2024 Q4 chiffrement capital-risque retour Quel secteur attire de nouveaux flux de capitaux ?

Auteur : Alex Thorn, Gabe Parker, Galaxy ; Traduction : Wuzhu, Jinse Caijing

Introduction

L'année 2024 sera une année éclatante pour le marché des cryptomonnaies, avec le lancement d'un ETP Bitcoin au comptant en janvier et l'élection en novembre du président et du Congrès les plus favorables aux cryptomonnaies de l'histoire des États-Unis. Dans l'ensemble, le marché des cryptomonnaies liquides a augmenté de 1,6 trillion de dollars de capitalisation boursière en 2024, enregistrant une croissance annuelle de 88%, atteignant 3,4 trillions de dollars. Rien qu'en Bitcoin, la capitalisation boursière a augmenté de 1 trillion de dollars, atteignant presque 2 trillions de dollars sur l'année. Le récit des cryptomonnaies en 2024 est d'une part propulsé par l'augmentation rapide du Bitcoin (représentant 62 % des gains totaux du marché), et d'autre part par les mèmes et l'IA. Pendant la majeure partie de l'année, les mèmes ont été les cryptomonnaies les plus en vogue, la plupart des activités en chaîne se déroulant sur Solana. Dans la seconde moitié de l'année, les tokens opérés par des agents IA sont devenus le point focal du domaine des cryptomonnaies Bitcoin.

Les investissements en capital-risque dans les cryptomonnaies en 2024 restent difficiles. Ces principales monnaies Bitcoin, meme et les agents AI ne sont pas particulièrement adaptées au capital-risque. Il suffit de quelques clics pour lancer un Memecoin, et les Memecoins et les monnaies des agents AI existent presque entièrement sur la chaîne, tirant parti des primitives d'infrastructure existantes. Les secteurs populaires du cycle de marché précédent tels que DeFi, les jeux, le métavers et les NFT n'ont soit pas réussi à attirer l'attention du marché, soit sont déjà établis, nécessitant moins de capital, rendant les nouvelles startups plus compétitives. L'infrastructure du marché des cryptomonnaies et la majorité des jeux sont déjà construits et se trouvent maintenant dans une phase avancée, et avec les changements anticipés dans la réglementation américaine sous le prochain gouvernement, ces secteurs pourraient faire face à une concurrence provenant d'institutions intermédiaires de services financiers traditionnels bien ancrées. Il y a des signes que de nouvelles monnaies métavers pourraient devenir un moteur important de nouveaux flux de capitaux, mais ces monnaies métavers varient de l'immature à la très nouvelle : parmi celles-ci, se distinguent les stablecoins, la tokenisation, l'intégration de DeFi avec TradFi, ainsi que le chevauchement entre la cryptographie et l'intelligence artificielle.

Les forces macroéconomiques et les dynamiques de marché plus larges continuent de créer des résistances. Un environnement de taux d'intérêt élevés continue de mettre la pression sur l'industrie du capital-risque, les investisseurs étant moins enclins à prendre des risques supplémentaires sur la courbe des risques. Ce phénomène exerce une pression sur l'ensemble de l'industrie du capital-risque, mais compte tenu de ses risques, l'industrie du capital-risque en cryptomonnaies pourrait être particulièrement touchée. Pendant ce temps, les grandes sociétés de capital-risque intégrées continuent principalement d'éviter ce domaine, peut-être en raison de la prudence persistante après la faillite de plusieurs sociétés de capital-risque bien connues en 2022.

Ainsi, bien qu'il existe d'importantes opportunités futures, que ce soit par la reprise des origines et des récits existants ou par l'émergence de nouvelles origines et de nouveaux récits, le capital-risque cryptographique reste compétitif et stagnant par rapport à l'engouement de 2021 et 2022. Les transactions et le capital d'investissement ont tous deux augmenté, mais le nombre de nouveaux fonds est à l'arrêt, et le capital alloué aux fonds de capital-risque a diminué, créant un environnement particulièrement compétitif favorable aux fondateurs pour négocier des évaluations. De manière générale, le capital-risque reste bien en dessous des niveaux des cycles de marché précédents.

Cependant, l'institutionnalisation croissante du Bitcoin et des actifs numériques, ainsi que la croissance des stablecoins et un nouvel environnement réglementaire, pourraient finalement signifier une certaine possibilité de fusion entre DeFi et TradFi, tout en apportant de nouvelles opportunités d'innovation. Nous prévoyons qu'en 2025, les activités et l'intérêt du capital-risque pourraient connaître une reprise significative.

