La prochaine vague haussière nécessite deux conditions : l’émergence d’applications killer dans la zone non conforme + un environnement macroéconomique favorable.

Auteur : Ryan Yoon

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : Le marché entre dans un cycle de déclin, et les doutes sur le marché des cryptomonnaies augmentent. Tiger Research pense que cette fois, c’est différent : le précédent hiver crypto était causé par des problèmes internes (vol Mt. Gox, escroqueries ICO, effondrement FTX), alors que cette fois, les hausses et baisses sont principalement dues à des facteurs externes (approbation des ETF entraînant un marché haussier, politiques tarifaires et taux d’intérêt provoquant une baisse).

Après la régulation, le marché s’est divisé en trois couches : zone conforme, zone non conforme, infrastructure partagée, et les flux de capitaux ne circulent plus comme avant en « effet de goutte d’eau ». Les fonds ETF restent principalement dans le Bitcoin, sans se diriger vers les altcoins.

La prochaine vague haussière nécessite deux conditions : une application killer dans la zone non conforme + un environnement macroéconomique favorable.

Tout le texte ci-dessous :

Alors que le marché entre dans un cycle de déclin, les doutes sur le marché des cryptomonnaies augmentent. La question est maintenant de savoir si nous sommes déjà entrés dans un hiver crypto.

Idée centrale

• L’hiver crypto suit un ordre précis : événement majeur → effondrement de la confiance → fuite des talents
• L’hiver passé était causé par des problèmes internes ; les hausses et baisses actuelles sont dues à des facteurs externes ; ce n’est ni un hiver ni un printemps
• Après la régulation, le marché s’est divisé en trois couches : zone conforme, zone non conforme, infrastructure partagée ; l’effet de goutte d’eau a disparu
• Les fonds ETF restent dans le Bitcoin ; ils ne sortent pas de la zone conforme
• La prochaine vague haussière nécessite une application killer + un environnement macroéconomique favorable

1. Comment se sont déroulés les précédents hivers crypto ?

Le premier hiver s’est produit en 2014. Mt. Gox était à l’époque la plateforme traitant 70 % des transactions mondiales en Bitcoin. Environ 850 000 BTC ont disparu lors d’une attaque de hackers, ce qui a fait s’effondrer la confiance du marché. De nouvelles plateformes avec contrôle interne et audit ont émergé, et la confiance a commencé à se rétablir. Ethereum a également fait son entrée mondiale via ICO, ouvrant de nouvelles possibilités pour la vision et le financement.

Cet ICO a été le déclencheur du prochain marché haussier. Lorsqu’il est devenu possible pour n’importe qui d’émettre des tokens et de lever des fonds, la prospérité de 2017 a été alimentée. Des centaines de projets ont levé des milliards simplement avec un white paper, mais la majorité manquait de contenu substantiel.

En 2018, la Corée, la Chine et les États-Unis ont lancé des mesures réglementaires, provoquant l’éclatement de la bulle et le retour d’un deuxième hiver. Celui-ci n’a pris fin qu’en 2020. Après COVID, la liquidité a afflué, et des protocoles DeFi comme Uniswap, Compound et Aave ont attiré l’attention, avec un retour des fonds.

Le troisième hiver a été le plus dur. Quand Terra-Luna s’est effondré en 2022, Celsius, Three Arrows Capital et FTX ont fait faillite successivement. Ce n’était pas simplement une chute de prix ; la structure même du secteur a été ébranlée. En janvier 2024, la SEC américaine a approuvé un ETF Bitcoin spot, suivi par le halving du Bitcoin et une politique pro-crypto de Trump, ce qui a relancé l’afflux de capitaux.

2. Mode d’emploi de l’hiver crypto : Événement majeur → Effondrement de la confiance → Fuite des talents

Les trois hivers ont tous suivi le même ordre. Un événement majeur survient, la confiance s’effondre, et les talents partent.

Tout commence toujours par un événement majeur. Attaque de Mt. Gox, régulation des ICO, ou faillite de FTX après l’effondrement de Terra-Luna. La taille et la nature de chaque événement diffèrent, mais le résultat est le même : le marché entier est sous choc.

Ce choc se propage rapidement en effondrement de la confiance. Ceux qui discutaient de ce qu’il fallait construire ensuite commencent à douter que la crypto soit une technologie réellement significative. La collaboration entre constructeurs disparaît, et ils commencent à se rejeter la responsabilité.

Le doute entraîne une fuite des talents. Les innovateurs qui créaient de nouvelles dynamiques dans la blockchain deviennent sceptiques. En 2014, ils se tournent vers la fintech et les grandes tech. En 2018, ils se dirigent vers les institutions et l’IA. Ils cherchent des endroits plus sûrs.

3. La situation actuelle est-elle un hiver crypto ?

Le modèle de l’hiver crypto passé est encore visible aujourd’hui.

