrents pour le droit d'émission de l'USDH déploient leurs talents, chacun mettant en avant des atouts pour attirer la communauté Hyperliquid. Paxos, Frax, Agora, et Native Markets ont successivement soumis des propositions détaillées, tandis que d'autres projets comme Ethena sont impatients de participer. Bien que leurs contextes soient différents, ces propositions mettent toutes en avant un thème commun : l'attachement aux intérêts et le partage des bénéfices au sein de l'écosystème.

Paxos (avantages de conformité et modèle de rachat)

L'institution de stablecoin réglementée et bien établie Paxos (qui a précédemment émis USDP et PayPal USD) a été la première à soumettre une proposition. Paxos s'engage à créer USDH en tant que stablecoin dollar conforme au lancement de « Hyperliquid », totalement en conformité avec la loi américaine sur l'innovation des stablecoins (GENIUS) et les normes réglementaires de l'UE MiCA. Techniquement, USDH sera géré par le département Paxos Labs et sera émis de manière native sur les deux chaînes de Hyperliquid (HyperEVM et HyperCore).

En matière de distribution des bénéfices, Paxos propose un engagement remarquable en utilisant 95 % des intérêts générés par les réserves USDH pour racheter des jetons HYPE sur le marché secondaire, puis en restituant les fonds rachetés aux projets écologiques, aux validateurs et aux utilisateurs.

Selon les estimations, si l'USDH remplace complètement les 5,7 milliards de USDC existants sur Hyperliquid, ce mécanisme générera près de 190 millions de dollars de demandes de rachat pour HYPE chaque année.

De plus, Paxos mettra à profit ses ressources en réseau financier traditionnel : en intégrant des actifs HYPE dans des dizaines d'institutions financières telles que PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers, pour améliorer la portée grand public de l'écosystème Hyperliquid. Paxos s'engage également à fournir un canal de conversion gratuit et en un clic entre USDC et USDH, facilitant ainsi l'expérience de migration des utilisateurs.

Dans l'ensemble, le plan Paxos est basé sur la conformité et la fiabilité, soutenu par des rachats massifs et des ressources de canal étendues, et a été qualifié de « très sincère », prenant en compte à la fois la conformité légale et l'accès initial à la liquidité, tout en permettant directement à HYPE de se développer, et même en ouvrant des possibilités de coopération entre les monnaies fiduciaires et la finance traditionnelle.

Frax (paiement de rendement total et DeFi basé sur l'actif)

Le protocole de stablecoin décentralisé en dollars Frax Finance a également rapidement soumis une proposition. La proposition de Frax met l'accent sur "des bénéfices extrêmes" et la gouvernance on-chain, promettant de restituer 100 % des revenus sous-jacents de l'USDH à la communauté Hyperliquid.

Dans sa mise en œuvre, USDH sera adossé à 1:1 au stablecoin existant de Frax, frxUSD, en tant qu'actif de réserve, tandis que frxUSD est soutenu par des actifs obligataires de haute qualité tels que le fonds BUIDL de BlackRock, générant des revenus. Frax propose d'utiliser tous les intérêts générés par la détention de ces obligations pour récompenser les détenteurs de HYPE. En même temps, Frax permet aux utilisateurs d'échanger librement USDH contre USDT, USDC, frxUSD et des devises fiat, offrant une commodité comparable à celle des institutions centralisées.

Il convient de noter que le projet Frax met l'accent sur la gouvernance de la liquidité et de la répartition de l'USDH par HYPE, plutôt que d'être dirigé par Frax lui-même, afin d'éviter les conflits d'intérêts. Par rapport à Paxos, les conditions proposées par Frax sont plus attrayantes ; ils choisissent de ne pas prélever de frais, de ne pas demander de jetons ou de partage de revenus, et à travers le niveau de compte FraxNet, 100 % des revenus des obligations souveraines sous-jacentes seront distribués de manière programmée en chaîne aux utilisateurs de Hyperliquid. Avec 5,5 milliards de dollars de dépôts en stablecoins, et un taux d'intérêt annuel de 4 % sur les obligations souveraines, cela signifie que 220 millions de dollars de revenus seront réinjectés chaque année dans Hyperliquid.

Cependant, un inconvénient est que Frax est légèrement en deçà en matière de réputation traditionnelle en gestion de réserves, de licences de conformité et de réseau d'institutions financières. En d'autres termes, Frax incarne une approche radicale de DeFi, maximisant les avantages pour la communauté, mais manque du soutien réglementaire fort et du soutien de l'industrie traditionnelle comme Paxos.

Agora (Alliance Neutre et Partage Total des Profits)

La société d'infrastructure de stablecoins émergents Agora (fondée par Nick van Eck, qui a un parcours dans la gestion d'actifs à Wall Street) a également rejoint la bataille. Agora a récemment levé 50 millions de dollars en juillet, dirigée par Paradigm, et son premier stablecoin AUSD a une capitalisation d'environ 130 millions de dollars.