Résumé

• Au quatrième trimestre 2024, les investissements en capital-risque dans les startups de cryptomonnaies s'élèvent à 3,5 milliards de dollars (augmentation de 46% par rapport au trimestre précédent), impliquant 416 transactions (baisse de 13% par rapport au trimestre précédent).
• En 2024, les investisseurs en capital-risque ont investi 11,5 milliards de dollars dans des startups axées sur les cryptomonnaies et la blockchain à travers 2153 transactions.
• Les transactions précoces ont reçu le plus d'investissements en capital (60 %), tandis que les transactions tardives représentent 40 % du capital investi, une augmentation significative par rapport aux 15 % du troisième trimestre.
• Au cours du deuxième et du troisième trimestre, la valorisation médiane des transactions de capital-risque a augmenté, la vitesse de croissance des valorisations des transactions spécifiques aux cryptomonnaies étant plus rapide que celle de l'ensemble du secteur du capital-risque, mais restant stable d'un trimestre à l'autre au quatrième trimestre.
• Les entreprises de stablecoins ont levé le plus de fonds, Tether en tête avec 600 millions de dollars levés auprès de Cantor Fitzgerald, suivi des start-ups d'infrastructure et de Web3. Les entreprises Web3, DeFi et d'infrastructure représentent le plus grand nombre de transactions.
• Au quatrième trimestre, la majorité des investissements a été dirigée vers des startups basées aux États-Unis (46 %), tandis que les entreprises de Hong Kong représentaient 17 % de l'ensemble des capitaux investis. En termes de nombre de transactions, les États-Unis sont en tête avec 36 %, suivis de Singapour (9 %) et du Royaume-Uni (8 %).
• En termes de financement, l'intérêt des investisseurs pour les fonds de capital-risque axés sur les cryptomonnaies a chuté à 1 milliard de dollars parmi les 20 nouveaux fonds.
• En 2024, au moins 10 fonds de capital-risque en cryptomonnaie ont levé plus de 100 millions de dollars.

Capital-risque

quantité de transaction et capital d'investissement

Au quatrième trimestre 2024, les investisseurs en capital-risque ont investi 3,5 milliards de dollars dans des startups axées sur les cryptomonnaies et la blockchain (augmentation de 46 % par rapport au trimestre précédent), avec un total de 416 transactions (diminution de 13 % par rapport au trimestre précédent).

En 2024, les investisseurs en capital-risque ont investi un total de 11,5 milliards de dollars dans des startups de cryptomonnaie et de blockchain à travers 2153 transactions.

capital d'investissement et prix du Bitcoin

Au cours des cycles précédents, il y avait une corrélation sur plusieurs années entre le prix du Bitcoin et le capital investi dans les start-ups crypto, mais l'année dernière, cette corrélation a eu du mal à se rétablir. Depuis janvier 2023, le Bitcoin a considérablement augmenté, tandis que les activités de capital-risque peinent à suivre le rythme. L'intérêt des investisseurs pour le capital-risque crypto et le capital-risque en général est faible, et de plus, la narration du marché crypto privilégie le Bitcoin tout en ignorant de nombreuses narrations populaires de 2021, ce qui peut en partie expliquer cette différence.

Investissement par étapes

Au quatrième trimestre 2024, 60 % des investissements en capital-risque ont été investis dans des entreprises en phase de démarrage, tandis que 40 % ont été dirigés vers des entreprises en phase avancée. Les sociétés de capital-risque ont levé de nouveaux fonds en 2024, et les fonds natifs de cryptomonnaie pourraient encore bénéficier d'un financement massif d'il y a quelques années. À partir du troisième trimestre, de plus en plus de capitaux ont afflué vers les entreprises en phase avancée, ce qui peut en partie expliquer pourquoi Tether a levé 600 millions de dollars auprès de Cantor Fitzgerald.

En ce qui concerne les transactions, la proportion de transactions avant la phase de semence a légèrement augmenté, tout en restant saine par rapport aux périodes précédentes. Nous suivons la proportion de transactions avant la phase de semence pour évaluer la robustesse du comportement entrepreneurial.