• Événement majeur :
• Politiques tarifaires de Trump provoquant des turbulences
• Changement de politique de taux de la Fed
• Baisse générale du marché crypto
• Effondrement de la confiance : la méfiance se répand dans l’industrie. La discussion passe de ce qu’il faut construire à des accusations mutuelles.
• Pression de fuite des talents : le secteur de l’IA connaît une croissance rapide. Promettre des sorties plus rapides et des fortunes plus importantes que la crypto.

Cependant, il est difficile de qualifier cela d’hiver crypto. L’hiver passé était une crise interne à l’industrie. Mt. Gox, ICO, FTX — tous ces événements ont détruit la confiance dans le secteur lui-même.

Ce qui est différent aujourd’hui.

L’approbation des ETF a lancé le marché haussier, et les politiques tarifaires et taux d’intérêt ont alimenté la baisse. Les facteurs externes ont soutenu le marché, mais aussi le pressent à la baisse.

Les constructeurs ne sont pas partis.

RWA, perpDEX (échanges décentralisés de contrats perpétuels), marchés de prédiction, InfoFi, confidentialité. De nouvelles narrations émergent constamment, elles sont encore en cours de création. Elles n’ont pas encore le même impact que la DeFi, mais elles ne disparaissent pas non plus. Le secteur ne s’est pas effondré ; l’environnement externe a changé.

Nous n’avons pas créé de printemps, donc il n’y a pas eu d’hiver.

4. Changements dans la structure du marché après la régulation

Cela reflète une transformation majeure de la structure du marché post-régulation. Le marché s’est divisé en trois couches : 1) zone conforme, 2) zone non conforme, et 3) infrastructure partagée.

La zone conforme inclut la tokenisation RWA, les exchanges, la garde institutionnelle, les marchés de prédiction et la DeFi réglementée. Elles sont auditées, divulguent des informations et bénéficient d’une protection légale. La croissance est lente, mais leur capitalisation est grande et stable.

Cependant, une fois dans la zone conforme, il est difficile d’attendre des gains explosifs comme avant. La volatilité diminue, le potentiel de hausse est limité. Mais le risque de baisse l’est aussi.

D’un autre côté, la zone non conforme deviendra plus spéculative à l’avenir. Les barrières d’entrée sont faibles, la vitesse est rapide. Des gains de 100x en un jour, des pertes de -90% le lendemain seront plus fréquents.

Mais cet espace n’est pas sans sens. Les industries naissant dans la zone non conforme sont créatives, et une fois validées, elles entrent dans la zone conforme. La DeFi a déjà réalisé cela, et les marchés de prédiction le font actuellement. C’est un terrain d’expérimentation. Mais la zone non conforme s’éloignera de plus en plus des activités conformes.

L’infrastructure partagée comprend les stablecoins et les oracles. Ils sont utilisés dans la zone conforme et la zone non conforme. Le USDC, par exemple, sert à payer dans la RWA institutionnelle, mais aussi pour les échanges sur Pump.fun. Les oracles fournissent des données pour la validation des obligations d’État tokenisées, et pour la liquidation anonyme sur DEX.

En résumé, avec la division du marché, les flux de capitaux changent aussi.

Autrefois, quand le Bitcoin montait, les altcoins suivaient via l’effet de goutte d’eau. Ce n’est plus le cas. Les capitaux institutionnels entrés via ETF restent dans le Bitcoin, et ne se dirigent pas vers la zone non conforme. La liquidité reste dans les endroits où la valeur est prouvée. Même le Bitcoin, par rapport aux actifs risqués, n’a pas encore prouvé sa valeur en tant qu’actif refuge.

5. Conditions pour la prochaine vague haussière

La régulation est en train d’être organisée. Les constructeurs continuent de construire. Il reste donc deux choses.

Premièrement, il faut que de nouvelles applications killer émergent dans la zone non conforme. Comme lors du DeFi Summer 2020, pour créer une valeur qui n’existait pas auparavant. Les agents IA, InfoFi, et la socialisation on-chain sont des candidats, mais elles n’ont pas encore atteint une échelle capable de faire bouger tout le marché. Les expérimentations dans la zone non conforme doivent être validées et entrer dans la zone conforme. La DeFi a déjà fait cela, et les marchés de prédiction le font actuellement.

Deuxièmement, l’environnement macroéconomique. Même si la régulation est en place, si les constructeurs construisent, et si l’infrastructure s’accumule, sans un environnement macro favorable, le potentiel de hausse sera limité. Le DeFi Summer 2020 a explosé après la relâche de liquidités post-COVID. La hausse après l’approbation des ETF en 2024 est aussi liée aux attentes de baisse des taux. Quoi qu’il arrive, le secteur ne peut pas contrôler les taux d’intérêt ni la liquidité. Pour que ce que le secteur construit ait du poids, l’environnement macroéconomique doit se tourner.

Un « cycle crypto » où tout monte en même temps comme dans le passé est peu probable de se reproduire. Le marché est déjà divisé. La zone conforme croît lentement, la zone non conforme connaît de fortes hausses et baisses.

La prochaine vague haussière arrivera. Mais elle ne sera pas pour tout le monde.