La caractéristique de sa proposition réside dans l'introduction du concept de « coalition d'émission de stablecoins », avec la technologie d'émission en chaîne fournie par Agora, la société Rain fournissant des solutions de conformité pour les dépôts et retraits en monnaie fiduciaire, et le protocole de communication inter-chaînes LayerZero garantissant l'interopérabilité multi-chaînes du USDH.

Le président de Moonpay a également annoncé il y a quelques heures qu'il rejoignait l'alliance, peut-être en réponse aux tweets aux propos plutôt « FOMO » du leader communautaire mlm concernant Rob, partenaire de Dragonfly, publié pour Agora. Il a également annoncé qu'il demandera à Matt Huang, co-fondateur de Paradigm, de s'abstenir de voter cette fois-ci (Paradigm étant également un investisseur de Stripe, Tempo, MoonPay et Agora Finance).

En ce qui concerne la distribution des bénéfices, Agora s'engage à partager 100 % des revenus des réserves USDH avec l'écosystème Hyperliquid, sous diverses formes telles que le rachat de HYPE ou l'injection de fonds d'aide communautaire.

En même temps, Agora souligne sa position "neutre", se concentrant sur le service Hyperliquid, et n'utilisera pas USDH pour accéder à d'autres réseaux de paiement, activités de courtage ou émissions inter-chaînes, et ne fera aucune activité qui pourrait entrer en concurrence ou créer un conflit d'intérêts avec l'écosystème Hyperliquid. Cela est considéré comme une réponse à Paxos, insinuant que de grands émetteurs comme Paxos, ayant une présence multi-chaînes et multi-institutions, pourraient avoir des problèmes de distribution des intérêts peu clairs.

Cependant, la critique de la communauté considère qu'Agora, bien que son concept soit proche des intérêts d'Hyperliquid, a une transparence inférieure en ce qui concerne les détails sur la redistribution des intérêts et la synergie écologique par rapport aux deux premiers. Les ressources externes qu'elle peut apporter sont également relativement limitées. En d'autres termes, Agora propose une idée de "stablecoin personnalisé dirigé par Hyperliquid", mais elle n'a pas encore l'influence de Paxos en termes d'échelle et de ressources.

Marchés Locaux（approche différenciée de l'équipe locale）

La proposition de Native Markets a été soumise par Max, le leader de la communauté de la société cotée Hyperion sur Hyperliuquid DAT, qui a également suscité le plus de discussions parmi les membres de la communauté.

L'équipe est dirigée par Mary-Catherine Lader, ancienne présidente et directrice des opérations de Uniswap Labs, et le constructeur Anish Agnihotri. Native Markets s'engage également à ce que le USDH soit conforme aux normes réglementaires GENIUS américaines et hérite des qualifications de conformité mondiale et des capacités de passerelle de monnaie fiduciaire de l'émetteur Bridge de l'équipe.

La société Bridge a été acquise l'année dernière par le géant des paiements Stripe. Native prévoit d'utiliser Bridge pour établir un lien entre les stablecoins et les monnaies fiat. Cependant, cela entraîne également des conflits potentiels, car Stripe a récemment collaboré avec Paradigm pour développer sa propre chaîne stablecoin, Tempo. L'implication de Bridge pourrait signifier un conflit d'intérêts, ce qui est également affaibli par l'alliance Agora.

Le projet Native indique qu'il injectera les bénéfices des intérêts de réserve dans le fonds d'aide communautaire de Hyperliquid, similaire à Agora qui met l'accent sur le retour à l'écosystème. Dans l'ensemble, Native Markets, en tant que le moins connu des candidats, bénéficie d'une équipe qui s'est profondément investie dans la chaîne Hyperliquid, avec une compréhension approfondie de l'écosystème local. Cependant, tant en termes d'attrait de la marque que des opportunités de coopération externe qu'il peut apporter à Hyperliquid, cela reste relativement limité.

Ethena Labs

De plus, des projets tels qu'Ethena Labs ont également été rapportés comme pouvant participer à l'appel d'offres. Ethena est une nouvelle monnaie stable dérivée décentralisée, dont l'équipe fondatrice prétend avoir soumis une proposition USDH à Hyperliquid dès l'automne, mais n'a toujours pas reçu de réponse.

Son Twitter « Intern » a même posté un tweet de type meme de STAN d'Eminem pour « interpeller » le fondateur de Hyperliquid, Jeff, se plaignant que sa proposition soumise semble avoir disparu dans l'oubli (le sens de la chanson Stan est qu'un fan d'Eminem, n'ayant pas reçu de réponse de son idole pendant longtemps, finit par choisir de se suicider avec sa femme et son enfant).

