CITIC Construction Investment : Le point d'inflexion de la période de correction actuelle du vin blanc approche, le secteur du vin blanc offre une opportunité de positionnement au plus bas du cycle

L’étude de Citic Securities indique que la « phase des cinq fonds » de l’industrie du baijiu (fond politique, fond d’inventaire, fond de dynamisation des ventes, fond de prix de gros, fond de production et de vente) résonne avec le « trois faibles et un élevé » du marché des capitaux (attentes faibles, valorisation faible, faible détention par le public, dividendes élevés). En combinant cela avec la mise en œuvre récente de stratégies de marché, à l’approche de la saison du Nouvel An chinois, nous pensons que le tournant de la période de correction du baijiu est proche, le marché des capitaux anticipant en avance, et le secteur du baijiu offrant une opportunité de positionnement au cycle bas.

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15 ans de fluctuations du baijiu — Analyse des prix et des volumes du haut de gamme sous un angle produit, en regardant le cycle économique

En observant la stratégie de volume et de prix des entreprises de haut de gamme en fonction du cycle économique, le point d’inflexion des fondamentaux approche, et le moment actuel pourrait représenter une opportunité de positionnement au fond du cycle décennal. Cet article revient sur l’évolution des volumes et des prix du haut de gamme entre 2012-2016, 2016-2021, et 2022-2025, analyse la stratégie actuelle des entreprises et le cycle industriel, et prévoit la tendance future des volumes et des prix du haut de gamme. La « phase des cinq fonds » de l’industrie du baijiu (fond politique, fond d’inventaire, fond de dynamisation des ventes, fond de prix de gros, fond de production et de vente) résonne avec le « trois faibles et un élevé » du marché des capitaux (attentes faibles, valorisation faible, faible détention par le public, dividendes élevés). En combinant cela avec la mise en œuvre récente de stratégies de marché, à l’approche de la saison du Nouvel An chinois, nous pensons que le tournant de la période de correction du baijiu est proche, le marché des capitaux anticipant en avance, et le secteur du baijiu offrant une opportunité de positionnement au cycle bas.

Retour sur 2012-2015 : test de résistance des volumes et prix du haut de gamme dans le contexte de l’interdiction des « trois publics », la concurrence sur les prix des leaders a consolidé la configuration des marques haut de gamme. Fin 2012, la mise en œuvre des « huit règles » centrales a fortement réduit la demande de consommation officielle de baijiu, et l’industrie est entrée dans une phase de ajustement. La concurrence sur les prix du haut de gamme, au début de cette période d’ajustement, a testé la valeur des marques à travers des changements stratégiques clés, influençant la stratégie de volume et de prix des entreprises tout au long de cette période.

Retour sur 2016-2021 : montée en puissance de la consommation de masse, accélération de la montée en gamme, volumes et prix du haut de gamme en hausse. Fin 2015, la « monétisation des réformes de logement » a entraîné une nouvelle période de forte croissance immobilière, et en 2020-2021, la liquidité abondante a stimulé l’effet de richesse des ménages et la performance des entreprises, ouvrant la voie à une montée en gamme et une concentration de la consommation. Sous l’impulsion du concept « boire moins mais de meilleure qualité », les marques renommées ont vu leurs volumes et leurs prix augmenter simultanément.

Retour sur 2022-2025 : l’industrie du baijiu passe progressivement d’une phase de stock à une phase de réduction, les leaders réalisant une croissance de performance extrême grâce à une gestion optimale, mais les prix subissent une pression en raison de la dynamique de vente. Depuis 2022, les indicateurs macroéconomiques tels que la consommation hors magasin, l’IPC, le PPI, et l’investissement immobilier s’affaiblissent, la demande de baijiu entre dans une phase de stock, et avec la mise en œuvre de la nouvelle interdiction de consommation d’alcool en 2025, les entreprises leaders ont accru leurs revenus via l’expansion du marché et l’augmentation des stocks, mais la croissance des performances sera globalement revue à la baisse d’ici 2025. Pendant cette période, le canal de prix du haut de gamme rencontre des obstacles, la transmission des hausses de prix étant faible.