Évaluation et volume des transactions

En 2023, la valorisation des entreprises de cryptomonnaie soutenues par le capital-risque a considérablement diminué, atteignant son niveau le plus bas depuis le quatrième trimestre 2020 au quatrième trimestre 2023. Cependant, alors que le Bitcoin a atteint un niveau record, la valorisation et le volume des transactions ont commencé à rebondir au deuxième trimestre 2024. Au deuxième et au troisième trimestre 2024, la valorisation a atteint son niveau le plus élevé depuis 2022. La croissance du volume et de la valorisation des transactions de cryptomonnaie en 2024 s'aligne sur la croissance similaire dans l'ensemble du secteur du capital-risque, bien que le rebond des cryptomonnaies soit plus fort. La valorisation médiane des transactions avant le financement au quatrième trimestre 2024 était de 24 millions de dollars, avec une taille moyenne de transaction de 4,5 millions de dollars.

Catégorie d'investissement

Les entreprises et projets dans la catégorie “Web3/NFT/DAO/Métavers/Jeux” ont levé la part la plus importante du capital de capital-risque crypto au quatrième trimestre 2024 (20,75 %), totalisant 771,3 millions de dollars. Les trois plus grandes transactions de cette catégorie sont Praxis, Azra Games et Lens, qui ont levé respectivement 525 millions de dollars, 42,7 millions de dollars et 31 millions de dollars. La domination de DeFi dans le total des investissements en capital-risque crypto est due à la transaction de 600 millions de dollars entre Tether et Cantor Fitzgerald, **qui détient 5 % des actions de l'entreprise (l'émetteur de stablecoins appartient à notre catégorie DeFi avancée). Bien que cette transaction ne soit pas une transaction de capital-risque structurée traditionnelle, nous l'avons incluse dans notre ensemble de données. Si l'on exclut la transaction de Tether, la catégorie DeFi se classerait au 7e rang des investissements au quatrième trimestre.

Au quatrième trimestre 2024, la part des startups cryptographiques construisant des produits Web3/NFT/DAO/Métavers et des infrastructures dans le total des investissements en capital-risque cryptographique a augmenté respectivement de 44,3 % et 33,5 % par rapport au trimestre précédent. L'augmentation de la part de la répartition des capitaux par rapport au total des déploiements de capitaux est principalement due à la forte baisse de la répartition des capitaux des investissements en capital-risque cryptographique dans les startups Layer 1 et IA cryptographique, qui ont respectivement diminué de 85 % et 55 % depuis le troisième trimestre 2024.

Si nous décomposons les grandes catégories de l'image ci-dessus en parties plus granulaires, les projets cryptographiques construisant des stablecoins ont levé la plus grande part du capital de risque cryptographique au quatrième trimestre 2024 (17,5 %), totalisant 649 millions de dollars sur 9 transactions suivies. Cependant, la transaction de 600 millions de dollars de Tether représente la majorité du capital total investi dans les entreprises de stablecoins au quatrième trimestre 2024. Les startups cryptographiques développant des infrastructures ont levé la deuxième plus grande part de capital de risque au quatrième trimestre 2024, avec 592 millions de dollars (16 %) sur 53 transactions suivies. Les trois plus grandes transactions d'infrastructure cryptographique sont Blockstream, Hengfeng Group et Cassava Network, qui ont levé respectivement 210 millions de dollars, 100 millions de dollars et 90 millions de dollars. Après les infrastructures cryptographiques, les startups Web3 et les échanges se classent respectivement troisième et quatrième dans le montant des fonds levés auprès des sociétés de capital-risque cryptographiques, totalisant respectivement 587,6 millions de dollars et 200 millions de dollars. Il convient de noter que Praxis est la plus grande transaction Web3 du quatrième trimestre 2024 et la deuxième plus grande transaction, levant jusqu'à 525 millions de dollars pour construire des « villes nées sur Internet ».

En termes de volume de transactions, Web3/NFT/DAO/Métavers/jeux représente 22 % des transactions (92 transactions), parmi lesquelles 37 transactions de jeux et 31 transactions Web3 sont des facteurs moteurs. La plus grande transaction de jeu du quatrième trimestre 2024 est Azra Games, qui a levé 42,7 millions de dollars lors de son tour de financement de série A. Suivent les infrastructures et les transactions/échanges/investissements/prêts, avec respectivement 77 et 43 transactions au quatrième trimestre 2024.

