Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef d'Allianz Group, estime qu'au symposium économique de Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale (FED), Jerome Powell, a évité une réflexion approfondie sur la future stratégie de la FED et n'a pas mentionné de réformes, laissant ces questions à son successeur. Bien que cette approche évite les controverses politiques, elle a également raté une importante occasion de réflexion stratégique.

Le discours principal lors du séminaire économique annuel de Jackson Hole est traditionnellement considéré comme une scène où les dirigeants des banques centrales les plus influents au monde partagent des idées stratégiques importantes, qui portent non seulement sur la politique monétaire, mais aussi sur des questions économiques et institutionnelles plus larges.

Cependant, El-Erian a déclaré que vendredi dernier, Powell n'avait pas choisi cette voie. Au contraire, le président de la Réserve fédérale (FED) a adopté une approche d'évitement des risques.

Son discours était principalement axé sur les perspectives à court terme de la politique monétaire et il a décrit la révision du cadre de politique monétaire de la banque centrale comme une "évolution progressive" plutôt qu'une rupture structurelle par rapport à la version de 2020. En fait, cette révision, y compris l'idée de "dépassement intentionnel et modéré de l'inflation", s'est avérée peu compatible avec le développement économique ultérieur.

Powell subit une énorme pression institutionnelle lors de son voyage à Jackson Hole. Au cours des quatre dernières années, l'inflation a constamment dépassé l'objectif de La Réserve fédérale (FED), et les dernières données indiquent que l'inflation pourrait à nouveau augmenter, tandis que le marché de l'emploi est en déclin.

Le Comité de marché ouvert de la Réserve fédérale (FOMC) dirigé par Powell montre des divergences, lors de la réunion de politique monétaire du mois dernier, deux membres ont voté contre, ce qui constitue la première divergence majeure en plus de trente ans. En même temps, la Réserve fédérale fait face à une pression politique croissante, comme les accusations portées la semaine dernière par le gouvernement Trump contre un membre actuel.

Erian a souligné que Powell a commencé son discours en offrant au marché ce qu'il voulait entendre. Il a indiqué que "les changements dans les perspectives de base et l'équilibre des risques pourraient nécessiter un ajustement de notre position politique". Il a ajouté que "les risques à la baisse pour l'emploi augmentent" et que ces risques pourraient "se manifester rapidement par une augmentation des licenciements et du taux de chômage".

Sous ces déclarations, les marchés boursiers, obligataires et les prix des autres actifs ont tous augmenté, les traders ayant essentiellement ignoré les réserves liées à l'inflation qu'il a ensuite ajoutées.

Cependant, El-Erian estime que Powell n'a pas consacré suffisamment de temps à discuter de l'évolution structurelle de l'économie, y compris le marché du travail, qui est le thème de l'atelier de cette année. Étant donné sa forte dépendance aux données retardées dans l'élaboration des politiques, cette approche évitant les risques n'est en réalité pas surprenante.

Le deuxième point clé du discours de Powell est l'introduction des résultats de la révision périodique du cadre de politique monétaire, ou selon ses propres mots, "comment nous poursuivons notre double mission", à savoir la stabilité des prix et le plein emploi. Il définit le changement comme une "évolution progressive", soulignant encore une fois les défauts des révisions antérieures (août 2020) qui étaient trop limitées par des données rétroactives.

Le concept central de cette révision s'est rapidement avéré presque insignifiant après sa publication. Pour compenser une inflation restée longtemps en dessous des attentes, La Réserve fédérale (FED) a introduit un objectif d'inflation moyenne, mais par la suite, l'inflation a connu les performances les plus folles depuis les années 1970, ce qui est évident.

Erian a souligné que, dans le résumé du cadre, Powell a éludé une question souvent critiquée, à savoir la clarté de la communication, en particulier dans les procès-verbaux des réunions du FOMC et les orientations de politique monétaire prospective. Powell a également réaffirmé que La Réserve fédérale (FED) n'a pas l'intention de réévaluer l'applicabilité de l'objectif d'inflation de 2 %. Cette position contraste avec les changements structurels qui frappent actuellement l'économie américaine, tels que la restructuration des chaînes d'approvisionnement, les mutations du marché du travail et la redéfinition des schémas du commerce international.

Erian pense que le chemin étroit adopté par Powell a manqué une précieuse opportunité. Premièrement, il n'a pas su utiliser son discours pour revenir sur ses huit années d'expérience et de réflexion en tant que président de La Réserve fédérale (FED) ; deuxièmement, il a à peine fourni des aperçus sur les implications politiques des changements structurels de l'économie ; troisièmement, le discours ayant été compris comme axé sur la prochaine réunion de politique monétaire de septembre, cela a aggravé le biais de comportement du marché qui "valorise le court terme au détriment du long terme".

Néanmoins, Powell a évité de s'impliquer dans le vif débat politique entourant La Réserve fédérale (FED), choisissant de ne pas aborder la question de l'indépendance de la banque centrale. Il est également resté silencieux sur les accusations visant un directeur, qui ont justement poussé le président Trump à menacer de la licencier si elle ne démissionnait pas.

Dans l'ensemble, El-Erian estime que le dernier discours de Powell à Jackson Hole n'est pas un récapitulatif stratégique et expérimental, mais une opération tactique. À un moment où il est politiquement sous pression et où les perspectives économiques sont complexes et changeantes, il choisit d'envoyer des signaux à court terme au marché. Il a renoncé à saisir l'opportunité de répondre aux problèmes structurels profonds de l'économie et n'a pas mentionné de réformes pour La Réserve fédérale (FED). En reportant sa vision stratégique à l'avenir, il laisse les questions clés auxquelles fait face la banque centrale la plus influente du monde à ses successeurs.