À propos des 153 millions de dollars de « revenus non récurrents » sur les 214 millions de dollars de bénéfice net de CRCL

Rapport financier de CRCL (Circle) pour le T3 2025 :
Bénéfice net GAAP : 214 millions $
dont revenus non récurrents : 153 millions $

➤ Bénéfice net d’environ 61 millions $ = 61 millions de dollars

✅ Que sont ces 153 millions de $ de « revenus non récurrents » ?

Variation de la juste valeur des investissements (principalement la part des fonds de réserve USDC détenus par Circle)

Circle détient une part du **Circle Reserve Fund (géré par BlackRock)**, dont une partie provient des fonds propres de l’entreprise et est comptabilisée comme « actif d’investissement » dans les comptes de la société.

En raison de la volatilité des taux obligataires au T3 2025, la juste valeur de ces actifs obligataires à court terme détenus par Circle a augmenté ;

Selon les normes comptables, ce gain latant doit être comptabilisé dans le résultat de la période ;

Ainsi, ces 153 millions $ ne constituent pas un bénéfice net en cash, mais un « revenu comptable lié à l’augmentation de la valeur de marché ».

Pour le dire plus simplement :

Circle a investi une partie de ses propres fonds dans le fonds de réserve, la valeur des T-Bills associés a augmenté (ou le spread s’est resserré), ce qui a été comptabilisé comme une plus-value selon la réglementation comptable, mais cet argent ne peut pas être distribué en dividendes et ne provient pas de l’activité commerciale avec les clients.

✅ Quel est alors le bénéfice trimestriel « utilisable pour la valorisation » réel ?

Bénéfice net hors revenus non récurrents (bénéfice net Non-GAAP)
≈ 61 millions $ / trimestre

Ce qui donne un bénéfice net annualisé : 61 millions × 4 = 244 millions $

✅ Comment calculer le PER de manière fiable ?

En supposant que la valorisation actuelle soit de $160 milliards ;
Bénéfice durable annualisé = 244 millions $ ;
Donc le PER avant projection ≈ 160 / 2,44 ≈ 65,5 fois

✅ 5. Ce PER paraît élevé, CRCL est-il alors trop cher ?
Pas nécessairement, pour les raisons suivantes :

Scénario 1 : Les taux d’intérêt restent supérieurs à 4 %
La taille des réserves USDC et le spread d’intérêts continuent d’augmenter ce trimestre ;
Si les revenus d’intérêts augmentent le trimestre prochain, les « revenus non récurrents » pourraient devenir des bénéfices « normalisés » ;
Donc le « bénéfice core du trimestre actuel » est en fait une estimation prudente, la valorisation paraît élevée, mais pourrait augmenter fortement le trimestre prochain.

✅ Scénario 2 : La société choisit de ne pas ajuster le « bénéfice Non-GAAP » par prudence comptable
Beaucoup d’entreprises technologiques publient un « bénéfice net ajusté », mais Circle ne l’a pas fait, ce qui montre leur prudence ;
Les investisseurs institutionnels ajustent alors eux-mêmes leur modèle de valorisation ;
Donc, même si vous voyez un « bénéfice net GAAP de 214 millions » sur Futu, les pros regardent le bénéfice core ;
Si le spread augmente le trimestre prochain et qu’il n’y a plus de gain exceptionnel, la qualité du bénéfice s’améliorera et le PER baissera naturellement.

✅ Le PER actuel doit être calculé sur la base de 61 millions de bénéfice net × 4 = 244 millions $ annualisés
Valeur des indicateurs
Bénéfice net publié : 214 millions $
Revenus non récurrents : 153 millions $
Bénéfice net d’exploitation réel ≈ 61 millions $
Bénéfice annualisé ≈ 244 millions $
Valorisation actuelle ≈ 16 milliards $
PER prospectif réel ≈ 65–70 fois