Fermeture du gouvernement pendant 6 jours : quels risques Repo et financiers faut-il surveiller ?

Lorsque le gouvernement américain est confronté à un risque de fermeture dans les 6 prochains jours, les marchés financiers doivent faire face à une série de risques potentiels dont de nombreux investisseurs ne sont pas pleinement conscients. Contrairement aux précédentes fermetures, celle-ci survient alors que le système financier est déjà sous tension. En particulier, le marché Repo — un marché essentiel mais peu surveillé — devient un point clé à suivre.

Qu’est-ce que le marché Repo et pourquoi est-il important pour le système financier ?

Le Repo (Repurchase Agreement) est un mécanisme de prêt à court terme utilisé par les banques et les traders pour renforcer la liquidité. En termes simples, le Repo permet aux institutions financières de vendre des titres avec l’engagement de les racheter après une courte période. C’est le sang du marché monétaire mondial.

Le marché Repo fonctionne sans problème lorsque la confiance règne entre les traders. Cependant, lorsque le gouvernement ferme, les données économiques disparaissent — pas de rapports sur l’emploi, pas d’indice CPI. Ce manque d’informations crée une grande incertitude. Les modèles de risque de la Réserve fédérale cessent également de fonctionner. En conséquence, l’écart Repo explose, et le marché Repo commence à donner des signaux de tension.

Quatre scénarios de risque liés à la perte de données économiques

Perte d’informations économiques. L’absence d’indice CPI signifie que le marché perd le signal sur l’inflation. L’absence de rapports sur l’emploi signifie qu’on ne connaît pas la situation de l’emploi dans l’économie. Sans ces données, le VIX (indice de volatilité du marché) doit être réévalué à la hausse pour refléter l’augmentation de l’incertitude.

Risque lié aux actifs garantis. Avec les avertissements sur le crédit en cours, une fermeture pourrait entraîner une dégradation du crédit. L’écart Repo en hausse est le premier signal. Lorsque les traders perdent confiance dans la qualité des actifs, la liquidité sur le marché Repo se dégrade rapidement.

Gel de la liquidité du système entier. Le tampon RRP (Reverse Repo Program) — l’outil ultime permettant à la banque centrale d’injecter de l’argent dans le système — est épuisé. Il n’y a plus de filet de sécurité. Si les traders commencent à accumuler de l’argent liquide, le marché Repo sera paralysé, ce qui se propagera à l’ensemble du système financier.

Activation d’une récession économique. Chaque semaine de fermeture réduit le PIB d’environ 0,2 %. Lorsque l’économie ralentit déjà, ce chiffre suffit à la faire entrer en récession technique — deux trimestres consécutifs de croissance négative.

Comment suivre l’écart SOFR-IORB : un signal précoce de la crise Repo

Lors de périodes de grande tension financière, l’écart entre le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) et l’IORB (Interest on Reverse Repo Balances) est un indicateur d’alerte précis. Lorsque cet écart commence à s’élargir, cela signifie que les marchés privés manquent de liquidités alors que la Réserve fédérale dispose d’une réserve importante — un déséquilibre dangereux.

Surveiller l’écart SOFR-IORB est la meilleure façon de détecter précocement les problèmes du marché Repo. Si cet écart commence à s’élargir, c’est un signe que le système financier est sous tension.

Comparaison avec la crise de 2020 : les leçons du passé

La dernière fois qu’une situation similaire s’est produite, c’était en mars 2020, lorsque la pandémie a secoué les marchés financiers. À cette époque, l’écart SOFR-IORB a augmenté brusquement. La Réserve fédérale a dû intervenir massivement, injectant des milliards de dollars dans le marché Repo pour stabiliser la situation.

Cette fois, en raison de la fermeture du gouvernement, il n’y a pas de nouvelles données pour soutenir les décisions de politique de la Fed. Cela complique davantage la situation. Cependant, d’après l’expérience de 2020, les décideurs peuvent agir plus rapidement s’ils détectent tôt des signes de tension — notamment via le marché Repo.