Ce petit interlude reflète indirectement les réserves initiales d'Hyperliquid concernant la sélection des soumissionnaires, et suscite la curiosité de la communauté sur le type de chemin différent qu'Ethena, en tant que plateforme construisant des stablecoins non USD en utilisant LSD et le hedging perpétuel, pourrait proposer si elle s'y joignait.

Lorsque les institutions « servent » la communauté, l'ère des stablecoins 2.0 est sur le point d'arriver.

Face à plusieurs propositions très attractives, la communauté Hyperliquid a récemment engagé des discussions animées, l'opinion générale étant en faveur des propositions de forte redistribution et d'augmentation de la valeur HYPE. De nombreux détenteurs de jetons ont réagi positivement aux propositions de Paxos et Frax, estimant que les deux s'alignent sur l'orientation « les gros bénéfices pour la communauté ».

Parmi eux, Paxos a attiré le soutien d'un autre groupe grâce à sa réputation de conformité et à ses vastes ressources. Bien qu'il ne promette qu'un avantage d'intérêt de 95 %, sa manière d'activer indirectement en rachetant HYPE pourrait entraîner un soutien à une demande de jetons plus durable. De plus, le canal Paxos devrait introduire des utilisateurs traditionnels du secteur financier dans Hyperliquid. Cependant, certains soulignent que les détails d'exécution concernant la « redistribution » des bénéfices de rachat aux partenaires de l'écosystème dans le plan de Paxos présentent une incertitude, craignant que les avantages qui parviennent réellement à la communauté soient réduits.

La méthode de Frax qui retourne directement tous les revenus aux utilisateurs est considérée comme un exemple extrême de "découplage et zéro frais", distribuant les revenus via la gouvernance HYPE sur la chaîne, de manière transparente et efficace. En revanche, dans le modèle Frax, les revenus sont directement versés par le contrat aux stakers HYPE, offrant moins de flexibilité, ce qui inspire davantage de confiance à la communauté Crypto native. Beaucoup préfèrent le modèle de Frax qui permet une distribution directe aux utilisateurs sur la chaîne.

Cette guerre des enchères a également incité un plus grand nombre d'acteurs de l'industrie à prendre position. Le PDG de Circle, l'émetteur de l'USDC, Jeremy Allaire, a été le premier à réagir. Il a exprimé sur la plateforme X qu'il accueillait la concurrence et a déclaré : « Ne croyez pas aux rumeurs, Circle va également entrer massivement dans l'écosystème HYPE. »

Cette fois, l'enchère de USDH pourrait être le plus affectée par Circle, ce qui a également poussé Circle à commencer à mettre en œuvre certaines solutions favorables à Hyperliquid. Leur premier plan proposé est de lancer directement des USDC natifs sur la chaîne Hyperliquid (précédemment principalement des échanges inter-chaînes).

Certains analystes estiment que si le nouvel émetteur de USDH réussit à émerger, la position monopolistique de l'USDC sur Hyperliquid sera rompue, ce qui serait sans aucun doute un coup dur pour l'USDC, dont la part de marché est en déclin. Cependant, pour la communauté Hyperliquid, ce qui importe le plus, c'est de savoir si la solution finale pourra tenir ses promesses envers les détenteurs de HYPE, et si la plateforme pourra ainsi se libérer de sa dépendance excessive aux stablecoins centralisés, réalisant ainsi un véritable cycle de valeur interne.

Avec l'approche du vote, les droits d'émission de USDH seront bientôt clarifiés. Cette compétition n'est plus seulement un jeu entre quelques institutions, mais constitue également une pierre de touche pour tester l'évolution du modèle de stablecoin dans le marché crypto actuel. Peu importe à qui cela reviendra finalement, il est certain que l'émission de stablecoins évolue d'une situation dominée par quelques acteurs majeurs vers une nouvelle phase où de nombreuses plateformes d'échange et écosystèmes se disputent.

Récemment, de nouveaux projets tels que la chaîne Arc lancée par Circle, la chaîne Tempo développée en collaboration entre Stripe et Paradigm, les stablecoins décentralisés comme Converge d'Ethena et le mUSD de Metamask, ont fait surface, rendant la compétition dans le domaine des stablecoins plus intense que jamais, avec une multitude de modèles innovants.

Dans le cas de Hyperliquid, nous voyons que les émetteurs de stablecoins sont prêts à céder presque tous leurs bénéfices pour obtenir une distribution scénarisée, ce qui était impensable dans le passé. On peut prévoir qu'une fois que USDH sera lancé avec succès et aura validé le cycle vertueux de « retour des bénéfices à la communauté, rétroaction de la valeur à l'écosystème », d'autres plateformes de trading ou chaînes publiques pourraient suivre cet exemple, entraînant une transformation majeure des stratégies de stablecoins dans l'industrie, et peut-être que l'ère des « stablecoins 2.0 » sera ainsi lancée.