Recommandations d’investissement :

La « phase des cinq fonds » de l’industrie du baijiu approche, le tournant du cycle est envisageable : à court terme, les restrictions de consommation injustifiées sont progressivement levées, la tendance à l’amélioration marginale est claire, le moment le plus pessimiste pour la dynamisation des ventes est passé, et avec l’amélioration marginale du PPI et la mise en œuvre de mesures pour stimuler la demande intérieure, la dynamisation des ventes pourrait toucher le fond d’ici la mi-année ; les entreprises de baijiu sont en phase de nettoyage des performances et de déstockage des canaux, leurs attentes pour le Nouvel An et 2026 sont prudentes, et l’effet de siphonnage du Nouvel An pourrait accélérer la digestion des stocks et améliorer la santé des canaux. À moyen et long terme, la récente stratégie de produit de Moutai accélère l’apparition du fond du prix de gros, en utilisant Moutai comme moteur de vente directe et en transformant la stratégie de marketing des canaux. Même si la production de Feitian augmente et que les prix de gros se détendent, nous estimons que l’écart avec 1499 yuans reste contrôlable, et le fond du prix de gros du secteur est proche. Concernant la demande future des consommateurs, l’abandon des PME et la suspension de l’expansion de capacité par les leaders, nous prévoyons que le point bas sera atteint lorsque la production de baijiu tombera en dessous de 4 millions de kilolitres en 2025, tout en restant indispensable dans certains scénarios domestiques. Avec la transformation des stratégies marketing des entreprises pour mieux répondre aux préférences de la génération Z, les fondamentaux des consommateurs de baijiu restent relativement solides.

Le secteur du baijiu présente « trois faibles et un élevé », ce qui met en évidence sa valeur de configuration. Le marché des capitaux continue de voir ses attentes pour le secteur du baijiu s’affaiblir, avec un rendement annualisé négatif depuis 2021. La valorisation du secteur et la détention par le public sont faibles, les principales entreprises renforcent leurs dividendes et leur gestion de la capitalisation, rendant le secteur du baijiu attractif en termes de rapport coût-efficacité, et peu de secteurs sont aussi sous-évalués avec un point d’inflexion imminent. La position historique du secteur du baijiu est inférieure à 15 %, ce qui soutient le fondement de sa valorisation. Sur le plan des fonds, la détention par les fonds publics diminue continuellement, et au troisième trimestre 2025, la part des actions détenues par les fonds publics dans le secteur du baijiu n’était que de 5,52 %. En excluant les fonds passifs, la part détenue par les fonds actifs dans le secteur est tombée en phase de sous-pondération au deuxième trimestre 2025, ce qui indique que le « chèque » du secteur est relativement propre. De plus, les entreprises cotées ont répondu à l’appel politique, toutes s’engageant à verser des dividendes et à augmenter leur rentabilité, en participant activement aux rachats d’actions et à l’augmentation des participations des actionnaires majoritaires pour stabiliser le cours, ce qui stabilise les attentes du marché.

Le haut de gamme est un indicateur du cycle industriel, et son rebond anticipé avant le secteur. En analysant la performance des prix des entreprises leaders lors de la période de correction 2013-2015, ces dernières ont été les principaux indicateurs du cycle, réalisant en premier lieu un fondement solide et une reprise des prix. En regardant le cycle du baijiu en 2026, la récente forte révision des stratégies opérationnelles et la révision de la logique volume-prix indiquent également une prudence accrue pour la nouvelle année. Dans la « phase des cinq fonds » et la résonance du « trois faibles et un élevé » du marché des capitaux, nous anticipons que les actions de haut de gamme du baijiu performeront mieux que le secteur.

Avertissement de risques :

Une reprise de la demande inférieure aux attentes, une croissance économique ralentie ces dernières années en raison de facteurs macroéconomiques, et une croissance du revenu national plus faible que prévu, pourraient ralentir la reprise du revenu des ménages et la croissance de la consommation à court et moyen terme ;

Une décollecte d’inventaire du baijiu inférieure aux attentes, le secteur étant actuellement en phase de déstockage, une baisse des performances des entreprises pour améliorer la santé des canaux, si la reprise des ventes n’est pas à la hauteur des attentes, le délai de fin de stock sera prolongé, et le tournant du cycle industriel sera retardé.

La demande de haut de gamme reste faible, ce qui exercera une pression sur les prix du haut de gamme.

Les risques liés à la sécurité alimentaire, qui reste une préoccupation majeure des consommateurs ces dernières années, malgré l’amélioration continue des contrôles qualité dans la chaîne de production, en raison de la longueur de la chaîne et du nombre d’acteurs impliqués, il subsiste un risque pour la sécurité alimentaire.