Les projets et entreprises fournissant des infrastructures de cryptographie se classent au deuxième rang en termes de nombre de transactions, représentant 18,3 % du volume total des transactions (77 transactions), avec une augmentation de 11 points de pourcentage par rapport au mois précédent. Juste après les infrastructures de cryptographie, les projets et entreprises construisant des produits de négociation/échange/investissement/prêt se classent au troisième rang, représentant 10,2 % du volume total des transactions (43 transactions). Il convient de noter que les entreprises de cryptographie construisant des portefeuilles et des produits de paiement/récompense ont connu la plus forte augmentation du volume des transactions par rapport au mois précédent, respectivement de 111 % et 78 %. Bien que ces augmentations soient importantes en pourcentage, les startups de portefeuilles et de paiement/récompense ne représentent respectivement que 22 transactions et 13 transactions au quatrième trimestre 2024.

Diviser les grandes catégories de l'image ci-dessus en parties plus fines, les projets et entreprises d'infrastructure cryptographique ont enregistré le plus grand nombre de transactions dans tous les secteurs (53 transactions). Viennent ensuite les entreprises de cryptographie liées aux jeux et au Web3, qui ont respectivement réalisé 37 et 31 transactions au quatrième trimestre 2024, presque dans le même ordre que le troisième trimestre 2024.

Investissement classé par étape et par catégorie

En segmentant le capital d'investissement et les volumes de transactions par catégorie et par étape, il est possible de mieux comprendre quels types de sociétés lèvent des fonds dans chaque catégorie. Au quatrième trimestre 2024, la majorité du capital dans Web3/DAO/NFT/Métavers, Layer 2s et Layer 1s a été dirigée vers des entreprises et projets en phase précoce. En revanche, une grande partie des fonds de capital-risque en crypto-investissement destinés à DeFi, trading/échanges/investissement/prêt et minage s'est dirigée vers des entreprises en phase tardive. Étant donné la maturité relative de ces dernières par rapport aux premières, cela était prévisible.

L'analyse de la répartition du capital d'investissement à différents stades dans chaque catégorie peut révéler le degré de maturité relatif des diverses opportunités d'investissement.

Tout comme le capital de risque cryptographique investi au troisième trimestre 2024, une grande partie des transactions réalisées au quatrième trimestre 2024 concerne des entreprises en phase de démarrage. Les transactions de capital-risque cryptographique suivies au quatrième trimestre 2024 comprennent 171 transactions précoces et 58 transactions tardives.

Vérifiez la part des transactions complétées par phase dans chaque catégorie, ce qui permet d'obtenir des informations approfondies sur les différentes phases de chaque catégorie d'investissement.

Investissement par région géographique

Au quatrième trimestre de 2024, 36,7 % des transactions impliquent des entreprises basées aux États-Unis. Viennent ensuite Singapour (9 %), le Royaume-Uni (8,1 %), la Suisse (5,5 %) et les Émirats arabes unis (3,6 %).

Les entreprises dont le siège est aux États-Unis ont absorbé 46,2 % de tout le capital-risque, en baisse de 17 points de pourcentage par rapport au trimestre précédent. Ainsi, la répartition du capital-risque des startups basées à Hong Kong a considérablement augmenté, atteignant 17,4 %. Le Royaume-Uni est à 6,8 %, le Canada à 6 % et Singapour à 5,4 %.

Investissement en groupe

Les entreprises et projets fondés en 2019 représentent la plus grande part de capital, tandis que ceux fondés en 2024 ont le plus grand nombre de transactions.

Financement de capital-risque

Le financement des fonds de capital-risque en cryptomonnaie reste rempli de défis. L'environnement macroéconomique et les turbulences du marché des cryptomonnaies en 2022 et 2023 ont conduit certains investisseurs à ne pas être disposés à faire des engagements au même niveau que ceux de début 2021 et 2022. Au début de 2024, les investisseurs estiment généralement que les taux d'intérêt vont baisser considérablement en 2024, bien que la baisse des taux ne commence à se concrétiser qu'au cours du second semestre. Depuis le troisième trimestre 2023, le capital total alloué aux fonds de capital-risque continue de diminuer par rapport au trimestre précédent, bien que le nombre de nouveaux fonds pour l'année 2024 ait augmenté.

Calculé sur une base annuelle, l'année 2024 est la plus faible en termes de levée de fonds en capital-risque pour la cryptographie depuis 2020, avec 79 nouveaux fonds ayant levé 5,1 milliards de dollars, bien en dessous de l'engouement de 2021-2022.

Bien que le nombre de nouveaux fonds ait effectivement légèrement augmenté par rapport à l'année précédente, la baisse de l'intérêt des investisseurs a également conduit à une taille de fonds plus petite pour les sociétés de capital-risque, la taille médiane et moyenne des fonds en 2024 atteignant son niveau le plus bas depuis 2017.

Au moins 10 fonds de capital-risque axés sur les cryptomonnaies, investissant activement dans des startups de cryptomonnaie et de blockchain, ont levé plus de 100 millions de dollars pour de nouveaux fonds en 2024.

Résumé

• Les émotions s'améliorent et l'activité augmente, bien que les deux restent encore loin des sommets précédents. Bien que le marché des actifs cryptographiques liquides ait connu un rebond significatif depuis la fin de 2022 et le début de 2023, l'activité de capital-risque reste bien en deçà des précédents marchés haussiers. Les marchés haussiers de 2017 et 2021 ont montré une forte corrélation entre l'activité de capital-risque et les prix des actifs cryptographiques liquides, mais au cours des deux dernières années, l'activité est restée morose, tandis que les cryptomonnaies ont connu un rebond. La stagnation du capital-risque est causée par divers facteurs, y compris le « marché en forme de haltère » qui place le Bitcoin (et son nouvel ETF) sur le devant de la scène, ainsi que l'activité marginale nette provenant des Memecoins, qui sont difficiles à financer et dont la durée de vie est incertaine. L'enthousiasme pour les projets à l'intersection de l'intelligence artificielle et des cryptomonnaies est en forte hausse, et les changements réglementaires attendus pourraient ouvrir la porte aux opportunités liées aux stablecoins, à la DeFi et à la tokenisation.
• Les transactions précoces continuent de mener la tendance. Bien que le capital-risque fasse face à des résistances, l'intérêt pour les transactions précoces préfigure toujours la santé à long terme d'un écosystème de cryptomonnaies plus large. Le groupe de transactions tardives a fait des progrès au quatrième trimestre, principalement en raison de l'investissement de 600 millions de dollars de Cantor Fitzgerald dans Tether. Néanmoins, les entrepreneurs continuent de chercher des investisseurs prêts à financer de nouvelles idées innovantes. Nous pensons que les projets et entreprises construisant des stablecoins, de l'intelligence artificielle, de la DeFi, de la tokenisation, des L2 et des produits liés au bitcoin se porteront bien en 2025.**
• Les ETP au comptant pourraient mettre la pression sur les fonds et les start-ups. Les investissements médiatisés de certains configureurs américains dans les ETP au comptant sur Bitcoin indiquent que de grands investisseurs (fonds de pension, fonds de dotation, fonds spéculatifs, etc.) pourraient s'engager dans le secteur via de grands outils de liquidité, plutôt que de se tourner vers des investissements en capital-risque précoces.** L'intérêt pour les ETP au comptant sur Ethereum a déjà commencé à augmenter, et si cette tendance se poursuit, ou même si de nouveaux ETP sont lancés, couvrant d'autres blockchains de premier niveau alternatives, la demande pour des segments de marché comme DeFi ou Web3 pourrait également se diriger vers les ETP, plutôt que vers le capital-risque.**
• Les gestionnaires de fonds continuent de faire face à un environnement difficile. Bien que le nombre de nouveaux fonds en 2024 ait légèrement augmenté par rapport à l'année précédente, le capital total alloué aux fonds de capital-risque cryptographique est légèrement inférieur à celui de 2023. L'économie macro continue de poser des obstacles aux allocataires, mais des changements significatifs dans l'environnement réglementaire pourraient raviver l'intérêt des allocataires pour ce domaine.
• Les États-Unis continuent de dominer l'écosystème des startups crypto. Bien que le cadre réglementaire soit très complexe et souvent hostile, les entreprises et projets basés aux États-Unis représentent toujours la majorité des transactions et du capital d'investissement. Le nouveau gouvernement présidentiel et le Congrès seront les plus favorables à la cryptomonnaie de l'histoire, nous prévoyons que la domination des États-Unis augmentera, surtout si certaines questions réglementaires, comme prévu, sont consolidées, telles que le cadre des stablecoins et la législation sur la structure du marché, ce qui permettra aux entreprises de services financiers traditionnels américaines de considérer sérieusement leur entrée dans ce domaine.